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        淺析新三板公司資本運(yùn)營行為
        ——以H公司為例

        2019-12-20 22:40:47
        新營銷 2019年9期
        關(guān)鍵詞:融資企業(yè)

        (廣州商學(xué)院會(huì)計(jì)學(xué)院 廣東 廣州 511363)

        H公司是一家集生物醫(yī)藥研究開發(fā)與生產(chǎn)于一體的高科技企業(yè)。2014年變更為股份公司,當(dāng)年8月公司股票正式在全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)掛牌上市。且公司在2015年增長1781%的利潤。那么H公司是如何做到的呢?

        一、上市動(dòng)機(jī)

        H公司所處的生物醫(yī)藥行業(yè)市場空間巨大,處在快速上升通道中。而其主要研究的GLP-1類二級(jí)糖尿病類藥物,隨著糖尿病患者支付能力的提升、支付意愿的提高,以及對于糖尿病管理意識(shí)提高的影響,將會(huì)擁有巨大的市場增長潛力。

        從產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨勢上,生物技術(shù)藥物制藥企業(yè)在未來行業(yè)發(fā)展中仍存在較大空間,具備較強(qiáng)研發(fā)實(shí)力的企業(yè)將會(huì)在行業(yè)內(nèi)的激烈競爭中具有較大的優(yōu)勢,具備原研藥能力的企業(yè)如H公司,將會(huì)在行業(yè)發(fā)展中趨于主導(dǎo)地位。

        在市場前景看好、研發(fā)實(shí)力雄厚等優(yōu)勢情況下,H公司需要上市募集資金以補(bǔ)充公司流動(dòng)資金,優(yōu)化公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu),進(jìn)而更好地支持公司主營業(yè)務(wù)的發(fā)展,擴(kuò)大業(yè)務(wù)范圍,增加公司經(jīng)營業(yè)績,提升公司整體實(shí)力。

        二、資本運(yùn)營過程

        H公司依靠強(qiáng)大的資本運(yùn)作方式,首先H公司利用市場前景吸引大量的投資機(jī)構(gòu)和投資者的注資。然后又將定增募資再次投入資本市場中,由此產(chǎn)生了巨額的投資收益。以下圍繞兩個(gè)問題展開介紹H公司的資本運(yùn)作方式。

        (一)籌資渠道

        1.發(fā)行普通股

        H公司在2014—2015年之間發(fā)行普通股共15 417 000股,募集的資金高達(dá)3.67億元。

        2.間接融資

        H公司通過委托貸款和銀行借款的融資方式,2014年和2015年分別籌集5 800萬元和5 322萬元。

        3.定向增發(fā)融資

        H公司在2014—2015完成4次定向增發(fā)融資,總?cè)谫Y額達(dá)4億元。中信證券、東方證券、航天產(chǎn)業(yè)基金等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)是主力。H公司除了第二次的定增對象有4位公司內(nèi)部高層管理人員外,其余定增對象均為外部投資者。掛牌之前,H公司股東多為公司內(nèi)部完成登記工作,成為新三板第一單實(shí)施股票期權(quán)激勵(lì)計(jì)劃并完成登記的掛牌公司。

        4.政府補(bǔ)助

        H公司隸屬于“上海市戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)重大項(xiàng)目”,享受政府對高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的補(bǔ)助。其中,2014年收到政府補(bǔ)助309.45萬元,2015年收到政府補(bǔ)助67萬元。

        (二)投資方式

        根據(jù)公開資料顯示,H公司所募集到的資金主要用于公司股權(quán)的受讓、購買理財(cái)產(chǎn)品和證券投資。

        (1)1 000萬資金投資北京水木創(chuàng)融信誠投資中心。北京水木創(chuàng)融信誠投資中心(有限合伙)主要投資于高速發(fā)展的、具有上市潛力、出售或并購價(jià)值的掛牌企業(yè)。公司共投入資金1 000萬元,存續(xù)期限2年。

        (2)4 094萬投資廣西一銘軟件股份有限公司(2次定增、二級(jí)市場購買)。廣西一銘軟件股份有限公司為一家從事通用基礎(chǔ)軟件、云計(jì)算應(yīng)用的國家高新技術(shù)企業(yè)。公司通過2次定增和二級(jí)市場購買方式,共投入資金40,94萬元。廣西一銘軟件股份有限公司作為一家具有云計(jì)算應(yīng)用的公司,對于H公司早期布局基于大數(shù)據(jù)、互聯(lián)網(wǎng)、消費(fèi)者參與的大健康產(chǎn)業(yè),具有一定的協(xié)同作用。

        (3)其他部分籌集資金用于購買上海浦東發(fā)展銀行公司理財(cái)產(chǎn)品天添利1號(hào),系委托理財(cái)及衍生品投資,2015年取得收益1 058 775.97元。

        三、資本運(yùn)營效果

        H公司自1999年成立以來,一直都是由華誼集團(tuán)出資大力支持,H公司本身并沒有產(chǎn)生過收益,因此其凈利潤一直是負(fù)的。2012年開始參與掛牌企業(yè)一銘軟件、沃捷傳媒定增等一系列資本運(yùn)營,使得公司的凈利潤逐步轉(zhuǎn)虧為盈。2015年中報(bào)營業(yè)收入為0,而凈利潤卻高達(dá)1.07億,2015年年報(bào)營業(yè)收入僅34萬,而凈利潤為2460萬。由此可見,H公司通過一系列系通過資本運(yùn)營產(chǎn)生了巨額收益,并非主營業(yè)務(wù)收入的增加所致。

        四、資本運(yùn)營存在的風(fēng)險(xiǎn)

        (一)資本市場波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)

        H公司營業(yè)利潤主要源于投資,主業(yè)占比較小,結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定。2016年6月以來,資本市場長時(shí)間處于下滑通道。H公司在半年報(bào)中表示,公司所持用于短期投資和轉(zhuǎn)賣的證券市價(jià)嚴(yán)重下跌。而公司此前主要利潤來源是對外的投資收益而非主營業(yè)務(wù),因此利潤受資本市場波動(dòng)影響較大。

        (二)投資者信任風(fēng)險(xiǎn)

        雖說H公司為了平衡制藥企業(yè)特有的資金軟肋與信用風(fēng)險(xiǎn),大膽嘗試購買理財(cái)產(chǎn)品、證券投資等保持醫(yī)藥企業(yè)的持續(xù)發(fā)展。但從投資者的角度,畢竟他們看中的是公司的業(yè)務(wù)而不是再投資的收益,如果公司成功融資后沒有將重心放在主營業(yè)務(wù)上而繼續(xù)用“擊鼓傳花”的方式將從外部融來的資金轉(zhuǎn)投出去,不免讓投資者寒心,也會(huì)動(dòng)搖他們對于公司發(fā)展實(shí)際研發(fā)業(yè)務(wù)的信心,從而增加公司今后融資的難度。

        (三)掛牌企業(yè)融資制度變化的潛在風(fēng)險(xiǎn)

        根據(jù)公開資料,H公司在2015年上半年曾拿出1億元來投資主板的二級(jí)市場,還以2120萬元參與了掛牌企業(yè)一銘軟件、沃捷傳媒的定增。類似地,一銘軟件本身也在投資方面屢屢出手,在短短九個(gè)月時(shí)間內(nèi)完成了三次融資。

        本該做實(shí)業(yè)的初創(chuàng)型企業(yè),卻開始熱衷于風(fēng)險(xiǎn)投資的高收益,背后原因是掛牌企業(yè)融資之易。這種現(xiàn)象在新三板掛牌企業(yè)中屢見不鮮,我們能看到,市場上很多企業(yè)正在給增發(fā)的股票設(shè)定限售期,而在之前增發(fā)完成后便可轉(zhuǎn)讓。正是由于沒有鎖定期限制,很多投機(jī)者在參與定增后短時(shí)間內(nèi)拋售引發(fā)了股價(jià)的下跌。所以就股權(quán)融資制度這一塊,還有很多待完善的空間,特別是募集資金的運(yùn)用上,新三板的作用本就是支持小微企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展,不能因制度的便利滋生套利空間。

        當(dāng)這種追逐資本市場高收益而淡化主營的現(xiàn)象成為主流,政府極可能會(huì)對某些行業(yè)采取措施限制這種舍本逐末的行為。一旦國家對融資方式采取限制措施,而公司還沒有將重心放到主營業(yè)務(wù)上來,那么源斷流枯,公司有很大可能資金鏈斷裂,陷入主營產(chǎn)品開發(fā)遲緩,研發(fā)支出受阻,利潤干枯的絕望境地。

        五、總結(jié)與建議

        為了在募集資金的運(yùn)用上,新三板的作用是支持小微企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展,不能因制度的便利滋生套利空間,應(yīng)該建立市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管機(jī)制。

        (1)規(guī)范新三板的市場準(zhǔn)入監(jiān)管,并對進(jìn)入新三板的企業(yè)進(jìn)行業(yè)務(wù)評(píng)級(jí),讓投資者更清楚地知道所投公司的業(yè)務(wù)發(fā)展情況,盡量避免信息不對稱的風(fēng)險(xiǎn)。

        (2)事中監(jiān)管,鼓勵(lì)企業(yè)對自身的經(jīng)營投資活動(dòng)等進(jìn)行及時(shí)披露。即對新三板企業(yè)經(jīng)營過程中的日常監(jiān)管,主要包括業(yè)務(wù)范圍監(jiān)管、資本充足性監(jiān)管、流動(dòng)性監(jiān)管、資產(chǎn)質(zhì)量監(jiān)管、市場風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管等。

        (3)事后監(jiān)管,即對嚴(yán)重違規(guī)操作或?yàn)l臨破產(chǎn)的新三板掛牌企業(yè)實(shí)施的市場退出處理。金融監(jiān)管當(dāng)局出于審慎監(jiān)管、保護(hù)投資人利益的目的,對金融機(jī)構(gòu)的市場退出一般有法律規(guī)定,主要方式包括購并、接管、注資挽救、清算關(guān)閉、解散等。針對新三板企業(yè)可用的監(jiān)管方法包括事前檢查篩選、事中業(yè)務(wù)披露、內(nèi)部審計(jì)、外部審計(jì)、信用和業(yè)務(wù)能力評(píng)級(jí)、信息披露、行業(yè)組織和公眾監(jiān)督等。

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