牟妮妮

（新奧能源控股有限公司，河北 廊坊 600501）

企業(yè)并購(gòu)是企業(yè)追求企業(yè)價(jià)值最大化、加快發(fā)展的一種有效的資本運(yùn)作形式，可以說(shuō)是企業(yè)成長(zhǎng)與發(fā)展的形式之一。企業(yè)要在并購(gòu)和并購(gòu)后整合取得成功，應(yīng)當(dāng)了解并購(gòu)的基本過(guò)程、做好事前盡職調(diào)查、熟悉評(píng)估價(jià)值的估算、并解決并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)的各種問(wèn)題。同時(shí)在收購(gòu)后，應(yīng)與被收購(gòu)企業(yè)的文化更好的整合。并購(gòu)是一個(gè)復(fù)雜的過(guò)程，必須在戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)、控制、運(yùn)營(yíng)等方面找到平衡的解決方法。以下是企業(yè)并購(gòu)的一般流程供大家參考。

一、企業(yè)并購(gòu)概述

（一）并購(gòu)的分類：并購(gòu)是采用現(xiàn)金或者股權(quán)置換等形式購(gòu)買另一家企業(yè)的股權(quán)或者資產(chǎn)，從而直接/間接獲得該企業(yè)的控制權(quán)，或獲取該企業(yè)全部/部分資產(chǎn)所有權(quán)的項(xiàng)目。分為以下三類：

1、股權(quán)收購(gòu)：即購(gòu)買目標(biāo)公司的股份，交易對(duì)手為目標(biāo)公司的原股東。收購(gòu)公司成為目標(biāo)公司的新股東。（受讓股權(quán)或增資擴(kuò)股）

2、資產(chǎn)收購(gòu)：即收購(gòu)目標(biāo)公司的全部資產(chǎn)或特定的部分資產(chǎn)。收購(gòu)公司的交易對(duì)手是目標(biāo)公司自身。

3、混合收購(gòu)：兼有股權(quán)收購(gòu)和資產(chǎn)收購(gòu)的長(zhǎng)處。最常見的為以收購(gòu)股權(quán)的形式收購(gòu)資產(chǎn)，即在收購(gòu)股權(quán)之前對(duì)方剝離債權(quán)債務(wù)，只剩下有效資產(chǎn)。

（二）企業(yè)并購(gòu)流程：企業(yè)并購(gòu)流程可以分為八個(gè)環(huán)節(jié)。主要包括商機(jī)洞察、商機(jī)篩選、初步洽談、盡職調(diào)查、商務(wù)談判、投資決策、簽署協(xié)議及股權(quán)交割。

考慮各企業(yè)所處行業(yè)不同，因此在商機(jī)洞察、商機(jī)篩選、初步洽談等方面各有所區(qū)別，因此本文重點(diǎn)就其中的關(guān)鍵環(huán)節(jié)進(jìn)行詳細(xì)闡述。

二、盡職調(diào)查

一個(gè)好的盡職調(diào)查能夠達(dá)到知己知彼、百戰(zhàn)不殆的目的，即時(shí)了解企業(yè)過(guò)去經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀、評(píng)價(jià)資產(chǎn)質(zhì)量和經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，為收購(gòu)提供依據(jù)，同時(shí)也為未來(lái)企業(yè)整合提供佐證，因此盡職調(diào)查需要結(jié)合收購(gòu)方的核心訴求和能力落實(shí)不同的盡職調(diào)查方法和重點(diǎn)環(huán)節(jié)制定盡調(diào)方案，才能保證盡調(diào)不走過(guò)場(chǎng)。盡職調(diào)查既是求真的過(guò)程又是求匹配的過(guò)程，因此盡職調(diào)研一定是收購(gòu)方為主導(dǎo)，而不是委托第三方簡(jiǎn)單的審計(jì)及資產(chǎn)評(píng)估，因此盡調(diào)要有不同組合的方法、原則、范圍和關(guān)注重點(diǎn)，每次會(huì)因?yàn)槭召?gòu)標(biāo)的不同而不同。

（一）盡職調(diào)研的方法

盡職調(diào)研的方法包括審閱相關(guān)文件資料、參考外部信息、相關(guān)人員訪談、企業(yè)實(shí)地調(diào)查等，但是最主要的是盡調(diào)小組要基于收購(gòu)目的，過(guò)程中動(dòng)態(tài)補(bǔ)充及組合盡調(diào)方法，不斷組織內(nèi)部信息互通，充分利用盡調(diào)小組內(nèi)部成員的不同背景及專業(yè)，進(jìn)行多維度風(fēng)險(xiǎn)判斷。

（二）盡職調(diào)查遵循的原則

1、證偽原則：站在“中立偏疑”的立場(chǎng)，循著“問(wèn)題-懷疑-取證”的思路展開盡職調(diào)查，用經(jīng)驗(yàn)和事實(shí)來(lái)發(fā)覺目標(biāo)公司的投資價(jià)值。

2、實(shí)事求是原則：在客觀公正的立場(chǎng)上對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行調(diào)查，如實(shí)反映目標(biāo)公司的真實(shí)情況。

3、事必躬親原則：要親臨目標(biāo)公司現(xiàn)場(chǎng)，進(jìn)行實(shí)地考察、訪談，親身體驗(yàn)和感受。

4、突出重點(diǎn)原則：發(fā)現(xiàn)并重點(diǎn)調(diào)查目標(biāo)公司的技術(shù)或產(chǎn)品特點(diǎn)，避免陷入眉毛胡子一把抓的境地。

5、以人為本原則：對(duì)目標(biāo)公司從技術(shù)、產(chǎn)品、市場(chǎng)等方面進(jìn)行全面考察的同時(shí)，重點(diǎn)注意對(duì)管理團(tuán)隊(duì)的創(chuàng)新能力、管理能力、誠(chéng)信程度的評(píng)判。

6、橫向比較原則：對(duì)同行業(yè)的國(guó)內(nèi)外企業(yè)發(fā)展情況，尤其是結(jié)合該行業(yè)已上市公司在證券市場(chǎng)上的表現(xiàn)進(jìn)行比較分析。

（三）盡職調(diào)查的范圍

盡調(diào)范圍包括但不限于公司基本情況、管理人員基本任職背景及勝任能力等情況、業(yè)務(wù)與關(guān)鍵技術(shù)壁壘真實(shí)性、同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)與關(guān)聯(lián)交易情況、客戶、供應(yīng)商往來(lái)真實(shí)交易情況、財(cái)務(wù)狀況、關(guān)鍵行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)因素、重大合同、訴訟和擔(dān)保及其他情況。

（四）盡職調(diào)查重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)

1、股東出資問(wèn)題包括主要有以下常見問(wèn)題：涉及不動(dòng)產(chǎn)、動(dòng)產(chǎn)、專利及非專利、股權(quán)等非現(xiàn)金資產(chǎn)出資的真實(shí)性問(wèn)題；驗(yàn)資不合規(guī)導(dǎo)致的資本不實(shí)、稅務(wù)、工商等問(wèn)題；抽逃資本問(wèn)題；代持股權(quán)問(wèn)題等。

2、賬實(shí)不相符問(wèn)題主要包括如下：大金額賬外資產(chǎn)的問(wèn)題；歷史賬外收入的問(wèn)題；各項(xiàng)固定資產(chǎn)未取得或未能及時(shí)取得發(fā)票等。

3、兩套賬導(dǎo)致的相關(guān)問(wèn)題。

三、項(xiàng)目?jī)r(jià)值判斷

（一）常用估值方法介紹：主要常用的方法為現(xiàn)金流量法、相對(duì)比較估價(jià)法及市場(chǎng)價(jià)值法等

現(xiàn)金流量折現(xiàn)法：就是通過(guò)將估測(cè)并購(gòu)后的現(xiàn)金凈流量，運(yùn)用一個(gè)適當(dāng)?shù)恼郜F(xiàn)率計(jì)算出凈現(xiàn)值，以此作為對(duì)目標(biāo)公司支付收購(gòu)價(jià)格的依據(jù)。

相對(duì)比較估價(jià)法：就是依據(jù)可比較資產(chǎn)(企業(yè))的價(jià)值來(lái)確定收購(gòu)標(biāo)的資產(chǎn)(企業(yè))的價(jià)值。通過(guò)使用一些共同的變量，計(jì)算一系列財(cái)務(wù)比率，如市盈率(P/E)、價(jià)格/銷售收入比率(P/S)、價(jià)格/賬面價(jià)值比率(P/BV)和價(jià)格/現(xiàn)金流量比率(P/CF)等比率倍數(shù)都可用于對(duì)目標(biāo)公司的估值。

市場(chǎng)價(jià)值法：這種方法假設(shè)股票市場(chǎng)對(duì)每家上市公司的價(jià)值都在不斷地進(jìn)行評(píng)估，并將其結(jié)論用公司股票的最新價(jià)格表示出來(lái)，反映了市場(chǎng)對(duì)公司未來(lái)風(fēng)險(xiǎn)和收益的預(yù)期。

（二）經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)

經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)其對(duì)項(xiàng)目可行性具有重要的參考價(jià)值，對(duì)經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)具有重要影響的項(xiàng)目邊界條件，在盡職調(diào)查中有必要給予重點(diǎn)關(guān)注、深入取證分析，對(duì)項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)性評(píng)價(jià)需要關(guān)注以下要點(diǎn)：

1、市場(chǎng)量：對(duì)目標(biāo)公司存量客戶分析，關(guān)注測(cè)算收入結(jié)構(gòu)的合理性；對(duì)增量客戶的投產(chǎn)計(jì)劃、規(guī)模分析，審慎判斷收入增長(zhǎng)的支撐是否可靠。

2、銷售價(jià)格：結(jié)合同類產(chǎn)品銷售變化情況，對(duì)未來(lái)價(jià)格合理性進(jìn)行分析，同時(shí)對(duì)由政策支撐的產(chǎn)品重點(diǎn)關(guān)注是否能夠長(zhǎng)期穩(wěn)定，可做合理假設(shè)。

3、現(xiàn)金流：結(jié)合目標(biāo)公司債務(wù)狀況，合理預(yù)計(jì)現(xiàn)金流量表中的償債資金；對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較大的項(xiàng)目，可適當(dāng)提高折現(xiàn)率；并關(guān)注回收期、收益率、凈現(xiàn)值等關(guān)鍵指標(biāo)，初步分析項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)性。

四、資產(chǎn)交割

資產(chǎn)交割階段要求必須提前組織相關(guān)人員制定完整交割方案，主要關(guān)鍵事項(xiàng)是包括人員銜接問(wèn)題、銀行賬戶管控、稅務(wù)對(duì)接、及資產(chǎn)資金安全性等，同時(shí)也應(yīng)該將協(xié)議中約定的識(shí)別特殊事項(xiàng)、關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一一落實(shí)。

資產(chǎn)交割階段要求優(yōu)先交割高風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成部分，包括關(guān)鍵印鑒、資金、庫(kù)存、可移動(dòng)資產(chǎn)等。

五、企業(yè)并購(gòu)中的共性問(wèn)題探討

（一）大金額賬外資產(chǎn)的問(wèn)題

一些小型民營(yíng)公司，有時(shí)存在大額賬外資產(chǎn)。且賬外資產(chǎn)為公司經(jīng)營(yíng)所需的核心資產(chǎn)，無(wú)賬務(wù)資料且形成年限較長(zhǎng)，價(jià)值難以確定。

應(yīng)對(duì)思路：

1、價(jià)值調(diào)研：詳細(xì)調(diào)研目標(biāo)公司賬外核心資產(chǎn)工程量、單位造價(jià)等情況，聯(lián)合第三方評(píng)估團(tuán)隊(duì)，目的確認(rèn)有效資產(chǎn)的真實(shí)性和價(jià)值性；

2、價(jià)值談判：協(xié)調(diào)目標(biāo)公司交易雙方、審計(jì)評(píng)估第三方機(jī)構(gòu)，對(duì)賬外資產(chǎn)價(jià)值進(jìn)行交換意見、談判，三方對(duì)賬外資產(chǎn)價(jià)值取得一致意見；

3、賬外資產(chǎn)裝入方式，需要雙方對(duì)賬外資產(chǎn)認(rèn)可后，可以選擇以暫估的方式盤盈入賬，或者由被收購(gòu)方提供相關(guān)證據(jù)資料后經(jīng)審計(jì)確認(rèn)入

（二）歷史賬外收入的問(wèn)題

一些小型民營(yíng)公司處于逃稅的動(dòng)機(jī)，部分收入未通過(guò)目標(biāo)公司賬戶收款，形成賬外資金、收入，歷年賬外收入金額較大，涉稅風(fēng)險(xiǎn)嚴(yán)重。

應(yīng)對(duì)思路：由于存在未入賬收入，且目標(biāo)公司已經(jīng)喪失了對(duì)賬外收入產(chǎn)生款項(xiàng)的實(shí)際控制，所以補(bǔ)申報(bào)存在較大難度，且會(huì)引起稅務(wù)機(jī)關(guān)進(jìn)一步稅務(wù)稽查的風(fēng)險(xiǎn)，建議以下應(yīng)對(duì)措施：

1、交易架構(gòu)，原股東在后續(xù)合營(yíng)企業(yè)中保留部分股權(quán)，由原股東以股權(quán)作為質(zhì)押，逐步解決。

2、股權(quán)收購(gòu)合同條款設(shè)置：分期付股轉(zhuǎn)款，未來(lái)一段時(shí)間發(fā)生交易前事項(xiàng)產(chǎn)生的涉稅損失由保證金扣除；交易前事項(xiàng)產(chǎn)生的涉稅損失，原股東承擔(dān)損失。

3、由于難以徹底消除交易標(biāo)的歷史事項(xiàng)被稅務(wù)稽查的風(fēng)險(xiǎn)，在滿足收購(gòu)目的時(shí)，可考慮資產(chǎn)收購(gòu)。

（三）賬載資產(chǎn)資料缺失

部分待收購(gòu)項(xiàng)目，重要資產(chǎn)合同、資料缺失，導(dǎo)致第三方審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)推進(jìn)工作困難，合作推進(jìn)緩慢。

應(yīng)對(duì)思路:針對(duì)關(guān)鍵資料缺失，交易對(duì)手未能及時(shí)提供相關(guān)資料的情況，第三方審計(jì)、評(píng)估機(jī)構(gòu)基于獲取的部分資料、專業(yè)盡調(diào)情況，以謹(jǐn)慎性原則進(jìn)行判斷對(duì)相關(guān)賬面資產(chǎn)進(jìn)行減值測(cè)算。

（四）賬載資產(chǎn)支撐資料不公允

部分賬載資產(chǎn)相關(guān)資料為項(xiàng)目出售方應(yīng)對(duì)被并購(gòu)事項(xiàng)突擊補(bǔ)充資料，缺少實(shí)際業(yè)務(wù)支撐，允性不足等問(wèn)題。

應(yīng)對(duì)思路：對(duì)金額重大的項(xiàng)目進(jìn)行穿行測(cè)算，項(xiàng)目批復(fù)、結(jié)算、合同、付款、發(fā)票等多方面進(jìn)行交叉復(fù)核；關(guān)注資產(chǎn)的效能、未來(lái)現(xiàn)金流預(yù)測(cè)，對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行謹(jǐn)慎性減值測(cè)試。

總之，一個(gè)成功的項(xiàng)目并購(gòu)，猶如一段幸福的婚姻，需要戀愛中充分了解（盡職調(diào)查了解對(duì)方）、雙方家庭的認(rèn)可（雙方股東的認(rèn)可）、殷實(shí)的物質(zhì)基礎(chǔ)（穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)）、感情溝通和理解（團(tuán)隊(duì)溝通與理解），最后有一個(gè)健康活潑的孩子（新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)）。