(天津工業(yè)大學(xué) 天津 300387)

一、研究意義

高收益通常對應(yīng)的是高風(fēng)險(xiǎn)，一方面由于我國金融市場還不是很健全，市場的完善度、相關(guān)的法律法規(guī)以及成熟度距西方發(fā)達(dá)國家還有一段距離；另一方面我國大部分投資者的相關(guān)專業(yè)知識比較匱乏，很容易被他人迷惑了雙眼，或者過于追求高受益而忽視其中的風(fēng)險(xiǎn)，從而使得很多投資者虧損或者被“割韭菜”。

例如在本片案例中的中國銀行原油寶理財(cái)產(chǎn)品，出現(xiàn)了罕見的投資者不光輸?shù)袅怂斜窘?，還要“倒貼”銀行錢的現(xiàn)象，隨著我國市場上投資者對理財(cái)產(chǎn)品需求的進(jìn)一步提高，理財(cái)產(chǎn)品具有很強(qiáng)的市場；而另一方面理財(cái)產(chǎn)品市場卻是魚龍混雜，損害投資者利益的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生，因此針對理財(cái)產(chǎn)品的研究很有意義。

二、原油寶產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)分析

(一)操作風(fēng)險(xiǎn)

1.道德因素

原油期貨產(chǎn)品可以出現(xiàn)“負(fù)油價(jià)”的現(xiàn)象并不遙遠(yuǎn)，這是源于2020年4月3日，芝商所通知，修改了IT系統(tǒng)的代碼，允許“負(fù)油價(jià)”申報(bào)和成交，從4月5日開始生效；2020年4月15日，芝商所清算所發(fā)布測試公告稱，如果出現(xiàn)零或者負(fù)價(jià)格，所有交易和清算系統(tǒng)將繼續(xù)正常運(yùn)行，所有常規(guī)交易分頭寸處理都可以在清算中執(zhí)行。但是這似乎并沒有引起中行的重視，一方面原油寶交易系統(tǒng)并沒有設(shè)置負(fù)值交易，其次原油寶也沒有提醒投資者注意出現(xiàn)交易負(fù)值的可能。這說明了中國銀行并未盡到其應(yīng)有的責(zé)任。

2.內(nèi)部操作系統(tǒng)的不完善

其次由于原油寶的交易時(shí)間截止至北京時(shí)間22:00,此時(shí)中國銀行就不再接受投資者的交易指令了，但是中國銀行并未按照相關(guān)的交易規(guī)則暫停交易并啟動(dòng)移倉軋差，這使得在原油期貨合約報(bào)價(jià)直線下跌進(jìn)入負(fù)值的期間，交易員只得看著客戶的保證金跌倒20%以下也無法強(qiáng)制平倉，最終只得以最終官方結(jié)算價(jià)-37.63/桶的價(jià)格最為軋差或移倉的結(jié)算價(jià)格。

(二)合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)

1.虛假宣傳

在中國銀行對原油寶的宣傳中，是將原油寶作為理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行宣傳的，這明顯是對原油寶的虛假宣傳，刻意隱蔽了其潛在的風(fēng)險(xiǎn)，片面使用與產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)收益特性不匹配的表述。在美國其監(jiān)管機(jī)構(gòu)嚴(yán)厲反對這樣一種結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品的銷售“受益無限、風(fēng)險(xiǎn)有限”，如果金融機(jī)構(gòu)違規(guī)宣傳，將會(huì)面臨著巨額的罰款，但是在原油寶上，他卻做到了“受益有限、風(fēng)險(xiǎn)無限”。所以中行涉及了虛假宣傳。

2.違規(guī)出售衍生品

我國在2011年1月出臺的《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)關(guān)于修改〈金融機(jī)構(gòu)衍生產(chǎn)品交易業(yè)務(wù)管理暫行辦法〉的決定》，銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不得自主持有或向客戶銷售可能出現(xiàn)無限損失的裸賣空衍生產(chǎn)品，因此中國銀行涉及的違規(guī)出售衍生品。

3.信用風(fēng)險(xiǎn)

信用風(fēng)險(xiǎn)是交易對手不愿或者無法履約的風(fēng)險(xiǎn)，我們都知道，在此次事件中中國銀行相較于投資者處于絕對優(yōu)勢地位，因?yàn)楹苋菀桌米约旱膬?yōu)勢地位對投資者的利益進(jìn)行侵害。具體表現(xiàn)為：

首先原油寶在4月20日晚上10點(diǎn)就停止了交易。但是此時(shí)真實(shí)的原油期貨交易時(shí)間是不停的，既然晚上10點(diǎn)停止了交易，中國銀行作為唯一的做市商，應(yīng)以停止交易的時(shí)間的價(jià)格，作為軋差價(jià)格或者清算價(jià)格，但是事實(shí)并沒有。

其次，在原油寶的產(chǎn)品說明書中特別提到，投資者做多交易沒有保證金充足率問題，只有做空有，這份產(chǎn)品說明書顯然沒有提到負(fù)值的存在。

最后根據(jù)原油寶的協(xié)議，在投資者保證金低20%時(shí)，中國銀行作為交易所，也作為唯一做市商，有權(quán)利進(jìn)行強(qiáng)制平倉。如果在投資者保證金低于20%后迅速平倉，那么也不會(huì)發(fā)生投資者要“倒貼錢”的現(xiàn)象。

因此上述都證明了中國銀行在此次事件中的責(zé)任疏忽以及利用自身的優(yōu)勢地位逃避履約的意圖。

(三)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

中國銀行的原油寶產(chǎn)品在臨近交割日時(shí)，選擇了在最后交易日倒數(shù)第二天美市盤中進(jìn)行移倉換月，相比之下，很多機(jī)構(gòu)投資者已經(jīng)早早逃離。在中國銀行選擇在最后進(jìn)行移倉時(shí)。此時(shí)市場已經(jīng)沒有對手方，面臨著重大的流動(dòng)性問題，在此時(shí)很容易產(chǎn)生流動(dòng)性危機(jī)，加之空頭逼倉，最終結(jié)算價(jià)格呈現(xiàn)出史無前例的負(fù)值，導(dǎo)致投資者出現(xiàn)巨虧。

在金融產(chǎn)品的交易過程中，流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)相當(dāng)重要的因素，流動(dòng)性的好壞直接關(guān)系到投資者所獲收益的多少，中行選擇在最后進(jìn)行移倉，無疑面臨著巨大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，此時(shí)市場上交易對手少，其價(jià)格并不能反映商品的真實(shí)價(jià)格，因此中行遭受如此的流動(dòng)性危機(jī)也不足為怪。

三、投資者的潛在責(zé)任

(一)相關(guān)知識的匱乏

在進(jìn)行原油寶交易的投資者中，多數(shù)客戶都缺乏專業(yè)的期貨交易知識，在近期針對原油寶的120分問卷中，真正接觸過期貨的投資者只占5%，可見其相關(guān)知識的欠缺。即使是專業(yè)人士，也時(shí)常面臨者巨大虧損的可能性，更不用說沒有相關(guān)專業(yè)知識、沒有資金優(yōu)勢的散戶了。

(二)風(fēng)險(xiǎn)承受能力弱

原油寶這種理財(cái)產(chǎn)品因?yàn)閽煦^衍生產(chǎn)品，所以具有很強(qiáng)的杠桿性，有很多的投資者認(rèn)為自身投入資金占比大，這一方面表明投資者的資產(chǎn)配置有問題，另一方面也表明投資者選擇的理財(cái)產(chǎn)品與自己真實(shí)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力不相符。

(三)投資目的錯(cuò)誤

在正常的金融監(jiān)管環(huán)境下，大宗商品期貨只能由專業(yè)投資者來做，首先大宗商品不產(chǎn)生直接投資回現(xiàn)金流，投資目的只能是對沖和投機(jī)。兩者都不適合個(gè)人投資者，個(gè)人投資者進(jìn)行投資理財(cái)?shù)闹饕康闹饕谦@取投資收益，如果選擇進(jìn)行對沖風(fēng)險(xiǎn)和投機(jī)交易也不應(yīng)該是大宗商品。

四、建議與對策

(一)產(chǎn)品提供者

首先要樹立正確的觀念，理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新要注意符合相關(guān)的法律法規(guī)，法律與道德底線不可突破。其次要恪守自己的職業(yè)道德，金融機(jī)構(gòu)在推薦理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，要建議投資者購買與之風(fēng)險(xiǎn)承受相匹配的產(chǎn)品，最后，像類似中國銀行的金融機(jī)構(gòu)在設(shè)計(jì)理財(cái)產(chǎn)品時(shí)，要完善產(chǎn)品不要有漏洞。

(二)投資者

首先投資者要樹立正確的投資觀，第一要建立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理觀念，再者，投資者要合理配置個(gè)人資產(chǎn)，其次，投資者要加強(qiáng)自身專業(yè)的學(xué)習(xí)，正所謂“無知者無畏”，投資者在缺乏必要的投資知識時(shí)，一方面會(huì)可能過于追求高收益類產(chǎn)品，而不做任何的風(fēng)險(xiǎn)管理措施，使得自己的風(fēng)險(xiǎn)敞口很大；另一方面會(huì)更加容易上當(dāng)受騙，輕易聽信他人的謠言或者片面宣傳，使得自己所投資的真實(shí)項(xiàng)目與自己觀念上認(rèn)為的投資項(xiàng)目差距甚遠(yuǎn)。

(三)監(jiān)管層

在沒有監(jiān)管的市場一定會(huì)是一個(gè)充滿惡魔的市場，資本的本性是逐利的，如果沒有監(jiān)管層的嚴(yán)厲監(jiān)督，那么資本為了利益會(huì)不擇手段，進(jìn)而擾亂整個(gè)金融市場，損害各方的利益，從而違反“公平、公正、公開”的原則，這是所有人都不愿意看到的現(xiàn)象。

首先，監(jiān)管層要完善相關(guān)的法律法規(guī)，其次，監(jiān)管層要嚴(yán)監(jiān)管相關(guān)的理財(cái)產(chǎn)品，在美國等資本國家，對于金融機(jī)構(gòu)虛假宣傳的處罰力度是很大的，但是在我國各大金融機(jī)構(gòu)的虛假宣傳、夸大宣傳的事件卻是時(shí)有發(fā)生，很多機(jī)構(gòu)在進(jìn)行自己理財(cái)產(chǎn)品的宣傳時(shí)會(huì)刻意夸大其受益而隱藏其風(fēng)險(xiǎn)，以便吸引更多的投資者。最后，監(jiān)管層要加強(qiáng)市場宣傳，一方面讓金融機(jī)構(gòu)進(jìn)一步提高其金融素養(yǎng)，另一方面要向投資者進(jìn)行相關(guān)專業(yè)知識的普及。