(中央財(cái)經(jīng)大學(xué) 北京 100081)

2008年國際金融危機(jī)之后，中國推出四萬億計(jì)劃，極大地促進(jìn)了投融資的發(fā)展。刺激經(jīng)濟(jì)計(jì)劃結(jié)束后，融資供給逐漸回落正常區(qū)間，但被刺激起的融資需求仍處于高位，這就促進(jìn)了傳統(tǒng)融資渠道之外融資方式的發(fā)展。影子銀行應(yīng)運(yùn)而生，在滿足一部分融資需求的同時(shí)也帶來了巨大的金融風(fēng)險(xiǎn)，逐漸受到學(xué)界的廣泛關(guān)注。

影子銀行對(duì)我國經(jīng)濟(jì)影響巨大。趙心珩(2019)認(rèn)為，在宏觀方面，影子銀行的發(fā)展促進(jìn)了利率市場(chǎng)化和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，但是也影響了貨幣政策實(shí)施，加大了金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)；在微觀方面，影子銀行影響企業(yè)融資，沖擊傳統(tǒng)銀行經(jīng)營(yíng)模式，推動(dòng)金融創(chuàng)新。盧盛榮等(2019)認(rèn)為，在解決中小企業(yè)融資難題方面，影子銀行起到一定的緩解作用，但是同時(shí)也加劇了宏觀經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。影子銀行的存在也會(huì)在一定程度上弱化貨幣政策，導(dǎo)致央行宏觀調(diào)控效果減弱(呂思聰，趙棟，2019)。

本文首先總結(jié)影子銀行定義及發(fā)展階段，然后以信托貸款和委托貸款為例介紹影子銀行的業(yè)務(wù)模式，在此基礎(chǔ)上分析影子銀行對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)以及金融系統(tǒng)的影響。

一、影子銀行定義及發(fā)展階段

(一)定義

一方面，按照金融穩(wěn)定委員會(huì)定義，廣義的影子銀行即由正規(guī)銀行體系之外的實(shí)體及業(yè)務(wù)活動(dòng)所構(gòu)成的信用中介。其資金一部分流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)，一部分在此過程中的通道業(yè)務(wù)中層層嵌套。資金游離于正規(guī)銀行體系之外，不受或較少受到正規(guī)金融體系監(jiān)管，潛在風(fēng)險(xiǎn)較高。

另一方面，狹義的影子銀行僅指在正規(guī)銀行體系之外為了滿足實(shí)體經(jīng)濟(jì)融資需求所進(jìn)行的信用中介活動(dòng)，就除去了各種通道以及資金嵌套過程中的資金。

(二)發(fā)展階段

影子銀行業(yè)務(wù)交易結(jié)構(gòu)日趨復(fù)雜，產(chǎn)品層層嵌套，牽涉主體越來越多。其發(fā)展主要分為以下幾個(gè)階段：

1.萌芽階段：2008-2010年

2008年中國推出四萬億計(jì)劃，向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)投入大量資金以刺激需求。導(dǎo)致了大量的投資行為，而由于投資行為多為長(zhǎng)期行為，當(dāng)四萬億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃結(jié)束后，仍存在大量的融資需求。在利益驅(qū)動(dòng)下，一些非傳統(tǒng)融資方式蠢蠢欲動(dòng)，影子銀行萌芽產(chǎn)生。

2.早期階段：2010-2013年

這一階段主要是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，影子銀行業(yè)務(wù)以信托通道為主。經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)信貸井噴之后，信貸條件逐漸收緊，銀行表內(nèi)資產(chǎn)信貸投放限制增多。銀行為了能夠繼續(xù)將資金投向高收益領(lǐng)域，開始進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，通過信托貸款渠道將資金投入實(shí)體經(jīng)濟(jì)。這一部分資金不再受到表內(nèi)嚴(yán)格的限制，但就經(jīng)濟(jì)實(shí)質(zhì)來說，仍然是銀行自身在承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

3.第三階段：2013-2016年

這一階段仍然是資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)，主要依托資管產(chǎn)品通道。信托貸款業(yè)務(wù)本質(zhì)被識(shí)破，監(jiān)管部門開始加強(qiáng)監(jiān)管。銀行不得不尋找新的通道。而監(jiān)管層此時(shí)正在大力鼓勵(lì)基金子公司及證券公司發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，大量的影子銀行非標(biāo)資產(chǎn)通過資產(chǎn)管理計(jì)劃投放到實(shí)體經(jīng)濟(jì)，縱使有層層嵌套，影子銀行業(yè)務(wù)不改本質(zhì)，仍是銀行承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，將資金投向禁止性的高收益領(lǐng)域。

4.第四階段：2016-2017年

近些年來，利率市場(chǎng)化逐漸提上日程，銀行負(fù)債端競(jìng)爭(zhēng)日漸激烈。余額寶等理財(cái)產(chǎn)品的出現(xiàn)，使得銀行失去大量的資金來源。尤其對(duì)于一些中小銀行來說，本身信譽(yù)程度較低，又遭遇存款大量減少，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)遠(yuǎn)不如前。導(dǎo)致同業(yè)業(yè)務(wù)開始繁榮發(fā)展，同業(yè)和理財(cái)資金委外擴(kuò)張負(fù)債端，進(jìn)一步投向非銀行金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)，影子銀行業(yè)務(wù)規(guī)模加速擴(kuò)張。

5.目前階段：2018年至今

2018年供給側(cè)改革疊加去杠桿進(jìn)行到高潮階段，對(duì)于影子銀行業(yè)務(wù)產(chǎn)生巨大沖擊。2018年4月“資管新規(guī)”正式頒布和實(shí)施，銀行通過影子銀行等非標(biāo)準(zhǔn)化債權(quán)業(yè)務(wù)將資金投向禁止性高利潤(rùn)領(lǐng)域已經(jīng)幾乎沒有可行通道，非標(biāo)增量顯著下降，但存量規(guī)模仍然龐大。

二、影子銀行運(yùn)行模式

中國目前的影子銀行業(yè)務(wù)主要包括：銀行表外理財(cái)、同業(yè)業(yè)務(wù)、信托貸款、委托貸款以及各類資產(chǎn)管理產(chǎn)品。其中比較常見的，規(guī)模也較為龐大的是信托貸款和委托貸款兩項(xiàng)業(yè)務(wù)。下面詳細(xì)介紹。

(一)信托貸款

信托貸款在最初只有銀行和信托兩方參與。銀行利用理財(cái)資金投向信托公司的資金信托計(jì)劃，資金信托計(jì)劃再將資金投向特定的融資者，這融資者一般是銀行的客戶，由銀行來確定。項(xiàng)目到期后，借款者將資金歸還給信托計(jì)劃，信托計(jì)劃再將資金歸還給銀行。整個(gè)過程中，信托只作為通道，銀行是真正出資人，也是風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)者，信托公司得到銀行分配的利益，不承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。

后來，信托貸款業(yè)務(wù)模式被識(shí)破，開始出現(xiàn)銀證信合作或銀基信合作，在通道中加入證券公司和基金子公司。信托貸款業(yè)務(wù)模式發(fā)展越來越復(fù)雜，但業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)不變，逐漸受到監(jiān)管限制，一系列監(jiān)管文件的出臺(tái)給信托貸款類的通道業(yè)務(wù)帶來巨大的打擊。

(二)委托貸款

相比于信托貸款，委托貸款的業(yè)務(wù)模式比較簡(jiǎn)單。委托貸款是由政府部門及個(gè)人等委托人提供資金，由貸款人根據(jù)委托人確定的貸款對(duì)象、用途等代為發(fā)放、監(jiān)督使用并協(xié)助收回，貸款人只收取手續(xù)費(fèi)，不承擔(dān)貸款風(fēng)險(xiǎn)。在影子銀行蓬勃發(fā)展之后，委托貸款逐漸成為銀行將資金投向禁止性領(lǐng)域的手段。

委托貸款的迅速發(fā)展與企業(yè)旺盛的融資需求密切相關(guān)，委托貸款缺乏明確的監(jiān)管約束，有利于回避監(jiān)管。理財(cái)資金投資資管計(jì)劃，資管計(jì)劃再委托銀行發(fā)放貸款，實(shí)現(xiàn)資金的投放。近年來也受到監(jiān)管。

三、影子銀行對(duì)金融及實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響

(一)促進(jìn)利率市場(chǎng)化進(jìn)程

目前，我國利率市場(chǎng)化尚處于發(fā)展階段，利率在很大程度上不是由市場(chǎng)決定，存貸款利率浮動(dòng)有限。影子銀行的出現(xiàn)打破了這種局面，理財(cái)產(chǎn)品剛剛推出時(shí)，由于其擁有對(duì)應(yīng)的高息資金投向，為了能夠吸引公眾資金，理財(cái)計(jì)劃不惜高息攬儲(chǔ)。其不受存貸款利率的限制，利息變動(dòng)頻繁，具有市場(chǎng)化特征。銀行吸收傳統(tǒng)存款的能力受到極大的影響，倒逼利率市場(chǎng)化改革。

(二)促進(jìn)投資，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

影子銀行繁榮發(fā)展與旺盛的投資需求有關(guān)。對(duì)于中小企業(yè)，由于信用級(jí)別受限，難以從傳統(tǒng)信貸投放中獲得足夠資金，只能轉(zhuǎn)向其他融資渠道。影子銀行提供了有效的融資方式，滿足了這部分需求。事實(shí)證明，這雖然有一定的風(fēng)險(xiǎn)性，但是可以創(chuàng)造很多有效投資，帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。

(三)影響貨幣政策有效性

影子銀行業(yè)務(wù)的發(fā)展，影響了貨幣政策信貸渠道有效性?；ヂ?lián)網(wǎng)金融的存在降低金融市場(chǎng)摩擦，從而貨幣政策銀行信貸渠道有效性下降。緊縮貨幣政策將使民間借貸利率上升。有研究發(fā)現(xiàn)，商業(yè)銀行融資規(guī)模順周期變動(dòng)，影子銀行融資規(guī)模逆周期變動(dòng)，說明在央行通過商業(yè)銀行緊縮信貸時(shí)，影子銀行減弱了這種效果。

(四)加大金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)

影子銀行通常具有高杠桿性并且業(yè)務(wù)實(shí)質(zhì)隱蔽，加劇信息不對(duì)稱在金融系統(tǒng)中的影響。投資者不知道自己資金的真正流向和風(fēng)險(xiǎn)，存在收益風(fēng)險(xiǎn)不匹配的可能，擾亂金融市場(chǎng)秩序。并且其業(yè)務(wù)形式復(fù)雜，給監(jiān)管也帶來極大的挑戰(zhàn)，加劇整個(gè)金融體系的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、結(jié)論

影子銀行業(yè)務(wù)為銀行規(guī)避金融監(jiān)管，攫取巨額利潤(rùn)起到了一定作用，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)解決一定融資需求，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，進(jìn)一步倒逼利率市場(chǎng)化改革，有其存在的合理性。但是，也應(yīng)看到，影子銀行的高杠桿性以及不透明性給整個(gè)金融體系帶來的潛在風(fēng)險(xiǎn)，一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，將對(duì)金融體系產(chǎn)生巨大影響。這也是監(jiān)管政策頻繁出臺(tái)的顧慮所在。提高這一部分業(yè)務(wù)的透明性，向上識(shí)別資金投資者，向下識(shí)別資金真正使用者，風(fēng)險(xiǎn)收益相匹配。建立好完善的融資體系，使資金流向?qū)?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)有益的地方，才是長(zhǎng)遠(yuǎn)之計(jì)。