賀守海

【摘要】?jī)r(jià)值投資作為一種重要的投資理念和投資策略，對(duì)證券市場(chǎng)的健康發(fā)展具有重要的意義。目前中國(guó)股市存在很多不利的因素制約了價(jià)值投資策略作用的發(fā)揮。未來(lái)，應(yīng)該采取積極的措施加快資本市場(chǎng)的改革，為價(jià)值投資策略的有效實(shí)施創(chuàng)造有利的環(huán)境。

【關(guān)鍵詞】?jī)r(jià)值投資;股市;適用性

一、什么是價(jià)值投資

價(jià)值投資是證券投資過(guò)程中許多投資者堅(jiān)持的一種投資理念，也是他們廣泛采用的一種投資策略。概括來(lái)說(shuō)，價(jià)值投資是指投資者在選擇投資對(duì)象時(shí)，側(cè)重于選擇那些市場(chǎng)價(jià)格低于內(nèi)在價(jià)值的標(biāo)的，從而在其價(jià)值被市場(chǎng)低估時(shí)買(mǎi)入，等到其價(jià)格回歸到價(jià)值以上時(shí)再賣(mài)出實(shí)現(xiàn)獲利的一種投資策略。

1934年，美國(guó)投資家格雷厄姆與戴維.多德合作完成了《證券分析》一書(shū)，這部劃時(shí)代的著作標(biāo)志著證券分析業(yè)和價(jià)值投資思想的誕生。書(shū)中具體闡述了價(jià)值投資的基本理念和操作思路，為投資者踐行價(jià)值投資策略奠定了理論基礎(chǔ)。作為格雷厄姆的學(xué)生，股神巴菲特一生都是價(jià)值投資策略的忠實(shí)踐行者。巴菲特的價(jià)值投資思想是一個(gè)嚴(yán)密的系統(tǒng)，它包含五個(gè)要點(diǎn)：有潛力行業(yè)、優(yōu)秀企業(yè)、合理價(jià)格、長(zhǎng)期持有、適當(dāng)分散。對(duì)于成功的投資來(lái)說(shuō)，這五個(gè)要素，缺一不可。

二、價(jià)值投資對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)發(fā)展的重要意義

（一）有利于引導(dǎo)資源的合理配置

作為直接融資的重要途徑，股市承擔(dān)著引導(dǎo)資金合理流向最有發(fā)展?jié)摿Α⒆罡恍?、最能為社?huì)創(chuàng)造價(jià)值的企業(yè)的責(zé)任。而為實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)，需要通過(guò)投資者“用腳投票”的機(jī)制，借助于投資者的貨幣選票來(lái)選擇資金的購(gòu)買(mǎi)對(duì)象，實(shí)現(xiàn)最終的資源配置。這個(gè)過(guò)程中，價(jià)值投資策略對(duì)于實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置起著不可替代的作用。只有主流的投資者都擁護(hù)和踐行這一策略，才能保證貨幣資源的配置效率。

（二）有利于股票的合理定價(jià)

價(jià)值投資過(guò)程的本身就是一個(gè)引導(dǎo)資產(chǎn)合理定價(jià)的過(guò)程。在這一過(guò)程中，價(jià)值被低估的股票的價(jià)格在未來(lái)會(huì)逐步上升，而價(jià)值被高估的股票的價(jià)格則會(huì)逐漸降低。這種行為策略使得價(jià)格圍繞價(jià)值上下波動(dòng)的幅度不會(huì)太大，時(shí)間不會(huì)太久，提高了股市的有效性和定價(jià)效率。

（三）有利于抑制過(guò)度投機(jī)

對(duì)于價(jià)值投資者的投資行為，從動(dòng)機(jī)上看，側(cè)重于在本金安全得到一定保障的前提下獲取較為滿(mǎn)意的收益;從時(shí)間上看，通常是較為長(zhǎng)期的投資。這種特點(diǎn)使得股票的價(jià)格短期內(nèi)一般不會(huì)發(fā)生過(guò)度的波動(dòng)，從而使得投機(jī)行為得到較強(qiáng)的抑制。

三、價(jià)值投資在當(dāng)前中國(guó)證券投資中面臨的制約因素分析

盡管價(jià)值投資策略對(duì)于股市的健康發(fā)展具有重要的意義，但目前國(guó)內(nèi)仍存在不少制約因素阻礙了這一策略的實(shí)施。具體來(lái)說(shuō)，這些制約因素包括：

（一）投資者投資理念有待提升

我國(guó)投資者結(jié)構(gòu)中，散戶(hù)占比過(guò)高。很多投資者投資知識(shí)、投資意識(shí)和投資理念都比較落后。急功近利、幻想一夜暴富的思想比較突出，缺乏長(zhǎng)期準(zhǔn)備、精心分析、充分挖掘投資對(duì)象的良好意識(shí)。這在很大程度上導(dǎo)致投資者投資策略不清晰，投資行為扭曲。

（二）信息披露的質(zhì)量太低

作為市場(chǎng)主體的上市公司信息披露質(zhì)量太低，突出表現(xiàn)為：披露不全面、不及時(shí)、欠真實(shí)、懲罰力度低。這在很大程度上惡化了投資者與上市公司之間的信息不對(duì)稱(chēng)，使得投資者很難根據(jù)已有的信息鑒別好的投資對(duì)象。價(jià)值投資策略的有效性自然大打折扣。

（三）政策對(duì)股市的干預(yù)過(guò)多

政府的過(guò)度干預(yù)會(huì)加劇證券價(jià)格的波動(dòng)，扭曲投資者的行為。在存在過(guò)度干預(yù)的市場(chǎng)中，資金往往會(huì)大量的追逐那些受到政策影響的公司，而忽視企業(yè)基本面的實(shí)際價(jià)值信息，從而大大降低價(jià)值投資的有效性

（四）長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者比重過(guò)低

與發(fā)達(dá)市場(chǎng)相比，我國(guó)社保基金、養(yǎng)老基金、職業(yè)年金等機(jī)構(gòu)資金占比相對(duì)較低，這也不利于價(jià)值投資策略的實(shí)現(xiàn)。主要原因在于：機(jī)構(gòu)投資者，特別是長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者資金體量龐大，更加看中投資的安全性和收益的穩(wěn)健性，從而更加側(cè)重于價(jià)值投資策略，因而長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者比重越高，市場(chǎng)的投資策略越傾向于價(jià)值投資。

四、提升價(jià)值投資適用性的策略

（一）提升投資者投資理念

投資者有一個(gè)不斷學(xué)習(xí)的過(guò)程，要通過(guò)各種途徑不斷強(qiáng)化投資者的價(jià)值投資理念。這些途徑包括：證券公司等金融機(jī)構(gòu)通過(guò)網(wǎng)絡(luò)、宣講會(huì)等途徑加大對(duì)投資者宣傳力度;證監(jiān)會(huì)、證券交易所通過(guò)多種形式對(duì)投資者進(jìn)行教育;投資者通過(guò)投資實(shí)踐自我提升投資理念。

（二）強(qiáng)化信息披露水平

各級(jí)主管部門(mén)要強(qiáng)化上市公司的信息披露監(jiān)管，提升信息披露的整體質(zhì)量。具體包括：提升上市公司信息披露的全面性，做到“應(yīng)披盡披”;提高信息披露的及時(shí)性，投資者能迅速了解相關(guān)信息;提升信息披露的真實(shí)性，加大對(duì)虛假信息披露的懲罰力度。

（三）提升機(jī)構(gòu)投資者占比

應(yīng)該積極引導(dǎo)中長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者入市，優(yōu)化投資者結(jié)構(gòu)。具體來(lái)說(shuō)：一是積極培育公募基金中的長(zhǎng)期投資者，提升公募基金長(zhǎng)期投資者的比例;二是創(chuàng)造條件引導(dǎo)養(yǎng)老基金和職業(yè)年金入市;三是擴(kuò)大開(kāi)放，進(jìn)一步引入國(guó)外長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)投資者。

（四）減少政府不必要干預(yù)

要嚴(yán)格規(guī)范政府在證券市場(chǎng)中的行為，政府的工作著力點(diǎn)要放在建立健全證券市場(chǎng)的基本制度上，放在保護(hù)投資者利益上，放在懲罰各類(lèi)違法違規(guī)行為上。而對(duì)于各類(lèi)短期干預(yù)市場(chǎng)的行為，要盡量的減少或避免，這有利于投資者更好地貫徹價(jià)值投資策略。

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