山西和晉融資擔(dān)保有限公司 馬少卿

資管新規(guī)對(duì)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的定義是，各類金融機(jī)構(gòu)接受投資者的委托，對(duì)委托方的財(cái)產(chǎn)進(jìn)行投資與管理。規(guī)定的出臺(tái)為規(guī)范金融機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，統(tǒng)一同類資產(chǎn)管理產(chǎn)品監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，有效防控金融風(fēng)險(xiǎn)，更好地服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)，提供了政策依據(jù)，是將來(lái)一段時(shí)期內(nèi)資管行業(yè)的指導(dǎo)性、綱領(lǐng)性文件。

1 資管新規(guī)的主要內(nèi)容

圖1

如圖1所示，資管新規(guī)的主要內(nèi)容包括產(chǎn)品分類標(biāo)準(zhǔn)、投資者資質(zhì)審核標(biāo)準(zhǔn)、標(biāo)準(zhǔn)化與非標(biāo)準(zhǔn)化的劃定界限、資產(chǎn)凈值管理、儲(chǔ)備金管理及信息公示等。本文筆者將資管新規(guī)的內(nèi)容概括為以下幾個(gè)方面。

1.1 統(tǒng)一資產(chǎn)管理標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范

前期由于金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)缺少頂層設(shè)計(jì)，缺乏統(tǒng)一化、標(biāo)準(zhǔn)化的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范，給監(jiān)管套利問(wèn)題預(yù)留了可乘之機(jī)。此次《資管新規(guī)》的重點(diǎn)內(nèi)容就是統(tǒng)一了監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，對(duì)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)進(jìn)行了規(guī)范和約束。新規(guī)正式出臺(tái)以來(lái)，各金融機(jī)構(gòu)紛紛調(diào)整了內(nèi)部監(jiān)管制度。對(duì)相關(guān)業(yè)務(wù)進(jìn)行了調(diào)整，推動(dòng)資管業(yè)務(wù)規(guī)范化轉(zhuǎn)型，實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。

1.2 打破剛性兌付

剛性兌付是指當(dāng)資產(chǎn)端資金運(yùn)轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題，管理人以自有資金直接或間接接盤(pán)的行為。剛性兌付的弊端主要體現(xiàn)在以下三方面：第一，金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)的金融風(fēng)險(xiǎn)過(guò)大，一旦遭遇經(jīng)濟(jì)危機(jī)，會(huì)直接導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)經(jīng)濟(jì)崩盤(pán)，進(jìn)而產(chǎn)生一系列不良的連鎖反應(yīng)；第二，剛性兌付與市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制相悖，極大地降低主體市場(chǎng)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率，以及金融資源配置水平；第三，剛性兌付促使市場(chǎng)出現(xiàn)“劣幣驅(qū)逐良幣”的現(xiàn)象，而資管機(jī)構(gòu)盲目的將重心投放于優(yōu)化管理方面。由此，徹底打破剛性兌付，回歸本源勢(shì)在必行。

1.3 遏制資金池業(yè)務(wù)

圖2

如圖2所示，從刑法角度來(lái)說(shuō)，資金池的形成以及對(duì)資金池的控制，是導(dǎo)致非法籌集社會(huì)資本的根源。經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的理論探究與實(shí)踐積累，資管新規(guī)將資金池業(yè)務(wù)的基本特征概括為接續(xù)發(fā)行、協(xié)同運(yùn)作與分離定價(jià)。而這直接揭穿了資金池業(yè)務(wù)的內(nèi)核。其中，分離定價(jià)是指將資管產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益在不同的投資者之間進(jìn)行轉(zhuǎn)移。而這會(huì)導(dǎo)致資金端價(jià)格與資產(chǎn)端價(jià)格相互背離。為此，資管新規(guī)有必要加強(qiáng)資金池業(yè)務(wù)管理。

1.4 加強(qiáng)資產(chǎn)凈值管理

針對(duì)資產(chǎn)管理產(chǎn)品，估值定價(jià)是至關(guān)重要的環(huán)節(jié)。以往的資產(chǎn)管理產(chǎn)品估值定價(jià)多依靠市值法，而銀行理財(cái)、信托基金等資管機(jī)構(gòu)則采用成本法與攤余成本法。與市值法相比，成本法和攤余成本法的波動(dòng)更小，穩(wěn)定性更強(qiáng)。但這兩種估值法的缺陷是可能導(dǎo)致資產(chǎn)管理產(chǎn)品的估值偏離市場(chǎng)客觀價(jià)值，由此，無(wú)法公平對(duì)待所有的投資者。對(duì)此，資管新規(guī)需堅(jiān)持推崇市值法，保證資產(chǎn)管理產(chǎn)品估值定價(jià)的合理性與準(zhǔn)確性。

2 資管新規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)的影響

2.1 基于資管新規(guī)背景，金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)情況

以某地區(qū)的某金融機(jī)構(gòu)為例。從負(fù)債端來(lái)說(shuō)，截至2017年12月末，該地區(qū)發(fā)行理財(cái)產(chǎn)品籌集的資金總量約為1254億元，加權(quán)平均預(yù)期收益率為4.84%。其中公募產(chǎn)品資金總量約為1147億元，占比超過(guò)90%以上。只有部分金融機(jī)構(gòu)發(fā)行了私募產(chǎn)品，資金總量占比不足10%。從資產(chǎn)端來(lái)說(shuō)，截至到2017年12月末，該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)理財(cái)投資產(chǎn)品的資金總量約為1024億元，加權(quán)平均預(yù)期收益率5.90%。據(jù)粗略估算，資金運(yùn)用率為98.45%，而且投資資產(chǎn)與募集資金預(yù)期收益率的利差為1.06個(gè)百分點(diǎn)。

由此可知，該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)的資管業(yè)務(wù)規(guī)模與總資產(chǎn)規(guī)模相去甚遠(yuǎn)，而且資管計(jì)劃的資產(chǎn)流動(dòng)性較好，風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)偏低。

2.2 基于資管新規(guī)背景，金融機(jī)構(gòu)的適應(yīng)性調(diào)整策略

自資管新規(guī)正式出臺(tái)以來(lái)，監(jiān)管部門(mén)進(jìn)一步加強(qiáng)了資管業(yè)務(wù)監(jiān)督管理。同時(shí)，各金融機(jī)構(gòu)為適應(yīng)資管新規(guī)，也相繼調(diào)整了資管業(yè)務(wù)。

2.3 減緩資管業(yè)務(wù)擴(kuò)張速度

隨著資管新規(guī)的深化落實(shí)，各金融機(jī)構(gòu)逐步減緩了資管業(yè)務(wù)的擴(kuò)張速度，降低了資管業(yè)務(wù)存量。截至到2017年12月末，該地區(qū)金融機(jī)構(gòu)資管業(yè)務(wù)的籌資總量相較上一年縮減5.7%。

2.4 降低非標(biāo)投資產(chǎn)品增長(zhǎng)速率

為適應(yīng)資管新規(guī)，各金融機(jī)構(gòu)相繼暫停了多層嵌套業(yè)務(wù)，且全面推行穿透式管理模式，抑制了非標(biāo)投資產(chǎn)品的增長(zhǎng)速率。截至到2017年12月末，該地區(qū)的非標(biāo)投資產(chǎn)品存量余額同期增速下降了342個(gè)百分點(diǎn)。

2.5 壓縮保本理財(cái)產(chǎn)品比例

根據(jù)資管新規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)要求，各金融機(jī)構(gòu)不得不開(kāi)展表內(nèi)資管業(yè)務(wù)，推行資產(chǎn)凈值管理。各金融機(jī)構(gòu)為資管新規(guī)紛紛制定了保本理財(cái)壓降計(jì)劃，以確保理財(cái)產(chǎn)品在過(guò)渡期內(nèi)全部到期。在資產(chǎn)管理存量業(yè)務(wù)中，凈值型理財(cái)產(chǎn)品逐步替代保本型理財(cái)產(chǎn)品。

2.6 加強(qiáng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)控制

監(jiān)管部門(mén)要求金融機(jī)構(gòu)對(duì)資管業(yè)務(wù)實(shí)行穿透式管理，有效排除資管業(yè)務(wù)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)此，各金融機(jī)構(gòu)一方面需調(diào)整投資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，提升債券的信用等級(jí)，將違約風(fēng)險(xiǎn)降到最低水平；另一方面，與合作機(jī)構(gòu)協(xié)商爭(zhēng)取增加補(bǔ)充擔(dān)保抵押，對(duì)底層資產(chǎn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，全方位動(dòng)態(tài)化監(jiān)測(cè)風(fēng)險(xiǎn)變化情況。

3 金融機(jī)構(gòu)過(guò)渡期內(nèi)的資管業(yè)務(wù)調(diào)整策略

3.1 合理規(guī)劃過(guò)渡期調(diào)整方案

根據(jù)資管新規(guī)可知，過(guò)渡期內(nèi)的存量業(yè)務(wù)可以續(xù)發(fā)原有產(chǎn)品。為此，各金融機(jī)構(gòu)要做好過(guò)渡期內(nèi)的理財(cái)產(chǎn)品續(xù)發(fā)對(duì)接業(yè)務(wù)，以免影響理財(cái)產(chǎn)品的正常流動(dòng)。

首先，壓縮保本理財(cái)產(chǎn)品的比例。各金融機(jī)構(gòu)應(yīng)制定可靠的保本理財(cái)產(chǎn)品壓降規(guī)劃方案，確保到2020年末實(shí)現(xiàn)保本理財(cái)產(chǎn)品存量余額為0。在過(guò)渡期內(nèi)，結(jié)構(gòu)性存款逐步取代保本理財(cái)產(chǎn)品，而這得益于結(jié)構(gòu)性存款能夠在基準(zhǔn)利率上下平穩(wěn)浮動(dòng)，便于與投資收益相銜接。但由于結(jié)構(gòu)性存款的利率偏高，會(huì)受到銀行同業(yè)的反對(duì)。

其次，非保本理財(cái)產(chǎn)品要維持成本與收益的平衡性。自資管新規(guī)出臺(tái)以來(lái)，資管業(yè)務(wù)的收益空間大幅壓縮，截至到2017年12月末，相較上一年度，下降0.63個(gè)百分點(diǎn)。若投資產(chǎn)品收益率下降指標(biāo)低于保本理財(cái)產(chǎn)品或結(jié)構(gòu)性存量的利率，也會(huì)在很大程度上削弱金融機(jī)構(gòu)籌集資金的能力。

3.2 注重跨越過(guò)渡期的投資產(chǎn)品規(guī)劃

針對(duì)跨越過(guò)渡期的投資產(chǎn)品，各金融機(jī)構(gòu)可以采取資管業(yè)務(wù)回表，產(chǎn)品低價(jià)轉(zhuǎn)讓與預(yù)收資本效益等手段實(shí)施處理。資管業(yè)務(wù)回表往往會(huì)受到宏觀管理?xiàng)l例的制約，進(jìn)而提高資本損耗率指標(biāo)，形成補(bǔ)充資本的壓力。對(duì)此，金融機(jī)構(gòu)可以通過(guò)發(fā)行二級(jí)資本債的方式控制資本損耗率，減輕資本補(bǔ)充壓力。同時(shí)，市場(chǎng)出讓也會(huì)增加市場(chǎng)流動(dòng)性的壓力，需要金融機(jī)構(gòu)給予高度關(guān)注。

3.3 積極推出合規(guī)產(chǎn)品

(1)產(chǎn)品研發(fā)的雁陣模式。

中小型金融機(jī)構(gòu)往往不具備自主開(kāi)發(fā)產(chǎn)品的能力。為此，形成產(chǎn)品研發(fā)的雁陣模式，可以實(shí)現(xiàn)大機(jī)構(gòu)帶動(dòng)小機(jī)構(gòu)發(fā)展的目標(biāo)。

(2)信息披露是獲得市場(chǎng)認(rèn)可的核心要素。

資管新規(guī)要求客戶承擔(dān)投資風(fēng)險(xiǎn)。在理財(cái)產(chǎn)品發(fā)行過(guò)程中，要客觀考慮客戶的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別需求，確保所披露的信息能夠作為客戶識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)的參考依據(jù)。如何保證這些信息的真實(shí)性，是信息發(fā)布主體的重要責(zé)任。既然銀行是中介機(jī)構(gòu)，就不應(yīng)承擔(dān)信息審核的責(zé)任，而要由資產(chǎn)使用主體承擔(dān)信息披露的相關(guān)責(zé)任。

4 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，在新時(shí)期背景下，資管新規(guī)的出臺(tái)，促使金融機(jī)構(gòu)必須調(diào)整過(guò)渡期資管業(yè)務(wù)，優(yōu)化投資產(chǎn)品結(jié)構(gòu)體系，以此增強(qiáng)宏觀政策的適應(yīng)能力，推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)的良好發(fā)展。