(西南民族大學 四川 成都 610000)

一、前言

在我國，白酒行業(yè)已經(jīng)存續(xù)了上千年，白酒業(yè)的生命力極其旺盛而且市場需求又很廣泛，曾經(jīng)還出現(xiàn)了“黃金十年”的景象。但是，2012年后，“八項規(guī)定”“六項禁令”等相繼出臺，并且國家開始限制“三公消費”這一系列舉措都給白酒行業(yè)帶來了很大的沖擊。特別是高端白酒的銷量受到了極大的影響，出現(xiàn)了生產(chǎn)過剩的情況，白酒行業(yè)一下跌入了低谷。由此，白酒行業(yè)中的各大企業(yè)都開始進行結(jié)構(gòu)調(diào)整、轉(zhuǎn)型升級，以期在宏觀環(huán)境不景氣的情況下找到適合自己企業(yè)發(fā)展的道路。經(jīng)過幾年的調(diào)整，2016年，白酒行業(yè)的銷售開始好轉(zhuǎn)，整體收入和利潤都有所增長，行業(yè)開始回暖。2017年后，白酒更是出現(xiàn)了量價齊升的景象，特別是中高端白酒的銷售尤為明顯。未來，白酒行業(yè)發(fā)展的主要推動力量便是大眾市場消費觀念的改變和消費檔次的提升。如何抓住發(fā)展機遇，促進產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型和升級，完善企業(yè)戰(zhàn)略成為白酒行業(yè)亟待解決的問題。財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)的總體戰(zhàn)略是密不可分的，它們之間的關(guān)系就如同“車之兩輪，鳥之兩翼”，財務(wù)戰(zhàn)略從屬于總體戰(zhàn)略，是總體戰(zhàn)略的核心部分。財務(wù)戰(zhàn)略決定了財務(wù)資源的配置模式，影響著企業(yè)理財行為和活動效率，它為企業(yè)戰(zhàn)略的完善提供科學依據(jù)。因此，本文借助財務(wù)戰(zhàn)略矩陣對白酒企業(yè)進行分析，從而為白酒企業(yè)戰(zhàn)略的完善提供一定的支持。

二、財務(wù)戰(zhàn)略矩陣

財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是一套以企業(yè)價值創(chuàng)造和可持續(xù)增長率為評價指標的評價體系。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣理論假設(shè)在企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展過程中，企業(yè)應以增加企業(yè)價值為目標，同時，還應特別關(guān)注資金流的問題。這兩個因素是企業(yè)發(fā)展存亡的關(guān)鍵。不同的公司在其經(jīng)營發(fā)展過程中，這兩方面的因素組合也會有很大的不同?；谝陨侠碚摫尘昂头治鲞^程，Gabriel Hawawini等構(gòu)建出財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型。財務(wù)戰(zhàn)略矩陣模型是由兩個維度和三個指標構(gòu)成，即企業(yè)價值創(chuàng)造和資金狀態(tài)兩個維度，EVA、可持續(xù)增長率R、銷售增長率R1三個指標。它是由縱軸EVA和橫軸可持續(xù)增長能力所形成的四個象限矩陣為基本結(jié)構(gòu)，構(gòu)建出表示四種不同狀態(tài)的戰(zhàn)略模型:價值增值資金短缺型、價值增值資金剩余型、價值減損資金剩余型和價值減損資金短缺型，如圖1所示。

圖1 財務(wù)戰(zhàn)略矩陣

在第一象限，EVA>0，R0，說明企業(yè)在其經(jīng)營過程中創(chuàng)造了價值，帶來了企業(yè)價值的增值，但是R

在第二象限，EVA>0，R>R1，屬于價值增值資金剩余型，這對于企業(yè)來說是一種比較理想的狀態(tài)。EVA>0，說明處在這個時期的企業(yè)，增加了企業(yè)的價值；而且R>R1，說明企業(yè)的銷售增長率小于可持續(xù)增長率，企業(yè)的資金狀況良好，產(chǎn)生了資金剩余。那么如何運用溢余的資金，提高資金的使用效率就成為位于第二象限的企業(yè)的工作重心。

在第三象限，EVA<0，R>R1，屬于價值減損資金剩余型。R>R1，說明企業(yè)的銷售增長率小于可持續(xù)增長率，可見企業(yè)仍有富余的資金，沒有資金壓力；但是EVA<0，說明企業(yè)的減值已經(jīng)出現(xiàn)了減損，企業(yè)浪費了閑置資金的發(fā)展?jié)摿Γ髽I(yè)必須采取措施扭轉(zhuǎn)這一局面，否則企業(yè)很可能在市場上失去競爭力，影響企業(yè)未來的經(jīng)營發(fā)展。

在第四象限，EVA<0，R

三、公司簡介

瀘州老窖從成立至今已有430年的歷史，位于四川省的瀘州市，是我國的名酒生產(chǎn)企業(yè)之一。瀘州老窖屬酒、飲料和精制茶制造業(yè)中的白酒細分行業(yè)，以專業(yè)化白酒產(chǎn)品的設(shè)計、生產(chǎn)、銷售為主要經(jīng)營模式，主要產(chǎn)品有國窖1573、二曲、頭曲、窖齡酒、特曲等，主要綜合指標位于白酒行業(yè)前列。瀘州老窖是中國最古老的四大名酒之一，“濃香鼻祖，酒中泰斗”，中國大型白酒上市公司，一直秉承“傳承為天，創(chuàng)新為魂，堅持是根”的發(fā)展理念，遵循“做濃香第一，白酒前三”的戰(zhàn)略規(guī)劃。從整個行業(yè)來看，截至2017年，公司的財務(wù)狀況還算不錯，盈利能力一般，銷售毛利率71.93%，略高于行業(yè)平均65.52%。成長能力較強，營業(yè)收入增長率20.50%，高于行業(yè)平均率13.86個百分點。營運能力很強，應收賬款周轉(zhuǎn)率1 745.93%，遠高于行業(yè)平均率707.58個百分點。企業(yè)整體的財務(wù)狀況還是比較樂觀的，雖然盈利能力比較欠缺，企業(yè)仍可以借助天然的地理優(yōu)勢以及順應國家“一帶一路”倡議，提高企業(yè)的核心競爭力。

四、瀘州老窖財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析

(一)各變量的計算

1.銷售增長率的確定

2.可持續(xù)增長率的確定

3.EVA的確定

EVA=稅后凈營業(yè)利潤-資本成本=稅后凈營業(yè)利潤-資本總額×加權(quán)平均資本成本

其計算結(jié)果如表1所示。

表1 瀘州老窖財務(wù)戰(zhàn)略矩陣計算具體數(shù)值

(二)具體分析

1.價值狀態(tài)

EVA是全面衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營真正盈利或創(chuàng)造價值的一個指標或一種方法，在財務(wù)戰(zhàn)略矩陣中經(jīng)常用來衡量企業(yè)的價值狀態(tài)。瀘州老窖股份有限公司2013年到2017年的價值狀態(tài)變化情況見圖2。

圖2 瀘州老窖2013—2017年價值變化情況

表1和圖2顯示：瀘州老窖2013年到2014年企業(yè)的整體價值急劇下降，從316 750.23萬元下降到了34 874.40萬元，下降幅度高達9倍之多。其下降原因自然是與國家的宏觀政策密不可分，2013年國家大力倡導反腐倡廉，限制了高端白酒的銷售，給整個白酒行業(yè)帶來了寒流。好在瀘州老窖成功度過了這一低谷時期，自2014年以來，企業(yè)的整體價值穩(wěn)步上升，EVA已經(jīng)從2014年的34 874.40萬元上升到了2017年的164 723.10萬元，不過和2013年相比還有很大的差距，企業(yè)的上升空間還很大，在白酒行業(yè)逐漸回暖的這個時期，能否抓住這個機遇對瀘州老窖來說至關(guān)重要。

2.資金狀態(tài)

通過可持續(xù)增長率與銷售增長率的差可以反映企業(yè)的資金狀況，具體情況見圖3。

圖3 瀘州老窖2013—2017年資金狀態(tài)

表1和圖3可以看出瀘州老窖公司在五年內(nèi)的可持續(xù)增長率比較穩(wěn)定，只有2014年波動幅度大一點，從20.16%下降到了-1.47%，此后穩(wěn)定在5%左右。銷售增長率2013年和2015年的變化波動比較驚人，從-9.74%下降到了-48.68%又猛增到了28.89%，這是瀘州老窖為了應對國家宏觀經(jīng)濟改變進行大刀闊斧改革的成果，當然2014年到2015年銷售增長率的大幅度波動也造成了R-R1大幅度波動，銷售增長率的猛降和猛增也讓瀘州老窖原本富余的資金變得緊缺，一方面提高了資金的使用效率；另一方面也給企業(yè)的資金帶來了壓力，企業(yè)可能需借助內(nèi)外部的融資來彌補資金缺口。

3.財務(wù)戰(zhàn)略矩陣分析

根據(jù)表1，可以畫出2013年至2017年瀘州老窖股份有限公司的財務(wù)戰(zhàn)略矩陣，見圖4。

圖4 瀘州老窖2013—2017年財務(wù)戰(zhàn)略矩陣

根據(jù)圖4：從價值表現(xiàn)方面來看，瀘州老窖公司2013年到2017年這五年間一直處于價值增值的狀態(tài)，整體表現(xiàn)還是好的；從資金狀態(tài)來看，2013年和2014年瀘州老窖公司的資金有結(jié)余，2015年、2016年和2017年瀘州老窖公司一直處于資金短缺狀態(tài)。2013年和2014年位于第Ⅱ象限，屬于價值增值資金剩余型，2015年、2016年和2017年位于第Ⅰ象限，屬于價值增值資金短缺型。說明企業(yè)在2013年和2014年意識到了資金利用不足，結(jié)合公司的銷售增長劇增的情況來看，公司在不斷地擴大銷售規(guī)模，從企業(yè)官網(wǎng)的新聞也可以看到企業(yè)不僅在國內(nèi)的銷售增加，而且隨著國家“一帶一路”倡議的實施，企業(yè)也緊跟國家的步伐把產(chǎn)品遠銷海外，既提高了資金的利用效率，又帶來了企業(yè)價值的增加。不過隨著銷售規(guī)模的不斷增加，企業(yè)面臨的資金壓力也越來越大，2015年、2016年以及2017年企業(yè)都面臨著資金短缺問題。企業(yè)的現(xiàn)金狀態(tài)無法支撐公司實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的目標，為了走出這一困境，瀘州老窖公司于2017年8月非公開發(fā)行62 500 000股人民幣普通股(A股)，發(fā)行價格為48.00元/股，實際募集資金295 541.04萬元。

通過以上的分析發(fā)現(xiàn)，瀘州老窖在2013年、2014年所實施的提高資金利用率的財務(wù)政策以及在2015年、2016年、2017年增加權(quán)益資本的舉措與增值型現(xiàn)金剩余、增值型現(xiàn)金短缺類型的企業(yè)在理論上應該采取的戰(zhàn)略舉措進行比較，發(fā)現(xiàn)這兩者是基本相同的。這證明在企業(yè)實際的經(jīng)營管理活動中財務(wù)戰(zhàn)略矩陣是一種有效的財務(wù)分析工具。

四、結(jié)論與建議

綜上，通過財務(wù)戰(zhàn)略矩陣對瀘州老窖進行分析，發(fā)現(xiàn)企業(yè)應該制定的財務(wù)戰(zhàn)略與企業(yè)實際的財務(wù)戰(zhàn)略差別不大，并通過采取相關(guān)措施后達到了增加企業(yè)價值的目的，這一案例證明了財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在企業(yè)制定財務(wù)戰(zhàn)略過程中是有效的分析工具，為財務(wù)戰(zhàn)略矩陣在我國的應用提供了案例支撐。在分析瀘州老窖這一案例過程中發(fā)現(xiàn)雖然企業(yè)在轉(zhuǎn)型后價值得到了較大的提升，但是企業(yè)的資金鏈比較緊張。為了滿足企業(yè)銷售增長所需的資金，企業(yè)必須增加權(quán)益資本來緩解資金壓力，增加權(quán)益資本有兩種途徑——兼并成熟企業(yè)和增發(fā)股票。在兼并成熟企業(yè)時主要考慮現(xiàn)金充足類型的企業(yè)；增發(fā)股份時要注意保持原有的資本結(jié)構(gòu)，還必須注意控制權(quán)分散的風險。