(重慶理工大學(xué) 重慶 401320)

前言

隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)的深入發(fā)展，資本市場(chǎng)的日益完善，資產(chǎn)評(píng)估在金融領(lǐng)域內(nèi)的應(yīng)用也越來(lái)越受到重視。商業(yè)銀行在過(guò)去一直處于中國(guó)金融領(lǐng)域的核心地位，但隨著利率市場(chǎng)化的推進(jìn)以及金融監(jiān)管的進(jìn)步，商業(yè)銀行發(fā)展也受到了影響。在這樣的背景下，對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行準(zhǔn)確的價(jià)值評(píng)估對(duì)我國(guó)銀行業(yè)及金融市場(chǎng)的長(zhǎng)遠(yuǎn)健康有著重要的意義。

一、商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的特點(diǎn)

(一)商業(yè)銀行業(yè)務(wù)范圍廣

隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展和成熟，商業(yè)銀行業(yè)務(wù)也越來(lái)越綜合化，關(guān)于商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)可以分為兩大類(lèi)一是傳統(tǒng)業(yè)務(wù)二是表外業(yè)務(wù)，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)也就是我們所說(shuō)的表內(nèi)業(yè)務(wù)，它是商業(yè)銀行利潤(rùn)來(lái)源的主要部分。表外業(yè)務(wù)以金融衍生品為代表，它的價(jià)格波動(dòng)范圍非常大，風(fēng)險(xiǎn)很高。

(二)商業(yè)銀行的現(xiàn)金流估計(jì)難

銀行類(lèi)企業(yè)的自由現(xiàn)金流量估算與其他普通企業(yè)不同，它的計(jì)算非常的困難。主要是由于金融類(lèi)企業(yè)在凈利潤(rùn)方面會(huì)受到國(guó)家宏觀政策調(diào)控的影響，且這種影響十分大，例如商業(yè)銀行的存款準(zhǔn)備金率就能直接影響到商業(yè)銀行的凈利潤(rùn)的多少。此外，像我國(guó)這類(lèi)利率管制的國(guó)家，存貸款利率的任何微小浮動(dòng)都會(huì)對(duì)銀行業(yè)的利潤(rùn)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響。其次，國(guó)家的宏觀調(diào)控措施如信貸政策的改變，都能夠直接影響到商業(yè)銀行的貸款的投放量和存款增量，進(jìn)而會(huì)影響到對(duì)商業(yè)銀行自由現(xiàn)金量的核算。這些問(wèn)題都給銀行類(lèi)企業(yè)的現(xiàn)金流的估算帶來(lái)一定的挑戰(zhàn)。

(三)商業(yè)銀行內(nèi)在的脆弱性

商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況會(huì)受到一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)安全、經(jīng)濟(jì)形式的影響。狹義的金融脆弱性理論指出由于金融業(yè)具有高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的行業(yè)特點(diǎn)，金融的內(nèi)在脆弱性便是金融業(yè)的本性。商業(yè)銀行的內(nèi)在脆弱性使得我們?cè)趯?duì)其進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)不能獨(dú)立于外部環(huán)境來(lái)進(jìn)行。因而，我們?cè)趯?duì)商業(yè)銀行這類(lèi)金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)不能單單關(guān)注該類(lèi)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，還要考慮到這種企業(yè)所在國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)狀況以及國(guó)際著名評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)所屬?lài)?guó)家的主權(quán)評(píng)級(jí)情況。

二、估值方法概述

(一)重置成本法

重置成本法是指把被評(píng)估企業(yè)的各種要素資產(chǎn)的評(píng)估值進(jìn)行簡(jiǎn)單的加總，從而求得企業(yè)整體價(jià)值的方法。但是它無(wú)法體現(xiàn)和反映出商譽(yù)這類(lèi)無(wú)形資產(chǎn)的價(jià)值，然而商譽(yù)對(duì)企業(yè)的收益是具有極大作用的。與此同時(shí)，由于我國(guó)商業(yè)銀行的實(shí)際不良貸款率較高，加之由于歷史的原因使得商業(yè)銀行表內(nèi)的非信貸業(yè)務(wù)的資產(chǎn)質(zhì)量不容樂(lè)觀，這些原因都會(huì)使得以資產(chǎn)價(jià)值為基礎(chǔ)的成本法對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估十分的困難。

(二)市場(chǎng)法

市場(chǎng)比較法是指在金融市場(chǎng)中，利用與被評(píng)估資產(chǎn)有相似性或可比性的參照物價(jià)值來(lái)得出被評(píng)估資產(chǎn)價(jià)值的方法。然而市場(chǎng)法的應(yīng)用具有嚴(yán)格的條件，不僅需要有健全有效的資本市場(chǎng)為基礎(chǔ)，還需要找出與被評(píng)估企業(yè)相似企業(yè)的最近平均實(shí)際交易價(jià)格并將其作為估算企業(yè)價(jià)值的參照物。但是到目前，不管是從我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)育程度上看，還是從可比企業(yè)的數(shù)量上來(lái)看，都難以完全滿(mǎn)足市場(chǎng)法應(yīng)用的前提。因而使用市場(chǎng)法對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估有著明顯的局限性

(三)收益法

收益現(xiàn)值法的定義是基于對(duì)未來(lái)進(jìn)行預(yù)測(cè)的評(píng)估方法。此方法是通過(guò)預(yù)估被評(píng)估企業(yè)的未來(lái)的預(yù)期收益并將其折現(xiàn)成當(dāng)前價(jià)值，從而計(jì)算出被評(píng)估企業(yè)的價(jià)值。收益法最能反映企業(yè)價(jià)值的內(nèi)涵特征，是評(píng)估企業(yè)價(jià)值最直接最有效的方法。在運(yùn)用收益法對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)，既可以使用以現(xiàn)金流量為基礎(chǔ)的現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，也可以使用以利潤(rùn)為基礎(chǔ)的凈利潤(rùn)貼現(xiàn)法。因?yàn)楝F(xiàn)金流量折現(xiàn)法有其特殊優(yōu)勢(shì)存在，它考慮到了會(huì)計(jì)利潤(rùn)會(huì)受到會(huì)計(jì)方法、會(huì)計(jì)政策等人為因素干擾的不利影響，因而它更能準(zhǔn)確地反映經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)，從而更全面地體現(xiàn)出企業(yè)整體素質(zhì)，更好地揭示企業(yè)價(jià)值內(nèi)涵。

三、以重慶銀行為例利用收益法進(jìn)行價(jià)值評(píng)估

下面將用收益法里的三種方法對(duì)重慶銀行進(jìn)行簡(jiǎn)單的價(jià)值評(píng)估。

(一)用賬面價(jià)值法進(jìn)行評(píng)估

首先企業(yè)凈資產(chǎn)的來(lái)源主要依靠企業(yè)年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的利潤(rùn)表、資產(chǎn)負(fù)債表、現(xiàn)金流量表和所有者權(quán)益變動(dòng)表這四部分中的數(shù)據(jù)進(jìn)行匯總計(jì)算得出。因此用這種賬面價(jià)值法計(jì)算出的評(píng)估值就是企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，而企業(yè)的每股賬面價(jià)值就是企業(yè)的凈資產(chǎn)和股票總數(shù)的比值，可以用公式P=W除以N來(lái)表示。其中p指的是企業(yè)的每股凈資產(chǎn)，W 指的是企業(yè)的凈資產(chǎn)，而N指的是企業(yè)的股票總數(shù)。我們可以根據(jù)重慶銀行 2018 年的年報(bào)得出，標(biāo)示 2018 年度歸屬于重慶銀行股東的每股凈資產(chǎn)為 8.328 元，換句話說(shuō)，重慶銀行在 2017 年 12 月 31 日的每股賬面價(jià)值是 8.328 元。

(二)用折現(xiàn)現(xiàn)金流法進(jìn)行評(píng)估

公司的資金是否能夠健康的運(yùn)轉(zhuǎn)影響著公司的價(jià)值。一個(gè)公司的資產(chǎn)有著為公司提供未來(lái)期望現(xiàn)金流的能力。我們通過(guò)現(xiàn)金流折現(xiàn)模型可以構(gòu)建一個(gè)基于金融衍生品價(jià)值方向上的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型，模型如下所示:

在上述表達(dá)式中：等式最左邊的V 代表的是被評(píng)估企業(yè)的資產(chǎn)現(xiàn)值;CF t 則代表未來(lái)第 t 期的自由現(xiàn)金流;WACC 是折現(xiàn)率，它代表著公司整體的加權(quán)平均資本成本，它可以反映出企業(yè)各期現(xiàn)金流的風(fēng)險(xiǎn)。結(jié)合重慶銀行2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表，且參照現(xiàn)金流和折現(xiàn)率相應(yīng)的準(zhǔn)則，本文將對(duì)反應(yīng)各期現(xiàn)金流風(fēng)險(xiǎn)的折現(xiàn)率(WACC)利用資本定價(jià)模型(CAMP)來(lái)進(jìn)行對(duì)應(yīng)的分析，對(duì)金融衍生品資產(chǎn)價(jià)值評(píng)估方向上的現(xiàn)金流折現(xiàn)模型采用計(jì)算折現(xiàn)連續(xù)價(jià)值來(lái)估算。以下是估算情況。

1.關(guān)于相關(guān)系數(shù)的估算

本文將采用簡(jiǎn)單的公式來(lái)估算出重慶銀行的連續(xù)價(jià)值，各個(gè)參數(shù)主要包括以下幾項(xiàng)，首先是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值、其次是無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率(Rf)、風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率(Rm-Rf)、預(yù)期凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)率(g)、以及預(yù)期的凈利潤(rùn)(NP)等。

(1)確定系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)β值

衡量系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的 β值 是投資者衡量投資該股票風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，從長(zhǎng)江證券金融行業(yè)的高級(jí)研究員錢(qián)錕所著的《金融、保險(xiǎn)行業(yè)研究》一書(shū)中可以得出，我國(guó)銀行業(yè) β 值普遍介于 0.8 至 1.1 之間，本文則假定重慶銀行的 β 值為 0.9。

(2)確定無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率Rf

國(guó)外關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率的定義中普遍都是基本采用 10 年期的國(guó)債收益率來(lái)作為參考。由于我國(guó)在2000年發(fā)行的10年期付息國(guó)債在2010 年3 月30 日的到期收益率3.43%，因此，在連續(xù)價(jià)值期間可以將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率上調(diào)至3.5%。

(3)確定風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率Rm-Rf

首先在CAPM 模型中，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)是我們?cè)诙嗄甑臍v史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上通過(guò)計(jì)算得出來(lái)的。關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的定義有如下闡述：觀察時(shí)期內(nèi)目標(biāo)上市公司的平均收益率與無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券的平均收益率指尖的差額。如果我們以美國(guó)的股票市場(chǎng)中的 5.50%的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率作為參考，那么由于中國(guó)金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)性比美國(guó)要高，因而我們可以考慮到中國(guó)國(guó)內(nèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)的波動(dòng)程度較大以及金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)兩個(gè)方面的因素，預(yù)測(cè)期間把風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)收益率有所上調(diào)，上調(diào)到6%，通過(guò)這樣可以表明我國(guó)證券市場(chǎng)的不成熟性和不穩(wěn)定性。

(4)確定折現(xiàn)率

關(guān)于巨潮資訊數(shù)據(jù)中心提供的數(shù)據(jù)顯示，我國(guó)上市公司的平均收益率為 2.72%，因此本文將2.72%用作后續(xù)模型分析中所使用到的折現(xiàn)率。

(5)預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(g)及預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)(NP)

我們通過(guò)整理重慶銀行 2012 年到 2017年的財(cái)務(wù)報(bào)表，將統(tǒng)計(jì)后的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率(百分比)以下表展示:

2012年2013年2014年2015年2016年2017年0.2930.2100.2140.1200.1050.075

在對(duì)上述凈利潤(rùn)表用 Excel 進(jìn)行線性預(yù)測(cè)后，可以預(yù)測(cè)出2018 年重慶銀行的凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率為1.9%，具體預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)如下圖所示：

據(jù)重慶銀行 2017年財(cái)務(wù)報(bào)表所示，在2017年度重慶銀行的凈利潤(rùn)為38.22億元。通過(guò)參照之前得出的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率，可以得到2018 年重慶銀行的預(yù)測(cè)凈利潤(rùn)為38.94億元。

2.計(jì)算股權(quán)資本成本

我們選擇CAPM模型R=R f+(R m- Rf)×β來(lái)計(jì)算預(yù)測(cè)期股權(quán)資本成本。

首先我們要明確預(yù)測(cè)期內(nèi)的無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率為 3.24%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)的收益率取為6%，重慶銀行的β值取的是0.9，則有:R 1=3.24%+6% × 9=8.64%

在連續(xù)價(jià)值期間無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率取的是3.5%，風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)則取的是5.5%，β取 0.9 則有:R 2=3.5%+5.5% × 0.9=8.45%

3.評(píng)估預(yù)測(cè)期內(nèi)的價(jià)值

假定預(yù)測(cè)期為2018年-2019年這兩年，預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流估算模型如下所示：

作為企業(yè)債權(quán)人和股權(quán)人所獲得的總現(xiàn)金流，股權(quán)自由現(xiàn)金流的計(jì)算公式我們可以根據(jù)其定義導(dǎo)出：

股權(quán)自由現(xiàn)金流=凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+非付現(xiàn)費(fèi)用 - 所有新投資=凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn) - 凈投資

根據(jù)之前得到的預(yù)測(cè)期現(xiàn)金流量和折現(xiàn)率，預(yù)測(cè)期內(nèi)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值也就是預(yù)測(cè)期的價(jià)值，我們可通過(guò)復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式求得:預(yù)測(cè)期復(fù)利現(xiàn)值的計(jì)算公式為:CF t+1=CF t × 1/(1+i)n。其中1/(1+i)n 是復(fù)利現(xiàn)值系數(shù)，i為利率(即折現(xiàn)率)，n 為年數(shù)。

(三)用市場(chǎng)比較法進(jìn)行評(píng)估價(jià)值

在使用市場(chǎng)比較法中，我們可以直接將目標(biāo)上市公司股票的收盤(pán)價(jià)來(lái)作為股票的價(jià)值。我們可以根據(jù)2018年重慶銀行財(cái)務(wù)年報(bào)中股的份變動(dòng)及股東情況所示，2018年度重慶銀行不存在附帶限售條件股份，因此重慶銀行的每股市場(chǎng)價(jià)值為4.47元。

(四)評(píng)估結(jié)論

從對(duì)重慶銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估的結(jié)果上來(lái)看，不同的評(píng)估方法之間存在著差異，造成差異的原因可能有以下幾點(diǎn)。一是股價(jià)本身就具有不確定性，它是一個(gè)波動(dòng)的值，會(huì)受到宏觀經(jīng)濟(jì)情況、股市整體波動(dòng)、以及投資者偏好的影響。二是在運(yùn)用收益法進(jìn)行評(píng)估時(shí)，部分科目由于數(shù)據(jù)缺乏等原因無(wú)法進(jìn)行調(diào)整，出現(xiàn)了誤差。第三是在運(yùn)用現(xiàn)金流折現(xiàn)法中計(jì)算加權(quán)平均資本成本時(shí)忽略了債務(wù)成本，也可能存在一些偏差。

四、關(guān)于完善商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的建議

首先金融行業(yè)有它的特殊性，它是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)額行業(yè)，因而該行業(yè)是具有很多的隱患的，從2008年的金融危機(jī)可以看出來(lái)一個(gè)小小的金融風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)的出現(xiàn)就會(huì)對(duì)整個(gè)國(guó)家社會(huì)的穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)很大的影響，嚴(yán)重的是金融風(fēng)險(xiǎn)的傳遞性會(huì)引發(fā)世界性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。隨著全球化的加深以及各國(guó)間金融關(guān)系日益緊密，我們更需要有專(zhuān)業(yè)的價(jià)值評(píng)估理論和程序，才有助于維護(hù)金融市場(chǎng)的安全與穩(wěn)定，基于此種背景下，在對(duì)商業(yè)銀行進(jìn)行價(jià)值評(píng)估時(shí)有以下建議。

(一)從價(jià)值評(píng)估方法的角度上看

首先價(jià)值評(píng)估人員要充分了解到商業(yè)銀行這類(lèi)金融機(jī)構(gòu)的資本特征和它的經(jīng)營(yíng)特征，在評(píng)估初期應(yīng)該與被評(píng)估的目標(biāo)銀行管理人員和財(cái)務(wù)人員進(jìn)行深入的交流，全方面的了解到目標(biāo)評(píng)估銀行目前的經(jīng)營(yíng)和管理的狀況。其次作為專(zhuān)業(yè)的評(píng)估人員還應(yīng)當(dāng)提升個(gè)人的綜合素質(zhì)，深入了解到商業(yè)銀行的行業(yè)發(fā)展動(dòng)態(tài)，及時(shí)儲(chǔ)備評(píng)估業(yè)法律法規(guī)。同時(shí)，評(píng)估人員在運(yùn)用評(píng)估方法時(shí)，不僅要遵循評(píng)估方法的一系列原則，還應(yīng)及時(shí)調(diào)整科目，使得評(píng)估出來(lái)的結(jié)果更符合實(shí)際情況對(duì)于被評(píng)估主體而言，要加強(qiáng)自身的管理能力，最大限度的提供準(zhǔn)確完善的財(cái)務(wù)信息。

(二)加強(qiáng)對(duì)資產(chǎn)評(píng)估的監(jiān)管，強(qiáng)化金融行業(yè)的評(píng)估機(jī)制。

在2005 年年底，我國(guó)啟動(dòng)了《資產(chǎn)評(píng)估法》，國(guó)家是以明確的法律條文規(guī)范了資產(chǎn)評(píng)估行業(yè)。但是，我國(guó)評(píng)估業(yè)起步晚，依舊存在著許多不足。我們可以借鑒國(guó)外先進(jìn)的一些關(guān)于商業(yè)銀行價(jià)值評(píng)估的經(jīng)驗(yàn)，構(gòu)建起行業(yè)和政府協(xié)作的制度體系。在評(píng)估過(guò)程中，政府則不應(yīng)該介入評(píng)估機(jī)構(gòu)的工作之中，要時(shí)刻保持兩個(gè)主體的獨(dú)立性。同時(shí)政府還應(yīng)從制度建設(shè)和立法層面上對(duì)評(píng)估行業(yè)的工作給予支持和保障，并積極監(jiān)督。評(píng)估機(jī)構(gòu)也應(yīng)協(xié)助政府貫徹落實(shí)國(guó)家頒布的相關(guān)法令，獨(dú)立行使職責(zé)。