(浙江財經(jīng)大學會計學院 浙江 杭州 310018)

一、引言

近年來，PPP模式受到政府的大力支持，政府不斷頒布相關政策進行PPP模式的改革。PPP市場發(fā)展前景廣闊，在我國發(fā)揮著愈來愈重大的作用，PPP模式不僅對公共服務供給機制和投入方式進行了改革創(chuàng)新，也有助于緩解地方財政壓力。PPP模式在2013年獲得社會的廣泛關注并因此得到迅猛發(fā)展，到2016年迎來另一個發(fā)展高潮，但隨著PPP項目的大力推廣，政府越來越關注其發(fā)展的規(guī)范化。其中，政府對于民營企業(yè)參與PPP項目尤為重視。盡管政府給予了一定程度上的支持，但近幾年，在國家降杠桿、PPP項目清庫的大背景下，PPP民營企業(yè)還是面臨著現(xiàn)金流緊張、融資困難等問題。鑒于此，本文研究的問題是民營企業(yè)參與PPP項目動因是什么？風險有哪些？應如何防范相關風險？

二、D公司參與PPP項目的風險分析

(一)案例背景

D公司自創(chuàng)立后不斷發(fā)展壯大并在2009年成功上市，但是在2013、2014年公司發(fā)展遭遇瓶頸期，公司開始探索轉型。2014年公司及時跟進國家環(huán)保政策，合理轉變經(jīng)營理念，在行業(yè)開展并購，同時開始探索PPP業(yè)務模式等；2016-2018年，D公司頻繁斬獲PPP項目訂單，三年中標總額約1500億元，成為PPP大戶。但與優(yōu)秀的財務數(shù)據(jù)相背離的是，D公司在2018年遭遇了發(fā)債遇冷，僅融到計劃額的5%；在2019年遭遇了實際控制人變更“易主”等事件。

在D公司上述案例背景下，本文將深入剖析D公司參與PPP項目的現(xiàn)狀，試圖揭示其參與PPP項目的動因、參與過程中的風險，借此從該案例中得到有關民營企業(yè)參與PPP項目的經(jīng)驗與教訓。

(二)D公司參與PPP項目的動因

上文大致描述了目前D公司參與PPP項目的情況，那么公司如此大力開展PPP項目的動因是什么？

一是政策支持。PPP模式開展年限較短，但受政府大力推廣，從2013年開始大力發(fā)展PPP模式，鼓勵社會資本方參與到PPP項目中。2019年發(fā)布的政策中強調加大對民營企業(yè)、外資企業(yè)參與PPP項目的支持力度，在同等條件下對民營企業(yè)參與項目給予優(yōu)先支持。

二是參與PPP項目增加了民營企業(yè)的投資渠道，且與政府合作更有保障。D公司在園林行業(yè)處于龍頭地位，發(fā)展遇到天花板。PPP模式使得D公司拓寬了投資渠道，收入和利潤獲得了顯著提升。

三是民營企業(yè)參與PPP項目時，基于PPP模式的三大特征：伙伴關系、利益共享和風險分擔，可實現(xiàn)互贏局面。政府考慮到與民營企業(yè)的合作關系，會為相關企業(yè)提供多方面的便捷方案。

(三)D公司參與PPP項目的風險分析

1.融資風險

(1)償債能力分析

本文先從D公司的償債能力來分析企業(yè)的融資風險，擬選取資產(chǎn)負債率、流動比率、速動比率和應收賬款周轉率四個指標來得知公司的償債能力。

表 2-1 2014-2019年 D公司相關指標分析

表 2-2 2014-2019年 D公司應收賬款占速動資產(chǎn)的比例情況

由上表可知，從D公司2014-2019年的相關指標來看，債務融資是D公司較為注重的融資方式。公司的資產(chǎn)負債率一直以來在68%左右，與同行業(yè)企業(yè)的平均水平相比略高。如表2-2所示，在D公司的速動資產(chǎn)中，應收賬款比重較大，且有逐年上升的趨勢。應收賬款能否收回及時，對企業(yè)資金的流動性和再生產(chǎn)過程的流暢開展具有重大影響。另外D公司所處行業(yè)的應收賬款周轉率平均值為7.6，但該公司這一指標的數(shù)值一直都沒有達到行業(yè)的平均值，且近兩年還呈下降的趨勢。因此，通過對D公司上述償債指標的分析可知：該公司在參與PPP項目過程中面臨償債能力較弱且應收賬款回款速度緩慢等情況，存在一定的融資風險。

(2)融資來源分析

2014-2018年D公司大力開展PPP模式，如此大的擴大規(guī)模，融資是發(fā)展的必然要求。那么，D公司的融資渠道有哪些，其中存在怎樣的風險？

查閱公司年報，D公司的融資方式主要由銀行借款、債券融資、股權融資構成。2014-2019年公司的籌資款項絕大部分來自銀行貸款收到的現(xiàn)金；2016年公司發(fā)行債券以及吸收投資收到的現(xiàn)金較多；2018年公司實際控制人股權質押為公司提供借款，使得往來借款的比重增加?？傮w上看來，D公司自身的融資渠道單一，主要采取信用貸款或是債券等債務融資方式進行籌資，進而增加了公司的融資風險。同時D公司一直以來通過舉債籌資，若是其在債務融資的方式上受到約束，在面對一個個規(guī)模巨大的PPP項目時，其資金來源就可能受限，融資風險將會加劇。

(3)融資期限結構分析

表 2-3 D公司債務融資情況 單位：億元

根據(jù)表2-3可知，D公司的短期融資比重偏高，面臨較大的還款壓力，存在短期債務支付風險。D公司過于依賴短期債務融資，但是這顯然與PPP項目的特性相沖突，短期債務的流動性與PPP項目周期過長不適應，D公司的債務結構規(guī)劃缺乏合理性，這使得融資風險加劇。雖然D公司至今可以勉強按時償還所欠債務，但是若是用短期債務融資長此以往的彌補資金缺口，隨著時間的推移面對公司身后規(guī)模巨大的PPP項目，稍有不慎就會有資金鏈斷裂的風險。綜上，對D公司參與PPP項目的融資風險的分析中可知，D公司在PPP業(yè)務模式中存在償債能力不足、融資渠道單一、債務結構不合理等風險。

2.投資風險

企業(yè)開展PPP項目，除了對項目公司SPV進行股權投資外，還需要對建設期的PPP進行項目投資。本文從以下幾方面分析D公司參與PPP項目的投資風險。

(1)項目公司的股權投資效益低，回收速度慢

表 2-4 SPV股權投資款與投資現(xiàn)金流出表

由表2-4 可知，2014年到2017年D公司PPP股權投資增加數(shù)額以超過2-3倍的速度增加，同時在投資支出的現(xiàn)金流中的占比也逐年增加。而2018年公司遭遇現(xiàn)金流危機，同時受到相關政策和信貸收緊影響，進行業(yè)務收縮，投資支出減少，但占比仍較高。從這些數(shù)據(jù)可以看出D公司的投資較為單一，具有風險。在如此巨額的股權投資下，其投資收益卻不是很理想。D公司在2014-2018年度，投資大量資金到SPV項目公司當中，但是由于項目周期長、回款速度慢等原因不能產(chǎn)生對應的現(xiàn)金流入，收入不足以滿足投資、籌資及經(jīng)營支出，因此該公司PPP投資效益小，投資風險大。

(2)PPP項目的建設期投資額巨大

除了對最初的SPV公司進行股本金的投資外，公司還需要持續(xù)不斷地對建設過程的項目進行投資。D公司截至2018年有1833.77億元的PPP項目訂單，這意味著需要巨大體量的資金流投入到建設項目中，但另一方面訂單收入?yún)s不能及時兌付成現(xiàn)金，滯留在應收賬款及存貨里將對公司現(xiàn)金造成極大壓力。且隨著項目的不斷開展，資金的支持也需不斷加大，但目前處于“去杠桿”融資緊張的金融環(huán)境，這一情形增加了現(xiàn)金流壓力，加大了財務風險。

綜合上述分析，對于D公司而言需要項目的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金支出相匹配，才能減輕不斷開展的PPP項目建設對資金巨大需求。D公司在巨額的投資支出上，沒有得到合適的融資方式支持，公司的發(fā)展受到現(xiàn)金流的限制，風險加劇。

3.PPP項目特有風險

民企參與PPP項目還面臨著其特有的風險，包括系統(tǒng)風險和非系統(tǒng)風險，其中系統(tǒng)風險包括政治風險、法律風險、經(jīng)濟風險和社會風險，非系統(tǒng)風險按階段劃分，包括前期風險、建造風險、運營風險和交付風險等風險因素。其中，政治風險可能體現(xiàn)在政府的信用風險、稅收政策、PPP模式相關政策法律的變更等等，例如2018年出臺的史上最嚴“資管新政”。由于資料收集上的局限，本文不進行詳細展開。

三、民營企業(yè)參與PPP項目的風險防范對策

基于PPP項目的合作性，民營企業(yè)在參與PPP項目時，需要與政府和金融機構以及其他利益主體進行接觸，因此對于風險的防范可以從政府層面和民營企業(yè)層面兩方面入手。

(一)政府層面

1.加強政府誠信履約精神。政府誠信履約精神的培養(yǎng)可為市場化法治化營商環(huán)境的形成創(chuàng)造條件，這在一定程度上為民企參與PPP項目營造了良好的氛圍，減少其參與PPP項目時的政府信用風險。

2.監(jiān)督金融機構資金發(fā)放流程。若從資金源頭考慮降低民營企業(yè)的風險，政府可以對金融機構發(fā)放資金的各個階段進行監(jiān)督并加以考察?？疾旖鹑跈C構是否針對社會資本方成立了專門的風險評價機制來預估其是否適合參與PPP項目，進而評估是否可以發(fā)放資金。

(二)民營企業(yè)層面

1.治理層要理性客觀進行決策，避免過度擴張。決策者要對公司的業(yè)務發(fā)展有獨到正確的判斷，防止因過度擴張超過公司自身發(fā)展能力而產(chǎn)生的資金鏈斷裂風險。另一方面，引入戰(zhàn)略投資者完善治理層結構，緩解資金困境。

2.合理規(guī)劃融資過程。民營企業(yè)在進行融資規(guī)劃時應當遵循合理性和謹慎性雙重原則。其次，融資規(guī)劃還需考慮融資時機以及融資渠道，調整長短期債務結構，拓展融資渠道。

3.提升公司核心競爭力，引進專業(yè)人才。引進專業(yè)的PPP人才對于民企降低和規(guī)避參與PPP項目的風險至關重要。民企在介入PPP項目之前，應提前儲備相關的專業(yè)人才。

4.建立全方位的風險防控體系。通過建立全方位的風險防控體系，在參與PPP項目時進行事前、事中以及事后的風險防控。

四、研究結論

民營企業(yè)如何解決參與PPP項目這把“雙刃劍”，是亟待考慮的問題。通過從融資風險、投資風險、PPP特有風險三個角度重點分析D公司近6年參與PPP項目情況，本文發(fā)現(xiàn)了D公司在PPP業(yè)務模式的經(jīng)營中存在著資產(chǎn)規(guī)模和投資規(guī)模迅速擴大、融資渠道單一、債務結構不合理、資產(chǎn)流動性不足、應收賬款回款緩慢、PPP投資需求大、收入來源較單一、投資與融資不匹配等風險。另外加之PPP特有的風險，民營企業(yè)參與PPP項目時還面臨著政策、政府信用以及法律風險。因此，本文結合民營企業(yè)與PPP項目的特點，從政府和民營企業(yè)兩個層面提出了民營企業(yè)參與PPP項目的風險防范對策。