李揚帆

今年我國交易型開放式指數(shù)基金（ETF）的賺錢效應(yīng)突出。截至12月11日，所有上市時間在元旦之前的ETF平均收益率為27.82%，中位數(shù)為收益率27.90%;而同期所有股票平均收益率僅為20.66%，中位數(shù)收益率更是只有10.69%。隨著投資者結(jié)構(gòu)的變化和成熟度的提升，以ETF為代表的被動投資越來越受到市場認可。

今年ETF市場火熱?發(fā)行規(guī)模再創(chuàng)新高

2018年盡管行情疲弱，但股票型ETF的發(fā)行規(guī)模達到789億元，創(chuàng)出歷史新高;今年行情顯著回暖，截至12月11日，股票型ETF的發(fā)行規(guī)模躥升至1468億元，又突破去年高點。

對寬基ETF而言，2019年的關(guān)鍵詞是白刃戰(zhàn)：一方面，備受認可的主流寬基ETF迎來多個公募基金公司的布局，很可能會爭奪存量產(chǎn)品的參與資金;另一方面，管理費率和托管費率逐步走低，對基金公司的利潤率構(gòu)成壓力。以滬深300ETF為例，今年陸續(xù)有方正富邦、國聯(lián)安、匯添富、天弘等至少8家公司入局，管理費率和托管費率也從傳統(tǒng)的0.50%、0.10%降至最低0.15%、0.05%。基金公司間的競爭激烈，對投資者來說增加了多樣化的選擇。

為了尋求差異化，基金公司也在積極開拓主題基金、smart beta基金等更有特色的賽道，這類ETF在今年取得了更大的成功。今年華夏基金的5GETF、華泰柏瑞的中證科技ETF、嘉實基金的科技100ETF、華寶基金的科技ETF都取得了10億以上的首發(fā)規(guī)模。隨著9月以來科技股賺錢效應(yīng)的提高，華寶的科技ETF和國泰的半導(dǎo)體50ETF規(guī)模都擴大了4倍以上，爆發(fā)力展現(xiàn)得淋漓盡致，和券商、軍工主題ETF一道成為今年最大贏家。另外，投資于基本面、紅利、低波動等因子的smart beta基金今年也廣受市場關(guān)注。

不可忽視的是，今年和去年大量ETF的成立與上市公司股東的減持需求密切相關(guān)。今年發(fā)行規(guī)模超過50億元的ETF共有10只，全部涉及上市公司股票換購;去年成立的3個央企結(jié)構(gòu)調(diào)整ETF也全部遭遇規(guī)?？s水。近日，監(jiān)管叫停了超額換購和變相減持行為，防止后續(xù)基金投資者蒙受不必要的損失。

明年思路：配置順周期品種和價值因子，靈活參與科技類熱點

對于ETF投資，最基本的原則是選擇費率低、流動性好、規(guī)模適中、跟蹤誤差小的品種。如果想在此基礎(chǔ)上增強收益，需要對經(jīng)濟和市場進行更進一步分析。

自上而下來看，我國經(jīng)濟增速的換擋已經(jīng)成為市場共識，當前股市的價格已經(jīng)反映了較為悲觀的增長預(yù)期。因此投資者可以布局順經(jīng)濟周期的ETF品種，比如銀行、地產(chǎn)、證券、有色ETF等等。一旦經(jīng)濟出現(xiàn)企穩(wěn)或者復(fù)蘇信號，這類ETF容易出現(xiàn)不錯的彈性。

2017年一戰(zhàn)成名的紅利類ETF在今年漲幅較小，逐漸被投資者淡忘。從成分股行業(yè)分布來看，中證紅利、上證紅利等指數(shù)也是順經(jīng)濟周期的品種，因此近年來的平庸表現(xiàn)可以視為經(jīng)濟增速換擋的正常反映，未來存在逆襲的可能。需要注意的是，這類ETF雖然向下的空間較為有限，但上漲啟動的時間存在不確定性，投資者可以將其作為底倉，并做好長期持有的心理準備。

自下而上看，今年市場對消費、醫(yī)藥、科技類優(yōu)質(zhì)白馬股的追捧達到較為熱烈的程度，或者說“為成長的確定性支付了過多的溢價”。由于優(yōu)秀和便宜都是投資的有效抓手，對某一面的過分強調(diào)會給另一面提供投資機會，因此價值因子是明年值得投資的方向。相關(guān)的ETF可以關(guān)注銀行、地產(chǎn)等等，尤其是港股錯殺帶來的恒生ETF、H股ETF估值修復(fù)的投資機會。

至于部分細分領(lǐng)域確實非常景氣、但是價格已經(jīng)高高在上的科技板塊，如果也想?yún)⑴c，如何操作呢？由于普通投資者不具備判斷科技細分領(lǐng)域景氣度拐點的逃頂技能，因此簡單地買入并持有具有較高的風(fēng)險性。比較合理的做法是使用趨勢投資的理念交易半導(dǎo)體50、5G等ETF，利用技術(shù)分析手法逢回調(diào)參與，并在趨勢走壞時減倉賣出——寧可趨勢修復(fù)后以更高的價格買入，也要避免徹底站崗的風(fēng)險。

如果我們將視野放得更寬，還可以發(fā)現(xiàn)中概互聯(lián)、日經(jīng)ETF等掛鉤非大陸市場股票ETF的配置價值，豐富收益來源;還可以把黃金、原油、有色、豆粕等商品類ETF納入組合，提升有效“前沿”。隨著我國資本市場改革創(chuàng)新的持續(xù)進行，新的投資標的和投資工具會不斷涌現(xiàn)，ETF的世界也會更加繽紛絢爛。