方潤

12月10日，中國郵政儲蓄銀行（下稱“郵儲銀行”）于上海證券交易所主板上市。至此，國有大型商業(yè)銀行“A+H”股兩地上市收官。

復(fù)盤郵儲銀行A股上市歷程，可謂“亮點(diǎn)頻頻”。分析人士表示，郵儲銀行此次A股發(fā)行進(jìn)行了諸多有益的嘗試，呈現(xiàn)出很多“不一樣”，為資本市場改革做出了積極探索和實(shí)踐，同時(shí)有助于資本市場進(jìn)一步發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，具有里程碑意義。

里程碑一：近十年重啟“綠鞋”機(jī)制保障中小投資者權(quán)益

郵儲銀行此次IPO引入“綠鞋”機(jī)制，是A股近十年來首次、歷史上第四次啟用“綠鞋”機(jī)制，引發(fā)市場廣泛關(guān)注。

“綠鞋”，即授予聯(lián)席主承銷商上限為初始發(fā)行數(shù)量15%的超額配售選擇權(quán)，用以穩(wěn)定股價(jià)。對于這個(gè)陌生而專業(yè)的名詞，專業(yè)人士這樣解釋，“作為后市價(jià)格穩(wěn)定的有效支撐手段，郵儲銀行本次上市引入了‘綠鞋機(jī)制，意味著新股上市后30天的后市穩(wěn)定期內(nèi)，如股價(jià)因市場波動(dòng)出現(xiàn)低于發(fā)行價(jià)的情況，承銷商將從市場上買入股票，穩(wěn)定二級市場價(jià)格?！?/p>

上述人士進(jìn)一步解釋，如果郵儲銀行A股上市后30天內(nèi)股價(jià)跌破發(fā)行價(jià)，承銷商則以不高于5.50元的發(fā)行價(jià)買入股票以穩(wěn)定股價(jià)，按5.50元/股發(fā)行價(jià)計(jì)算，“綠鞋”資金約為43億元。

券商人士表示，“綠鞋”機(jī)制是在市場價(jià)格不高于發(fā)行價(jià)的情況下，主承銷商通過“真金白銀”在二級市場買入股份以穩(wěn)定股價(jià)，保障了中小投資者的權(quán)益。

里程碑二：控股股東上市前夕公布增持計(jì)劃 長期看好投資價(jià)值

12月9日，郵儲銀行在其A股上市前一天發(fā)布控股股東增持股份計(jì)劃公告。根據(jù)公告，郵儲銀行控股股東中國郵政集團(tuán)公司（下稱“郵政集團(tuán)”）將自2019年12月10日起12個(gè)月內(nèi)擇機(jī)增持郵儲銀行股份，增持金額不少于25億元。

據(jù)了解，長期以來，控股股東增持一直是監(jiān)管機(jī)構(gòu)所鼓勵(lì)的方式。分析人士表示，郵政集團(tuán)真金白銀增持的舉措，體現(xiàn)了控股股東對郵儲銀行投資價(jià)值的高度認(rèn)可及對國內(nèi)資本市場長期投資價(jià)值的持續(xù)看好，同時(shí)表明郵政集團(tuán)堅(jiān)定地與中小股東站在一起，有利于提升投資者信心、維護(hù)市場穩(wěn)定，體現(xiàn)了郵政集團(tuán)作為“國家隊(duì)”的擔(dān)當(dāng)精神以及對于中小投資者的呵護(hù)。

根據(jù)公開資料，郵政集團(tuán)在2019年公布的世界500強(qiáng)中位居第101位，在世界郵政企業(yè)中位居第二位;利潤規(guī)模連續(xù)5年位居世界郵政首位;業(yè)務(wù)范圍覆蓋郵政、金融、速遞物流三大板塊，并擁有保險(xiǎn)、證券等金融牌照，是同時(shí)擁有實(shí)物流、資金流、信息流“三流合一”的大型綜合性國有獨(dú)資企業(yè)。

里程碑三：資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能趨強(qiáng) 價(jià)值投資愈受投資者青睞

郵儲銀行此次A股發(fā)行設(shè)置了戰(zhàn)略配售機(jī)制。根據(jù)郵儲銀行公告，華夏基金、嘉實(shí)基金、匯添富基金、易方達(dá)基金、招商基金及南方基金等六大戰(zhàn)略配售基金齊聚郵儲銀行A股IPO并頂格參與戰(zhàn)略配售，同時(shí)社?；鸾M合、央企基金首次齊聚，戰(zhàn)略配售數(shù)量約占“綠鞋”前發(fā)行總量的40%。

郵儲銀行A股IPO還匯集了各類知名機(jī)構(gòu)。根據(jù)該行相關(guān)公告顯示，工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、中國銀行、建設(shè)銀行等四大國有銀行，中國移動(dòng)、中國電信、中國聯(lián)通等三大電信運(yùn)營商及山東、北京、湖南等各省的企業(yè)年金、職業(yè)年金計(jì)劃均參與了本次郵儲銀行A股IPO。

據(jù)悉，郵儲銀行本次A股發(fā)行戰(zhàn)略配售及網(wǎng)下投資者合計(jì)獲配量高達(dá)“綠鞋”后發(fā)行總規(guī)模的56.5%，此外本次網(wǎng)下申購中長線專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者最終獲配量占網(wǎng)下發(fā)行總量的比例高達(dá)87%。

券商人士表示，這些機(jī)構(gòu)投資者對投資標(biāo)的的安全性、收益性有極高的要求，對投資標(biāo)的的篩選標(biāo)準(zhǔn)十分嚴(yán)格，能得到上述機(jī)構(gòu)的一致青睞，證明了郵儲銀行的未來成長前景及內(nèi)在價(jià)值。同時(shí)，這也反映了投資者對A股市場向好、對中國銀行業(yè)發(fā)展前景的堅(jiān)定信心。

“機(jī)構(gòu)投資者獲配比例高，符合市場化改革方向，有利于減少后市股價(jià)的波動(dòng)性，使得投資者更加關(guān)注股票的長期投資價(jià)值?！睂I(yè)人士表示。

該人士進(jìn)一步分析認(rèn)為，郵儲銀行A股IPO還從側(cè)面體現(xiàn)了A股發(fā)行進(jìn)入新階段，網(wǎng)上投資者正逐步適應(yīng)和接受成熟市場的規(guī)則，市場化定價(jià)機(jī)制正充分發(fā)揮作用，市場參與者逐漸趨于理性，更加注重價(jià)值投資而不是僅關(guān)注“概念”，這不僅有利于資本市場充分發(fā)揮價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，更有利于發(fā)行人上市后股價(jià)走勢的平穩(wěn)，為資本市場充分發(fā)揮資源配置、支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能奠定堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

“市場化導(dǎo)向的資本市場有價(jià)值發(fā)現(xiàn)的功能，那些具有長期投資價(jià)值的企業(yè)一定會受到投資者的青睞?！痹撊耸勘硎?。

里程碑四：承銷商首次聯(lián)袂承諾鎖定包銷股份

12月3日，郵儲銀行發(fā)布發(fā)行結(jié)果公告，中金公司、中郵證券、瑞銀證券及中信證券等4家聯(lián)席主承銷商承諾，自郵儲銀行A股上市之日起，其包銷股份至少鎖定1個(gè)月、最長可達(dá)6個(gè)月。

業(yè)內(nèi)人士表示，保薦機(jī)構(gòu)和主承銷商對發(fā)行人的基本面最為了解，此舉充分體現(xiàn)出主承銷商對于郵儲銀行突出的零售特色、巨大的成長潛力的肯定，對郵儲銀行未來的發(fā)展抱有堅(jiān)定信心。

“這與通常情況下承銷商盡快出清其包銷新股股份的做法截然不同，該機(jī)制的設(shè)置使郵儲銀行新股的流通盤進(jìn)一步縮小，有效降低股票在上市后30日內(nèi)的賣盤?！痹撊耸勘硎?，“從資本市場的角度來看，主承銷商與散戶投資者一起攜手以更理性的態(tài)度看待新股發(fā)行常態(tài)化，既為后續(xù)的A股IPO提供了重要借鑒，也對新股發(fā)行改革具有參考意義?！?/p>

里程碑五：A股市場化詢價(jià)最大IPO項(xiàng)目 引導(dǎo)市場合理估值

不同于定價(jià)發(fā)行，郵儲銀行本次A股IPO采取市場化詢價(jià)定價(jià)發(fā)行的方式，是A股市場化詢價(jià)的最大IPO項(xiàng)目。

據(jù)了解，本次發(fā)行定價(jià)進(jìn)一步在主板引入市場化發(fā)行機(jī)制，根據(jù)六類核心機(jī)構(gòu)投資者（證券投資基金管理公司、證券公司、信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者、合格境外機(jī)構(gòu)投資者）的報(bào)價(jià)確定，遵守“四數(shù)孰低”的原則。

“參與報(bào)價(jià)的機(jī)構(gòu)均為成熟、理性的投資者，有充分參與市場報(bào)價(jià)的豐富經(jīng)驗(yàn)，并嚴(yán)格受證券行業(yè)自律監(jiān)管，對郵儲銀行的報(bào)價(jià)代表了資本市場的理性判斷;同時(shí)，‘四數(shù)孰低是為防止過高報(bào)價(jià)、引導(dǎo)市場合理估值、保護(hù)中小股東利益的有效機(jī)制?！睂I(yè)人士表示。

據(jù)了解，自H股上市以來，郵儲銀行一直高度重視與分析師及投資者的溝通交流，通過舉辦資本市場開放日、定期分析師交流會以及全球路演等多種方式，充分向投資者介紹其良好的經(jīng)營業(yè)績并展示獨(dú)特的投資價(jià)值。

在此次A股發(fā)行過程中，郵儲銀行通過網(wǎng)下、網(wǎng)上路演，分析師路演及銷售溝通等形式，實(shí)現(xiàn)對近200家六類機(jī)構(gòu)投資者的全覆蓋，并采取多種方式加大散戶推介力度，充分向市場傳遞投資價(jià)值?！斑@意味著在初步詢價(jià)過程中，郵儲銀行向市場充分展現(xiàn)其亮點(diǎn)，把對企業(yè)投資價(jià)值的判斷交還給市場?！鄙鲜鋈耸勘硎?。

據(jù)郵儲銀行于11月6日發(fā)布的公告，根據(jù)初步詢價(jià)情況，協(xié)商確定本次發(fā)行價(jià)格為5.50元/股。投行人士表示，“這一發(fā)行定價(jià)，是市場化詢價(jià)結(jié)果，為資本市場深化改革做出了有益探索?！?/p>

數(shù)據(jù)顯示，從今年初至今，郵儲銀行H股股價(jià)漲幅達(dá)26%，遠(yuǎn)高于同期可比上市銀行的表現(xiàn)。而根據(jù)郵儲銀行發(fā)布的A股招股說明書對全年業(yè)績預(yù)計(jì)的披露，預(yù)計(jì)2019年歸屬于公司普通股股東的凈利潤為581.80億元至592.26億元，同比增幅約為16.55%至18.64%。

專業(yè)人士表示，據(jù)此測算，截至2019年年末，郵儲銀行每股凈資產(chǎn)或近5.8元。不斷增厚的每股凈資產(chǎn)和良好的H股股價(jià)走勢也為郵儲銀行A股成功市場定價(jià)和順利發(fā)行奠定了堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

郵儲銀行A股上市以來，股價(jià)表現(xiàn)穩(wěn)健。分析人士認(rèn)為，在當(dāng)前市場環(huán)境下，郵儲銀行取得如此的股價(jià)表現(xiàn)，實(shí)屬難能可貴，但同時(shí)又并不讓人意外。

“歸根到底，還是郵儲銀行的內(nèi)在價(jià)值激發(fā)了市場在充分博弈下的價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能，以內(nèi)在表現(xiàn)作為股價(jià)的支撐。這不僅說明新股發(fā)行改革更加理性化、市場化，而且也充分體現(xiàn)出A股資本市場價(jià)值發(fā)現(xiàn)功能和自我調(diào)節(jié)機(jī)制的良好效果，是中國資本市場未來健康發(fā)展的試金石?！痹撊耸勘硎尽?/p>

（文章僅供參考，不構(gòu)成投資建議）