劉杰

12月7日，來伊份發(fā)布公告稱擬通過基金投資的方式布局寵物消費(fèi)領(lǐng)域，然而近年來，來伊份營業(yè)收入持續(xù)下滑，扣非凈利潤甚至出現(xiàn)虧損，而此類基金投資的周期一般較長，恐怕難解其連續(xù)虧損之渴。探索新領(lǐng)域的背后，或是其對(duì)于當(dāng)前主營業(yè)務(wù)日漸凋敝的無奈。

主業(yè)日漸凋敝

2016年，來伊份頂著“休閑零食第一股”的光環(huán)登陸資本市場，然而上市后其業(yè)績表現(xiàn)卻越來越不盡人意。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2017年至2019年三季度，其營收增速分別為12.35%、7.01%、2.39%，呈現(xiàn)不斷下滑的態(tài)勢。與緩慢的營收增長相較，更為不佳的是其凈利潤的表現(xiàn)，同期其實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤的金額分別達(dá)1.01億元、1010.90萬元、1506.72萬元，其中2017年和2018年分別大幅下滑24.42%和90.03%，2019年三季度方小幅回升12.38%。

其實(shí)，來伊份凈利潤大幅下滑，卻仍能維持盈利，主要是依賴于非經(jīng)常性損益，扣除了非經(jīng)常性損益后，其利潤更加“慘不忍睹”，2017年至2019年三季度，其扣非歸母凈利潤分別為8571.78萬元、-4652.51萬元、-824.96萬元，由上市前的盈利上億元淪落至如今的虧損境地。

其非經(jīng)常性損益中主要為政府補(bǔ)助以及理財(cái)收益，2018年來伊份收到政府補(bǔ)助2482萬元，理財(cái)收益2669.24萬元，非經(jīng)常性損益合計(jì)金額達(dá)5663.41萬元，正是依靠著這些非經(jīng)常性損益，才使得其得以盈利。

那么，究竟是什么導(dǎo)致來伊份營收增速放緩，業(yè)績甚至出現(xiàn)虧損呢？這似乎與其快速增長的期間費(fèi)用有關(guān)。

具體來看，2017年來伊份為了銷售渠道的擴(kuò)張，推出了“萬家燈火”計(jì)劃，即加速線下渠道拓展，并加大加盟業(yè)務(wù)，當(dāng)年來伊份的門店數(shù)開始快速增長，門店數(shù)達(dá)2460家，其中直營門店2252家，加盟店208家，較2016年底 2260家門店凈增長200家。2018年，其連鎖門店總數(shù)已達(dá)2697家，同比增加237家，其中，直營門店2381家，同比增加129家;加盟門店316家，同比增加108家。

然而，來伊份的加速擴(kuò)張的背后，帶來的卻是期間費(fèi)用的大幅增長。財(cái)報(bào)顯示，2017年其銷售費(fèi)用金額達(dá)11.06億元，同比增加了1.23億元，同時(shí)管理費(fèi)用也較上期增加了5494.54萬元。至2018年，這兩項(xiàng)費(fèi)用仍居高不下，合計(jì)高達(dá)17.11億元，同比增加了2.66億元?？梢?，高企的期間費(fèi)用蠶食了來伊份大量的利潤，使得其陷入虧損的境地。

在深交所的問詢函中，來伊份曾表示2017年下半年，為配合“萬家燈火”計(jì)劃實(shí)施，在三四季度加大了員工招聘力度，至2017年末員工人數(shù)達(dá)9022人，全年員工平均人數(shù)為8525人。2018年下半年，又對(duì)人員進(jìn)行了精簡，至年末員工人數(shù)下降到9033人，2018年全年員工平均人數(shù)為9438人。大量招聘員工，使得人工成本大幅增加，然而業(yè)績不達(dá)預(yù)期，又不得不裁員，這不僅耗用大量的資源，也加劇了公司內(nèi)部的人員變動(dòng)，影響公司的穩(wěn)定性。

“萬家燈火”計(jì)劃推出后，僅2017年帶來了營收增速的小幅上漲，此后便一路下滑。同時(shí)由于期間費(fèi)用的激增，來伊份的銷售凈利率也由2016年的4.14%下降至2018年的0.26%，在同行業(yè)中，鹽津鋪?zhàn)印⑷凰墒?、好想你，銷售凈利率的平均值為3.29%，相較之下，來伊份遠(yuǎn)低于行業(yè)水平。

至2019年三季度，來伊份的營收增速表現(xiàn)僅為2.39%，是近年來最低，其實(shí)這也與當(dāng)前休閑零食市場激烈的競爭格局不無關(guān)系。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)顯示，2018年，三只松鼠市場占有率為11.2%，百草味市場占有率為6.2%，良品鋪?zhàn)訛?.0%，前三大零食巨頭的市場占有率都遠(yuǎn)高于第四名的來伊份0.8%的市場占有率，這也反映出來伊份競爭力的不足。

在自身主業(yè)日漸凋敝，行業(yè)競爭越來越激烈的背景下，來伊份今年12月7日發(fā)布公告，欲跨界布局寵物消費(fèi)行業(yè)。與A股諸多公司直接通過收購標(biāo)的公司的方式實(shí)現(xiàn)跨界所不同的是，此次其參與的是股權(quán)投資基金，名稱為“宿遷中寵匯英資產(chǎn)管理合伙企業(yè)（有限合伙）”，該基金規(guī)模為1億元，來伊份出資一千萬元，占比10%。然而布局寵物消費(fèi)產(chǎn)業(yè)鏈，雖然能豐富其業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但基金投資周期較長，且其投資占比較低，故短期內(nèi)恐難以對(duì)其當(dāng)前萎靡的業(yè)績有所幫助。

營業(yè)收入存疑

財(cái)報(bào)顯示，來伊份2018年?duì)I業(yè)收入金額達(dá)38.91億元（如表1），考慮到其適用于16%的增值稅稅率（注：自2018年5月1日起，增值稅稅率由17%下調(diào)至16%），按月平均計(jì)算收入后，估算出其含稅營業(yè)收入約為45.27億元，同期其合并現(xiàn)金流量表中的“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”的金額為44.56億元，再考慮當(dāng)期預(yù)收賬款的減少額1030.35萬元的影響，將其與含稅營業(yè)收入相互勾稽后，比含稅營收少了6071.50萬元。

按照常理，該部分收入因當(dāng)期未收到現(xiàn)金，理應(yīng)將導(dǎo)致經(jīng)營性債權(quán)同等規(guī)模的增加，那么來伊份的相關(guān)債權(quán)是否如此變動(dòng)呢？

具體來看，在其合并資產(chǎn)負(fù)債表中，來伊份2018年的經(jīng)營性債權(quán)僅有應(yīng)收賬款，該項(xiàng)較2017年增加了1618.29萬元。壞賬準(zhǔn)備計(jì)提方面，2018年較2017年末減少了725.96萬元，因此其經(jīng)營性債權(quán)增加金額僅為892.33萬元。然而，這卻比理論應(yīng)增加額6071.50萬元少了5179.16萬元，也就意味著來伊份有數(shù)千萬的營業(yè)收入沒有相關(guān)債權(quán)的支持，存在虛增的嫌疑。

表1 與營業(yè)收入相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）

以同樣的方式核算其2017年的數(shù)據(jù)，仍發(fā)現(xiàn)營收與相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)存在巨額的差異。

財(cái)報(bào)顯示，2017年來伊份實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入金額為36.36億元，當(dāng)年其適用于17%的增值稅稅率，按此推算，其含稅營業(yè)收入約為42.55億元。其合并現(xiàn)金流量表中“銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金”金額為41.82億元，考慮預(yù)收賬款的減少額1148.17萬元影響后，與含稅營收相較少了6100.27萬元，也就意味著其相關(guān)的經(jīng)營性債權(quán)將出現(xiàn)相同規(guī)模的增加。

然而，翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，其2017年末應(yīng)收賬款及壞賬準(zhǔn)備較上年增加了672.49萬元，但這卻較理論應(yīng)增加額6100.27萬元少了5，427.78萬元，這就代表著其當(dāng)年有5，427.78萬元的營業(yè)收入沒有相關(guān)債權(quán)的支持，不知從何而來。

整體來看，來伊份2017年和2018年連續(xù)兩年均存在巨額的營收無相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的支持的異常狀況，其中或許存在虛增收入的嫌疑，需要公司給出合理的解釋。

不合理的采購

除了營收收入存在疑點(diǎn)外，來伊份的采購數(shù)據(jù)也同樣存在異常。

招股書披露，2018年來伊份向前五大供應(yīng)商的采購額為4.86億元（如表2），占采購總額的比例為21.43%，由此推算出其全年采購總額為22.70億元，考慮到16%增值稅的影響（注：稅率調(diào)整情況與上文相同），按月平均計(jì)算采購后，估算出其含稅采購金額約為26.4億元。而該部分含稅采購金額一方面會(huì)體現(xiàn)為現(xiàn)金流量的流出，另一方面則會(huì)導(dǎo)致相關(guān)經(jīng)營性債務(wù)的增減變動(dòng)，且規(guī)模大致相同，那么來伊份與采購相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)是否符合該邏輯呢？

2018年，其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”金額為25.93億元，再剔除預(yù)付賬款變動(dòng)影響，則與本期采購相關(guān)的現(xiàn)金流量流出金額為25.95億元，與含稅采購金額相較少了4579.65萬元，這也就意味著本期其經(jīng)營性債務(wù)將會(huì)出現(xiàn)同等規(guī)模的增加。

翻看其資產(chǎn)負(fù)債表，2018年其應(yīng)付賬款金額為6.21億元，較上期不但沒有增加，反而出現(xiàn)了減少的情況，減少金額為5800.62萬元，一增一減下，這卻與理論金額之間相差1.04億，這也就代表著其有1.04億元的采購金額可能披露不實(shí)。

同樣，核算其2017年采購數(shù)據(jù)仍存巨額差異需要解釋。

財(cái)報(bào)顯示，2017年其向前五大供應(yīng)商采購額為5.03億元，占比22.62%，由此推算出全年采購總額為22.22億元，考慮到17%的增值稅，估算出其含稅采購總額為26億元。同期其“購買商品，接受勞務(wù)支付的現(xiàn)金”為24.13億元，扣除預(yù)付賬款變動(dòng)后與含稅營收相較少了2.17億元，理論上該差額將導(dǎo)致其經(jīng)營性債務(wù)同等規(guī)模的增加。

而2017年來伊份應(yīng)付賬款較上年增加金額為1.4億元，與理論應(yīng)增加額2.17億元之間相差了7712.46萬元。這也就意味著，來伊份除了營業(yè)收入連續(xù)多年或存在虛增外，其近年來披露的采購數(shù)據(jù)的真實(shí)性也有待證實(shí)。

表2 與采購相關(guān)的數(shù)據(jù)（單位：萬元）