鄭火翌

票據(jù)因其期限短、金額靈活、風(fēng)險(xiǎn)可控，已經(jīng)成為解決民營(yíng)企業(yè)、小微企業(yè)融資難題的重要途徑。票據(jù)按照用途分類(lèi)可以分為交易性票據(jù)和融資性票據(jù)，在融資性票據(jù)中，廣義的融資性票據(jù)是指具有融資屬性，包括銀行間市場(chǎng)的超短期融資券、短期融資券、中期票據(jù)等一系列債務(wù)融資工具在內(nèi)的可用來(lái)融通資金的票據(jù)憑證。狹義的融資性票據(jù)僅代指實(shí)際用于融資且不具備真實(shí)貿(mào)易背景的銀行承兌匯票。本文所討論的即狹義融資性票據(jù)。

一、票據(jù)市場(chǎng)的現(xiàn)狀

票據(jù)市場(chǎng)作為貨幣市場(chǎng)的一部分，經(jīng)過(guò)多年的發(fā)展和配套制度的完善，已經(jīng)成為貨幣市場(chǎng)中重要的子市場(chǎng)之一，對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展有著不可忽視的作用。

《2018四季度貨政執(zhí)行報(bào)告》顯示，2018年末商業(yè)匯票未到期金額為9.4萬(wàn)億元，同比上升14.9%，年末余額較年初增加1.2萬(wàn)億元。2018年末貼現(xiàn)余額為5.8萬(wàn)億元，同比上升48.7%，年末余額較年初增加1.9萬(wàn)億元。票據(jù)融資余額占各項(xiàng)貸款的比重為4.2%，同比上升1個(gè)百分點(diǎn)，市場(chǎng)整體呈現(xiàn)簽發(fā)、貼現(xiàn)雙升的放量增長(zhǎng)行情。

上海票交所《2018年票據(jù)市場(chǎng)運(yùn)行情況》顯示，2018年票據(jù)貼現(xiàn)加權(quán)平均利率為4.6%，較上年下降30個(gè)基點(diǎn)，票據(jù)資金屬性更加明顯。

二、融資性票據(jù)發(fā)展的成因

融資性票據(jù)作為票據(jù)交易的一部分，隨著票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展繁榮而日漸壯大，其發(fā)展因素主要有以下幾個(gè)因素：

一是交易場(chǎng)所和流轉(zhuǎn)方式的完善。2016年上海票據(jù)交易所的成立在很大程度上促進(jìn)了票據(jù)的發(fā)展，為票據(jù)交易提供了規(guī)范的制度和標(biāo)準(zhǔn)化的業(yè)務(wù)模式。隨后電子商業(yè)票據(jù)的出現(xiàn)極大的簡(jiǎn)化了票據(jù)流傳流程，實(shí)現(xiàn)票據(jù)流轉(zhuǎn)、貼現(xiàn)等基礎(chǔ)業(yè)務(wù)的快速辦理。《2018年支付體系運(yùn)行總體情況》顯示，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)出票1 450.71萬(wàn)筆，金額16.79萬(wàn)億元，同比分別增長(zhǎng)121.34%和32.40%，電子商業(yè)匯票系統(tǒng)業(yè)務(wù)量快速增長(zhǎng)。

二是企業(yè)融資需求旺盛融資渠道狹窄。在直接融資方面，證券市場(chǎng)及債券市場(chǎng)對(duì)發(fā)行企業(yè)要求較高且審批流程較繁瑣，等待時(shí)間較長(zhǎng)，絕大多數(shù)企業(yè)難以達(dá)到發(fā)行條件。間接融資方面，銀行出于對(duì)經(jīng)營(yíng)策略和風(fēng)險(xiǎn)的角度考慮，對(duì)企業(yè)發(fā)放貸款態(tài)度較為謹(jǐn)慎，企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題較為突出。另外，銀行信貸投向和信貸額度受監(jiān)管層面影響較大，難以及時(shí)滿足企業(yè)資金需求。因此，部分企業(yè)通過(guò)虛構(gòu)貿(mào)易簽發(fā)銀行承兌匯票，再找銀行辦理貼現(xiàn)的模式進(jìn)行融資，導(dǎo)致實(shí)際意義上的融資性票據(jù)在地下生根發(fā)芽。企業(yè)旺盛的融資需求和長(zhǎng)期面臨的融資困境為融資性票據(jù)的野蠻慢生長(zhǎng)提供土壤。

三是監(jiān)管部門(mén)缺乏有效的識(shí)別手段。盡管銀保監(jiān)和人民銀行對(duì)票據(jù)的真實(shí)貿(mào)易背景審查出臺(tái)了多項(xiàng)規(guī)章制度，但在商業(yè)銀行辦理業(yè)務(wù)過(guò)程中，難以落實(shí)對(duì)貿(mào)易背景真實(shí)性進(jìn)行嚴(yán)格審查。特別是近年來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和電子商務(wù)的繁榮，商品貿(mào)易在交易形式、交易種類(lèi)上不斷創(chuàng)新，交易對(duì)手突破地理環(huán)境限制，這些因素給銀行對(duì)票據(jù)貿(mào)易真實(shí)性的核查工作帶來(lái)不小的挑戰(zhàn)，給融資性票據(jù)甚至“套利票”提供了生存空間。

四是票據(jù)功能的錯(cuò)位。一方面，在經(jīng)濟(jì)下行筑底的新常態(tài)環(huán)境下，銀行信貸資產(chǎn)質(zhì)量下滑不良率上升，考核面臨較大壓力，因此部分銀行通過(guò)無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的銀行承兌匯票迅速調(diào)整資產(chǎn)質(zhì)量;另一方面，部分銀行信貸投放結(jié)構(gòu)不合理，長(zhǎng)期依賴于通過(guò)票據(jù)業(yè)務(wù)調(diào)整信貸結(jié)構(gòu)。此外，在利率市場(chǎng)化之后，銀行攬儲(chǔ)壓力凸顯，部分銀行通過(guò)“承兌——貼現(xiàn)——存款——承兌”的模式利用票據(jù)業(yè)務(wù)快速做大保證金存款規(guī)模，以達(dá)到監(jiān)管部門(mén)存貸比以及銀行內(nèi)部KPI考核的目標(biāo)。這些非正常使用票據(jù)的行為催生了地下票據(jù)市場(chǎng)和票據(jù)掮客的發(fā)展壯大。

三、融資性票據(jù)對(duì)市場(chǎng)的影響

融資性票據(jù)因其本身無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景，實(shí)操中交易主體多為空殼公司，難以追蹤溯源，往往成為不法分子交易的備選工具，也是金融市場(chǎng)大案的重災(zāi)區(qū)。從實(shí)際交易流轉(zhuǎn)情況看，當(dāng)前融資性票據(jù)的存在主要對(duì)金融市場(chǎng)產(chǎn)生如下不利影響：

一是脫離監(jiān)管、增加系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。銀行承兌匯票敞口不需納入信貸規(guī)模增量，銀行在大規(guī)模開(kāi)具融資性票據(jù)后需要自行直貼套現(xiàn)，在自有規(guī)模難以滿足的情況下，銀行往往通過(guò)轉(zhuǎn)貼現(xiàn)的方式將直貼票轉(zhuǎn)貼現(xiàn)給資源豐富的大型銀行、信托公司等金融機(jī)構(gòu)。這種不受監(jiān)管的過(guò)度業(yè)務(wù)擴(kuò)張，將給銀行業(yè)帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，并且容易滋生違規(guī)行為。

二是弱化銀行存款產(chǎn)品創(chuàng)新。在利率市場(chǎng)化后，銀行業(yè)存款競(jìng)爭(zhēng)壓力加大，不少銀行通過(guò)簽發(fā)無(wú)真實(shí)貿(mào)易背景的銀行承兌匯票做大保證金存款規(guī)模，并將這種模式做成常態(tài)化的存款調(diào)節(jié)工具。這種不當(dāng)創(chuàng)新票據(jù)工具的業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致銀行在市場(chǎng)利率化中逐漸喪失負(fù)債端產(chǎn)品研發(fā)能力，逐步削弱金融服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力，阻礙銀行發(fā)展。

三是資金空轉(zhuǎn)，加劇價(jià)格波動(dòng)。在“承兌——貼現(xiàn)——存款——承兌”的模式中，一方面，整個(gè)模式基于沒(méi)有真實(shí)貿(mào)易背景的票據(jù)流轉(zhuǎn)，實(shí)際上是資金在體系內(nèi)空轉(zhuǎn)，容易虛增社融，影響貨幣政策傳道。一旦貼現(xiàn)利率低于存款保證金利率還可能導(dǎo)致套利行為，進(jìn)一步擴(kuò)大空轉(zhuǎn)規(guī)模，使得有限的資金資源無(wú)法流向真正需要的領(lǐng)域，影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。另一方面，由于融資性票據(jù)違背真實(shí)貿(mào)易背景這一監(jiān)管前提，資金在貼現(xiàn)環(huán)節(jié)被套取后就脫離原有的監(jiān)管模式，可能導(dǎo)致資金不受監(jiān)管的流向房地產(chǎn)、證券市場(chǎng)等高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，造成資金脫實(shí)向虛，增加金融風(fēng)險(xiǎn)。另外票據(jù)的敞口具有資金杠桿作用，如果金融機(jī)構(gòu)簽發(fā)非100%保證金融資性票據(jù)，還將加大資金流出效應(yīng)，加劇市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)。

四、規(guī)范融資性票據(jù)市場(chǎng)的建議及設(shè)想

當(dāng)前，融資性票據(jù)的存在已經(jīng)成為無(wú)須爭(zhēng)辯的事實(shí)，盡管融資性票據(jù)本身處于法律盲區(qū)，但是它的存在客觀反映了企業(yè)多元化的融資需求，在業(yè)務(wù)實(shí)操中也儼然成為緩解企業(yè)融資難、融資貴問(wèn)題的備選工具之一。為了將隱匿發(fā)展的融資性票據(jù)業(yè)務(wù)陽(yáng)光化，完善健全企業(yè)融資渠道，促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，本著堵不如疏的原則提出如下建議：

1.為融資性票據(jù)專(zhuān)門(mén)立法。

當(dāng)前開(kāi)展融資性票據(jù)業(yè)務(wù)的主要障礙即融資性票據(jù)的合法性問(wèn)題，其中尤以票據(jù)法第十條之規(guī)定為矛盾核心。我國(guó)現(xiàn)行的票據(jù)法是1996年1月1日頒布實(shí)施的，2004年對(duì)部分條款進(jìn)行修改，其中，第十條第一款規(guī)定“票據(jù)的簽發(fā)、取得、轉(zhuǎn)讓?zhuān)仨毦哂姓鎸?shí)交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系”，最高人民法院關(guān)于票據(jù)法的司法解釋中又進(jìn)一步規(guī)定，“依照票據(jù)法第十條的規(guī)定，票據(jù)債務(wù)人（即出票人）以在票據(jù)未轉(zhuǎn)讓時(shí)的基礎(chǔ)關(guān)系違法、雙方不具有真實(shí)的交易關(guān)系和債權(quán)債務(wù)關(guān)系、持票人應(yīng)付對(duì)價(jià)而未付對(duì)價(jià)為由，要求返還票據(jù)而提起訴訟的，人民法院應(yīng)當(dāng)依法受理”。這些法條及司法解釋導(dǎo)致融資性票據(jù)無(wú)論是在簽發(fā)還是在持有環(huán)節(jié)均得不到法律保障。隨著票據(jù)市場(chǎng)的日益繁榮，對(duì)于票據(jù)法的修改呼聲日漸提高，主要意見(jiàn)來(lái)源于兩個(gè)方面，一是市場(chǎng)方面認(rèn)為該法律嚴(yán)重阻礙了票據(jù)市場(chǎng)的發(fā)展;二是監(jiān)管方面認(rèn)為票據(jù)法已經(jīng)嚴(yán)重滯后，相關(guān)規(guī)定與實(shí)務(wù)脫節(jié)，為監(jiān)管工作帶來(lái)諸多不便，急需修改。

但是縱觀票據(jù)法并結(jié)合市場(chǎng)環(huán)境而言，修改或刪除第十條之規(guī)定并不適宜，主要原因：一是現(xiàn)行票據(jù)法誕生與上世紀(jì)90年代中期，彼時(shí)正是中國(guó)信用市場(chǎng)發(fā)展初期，市場(chǎng)亂象叢生，通貨膨脹嚴(yán)重，在央行采取緊縮的貨幣政策的背景下出臺(tái)了包括票據(jù)法在內(nèi)的一系列嚴(yán)格的信用管制措施，因此票據(jù)法從嚴(yán)控信用風(fēng)險(xiǎn)的角度秉承了對(duì)票據(jù)真實(shí)貿(mào)易背景的要求，并以此為立法的理論基礎(chǔ)之一。二是票據(jù)法的立法本意即是對(duì)真實(shí)票據(jù)進(jìn)行管理，融資性票據(jù)的不合法地位并非因票據(jù)法第十條對(duì)其否定，而是因?yàn)槠睋?jù)法沒(méi)有認(rèn)定融資性票據(jù)的存在。另外，票據(jù)法第十條作為票據(jù)法的一部分，與其他法條共同構(gòu)成了一個(gè)關(guān)于票據(jù)的完整管理制度體系，不應(yīng)存在單獨(dú)的規(guī)定或解釋。因此，單獨(dú)對(duì)現(xiàn)行票據(jù)法修改并不能解決融資性票據(jù)的市場(chǎng)地位問(wèn)題，為融資性票據(jù)專(zhuān)門(mén)立法顯得尤為重要。

2.成立專(zhuān)用子市場(chǎng)。

融資性票據(jù)與交易性票據(jù)存在本質(zhì)上的區(qū)別，但是外觀無(wú)異，在監(jiān)管、流轉(zhuǎn)等環(huán)節(jié)中難以識(shí)別，未了防止融資性票據(jù)對(duì)交易性票據(jù)造成擠出效應(yīng)，擾亂票據(jù)市場(chǎng)，因此，建議組建專(zhuān)門(mén)的融資性票據(jù)子市場(chǎng)，以便實(shí)施監(jiān)管，防止系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生。

3.完善配套制度的建設(shè)。

一方面，與交易性票據(jù)相比，簽發(fā)融資性票據(jù)的企業(yè)沒(méi)有真實(shí)的貿(mào)易背景基礎(chǔ)，其風(fēng)險(xiǎn)偏好更高，票據(jù)的償付風(fēng)險(xiǎn)大小與企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境和經(jīng)營(yíng)策略等因素高度關(guān)聯(lián);另一方面，融資性票據(jù)既有融資屬性又具備票據(jù)的低成本優(yōu)勢(shì)，更容易成為房地產(chǎn)行業(yè)等資金密集型投資行業(yè)的追捧對(duì)象，造成資金脫實(shí)向虛，不利于國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展。因此，建議從行業(yè)和企業(yè)規(guī)模的角度設(shè)定簽發(fā)門(mén)檻，并完善配套制度建設(shè)。

一是制定準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)?！?018年四季度貨幣執(zhí)行報(bào)告》中顯示，由中小型企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票約占三分之二，企業(yè)簽發(fā)的銀行承兌匯票余額仍集中在制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)。從企業(yè)規(guī)?？矗啾扔诖笮推髽I(yè)，中小型企業(yè)融資渠道狹窄，在傳統(tǒng)融資審核中更難以通過(guò)，融資性票據(jù)可以作為企業(yè)融資的一種補(bǔ)充;從行業(yè)分布看，制造業(yè)和批發(fā)零售業(yè)相比于其他行業(yè)在資金周轉(zhuǎn)上有著更迫切的需要，對(duì)資產(chǎn)流動(dòng)性要求更高，融資性票據(jù)因其不需審核貿(mào)易背景的特點(diǎn)，簽發(fā)審核流程更短，效率更高。因此，本著服務(wù)中小微企業(yè)，緩解中小微企業(yè)融資難、融資貴的原則，融資性票據(jù)的服務(wù)對(duì)象應(yīng)定位于從事制造業(yè)、批發(fā)和零售業(yè)的中小微企業(yè)。

二是建立信用評(píng)價(jià)體系。票據(jù)的簽發(fā)人作為融資方，除了將票據(jù)用于經(jīng)營(yíng)性支付結(jié)算外，還能將募集資金用于補(bǔ)充短期流動(dòng)性。但是考慮到票據(jù)本身的流轉(zhuǎn)沒(méi)有貿(mào)易背景做自償保障，風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于簽發(fā)人的經(jīng)營(yíng)情況，因此引入類(lèi)似于債務(wù)融資工具市場(chǎng)的評(píng)級(jí)制度對(duì)簽發(fā)人進(jìn)行信用評(píng)級(jí)，能更好的量化風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，幫助承兌銀行識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，維護(hù)市場(chǎng)正常運(yùn)行。除此之外，部分中小微企業(yè)既無(wú)足額資金用于開(kāi)票保證金，又沒(méi)有適當(dāng)?shù)膿?dān)保物補(bǔ)足風(fēng)險(xiǎn)敞口，在量化信用評(píng)級(jí)后適時(shí)引入增信機(jī)制，可以在滿足銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口要求的同時(shí)降低企業(yè)融資難度，對(duì)緩解企業(yè)融資難問(wèn)題有積極的作用。

三是引入大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)技術(shù)。融資性票據(jù)不具備真實(shí)貿(mào)易背景但并不意味著可以脫離監(jiān)管隨意使用。從當(dāng)前信貸業(yè)務(wù)貸后管理看，監(jiān)測(cè)貸款資金流向判斷企業(yè)是否有騙貸的行為是各金融機(jī)構(gòu)從業(yè)人員面臨的風(fēng)控難題之一。盡管票據(jù)的流轉(zhuǎn)背書(shū)均有跡可循，但在傳統(tǒng)業(yè)務(wù)模式中，企業(yè)一旦將票據(jù)貼現(xiàn)套取現(xiàn)金則難以追蹤資金流向，可能造成騙貸甚至洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)，還容易滋生銀行系統(tǒng)內(nèi)的腐敗。引入大數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)，就是將票據(jù)系統(tǒng)與稅務(wù)、物流等相關(guān)系統(tǒng)串聯(lián)起來(lái)，以票據(jù)交易市場(chǎng)為中心建設(shè)成數(shù)據(jù)共享的監(jiān)測(cè)平臺(tái)，如果企業(yè)開(kāi)票量與經(jīng)營(yíng)情況、納稅情況不匹配，則很容易識(shí)別空轉(zhuǎn)騙貸、惡意套利或其他違法行為，對(duì)規(guī)范市場(chǎng)起到一定的作用。

四是完善銀行考核導(dǎo)向。前文所述，融資性票據(jù)能夠順利在地下發(fā)展，銀行在其中扮演了重要角色。早在2016年中國(guó)人民銀行和中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)聯(lián)合印發(fā)的《關(guān)于加強(qiáng)票據(jù)業(yè)務(wù)監(jiān)管促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展的通知》（銀發(fā)〔2016〕126號(hào)）就明確指出，銀行應(yīng)建立科學(xué)的激勵(lì)考核機(jī)制。從銀行非正常的出票目的來(lái)看，加強(qiáng)銀行存款偏離度考核，優(yōu)化資產(chǎn)配置分類(lèi)考核，從嚴(yán)處理銀企勾結(jié)，樹(shù)立銀行機(jī)構(gòu)合規(guī)經(jīng)營(yíng)的意識(shí)，成為杜絕融資性票據(jù)非理性蔓延的關(guān)鍵，把好融資性票據(jù)的出票關(guān)口也是健全融資性票據(jù)市場(chǎng)的關(guān)鍵所在。

（作者單位：贛州銀行南昌分行營(yíng)業(yè)部）