胡嘉琦 朱耘

業(yè)績低迷、原領導班子超額奢侈消費、收購成都會展失敗、保利入局 “混改”，云南城投（600239.SH）正值多事之秋。

據(jù)云南城投三季報顯示，2019年1～9月，云南城投營業(yè)收入為48.52億元，同比下降30.61%；歸屬于上市公司股東的凈利潤為虧損10.63億元，同比下降567.15%。

業(yè)績的持續(xù)虧損能否歸罪原領導班子及下屬公司的奢侈消費？成都會展收購案的偃旗息鼓應做如何解讀？保利入局云南城投的“混改”方案能否拯救 “水深火熱”的云南城投？對此，《商學院》記者向云南城投方面發(fā)出采訪提綱，云南城投方面回復稱，公司現(xiàn)階段一方面通過合理調整產品結構，加快存貨去化速度，增加現(xiàn)金回流，扭轉公司不利局面；另一方面通過資產處置，減輕公司資金壓力的同時改善公司盈利能力。有關云南省紀委監(jiān)管網站公布的相關內容，請以該網站的信息為準。保利集團擬參與公司控股股東省城投集團層面的混合所有制改革，目前云南省人民政府與保利集團已經簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議，云南省人民政府與保利集團正在就合作方式、持股比例等事項進行協(xié)商，該事項尚存在一定不確定性。公司將根據(jù)進展情況及時履行決策流程及信息披露義務。敬請及時關注公司公告。

持續(xù)虧損

據(jù)公開資料顯示，云南城投歸屬于母公司股東的凈利潤在2015年、2016年、2017年、2018年、2019年上半年分別為2.786億元、2.441億元、2.640億元、4.910億元和-7.85億元。而扣除非經常性損益后的凈利潤分別為-1.807億元、-3.648億元、1.12億元、-8.21億元和-8.050億元。

資深房地產評論員薛建雄認為，云南城投是依靠“非經常性損益”美化了收益。

知名經濟學家宋清輝在接受《商學院》記者采訪時表示，現(xiàn)在很多公司實際上主業(yè)不濟，更多依靠政府補助、出賣資產等實現(xiàn)所謂的業(yè)績增長或者盈利，投資者需警惕依靠“非經常性損益”扭虧的公司。這種類型的公司存在的風險顯而易見，將來退市的概率很大。

原董事長奢侈消費“被雙開”

2019年11月11日、12日，云南省紀委監(jiān)委連續(xù)兩天通報云南城投集團違規(guī)違紀問題。“云南城投集團原黨委書記、董事長許雷于2015年至2019年違規(guī)乘坐飛機頭等艙222次，超標金額286294元；云南城投通報成都會展集團違規(guī)發(fā)放獎金841.07萬元?！庇稍颇鲜〖o委監(jiān)委網站公布通報云南城投原董事長及下屬公司違規(guī)的消息再一次將這家企業(yè)推至風口浪尖。

自2009年7月，許雷開始任云南省城市建設投資集團有限公司黨委書記、董事長，到2019年6月，被免去云南省城市建設投資集團有限公司黨委書記、董事長職務，許雷“掌舵”云南城投集團達十年之久。

對此，58安居客房產研究院首席地產分析師張波在接受《商學院》記者采訪時表示，云南城投原領導班子及下屬企業(yè)奢侈浪費問題被相關監(jiān)管機構通報事件對云南城投本身的品牌美譽度會產生一定影響，尤其是云南城投今年整體業(yè)績水平大幅下滑的背景下，這一事件更容易引發(fā)關注。

張波認為，銷售不利、投資不順、高管涉案是云南城投財務惡化的重要原因，其2018年的利潤構成已經顯示出靠資產售賣來實現(xiàn)利潤增長，其出售資產與其債務壓力以及輿論有關。目前來看，一方面云南城投不得不通過項目轉讓來緩解壓力，從而有效降低負債水平，而2019年則將企業(yè)的問題暴露得更為直接。目前更為重要的是通過甩掉部分資產“包袱”，合理降低負債水平，回歸有序發(fā)展之上，以此弱化各類負面影響，實現(xiàn)財務結構的優(yōu)化。

“蛇吞象”收購案“流產” 保利入局

2019年6月19日晚間，云南城投發(fā)布公告稱，公司決定終止收購成都會展100%股權。據(jù)云南城投公告顯示，云南城投早在2017年6月便開始籌劃收購成都會展100%股權，之后在2018年11月16日向證監(jiān)會提交了中止審查文件，如今該收購事項最終按下了“中止鍵”。根據(jù)重組方案修訂稿顯示，成都會展估值高達236億元，而彼時云南城投的市值僅50多億元，該項收購也被市場稱為“蛇吞象”并購案。

對于終止上述重組的原因，云南城投表示，公司、交易對方及中介機構就交易方案及核心交易條款進行了多輪溝通和談判，但因國內市場環(huán)境、經濟環(huán)境等客觀情況發(fā)生了較大變化，交易各方在部分重要條款上無法達成一致意見，經交易各方協(xié)商，決定終止本次重大資產重組。

云南城投“蛇吞象”模式收購更是引來上交所多次問詢。2018年8月16日，上交所再次向云南城投下發(fā)問詢函，共對云南城投展開了44個問題的追問，問詢函中多是圍繞資金募集、收購目的、對賭協(xié)議等方面，并責令云南城投自收到《反饋意見》30日內回復。

而隨后在申請延期回復后，面對44個問題云南城投還是無法如期回復，最終云南城投中止了收購成都會展。

業(yè)內知情人士向《商學院》記者表示，云南城投收購成都會展失敗對云南城投的影響很大，云南城投自身的經營狀況不太好，之前借款很多，財務費用很高，本身的地產項目自己也不太會運營，云南城投前幾年也都是前三季度虧損，最后一個季度靠賣項目扭虧為盈。而成都會展有很多土地儲備、現(xiàn)金流和凈利潤都很好，如果收購成功，對于云南城投的資金壓力還有一些緩解。

10月21日，云南城投置業(yè)股份有限公司公告稱，其就下屬公司部分股權及債權轉讓事宜，與保利發(fā)展全資公司廣州金地房地產開發(fā)有限公司、公司控股股東云南城投集團簽署《合作框架協(xié)議》，公司與廣州金地擬就公司下屬公司部分項目展開合作，有效期為自簽署之日起6個月，同時廣州金地向公司支付共計22億元作為交易誠意金。保利的入局 “混改”會否為云南城投帶來一絲曙光？一頭是重組中的云南城投，另一頭則是交出22億元交易誠意金的保利發(fā)展。雖然此次“混改”的參與者為云南城投與保利集團，且“混改”方案尚未披露，但早有觀點認為，保利發(fā)展作為集團上市地產平臺，或有機會嫁接或參與開發(fā)云南城投所擁有的文旅土儲資源。

宋清輝提出，“混改”對于激發(fā)國企的內生動力與活力具有重要意義，“混改”的目的在于提升國企的經營效率和公司治理水平，從而提升公司的利潤，上海、廣東、江蘇等經濟發(fā)達地區(qū)的混改機會相對較大。“混改”的實質是國有資本和民營資本的混合，混合的目的是追求利潤最大化，但需要注意國有資產流失的問題。

2019年10月14日，云南城投公告顯示，為加快推進云南省人民政府與保利集團就省城投集團混合所有制改革合作事宜，經保利集團推薦，云南省省委決定，任命保利集團衛(wèi)飚同志擔任省城投集團黨委書記、董事長。

盡管混改方案尚未正式披露，但衛(wèi)飚的空降，意味著混改開始提速。保利的入局能否逆轉云南城投營收凈利雙降、轉型艱難的現(xiàn)狀？對此，《商學院》記者將持續(xù)關注。