摘? ?要：基于2008年次貸危機帶來的教訓，宏觀審慎日益成為國際金融組織、各國政府監(jiān)管部門和學術界研究的熱點。本文梳理了國際貨幣基金組織2009年-2018年發(fā)布的有關宏觀審慎研究論文、政策指引等，從六個方面分析了宏觀審慎研究的特點。結合中國宏觀審慎理論與實踐研究，本文提出了繼續(xù)強化宏觀審慎研究理論支撐、穩(wěn)步實踐宏觀審慎管理和積極開展多層次宏觀審慎研究等建議。

關鍵詞：IMF;宏觀審慎管理;金融研究

中圖分類號：F832.7? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ?文獻標識碼：A? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? ? 文章編號：1674-0017-2019（5）-0041-04

一、宏觀審慎研究背景

2008年次貸危機之前，國際上一般選擇單一盯住通貨膨脹的貨幣政策目標，同時加強微觀審慎監(jiān)管，以有效防范和應對可能發(fā)生的金融風險，但在一定程度上忽視了宏觀審慎（macro prudential）研究。1979年6月，“宏觀審慎”作為專業(yè)術語首次在庫克委員會（Cooke Committee）的一次會議中提到;1997年亞洲金融危機將宏觀審慎再次帶入人們的視線，開始廣泛引起各國政府金融監(jiān)管部門的重視;1999年后，國際金融界主要研究的是宏觀審慎評估指標，以評價一國金融體系強健的重要程度;2000年，國際清算銀行總經(jīng)理Crockett對宏觀審慎監(jiān)管的概念進行了較為系統(tǒng)的闡釋，宏觀審慎研究有了理論概念上的基礎;直到2008年之前，國際金融機構、各國央行和學術界仍然以貨幣政策和微觀審慎政策研究居多，宏觀審慎研究缺乏相應的深度和廣度?？傮w看，2008年次貸危機之前，國際上對宏觀審慎的研究主要側重于學術理論方面，且缺乏統(tǒng)一的、權威的規(guī)范，更缺乏在實踐層面上的探索研究。

次貸危機發(fā)生后，國際組織、中央銀行、監(jiān)管當局和學術界在分析總結危機發(fā)生的原因后，認為需要圍繞宏觀審慎加大監(jiān)管力度，尤其是對具有系統(tǒng)性金融機構加強監(jiān)管。此后，國際上學術研究和監(jiān)管政策開始重點傾向于宏觀審慎制度框架的建立和完善。危機后，國際貨幣基金組織（IMF）加大了對系統(tǒng)性風險的重視和對金融監(jiān)管框架的反思，以逆周期調(diào)節(jié)和防范系統(tǒng)性風險為主要目標的宏觀審慎研究，成為后危機時代研究的主要內(nèi)容，并努力將宏觀審慎運用到基金組織的日常工作中。以美國和英國為首的發(fā)達經(jīng)濟體也圍繞宏觀審慎完善金融監(jiān)管體系，加強應對系統(tǒng)性風險的能力，其中英國在探索宏觀審慎理論和實踐研究方面成效顯著，成為當前國際上宏觀審慎管理經(jīng)驗最豐富的國家。這一階段，國際上對宏觀審慎的研究不僅進一步完善了危機前的理論基礎，而且各國在實踐過程中也開始逐步探索出有益的經(jīng)驗。至此，宏觀審慎研究從學術理論邁向理論與實踐相結合的軌道上來。

二、危機后國際貨幣基金組織宏觀審慎研究特點

為了解和掌握宏觀審慎研究成果，本文梳理總結了2009年-2018年期間國際貨幣基金組織網(wǎng)站以官方名義或工作人員名義發(fā)布的有關宏觀審慎內(nèi)容。本文以“宏觀審慎（macro prudential）”為關鍵字，從多個方面分析了國際貨幣基金組織十年來研究的基本情況，以期反映宏觀審慎研究的進展。

（一）從宏觀審慎內(nèi)容發(fā)布的數(shù)量來看，2013年達到最高峰。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織發(fā)布有關涉及宏觀審慎主題的研究論文、講話、會議論壇、政策、地區(qū)（國別）報告共112次，其中在2013年達到最高峰，為17次。從各年度數(shù)據(jù)看，除2009年、2010年為10次以下之外，其余年份都保持在10次及以上，危機后十年平均每年發(fā)布涉及宏觀審慎主題內(nèi)容11.2次，遠遠高于危機發(fā)生后2年的次數(shù)。具體各年度發(fā)布情況見表1。

（二）從發(fā)布的類型來看，以研究論文為主。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織112次宏觀審慎主題內(nèi)容中，其中，研究論文67篇，講話6篇，會議論壇12次，政策5次，地區(qū)（國別）報告22次。從所占比例看，宏觀審慎研究內(nèi)容主要以發(fā)布研究論文為主，所占比例為60%，地區(qū)（國別）報告次之，所占比例為19.6%，會議論壇所占比例為10.7%，其它為會議論壇和政策。研究論文發(fā)布最多的年份是2013年和2014年，均在10篇以上，其中包括《貨幣政策與宏觀審慎政策的相互作用》《中國宏觀審慎政策的有效性如何？》《宏觀審慎政策和微觀審慎政策：走向共存》《小型開放經(jīng)濟體貨幣政策和宏觀審慎政策的運用》等研究論文，這也是國家貨幣基金組織宏觀審慎研究成果最豐富的2年。

（三）從涉及的地區(qū)（國別）來看，覆蓋范圍較廣。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織以《某國宏觀審慎政策框架技術說明》（如，Technical Note on Macroprudential Policy Framework on Georgia）的形式發(fā)布地區(qū)（國別）報告22次，其中包括波蘭、捷克、巴西、歐盟、海合會、德國、瑞士、波黑、挪威、格魯吉亞、摩洛哥、愛爾蘭、俄羅斯、英國、西班牙、黑山、盧森堡、新西蘭、荷蘭、芬蘭、歐元區(qū)和羅馬尼亞。如2013年3月IMF發(fā)布了針對歐盟的《歐盟宏觀審慎監(jiān)督和歐洲系統(tǒng)性風險委員會（ESRB）作用的技術說明》;2016年6月發(fā)布了針對英國的《英國宏觀審慎機制和框架的技術說明》。除了發(fā)布特定技術說明報告之外，國際貨幣基金組織還通過研究論文的形式，研究各地區(qū)（國別）的宏觀審慎政策基本情況，具體包括中美洲、拉丁美洲、中東歐、亞洲、歐元區(qū)、阿拉伯等地區(qū)，也包括小型開放經(jīng)濟體、新興市場等經(jīng)濟體，還包括美國、中國、韓國、加拿大、蒙古等國家。如2015年發(fā)布的《貨幣政策和宏觀審慎政策對金融狀況的影響：以美國為例》;2016年5月發(fā)布的《阿拉伯地區(qū)宏觀審慎政策和金融穩(wěn)定情況》。

（四）從涉及宏觀審慎的內(nèi)容來看，主題范圍廣。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織發(fā)布有關涉及宏觀審慎112次主題中，包括了宏觀審慎的各個方面。以發(fā)布的研究論文為例，研究主題包括宏觀審慎政策框架和機制安排、貨幣政策與宏觀審慎政策之間的關系、宏觀審慎政策的有效性分析、一國宏觀審慎政策的實踐情況、宏觀審慎政策的微觀影響、跨境資本流動對宏觀審慎政策的影響等內(nèi)容，全面系統(tǒng)地對宏觀審慎內(nèi)容進行了研究分析，為各國實施宏觀審慎政策奠定了基礎。如2017年6月28日，國際貨幣基金組織（IMF）發(fā)布的《發(fā)揮宏觀審慎政策作用增強對大額及不穩(wěn)定資本流動沖擊的抵御能力》。

（五）從研究出臺的政策指引角度來看，以2016年政策最具指導性。2009年-2018年十年間，國際貨幣基金組織先后在2011年、2013年、2016年和2018年發(fā)布了有關宏觀審慎政策的指引性文件，其中以2016年發(fā)布的《有效宏觀審慎政策要素：國際經(jīng)驗與教訓》最具影響力。IMF具體發(fā)布的宏觀審慎相關政策性指引文件具體內(nèi)容如下：

1.2011年2月14日，IMF、FSB和BIS聯(lián)合向二十國集團（G20）財長和央行行長提供了最新報告《宏觀審慎政策工具和框架》，報告闡述了宏觀審慎政策的定義，總結了國際和各國層面目前關于有效宏觀審慎政策和框架的工作進展，同時吸收了國際清算銀行（BIS）和國際貨幣基金組織（IMF）的研究成果。

2.2013年6月10日，IMF發(fā)布的《宏觀審慎政策的關鍵因素》（Key Aspects of Macroprudential Policy），闡述了宏觀審慎政策與貨幣政策、財政政策和結構性政策、競爭性政策、微觀審慎政策以及風險管理政策之間的關系，還就機制安排、多邊協(xié)調(diào)等進行了研究分析，提供了可操作性的建議。

3.2016年8月31日，IMF、FSB和BIS聯(lián)合發(fā)布了《有效宏觀審慎政策要素：國際經(jīng)驗與教訓》的報告，對宏觀審慎政策進行了定義：宏觀審慎政策利用審慎工具來防范系統(tǒng)性風險，從而降低金融危機發(fā)生的頻率及其影響程度。同時明確了宏觀審慎政策雙維度的中間目標：一是時間維度，包括建立緩沖地帶、減緩資產(chǎn)價格、信貸順周期等。二是空間維度，包括降低金融體系內(nèi)部風險等。這份報告成為各國宏觀審慎政策實施的重要指導性文件。

4.2018年4月30日，IMF發(fā)布了《IMF年度宏觀審慎政策調(diào)查：目標、設計及國家響應》報告，對141個成員國發(fā)放調(diào)查問卷，全面掌握了解目前宏觀審慎管理在國際范圍內(nèi)的實施情況。

（六）從研究中國宏觀審慎的情況看，中國經(jīng)驗值得肯定。中國作為全球第二大經(jīng)濟體，同時也是探索實施宏觀審慎政策最早的國家之一，2013年3月，IMF網(wǎng)站發(fā)布了中國人民銀行營業(yè)管理部王斌和國際貨幣基金組織亞太部孫濤共同撰寫的《中國宏觀審慎政策有效性研究》（How Effective Are Macroprudential Policies in China），分析了中國的系統(tǒng)性風險，使用單個銀行數(shù)據(jù)而非銀行業(yè)匯總數(shù)據(jù)研究中國宏觀審慎政策的有效性，判斷了當前中國宏觀審慎政策的有效性、局限性及其改進空間。

除了發(fā)布針對中國宏觀審慎政策的研究論文外，IMF特別重視與中國在宏觀審慎研究方面的合作。2010年10月18日，中國承辦了國際貨幣基金組織在上海主辦的“宏觀審慎政策：亞洲視角”的高級別會議，與會者包括來自亞洲、非洲、歐洲、北美洲和南美洲的央行行長和其他官員。會議推動了關于將宏觀審慎政策納入更廣泛政策架構的討論，以確保金融系統(tǒng)的穩(wěn)定。這是國際貨幣基金組織舉辦的一次高規(guī)格的以宏觀審慎為主題的特別會議，也從側面說明了中國宏觀審慎政策研究取得了明顯進展。

三、中國宏觀審慎研究進展

（一）理論研究走在國際前列。2018年12月28日，人民銀行副行長陳雨露在2018中國金融學會學術年會上就《四十年來中央銀行的研究進展和中國的實踐》演講中指出，十年來，人民銀行的研究與本輪危機之后全球央行反思是一致的，尤其關于宏觀審慎政策與系統(tǒng)性金融風險防范的研究，在全球范圍內(nèi)走在了主流理論研究的第一方陣。從國內(nèi)宏觀審慎研究從發(fā)表的成果也可以看到，截至2019年3月26日，在中國知網(wǎng)以“宏觀審慎”為關鍵詞進行搜索查詢，查詢結果近4000條，顯示了國內(nèi)宏觀審慎的研究成果豐富。

（二）實踐探索更加深入。中國在宏觀審慎領域的嘗試比較早。2009年人民銀行開始研究宏觀審慎的具體政策措施;2010年11月頒布的《金融業(yè)發(fā)展和改革“十二五”規(guī)劃》中首次將“建立健全金融宏觀審慎政策框架”放到了首要位置，要求進一步構建和完善逆周期的宏觀審慎政策框架;2011年正式引入了差別準備金動態(tài)調(diào)整制度，把信貸擴張與資本水平相掛鉤;2015年12月29日，人民銀行宣布從2016年起將現(xiàn)有的差別準備金動態(tài)調(diào)整和合意貸款管理機制“升級”為“宏觀審慎評估體系”（MPA），從而宣告正式建立宏觀審慎監(jiān)管體系;2016年5月起，央行將全口徑跨境融資宏觀審慎管理范圍擴大至全國范圍的金融機構和企業(yè)，并對跨境融資進行逆周期調(diào)節(jié)，控制杠桿率和貨幣錯配風險;2017年10月18日，十九大報告提出要健全貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)控框架;2019年2月2日，中央機構編制委員會辦公室發(fā)布《中國人民銀行職能配置、內(nèi)設機構和人員編制規(guī)定》，明確新設宏觀審慎管理局，牽頭建立宏觀審慎政策框架和基本制度，以及系統(tǒng)重要性金融機構評估、識別和處置機制。至此，中國宏觀審慎管理已經(jīng)更深入地走向?qū)嵺`階段。

四、建議

（一）繼續(xù)強化宏觀審慎研究的理論支撐。結合本國國情，一方面繼續(xù)關注國際貨幣基金組織、金融穩(wěn)定理事會、國際清算銀行等國際金融機構的研究動態(tài)，特別是重點掌握這些機構發(fā)布的政策性指引類文件，及時消化吸收有用的內(nèi)容。另一方面，宏觀審慎政策實施部門可鼓勵國內(nèi)學術界開展宏觀審慎專題研究，進一步強化理論支撐，為跟進實施宏觀審慎管理提供可行建議。

（二）穩(wěn)步實踐宏觀審慎管理。密切跟蹤美國、歐盟、英國等主要國家宏觀審慎管理的最新實踐成果，充分研究其成功經(jīng)驗和失敗案例，挖掘有益于我國宏觀審慎管理實踐的具體措施。同時，在鞏固前期宏觀審慎管理實踐成果的基礎上，結合實際，評估現(xiàn)有宏觀審慎管理措施效果，新增最新宏觀審慎研究成果，進一步完善宏觀審慎管理框架。

（三）開展多層次研究。一是加大與國際貨幣基金組織、國際清算銀行、世界銀行等國際金融機構的合作力度，拓寬宏觀審慎研究的國際視野。二是拓寬研究主題，繼續(xù)加強對“雙支柱”的研究力度，扎實開展宏觀審慎政策與微觀審慎政策、財政政策、結構性政策、國際協(xié)調(diào)機制等方面的研究。三是注重宏觀審慎研究微觀化，特別是站在銀行、企業(yè)等角度開展研究。四是充分發(fā)揮人民銀行分支機構的作用，逐步加強宏觀審慎在省市縣級地方政府、銀行、企業(yè)的研究。

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Analysis of the Progress of the Macro-prudential Research from IMF Since the Crisis

XIE Huajun

（Xian Branch PBC，? Xian Shaanxi 710075）

Abstract：In view of the damage caused by the subprime mortgage crisis in 2008， macro-prudential has increasingly become an important theme for international financial organizations， government regulatory agencies and academic circles. This paper carefully combs the research papers and policy guidelines on macro-prudential issued by the IMF between 2009 and 2018， analyzes the characteristics of macro-prudential research from six aspects. Combines China's macro-prudential theory and practice research， this paper suggests that the relevant institutions should continue to strengthen the theoretical support of macro-prudential research， steadily practice macro-prudential management， and actively conduct multi-level macro-prudential research.

Keywords： IMF; Macro-prudential research; Suggestions

責任編輯、校對：謝紅苗

收稿日期：2019-3

作者簡介：謝華軍（1982.12-），男，經(jīng)濟師，現(xiàn)供職于中國人民銀行西安分行。