江松

2019年以來，全球在經(jīng)濟(jì)下行的壓力下開啟新一輪的貨幣寬松，歐洲央行和美聯(lián)儲先后宣布降息。9月16日，央行也全面下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個百分點，但相比之下，本次央行的寬松更顯溫和，明確“堅決不搞大水漫灌”，降準(zhǔn)之后也并未如市場預(yù)期通過降低MLF利率的方式進(jìn)行降息。

對于家庭財富，本輪寬貨幣也將產(chǎn)生不一樣的重塑效果。短期看，影響來自于利率和流動性增加所帶來的資產(chǎn)價格波動，慢牛概率更大;長期影響則將不再依靠基建和房地產(chǎn)快速拉動投資，更取決于“新基建”帶動新興產(chǎn)業(yè)形成良好生態(tài)，引導(dǎo)企業(yè)主體找到自洽的商業(yè)邏輯和可持續(xù)的盈利模式。

短期財富影響看資產(chǎn)價格波動，股市和債市利好，房市難再熱，黃金保值，銀行產(chǎn)品收益繼續(xù)下行。目前資金流向房市受限于調(diào)控政策，股市將更多發(fā)揮“資金蓄水池”作用。對于債市，降準(zhǔn)通過“寬貨幣一利率下降一債券價格上漲”機(jī)制利好市場。債券價格是由未來現(xiàn)金流以利率進(jìn)行貼現(xiàn)計算形成，由于債券未來現(xiàn)金流較為穩(wěn)定，因此債券價格與利率水平呈較為明確的反向變動關(guān)系，即降準(zhǔn)通常意味著利率下降和債券價格上漲。國債到期收益率作為中國市場的無風(fēng)險利率，起到了人民幣資產(chǎn)定價基準(zhǔn)的作用，歷史數(shù)據(jù)來看，降準(zhǔn)對于國債到期收益率：走低的效果較為明顯。

黃金作為一種稀有貴金屬，天然具備貨幣的屬性，價值穩(wěn)定，通常是避險和低利率下保值的良好選擇。今年以來，金價已由年初的1284美元到突破1500美元。

對于銀行存款和理財產(chǎn)品，降準(zhǔn)將帶動存款利率、理財預(yù)期收益率走低。銀行資金面轉(zhuǎn)為寬裕使其對于存款資金吸收作用的依賴程度下降，存款利率走低。銀行理財方面，底層投資以債券和非標(biāo)資產(chǎn)為主，其中高收益的非標(biāo)資產(chǎn)投資受限，而債券多是持有到期，受降準(zhǔn)后債券收益率走低的影響（與上述債市利好并不矛盾，利率走低意味著債券價格上漲，利好以交易、而非持有到期模式為主的投資者），整體收益率將下行。

家庭財富的長期積累取決于寬貨幣所能實現(xiàn)的實體經(jīng)濟(jì)增長效果。由于A股所處發(fā)展階段的局限，市場走勢與GDP增長一致性并不明顯，但參考美國成熟的資本市場，可以看到道瓊斯工業(yè)指數(shù)與GDP增長表現(xiàn)出了較強(qiáng)的一致性，隨著中國資本市場趨于成熟，其與實體經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)聯(lián)性也將逐步增加。

回顧2008年、2012年、2015年的三輪寬松，或多或少伴隨著積極的財政政策、金融監(jiān)管政策或產(chǎn)業(yè)政策，為銀行信貸擴(kuò)張找到了地方政府平臺基建項目和房地產(chǎn)2個重要發(fā)力點。從近10年數(shù)據(jù)看，基建投資和房地產(chǎn)合計約占城鎮(zhèn)固定投資的50%。

相比之下，本次降準(zhǔn)更強(qiáng)調(diào)穩(wěn)健、松緊適度、流動性的合理充裕。諸多跡象表明，房地產(chǎn)行業(yè)重在求“穩(wěn)”，難以繼續(xù)作為銀行信貸的投放重心，而過去粗放、帶動“水?！笔皆鲩L的基建擴(kuò)張也不是當(dāng)下的選擇。