吳曉薇

2019年上半年，釀酒板塊成為最受矚目的白馬之一。A股上市公司半年報披露完畢，梳理發(fā)現(xiàn)，白酒行業(yè)分化發(fā)展格局逐漸固化，四大龍頭“茅五洋瀘”廝殺激烈，仍保持較大差距。三線及區(qū)域酒企在慘烈競爭下顯露頹勢。旺季將至，白酒企業(yè)將有怎樣的表現(xiàn)？

近日，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院發(fā)布了2019年上半年中國釀酒行業(yè)運行情況分析，據(jù)國家統(tǒng)計局數(shù)據(jù)顯示，1-6月，全國規(guī)模以上釀酒企業(yè)數(shù)量為2121家，營業(yè)收入累計達4275.9億元，同比增長7.3%；利潤總額累計達857.8億元，同比增長18.3%。

然而，從二季度起，白酒企業(yè)業(yè)績普遍增速放緩，部分酒企甚至業(yè)績下滑。

茅臺一騎絕塵

日前，茅臺率先發(fā)布半年報，交出了凈利潤近200億元的好成績。隨后，18家酒企相繼公布了“期中考”成績。

即便白酒行業(yè)進入平臺期，四家龍頭企業(yè)營收、凈利潤依舊可觀，上半年狂賺376億元。

由于高端白酒巨頭的提價能力，市場銷售價格遠高于其他白酒，這也是茅五瀘三大高端白酒營收增速放緩，但凈利潤依舊高增長的因素之一。整體來看，“茅五瀘”銷售凈利潤率遠高于其他上市公司的平均水平，對比發(fā)現(xiàn)，茅臺一騎絕塵，四大龍頭形成較大差距。凈利潤最高的茅臺比最低的瀘州老窖多出170億元，是第二名五糧液的2倍。從凈利增幅來看，瀘州老窖最高，接近40%；洋河最低，僅超11%。

6月以來，茅臺、五糧液、瀘州老窖、洋河股份、郎酒等品牌白酒紛紛漲價。申萬宏源研報認為，白酒分化固化格局下，龍頭盡享溢價。消費升級和集中度向品牌企業(yè)集中是核心驅動力，龍頭的增長不等于行業(yè)的增長，所以行業(yè)分化加劇。2019上半年，同比最大不同正在于高端酒的成功提價，漲價預期利好龍頭業(yè)績。

洋河追趕不及

縱觀這四家企業(yè)近期表現(xiàn)，可謂風云涌動。

上半年，茅臺落地商超直營工作，并開啟了電商直營招標。在整治經(jīng)銷商方面，半年報報告期內(nèi)，茅臺國內(nèi)經(jīng)銷商減少593家。

瀘州老窖方面，8月1日，網(wǎng)上公布的一則對非國家工作人員行賄案，使得5年前瀘州老窖因存在銀行人員為了自身利益從中周旋，1.5億元存款失蹤案件的始末得以曝光。

半年報還提到，公司在中國農(nóng)業(yè)銀行長沙迎新支行、中國工商銀行南陽中州支行等三處儲蓄存款5億元涉及合同糾紛，已報請公安機關。對5億元合同糾紛存款計提了2億元壞賬準備。另外，數(shù)據(jù)顯示，瀘州老窖債務激增。截至2019年6月30日，其負債合計達73.12億元，半年增加了18.31億元，僅次于茅臺。

從二級市場來看，茅臺股價在整個8月上漲17.42%，站穩(wěn)千元；瀘州老窖上漲20.14%；五糧液上漲17.22%。在其他三家企業(yè)股價均獲得兩位數(shù)上漲的同時，洋河股份股價卻下跌3.89%。進入七月后，洋河股價更是曾經(jīng)跌超20%。

整個上半年，白酒板塊表現(xiàn)還算強勁，茅臺股價漲幅超60%、五糧液漲幅超130%、古井貢酒漲幅超120%，然而，洋河股份漲幅在所有A股上市白酒企業(yè)中位居倒數(shù)第一。

正因如此，業(yè)內(nèi)近期傳出了“洋河掉隊”的議論。

在業(yè)內(nèi)人士看來，洋河股份在業(yè)績增速上的落后，與公司此前在高端白酒市場上的乏力態(tài)勢有關。根據(jù)太平洋證券此前的研報披露，2018年，夢之藍系列占洋河股份收入占比大概在30%左右。公司收入的更大來源，還是來自于中端酒產(chǎn)品。

此前，中國食品產(chǎn)業(yè)分析師朱丹蓬表示，從目前白酒市場來看，洋河股份在高端白酒市場上的機會已經(jīng)越來越小。一方面，隨著五糧液和貴州茅臺持續(xù)發(fā)力，高端白酒市場的開拓空間已經(jīng)越來越?。涣硪环矫?，作為濃香型白酒，洋河股份的可替代酒更多，自身也缺乏足夠的品牌影響力和核心競爭力。

此外，在洋河“大本營”江蘇，受到省內(nèi)品牌今世緣和省外品牌更高渠道利潤的激烈競爭，洋河不少市場份額被搶走。財媒智庫上市公司經(jīng)營策略研究中心主任魚樵曾表示，海之藍和天之藍增速的放緩會進一步拖累洋河在江蘇省的銷售。

不過，國信證券研報指出，未來在行業(yè)擠壓式增長的大環(huán)境下，品牌酒企仍保持較快增長，預計2019年洋河歸母凈利潤91.3億元，同比增長12.4%。

“龍尾”不容樂觀

目前，一二線酒企已全面布局中高檔產(chǎn)品，以謀求更高的利潤，三線品牌此前跟隨行業(yè)大勢的漲價和高端化勢能無法支撐高端化產(chǎn)品快速增長。此外，一線酒企利用其影響力以及成熟的銷售網(wǎng)絡，正在將渠道向更多區(qū)域市場下沉。雙面承壓之下，三線及區(qū)域酒企上半年業(yè)績不容樂觀。

一邊是一線龍頭“大力出奇跡”，一邊三線及區(qū)域酒企卻一片慘淡。青青稞酒、今世緣、伊力特業(yè)績均下滑。此外，金徽酒二季度凈利潤下滑近3成，老白干半年營收、凈利增速雙降，金種子酒凈利潤降幅更是高達6倍。從第二季度目前發(fā)布的報表來看，業(yè)績放緩屬于區(qū)域酒企共同的問題。

對于業(yè)績下滑，青青稞酒表示受到了白酒行業(yè)一、二線品牌沖擊。高端及次高端產(chǎn)品全國化競爭格局使白酒行業(yè)競爭加劇，區(qū)域性酒企面臨行業(yè)競爭加劇風險。

今世緣雖然營收、凈利都呈漲勢，但業(yè)績增速、預收款項、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額等關鍵指標均為下降。2018年第三季度起，今世緣凈利潤增速連續(xù)3個報告期下滑，從最高點32.19%下滑至今年上半年的25.23%。

伊力特的營收、凈利潤也雙雙下降。上半年，伊力特疆外收入僅為2.32億元，同比增加0.21億元，增速驟降至10.03%。經(jīng)營活動現(xiàn)金流更是同比減少133.79%至-2025.91萬元。伊力特表示，新疆本地市場銷售總量萎縮，新疆以外市場處于開拓期是業(yè)績下滑的主因。

業(yè)績放緩，幾家酒企未來發(fā)展如何？行業(yè)是否出現(xiàn)拐點？這些問題的答案從上述酒企披露的毛利率中可見一斑。

眾所周知，銷售毛利率是衡量上市公司盈利能力的一個非常重要的指標。毛利率高，說明公司盈利能力強；毛利率低，說明公司盈利能力差。

梳理2018年年報、2019年半年報發(fā)現(xiàn)，貴州茅臺毛利率以91.25%成為7家酒企中當之無愧的領跑者。

在上述7家酒企中，一線酒五糧液、洋河、瀘州老窖毛利率均在76%以上，而三線及區(qū)域酒中，毛利率最高的今世緣達到72.94%，而最低的伊力特僅51.99%。

對比后不難看出，三線及區(qū)域酒企毛利率仍偏低。即使想布局高端，也面臨著高端酒市場集中度高、進入壁壘高、競爭格局較穩(wěn)固等難題，其生存狀況令人擔憂。

此外，預收款也是很重要的指標。酒業(yè)分析師蔡學飛此前對媒體表示，預收款往往最能體現(xiàn)酒企的動銷能力和對中下游市場的話語權，以老白干為例，一個季度預收款就縮水4成，或許反映了渠道對其信心不足的態(tài)度。

同樣，上半年，今世緣預收款大幅下滑73.71%，伊力特下滑39.72%。

進入9月后，旺季行情即將開啟，兩極分化下，各家白酒表現(xiàn)將如何？

“區(qū)域白酒跟三線酒企經(jīng)沒有機會了，”朱丹蓬說，一線二線都已經(jīng)把整個渠道全部擠滿，三線酒只會在特定的一些場所或者渠道流通。他表示，通過走訪發(fā)現(xiàn)，很多三線酒或區(qū)域酒都在做“加一塊錢買兩瓶”的活動。

不過，順鑫農(nóng)業(yè)半年報稱，低端酒競爭相對寬松，行業(yè)市場集中度較低，抗周期能力強，隨著大眾消費升級的持續(xù)進行，消費者更注重產(chǎn)品品質以及性價比。同時，地方名酒企業(yè)持續(xù)結構升級，加速讓出低端酒市場。在品牌推廣、渠道鋪設、產(chǎn)品品質等方面具有一定優(yōu)勢的酒企，將獲更大成長空間。

“白酒出現(xiàn)拐點之后，分化會越來越厲害。必定強者恒強、弱者恒弱?！敝斓づ钸@樣說。