張俊鳴

從大塊吃肉到味同嚼蠟，“無腦打新”給投資者帶來的收益不斷走低，新股上市之后破發(fā)的時間越來越短，本周就有新股在上市首日盤中破發(fā)，且隨后幾天均在發(fā)行價之下“潛水”，申購新股已經進入微利甚至存在虧損風險的階段。而在此之前，多只科創(chuàng)板新股已經出現破發(fā)，其中不乏傳統(tǒng)意義上的小盤股、小市值股，新股破發(fā)的風險并非大盤股的專利。筆者認為，“無腦打新”就能躺著賺錢的時代即將終結，未來打新也將成為一門技術活，對市場整體格局的影響將逐步展開。

“無腦打新”岌岌可危，筆者一則以喜、一則以憂。喜的是由炒新帶來的“輸入型”泡沫減少，對市場分流資金的壓力有所降低，更加注重基本面的理性投資因素抬頭;憂的則是新股表現趨弱，側面印證了市場活躍資金的減少，愿意參與“炒新”的力量衰減，不利于市場走高。此前，在2011-2012年，A股在市場化定價發(fā)行機制下大面積破發(fā)，其中2011年初上市的華銳風電（現名“ST銳電”）上市之后沒有一秒鐘價格站上發(fā)行價，目前正進行“一元面值保衛(wèi)戰(zhàn)”，面臨退市風險。這輪破發(fā)潮持續(xù)到2012年9月，此后一度暫停IPO直到2014年初，而此后牛市才逐漸抬頭。

如果未來出現新股在上市首日就破發(fā)，或者基本收平扣除交易成本出現實質性破發(fā)，那么將意味著“無腦打新賺錢”的時代已經終結。一旦出現這一現象，將會對A股生態(tài)帶來劇變，筆者認為三大影響可能來襲。

影響一：上市不久被大幅炒高的次新股面臨回落壓力。

炒新的關鍵在于“新”字，一“新”遮百丑，無論是財務爆雷還是大小非減持的概率都很低甚至沒有，有利于炒家發(fā)揮;但隨著時間的推移，新股也會慢慢變舊，有利于炒作的因素在不斷減弱，而如果比原來炒作過的次新股還要新的新股沒有被炒作，那么這些被大幅炒高、出現估值泡沫的次新股就面臨巨大的價值回歸引力，投機、投資價值降低帶來的“雙殺”效應，對參與其中的投資者將帶來比較大的殺傷力。

影響二：部分原先為打新配售而持有二級市場股票的資金，可能會出現局部性的松動。

在目前申購新股按照市值配售抽簽、“貨到付款”的模式下，持股的投資者可以將打新作為免費彩票看待，也可以選擇在二級市場上買入波動較小的股票作為配售市值。未來如果打新的無風險套利消失，這部分為了打新而持股的資金可能會選擇短期賣出，特別是在股價走勢沒有明確向上的情況下。這就容易給市場帶來拋壓，造成所謂的“撕票效應”。在本周MSCI年內最后一波擴大A股納入因子完成之后，未來類似增加國際指數體系中A股配置比重的動作，還存在實施時間不確定的因素，一些傳統(tǒng)上被認為股息率較高、但股價長線漲幅不小的品種，在外資被動配置買盤暫告一段落，再疊加“撕票效應”的情況下，不排除面臨階段性賣壓而補跌的可能。此外，六大戰(zhàn)略配售基金也可能因為打新收益降低，而出現折價率擴大、壓低價格的可能。

影響三：A股的定價體系將進一步和國際接軌，尤其是大盤股。

如果存量的二級市場股票作為打新套利的配售市值功能弱化，甚至消失，那么增加A股溢價的因素將減少一個;此外，只要堅持市場化、注冊制的改革方向，那么新股的稀缺性將持續(xù)下降，市場資金將會更加集中在流動性和基本面俱佳的大盤股之上，而外資參與程度的加深、以及陸港通、滬倫通等境內外股市互聯互通機制，將逐漸打通A股和國際市場的“水位”，炒作難度較高的大盤股將首先實現和國際市場估值的接軌。對于A股相對H股溢價率較高，尤其是在100%以上的大盤股、次新股，都需要注意其中可能的投資風險。

這三大影響看似偏空成分居多，但筆者認為是“短空長多”，在導致A股出現泡沫的因素減少之后，實質上有利于投資者的長遠利益，股指走出慢牛、長牛的可能性也隨之增加。在短期回避部分品種殺跌、補跌的風險之余，投資者也可適當關注部分品種的投資機會，比如H股ETF，在未來AH股溢價率整體可望走低的過程中，相對A股存在超額收益的可能，加上目前H股整體估值較低，動態(tài)市盈率在10倍以下，本身也具有相當程度的投資價值;而一些價格和H股基本接軌的A股，以及充分調整、估值較低、上市3年左右的遠程次新股，都存在一定程度的關注價值，筆者重點觀察的品種有：三角輪胎、亞泰國際、世名科技、鷺燕醫(yī)藥、南方傳媒、富祥股份等。

對打新的投資者來說，未來需要更多關注新股的估值和基本面，特別是和已上市同行業(yè)公司的對比。特別是大盤新股，更需要謹慎應對，以免破發(fā)導致“中簽如中槍”式的損失。筆者建議，面對估值明顯高出同行業(yè)平均水平的新股，投資者可秉持“三不碰”的原則：大盤不碰，特別是總股本在50億以上的品種;高價不碰，發(fā)行價在50元以上的品種;中簽率高不碰，特別是中簽率在1%以上且頂格申購必中的新股，即使不破發(fā)也油水有限，投資者中簽也可考慮審慎使用棄購權“用腳投票”，但在兩次放棄繳款之后應當謹慎申購，不要因棄權過多而喪失半年內打新的資格。

而對于管理層來說，新股破發(fā)固然是市場自然選擇的結果，但在目前需要擴大股權融資比例的大背景下，給予新股整體適當的賺錢效應，也有利于這一目標的實現。因此，筆者建議增加發(fā)行價的利益捆綁機制，除了目前科創(chuàng)板實行的保薦機構跟投制度外，其他市場特別是下一步注冊制改革重點的創(chuàng)業(yè)板，不妨試行回購保證機制，比如上市半年之內連續(xù)20個交易日收盤價低于發(fā)行價，則上市公司在募集資金總額的50%內，在二級市場回購股票，直至資金用完或收盤價恢復到發(fā)行價上方。如此一來，可讓上市公司減少高價圈錢的概率，也有利于新股上市之后表現的穩(wěn)定。