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        淺析破產(chǎn)重整中投資人風(fēng)險(xiǎn)與權(quán)益保護(hù)

        2019-11-29 11:24:01高博侖
        青年與社會(huì) 2019年29期
        關(guān)鍵詞:破產(chǎn)重整權(quán)益保護(hù)投資人

        摘 要:破產(chǎn)重整作為優(yōu)化資源配置、提升企業(yè)質(zhì)效的重要手段,往往需要追加新的投資人參與,通過(guò)債務(wù)重組、股權(quán)調(diào)整、對(duì)外融資、資產(chǎn)置換、營(yíng)業(yè)轉(zhuǎn)讓等方式,使破產(chǎn)企業(yè)重獲新生。投資人在破產(chǎn)重整過(guò)程中發(fā)揮著重要作用,然而我國(guó)現(xiàn)行法律規(guī)范體系更多關(guān)注于債權(quán)人利益的優(yōu)先保護(hù),對(duì)重整投資人在重整程序中的法律地位及權(quán)利義務(wù)并未多著筆墨。文章通過(guò)分析破產(chǎn)重整實(shí)踐中投資人參與重整的方式、風(fēng)險(xiǎn)及爭(zhēng)議問(wèn)題,對(duì)重整過(guò)程中投資人的權(quán)益保護(hù)問(wèn)題進(jìn)行了初步研究。

        關(guān)鍵詞:破產(chǎn)重整;投資人;風(fēng)險(xiǎn);權(quán)益保護(hù)

        自2015年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議決定開(kāi)展以“三去一降一補(bǔ)”為重點(diǎn)的供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革以來(lái),破產(chǎn)重整作為盤活企業(yè)資源、提升企業(yè)質(zhì)效的重要方式,越來(lái)越受到政府和市場(chǎng)主體的關(guān)注。相較于以清理企業(yè)債權(quán)債務(wù)、實(shí)現(xiàn)債權(quán)人公平受償為目的破產(chǎn)清算而言,破產(chǎn)重整更側(cè)重于企業(yè)本身的經(jīng)營(yíng)價(jià)值,其參與主體更多,除法院、管理人、債權(quán)人、出資人(債務(wù)人股東)外,還涉及到第三方投資人的介入,且重整投資人作為平衡各方利益的重要角色,在整個(gè)重整過(guò)程中往往起到關(guān)鍵性的作用。遺憾的是,我國(guó)現(xiàn)行的《企業(yè)破產(chǎn)法》及相關(guān)司法解釋,更多關(guān)注于債權(quán)人利益的優(yōu)先保護(hù),對(duì)重整投資人在重整程序中的法律地位及權(quán)利義務(wù)并未多著筆墨。本文擬通過(guò)分析實(shí)踐中投資人參與重整的方式、風(fēng)險(xiǎn)及爭(zhēng)議問(wèn)題,就重整投資人權(quán)益保護(hù)問(wèn)題進(jìn)行初步探討。

        一、破產(chǎn)重整的概念、特點(diǎn)與適用

        破產(chǎn)重整是企業(yè)破產(chǎn)法新引入的一項(xiàng)保護(hù)制度,針對(duì)可能或已經(jīng)具備破產(chǎn)原因但又具有挽救價(jià)值和希望的企業(yè),經(jīng)由各方利害關(guān)系人的申請(qǐng),在法院的主持和利害關(guān)系人的參與下,進(jìn)行業(yè)務(wù)上的重組和債務(wù)調(diào)整,以幫助債務(wù)人擺脫財(cái)務(wù)困境、恢復(fù)營(yíng)業(yè)能力。破產(chǎn)重整制度的確立,體現(xiàn)了現(xiàn)代破產(chǎn)法立法宗旨從債權(quán)人本位到債權(quán)人與債務(wù)人利益平衡本位、再到社會(huì)利益本位的變化過(guò)程,兼具私權(quán)保護(hù)和維護(hù)社會(huì)穩(wěn)定的雙重目的,是現(xiàn)代破產(chǎn)制度價(jià)值取向多元化的體現(xiàn)。

        相較于破產(chǎn)清算、和解及一般的重組程序,破產(chǎn)重整具有以下特點(diǎn):第一,重整申請(qǐng)時(shí)間更提前、啟動(dòng)程序的主體更加多元。破產(chǎn)重整作為一種破產(chǎn)保護(hù)制度,不僅在于事后保護(hù)還注重事前預(yù)防,只要企業(yè)存在破產(chǎn)可能時(shí),即可申請(qǐng)重整,且申請(qǐng)人不限于債權(quán)人、債務(wù)人,還包括出資額占債務(wù)人注冊(cè)資本十分之一以上的出資人。第二,重整程序具有強(qiáng)制性且成功率高。債權(quán)人會(huì)議的表決制度和法院強(qiáng)制批準(zhǔn)制度,使破產(chǎn)重整計(jì)劃并不會(huì)因個(gè)別利害關(guān)系人的反對(duì)而受到影響,且重整計(jì)劃一經(jīng)批準(zhǔn)即有司法強(qiáng)制力作為保障,各方當(dāng)事人配合程度較高。第三,重整措施多樣化。除減免債權(quán)、延期還款等常規(guī)方式外,還可通過(guò)引入投資人、債轉(zhuǎn)股、定向增發(fā)、資產(chǎn)證券化等方式開(kāi)展企業(yè)重整,操作更加靈活。第四,重整過(guò)程中企業(yè)的債務(wù)停止計(jì)息、債權(quán)人擔(dān)保物權(quán)的優(yōu)先受償受到限制,為企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)創(chuàng)造了良好的條件。

        二、投資人參與重整的方式

        破產(chǎn)重整是一場(chǎng)企業(yè)救助的博弈,以往成功的重整案例往往涉及到外部投資人的介入。投資人以破產(chǎn)重整為契機(jī),實(shí)現(xiàn)對(duì)困難企業(yè)的投資,一方面可以從中獲取高額回報(bào),另一方面有利于實(shí)現(xiàn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)價(jià)值、維護(hù)社會(huì)的穩(wěn)定。根據(jù)投資人參與破產(chǎn)重整的方式根據(jù)其投資目的不同,可分為戰(zhàn)略性投資和財(cái)務(wù)性投資。

        (一)戰(zhàn)略性投資

        戰(zhàn)略性投資主要是通過(guò)投資取得目標(biāo)企業(yè)股權(quán),以獲得長(zhǎng)期收益,其最終結(jié)果是原出資人(債務(wù)人股東)和重整投資人之間的權(quán)益調(diào)整。在具體實(shí)踐中,投資人取得目標(biāo)企業(yè)股權(quán)的途徑主要有以下三種:第一,債轉(zhuǎn)股,主要適用于投資人本身作為重整企業(yè)債權(quán)人,或通過(guò)收購(gòu)債權(quán)、代為清償?shù)确绞饺〉弥卣髽I(yè)債權(quán)的情況。第二,增資擴(kuò)股,通常適用于上市公司的破產(chǎn)重整,通過(guò)定向增發(fā)引入投資人。第三,股權(quán)轉(zhuǎn)讓,即原出資人削減自身權(quán)益,在管理人的統(tǒng)籌協(xié)調(diào)下將該部分股權(quán)協(xié)議轉(zhuǎn)讓給投資人,亦或是原出資人作為被執(zhí)行人,投資人通過(guò)司法拍賣競(jìng)拍取得其持有的股權(quán)。

        (二)財(cái)務(wù)性投資

        財(cái)務(wù)性投資是指投資人為重整企業(yè)提供資金并獲得資金回報(bào)的投資方式。在具體實(shí)踐中,投資人財(cái)務(wù)性投資的方式亦可分為三種:第一,債權(quán)類投資。投資人以較低價(jià)格收購(gòu)重整企業(yè)其他債權(quán)人的債權(quán),然后按照重整計(jì)劃受償,以期獲得較高的清償比例。當(dāng)投資人通過(guò)債權(quán)投資成為主要債權(quán)人,可以通過(guò)行使債權(quán)人的表決權(quán)來(lái)影響甚至決定重整中的重大問(wèn)題,以推動(dòng)重整程序的進(jìn)程。第二,資產(chǎn)類投資。由于企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)程序,資產(chǎn)價(jià)值往往被低估,投資人很可能通過(guò)競(jìng)拍,以極為優(yōu)惠的條件購(gòu)得重整企業(yè)相關(guān)資產(chǎn)。第三,為重整企業(yè)或重整方提供融資。根據(jù)破產(chǎn)法規(guī)定,企業(yè)重整期間的新增融資,可作為共益?zhèn)鶛?quán)優(yōu)先受償,且允許設(shè)立擔(dān)保,一定程度上保障了資金安全。

        三、投資人在參與重整過(guò)程中的潛在風(fēng)險(xiǎn)

        對(duì)投資人而言,不論是戰(zhàn)略性投資還是財(cái)務(wù)性投資,都是以獲取投資收益為目標(biāo),在期望獲得較高收益的同時(shí),必然也面臨著相對(duì)較高的投資風(fēng)險(xiǎn)。

        (一)余債風(fēng)險(xiǎn)

        按照破產(chǎn)法規(guī)定,未申報(bào)的債權(quán)在重整計(jì)劃執(zhí)行完畢后仍可按照重整計(jì)劃中的受償比例主張權(quán)利,特別是對(duì)于戰(zhàn)略性投資而言,目標(biāo)企業(yè)的隱性債務(wù)及或有債務(wù)必然影響投資成本測(cè)算和未來(lái)收益。

        (二)行政監(jiān)管和審批的風(fēng)險(xiǎn)

        破產(chǎn)重整涉及主體眾多,除了私權(quán)主體,還涉及到司法、稅務(wù)、行政等公權(quán)主體,這就決定了破產(chǎn)重整計(jì)劃的執(zhí)行會(huì)因破產(chǎn)重整企業(yè)行業(yè)屬性、企業(yè)性質(zhì)等因素受到行政審批監(jiān)管,如上市公司的定向增發(fā),須經(jīng)中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)審批;重整涉及國(guó)有股份處置的,須經(jīng)國(guó)資部門審批。

        (三)重整失敗的風(fēng)險(xiǎn)

        我國(guó)破產(chǎn)法并未對(duì)重整投資人的出資權(quán)益作出特殊規(guī)定,一旦破產(chǎn)重整計(jì)劃草案未獲通過(guò)或雖獲通過(guò)但執(zhí)行不能,破產(chǎn)企業(yè)進(jìn)入破產(chǎn)清算,破產(chǎn)重整企業(yè)原有股東的股權(quán)即屬于劣后清償債權(quán),而重整投資人作為破產(chǎn)企業(yè)的新股東,其投資將更難獲得清償。

        四、重整投資人權(quán)益保護(hù)的現(xiàn)狀及建議

        投資人作為重整企業(yè)擺脫困境的救助者,為解決債權(quán)清償問(wèn)題和債務(wù)人企業(yè)的持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力和盈利能力提供支持,對(duì)整個(gè)重整程序的推動(dòng)具有重要甚至是決定性的作用。為吸引更多投資人積極參與破產(chǎn)重整,應(yīng)當(dāng)建立完善的投資人保護(hù)制度。但就現(xiàn)有法律規(guī)定及實(shí)踐操作看,給予重整投資人的權(quán)益保護(hù)僅限于三個(gè)方面:一是股權(quán)類投資人,根據(jù)其持有的股權(quán)份額,就重整計(jì)劃涉及出資人利益的事項(xiàng)行使表決權(quán);二是投資人重整期間提供的融資,可作為共益?zhèn)鶆?wù),優(yōu)先普通債權(quán)受償;三是投資人在重整期間為企業(yè)繼續(xù)經(jīng)營(yíng)提供借款的,可以要求設(shè)定擔(dān)保。

        鑒于破產(chǎn)法未就投資人參與重整的程序及相關(guān)權(quán)益保護(hù)作出專門規(guī)定,實(shí)踐中重整投資人的權(quán)益大多通過(guò)當(dāng)事人意思自治的《重整投資協(xié)議》加以約定,在公權(quán)力為主導(dǎo)的重整程序中,其權(quán)益能否實(shí)現(xiàn)充滿不確定性。現(xiàn)行法律、司法解釋等未予釋明的情況下,一旦重整程序被迫轉(zhuǎn)入破產(chǎn)清算,如何認(rèn)定《重整投資協(xié)議》的性質(zhì),如何認(rèn)定投資人的出資性質(zhì),非投資人原因?qū)е轮卣〉那闆r下如何進(jìn)行清償,《重整投資協(xié)議》是否具有強(qiáng)制執(zhí)行力等等,學(xué)界和實(shí)踐操作中均存在爭(zhēng)議。

        因此,完善重整投資人的權(quán)益保護(hù),可以從以下幾個(gè)方面著手。第一,完善立法。通過(guò)完善破產(chǎn)法中的信息披露規(guī)則,充分保障重整投資人的知情權(quán);通過(guò)確立重整投資人的法律地位,賦予投資人直接參與重整程序的程序性權(quán)利;通過(guò)明確投資人在各階段的程序性、實(shí)體性權(quán)利、義務(wù),將其與債務(wù)人原有出資人加以區(qū)分,進(jìn)一步保障投資人權(quán)益,調(diào)動(dòng)投資人參與破產(chǎn)重整積極性,充分發(fā)揮破產(chǎn)重整的社會(huì)效益。第二,由最高人民法院根據(jù)過(guò)往案例,通過(guò)指導(dǎo)意見(jiàn)、司法解釋等形式,對(duì)有關(guān)法律條文的適用及實(shí)踐中存在的爭(zhēng)議問(wèn)題予以指導(dǎo)、釋明。第三,通過(guò)《重整投資協(xié)議》賦予重整投資人相對(duì)暢通的退出渠道和相對(duì)優(yōu)先的清算退出權(quán)。重整投資人的投資既可以是債權(quán),也可以是股權(quán)。債權(quán)作為共益?zhèn)鶆?wù),優(yōu)先于普通債權(quán)人受償;而股權(quán)的退出,可以遵循意思自治原則,通過(guò)協(xié)議設(shè)計(jì)優(yōu)先股,對(duì)新舊股東權(quán)益重新進(jìn)行配置,使投資人在清算中具備優(yōu)先于普通股東的權(quán)利。第四,謹(jǐn)慎選擇目標(biāo)企業(yè),在進(jìn)行充分盡職調(diào)查、科學(xué)評(píng)估的基礎(chǔ)上參與重整。在充分了解目標(biāo)公司債務(wù)規(guī)模、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)、員工、稅務(wù)、訴訟、合同、既往經(jīng)營(yíng)、資產(chǎn)瑕疵等相關(guān)情況的情況下,科學(xué)評(píng)估目標(biāo)公司價(jià)值,避免信息不對(duì)稱導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)誤判,根據(jù)自身能力及需求理性投資。

        五、結(jié)語(yǔ)

        在供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的背景下,破產(chǎn)重整制度作為一種破產(chǎn)保護(hù)制度,對(duì)盤活企業(yè)資產(chǎn)、提高經(jīng)營(yíng)質(zhì)效起到了重要作用。明確投資人的法律地位,進(jìn)一步完善投資人參與重整的進(jìn)入、退出及保護(hù)機(jī)制,是重整過(guò)程中平衡各方當(dāng)事人權(quán)益的必然條件,也是充分調(diào)動(dòng)投資人積極性,進(jìn)一步激發(fā)市場(chǎng)活力,優(yōu)化市場(chǎng)資源配置的主要途徑。

        參考文獻(xiàn)

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        作者簡(jiǎn)介:高博侖(1987- ),男,漢族,三盈新能源科技股份有限公司。

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