自2014年簡(jiǎn)化審核流程、實(shí)行備案制以來(lái)，ABS步入快速發(fā)展軌道，與此同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)亦從2016年開始出現(xiàn)。

截至2018年9月底，共有8只、36.3億元的ABS產(chǎn)品發(fā)生違約，基礎(chǔ)資產(chǎn)涉及收費(fèi)收益權(quán)(2只)、商業(yè)地產(chǎn)抵押貸款(1只)、票據(jù)(3只)、物業(yè)租賃債權(quán)(1只)、融資租賃債權(quán)(1只)。同時(shí)，還有13只、共62.6億元ABS產(chǎn)品發(fā)生債項(xiàng)評(píng)級(jí)下調(diào)。從實(shí)踐看，ABS違約主要有以下三個(gè)方面的原因：

一是發(fā)展初期制度設(shè)計(jì)還不夠完善，掛牌及信息披露要求尚待明晰。發(fā)展初期，監(jiān)管層和投資者等參與方較少關(guān)注基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度，部分專項(xiàng)計(jì)劃基礎(chǔ)資產(chǎn)在債務(wù)人數(shù)量、區(qū)域和行業(yè)分布上較為集中。部分收益權(quán)ABS產(chǎn)品基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性和增信措施的有效性依賴原始權(quán)益人的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)，違約案例表明，在原始權(quán)益人破產(chǎn)或陷入經(jīng)營(yíng)困境時(shí)，相關(guān)項(xiàng)目運(yùn)營(yíng)、現(xiàn)金流回款容易出現(xiàn)困難，增信措施容易失效。同時(shí)，收益權(quán)轉(zhuǎn)讓時(shí)債權(quán)并未發(fā)生，屬于未來(lái)債權(quán)，法律尚未明確未來(lái)債權(quán)的轉(zhuǎn)讓效力，可能無(wú)法實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離，影響ABS本息償付。

二是部分參與方行為不夠規(guī)范、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)。個(gè)別原始權(quán)益人涉嫌偽造合同、虛構(gòu)基礎(chǔ)資產(chǎn)或增信措施，中介機(jī)構(gòu)盡職調(diào)查不到位，現(xiàn)金流預(yù)測(cè)存在較大偏差。此外，運(yùn)營(yíng)中個(gè)別原始權(quán)益人存在未按規(guī)定歸集現(xiàn)金流，計(jì)劃管理人存在業(yè)務(wù)督導(dǎo)不夠主動(dòng)和信息披露不夠充分等問(wèn)題。

三是宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力加大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難增多、民企融資受影響。ABS基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流與宏觀經(jīng)濟(jì)、區(qū)域和行業(yè)相關(guān)，經(jīng)濟(jì)下行壓力下，行業(yè)受到一定沖擊，相關(guān)原始權(quán)益人、債務(wù)人經(jīng)營(yíng)可能出現(xiàn)困難。且民企資質(zhì)相對(duì)較低，融資環(huán)境因市場(chǎng)負(fù)面預(yù)期所受影響較大，容易導(dǎo)致還款出現(xiàn)困難，如2017年底層債務(wù)人齊星集團(tuán)因資金流出現(xiàn)問(wèn)題，影響瑞高保理二期、三期ABS的償付。

為了更好地防控風(fēng)險(xiǎn)，提高ABS服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力，建議從完善基礎(chǔ)制度、加強(qiáng)違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)力度以及規(guī)范參與人的行為等方面著手應(yīng)對(duì)：

一是繼續(xù)優(yōu)化ABS信息披露制度和破產(chǎn)隔離制度，并適當(dāng)關(guān)注收益權(quán)類項(xiàng)目現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。加快推進(jìn)CMBS、類REITs等不同類型ABS掛牌審查標(biāo)準(zhǔn)和信息披露指南，制定適當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)分散度標(biāo)準(zhǔn)。繼續(xù)加強(qiáng)信息披露建設(shè)，完善ABS定期報(bào)告的質(zhì)量，增加信息披露的頻次，便于投資者知悉和提前處置潛在風(fēng)險(xiǎn)。努力營(yíng)造“資產(chǎn)獨(dú)立、破產(chǎn)隔離”的法律環(huán)境，初期以司法解釋、判例等形式支持，待時(shí)機(jī)成熟后，以法律形式支持破產(chǎn)隔離制度建設(shè)。對(duì)于收益權(quán)ABS項(xiàng)目還需關(guān)注現(xiàn)金流的穩(wěn)定性、原始權(quán)益人的運(yùn)營(yíng)能力和增信措施的有效性。

二是加強(qiáng)違約風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)力度。監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)遵循申報(bào)即納入監(jiān)管，進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)ABS產(chǎn)品的日常監(jiān)管和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)工作。證監(jiān)會(huì)、交易所、地方證監(jiān)局等機(jī)構(gòu)應(yīng)充分發(fā)揮各自優(yōu)勢(shì)，加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)作，提高監(jiān)測(cè)效率。同時(shí)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)可依托技術(shù)和數(shù)據(jù)優(yōu)勢(shì)，提高科技監(jiān)管能力。

三是督促計(jì)劃管理人和中介機(jī)構(gòu)履職盡責(zé)，加強(qiáng)參與方違法違規(guī)行為的處罰力度。強(qiáng)化計(jì)劃管理人和中介機(jī)構(gòu)各業(yè)務(wù)環(huán)節(jié)的制度約束，督促相關(guān)機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)。同時(shí)適當(dāng)關(guān)注ABS現(xiàn)金流的合理性，如現(xiàn)金流是否獨(dú)立、預(yù)測(cè)假設(shè)是否符合商業(yè)邏輯和審慎原則，引導(dǎo)計(jì)劃管理人優(yōu)化歸集路徑，將資金直接歸集到專項(xiàng)計(jì)劃的托管行賬戶。同時(shí)，追究履職不盡責(zé)的機(jī)構(gòu)、負(fù)責(zé)人的責(zé)任，繼續(xù)完善失職、違規(guī)計(jì)劃管理人、中介機(jī)構(gòu)以及個(gè)人的“灰名單”制度。(文/趙雨)