文/劉崇娜 編輯/張美思

2018年，在供需基本面整體穩(wěn)定，美元指數(shù)走強(qiáng)的背景下，國際黃金價(jià)格稍顯疲弱。但在2019年，這種情形可能會發(fā)生改變，黃金價(jià)格或迎來明顯的上漲行情——價(jià)格重心上揚(yáng)，一改2018年的弱勢而“閃閃發(fā)光”。在筆者看來，2019年，在黃金供給和需求的基本面態(tài)勢難以發(fā)生重大改變的情況下，以下幾方面的因素將主導(dǎo)金價(jià)的走勢。

第一，預(yù)計(jì)2019年美元指數(shù)大概率會走弱。

2018年，美國在稅改及擴(kuò)大財(cái)政支出的刺激下，經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長；但在民主黨重掌眾議院后，美國國會博弈將日趨激烈，實(shí)施擴(kuò)張的財(cái)政政策會面臨較大的阻力；另一方面，貿(mào)易關(guān)稅對經(jīng)濟(jì)的影響逐漸顯現(xiàn)，房地產(chǎn)市場也進(jìn)入下行周期，美國經(jīng)濟(jì)高速增長的動力不足。美國12月ISM制造業(yè)指數(shù)為54.1，創(chuàng)2008年10月份以來最大降幅，并創(chuàng)2016年11月份以來的新低，大幅低于預(yù)期及前值。其中新訂單創(chuàng)近五年來最大跌幅，產(chǎn)出指數(shù)創(chuàng)2012年年初以來的最大降幅。經(jīng)濟(jì)基本面增長放緩，將拖累美元走勢，令金價(jià)獲益。

第二，美國加息步伐或?qū)p緩，長短期利差縮小將推動金價(jià)上漲。

在預(yù)期經(jīng)濟(jì)增長呈現(xiàn)放緩的態(tài)勢下，美聯(lián)儲在2018年12月的議息會議決議中表示，美聯(lián)儲已抵達(dá)中性利率區(qū)間低端，因而將2019年加息次數(shù)預(yù)期由3次下調(diào)至2次，并下調(diào)了2019年美國經(jīng)濟(jì)增速及通脹預(yù)期。整體來看，美國處于加息周期的尾端，短端利率水平上漲幅度減緩。從歷史數(shù)據(jù)看，美國長短利差的縮小，將對金價(jià)有正向的推動作用。2018年美債收益率曲線出現(xiàn)扁平化，甚至部分債券出現(xiàn)倒掛。這種情況在2019年可能持續(xù)，這將進(jìn)一步有利于金價(jià)的上漲。

第三，在全球經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)弱的背景下，全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的波動性有可能加大，避險(xiǎn)資產(chǎn)的價(jià)值或進(jìn)一步凸顯。

2018年年底，國際貨幣基金組織將2019年全球經(jīng)濟(jì)增速預(yù)期下調(diào)至3.7%；同時(shí)，多項(xiàng)數(shù)據(jù)亦顯示，全球經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)加大，金融市場因此出現(xiàn)了大幅波動。2018年10月以來，美股及國際油價(jià)出現(xiàn)明顯回調(diào)，美股最終錄得2008年以來的年度最差表現(xiàn)，甚至一度從高點(diǎn)下跌20%，接近技術(shù)性熊市，并帶動全球股市暴跌。在風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動下，市場風(fēng)險(xiǎn)偏好下降，恐慌指數(shù)VIX數(shù)次出現(xiàn)暴漲，黃金等避險(xiǎn)資產(chǎn)因此受益。自2018年10月以來，資金流向黃金市場逐漸增多，SPDR黃金持有量逐步回升，基金持倉從凈空頭轉(zhuǎn)為凈多頭。雖然當(dāng)前黃金持倉水平仍不算高，但相信隨著美國經(jīng)濟(jì)增速放緩、美股繼續(xù)下調(diào)，市場避險(xiǎn)情緒或進(jìn)一步高漲，黃金有可能超越美元及美債，成為資金的首選避風(fēng)港。因此，黃金持倉量有可能進(jìn)一步上升，未來有望成為助推金價(jià)的重要力量。

綜上所述，在美元指數(shù)或?qū)⒆呷酢⒚缆?lián)儲加息步伐放緩、全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)波動或加大等幾大因素的作用下，2019年黃金價(jià)格將獲得進(jìn)一步上漲的動力，但其上漲幅度則需視上述因素的作用程度。具體而言，美元指數(shù)的走弱程度以及美股的調(diào)整程度，將成為影響金價(jià)漲幅的關(guān)鍵因素。

例如，盡管美國經(jīng)濟(jì)走弱很有可能拖累2019年的美元走勢，但美元的走勢還取決于其他幣種，特別是歐元的相對表現(xiàn)。而目前歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)持續(xù)疲軟，如果這一態(tài)勢不能發(fā)生逆轉(zhuǎn)，歐洲央行可能會推遲首次加息的時(shí)間。在這種情況下，美元下方仍有支撐，不具備深跌的條件，金價(jià)獲益的程度就不會太大。再從美股的調(diào)整看，如果2019年美股繼續(xù)深度調(diào)整，則金價(jià)就會獲得進(jìn)一步上漲的支撐；但如果美股下調(diào)的幅度弱于預(yù)期，那么金價(jià)上漲的幅度也就會小于預(yù)期。