文/宋雨 編輯/張美思

回顧2018年，歐元走勢(shì)未能延續(xù)其在2017年的亮眼表現(xiàn)，整體疲弱。盡管4月底前依托經(jīng)濟(jì)面穩(wěn)定向好，疊加美元指數(shù)走勢(shì)低迷，歐元/美元相對(duì)強(qiáng)勢(shì)，但之后在美聯(lián)儲(chǔ)持續(xù)升息以及政治局勢(shì)動(dòng)蕩等內(nèi)外部因素的共同作用下，歐元/美元持續(xù)下行。截至2018年年末，歐元/美元收于1.1452，較2017年年末的1.1993下跌約4.51%。展望2019年，多種跡象表明，歐元走勢(shì)仍難言樂觀，短期內(nèi)缺乏上升基礎(chǔ)。

第一，多項(xiàng)基本面經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)差于預(yù)期，預(yù)示歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱。一是GDP環(huán)比增速下降。2018年前三季度，歐元區(qū)GDP環(huán)比增長分別為0.4%、0.4%和0.2%，遠(yuǎn)差于2017年四個(gè)季度平均0.7%的增速。二是受到外需疲軟的負(fù)面影響。美國的汽車關(guān)稅威脅已導(dǎo)致歐盟出口量出現(xiàn)下降。三是核心國家齊陷泥潭。即便排除脫歐在即的英國，德法兩國也未能在經(jīng)濟(jì)上發(fā)揮自己的主導(dǎo)地位。截至2018年12月底，歐元區(qū)、德國以及法國在經(jīng)濟(jì)周期先導(dǎo)指標(biāo)——PMI指數(shù)上不僅未見好轉(zhuǎn)，甚至刷新了近幾年的低位。12月，歐元區(qū)綜合PMI錄得51.1，創(chuàng)近45個(gè)月的新低。核心的制造業(yè)數(shù)據(jù)方面，龍頭國家德國12月的制造業(yè)PMI為51.5，創(chuàng)33個(gè)月來的新低；法國12月的制造業(yè)PMI終值降至49.7，低于50榮枯線，創(chuàng)2016年9月以來的最低水平。這種態(tài)勢(shì)與2017年歐元區(qū)制造業(yè)的繁榮景象差別明顯，增加了商品生產(chǎn)領(lǐng)域在2019年度拖累整體經(jīng)濟(jì)的可能性。

第二，歐洲央行雖然結(jié)束了寬松的貨幣政策，但背后缺乏強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)的支撐，貨幣政策進(jìn)一步正常化的難度較大。歐洲央行在2018年12月宣布于年底結(jié)束歷時(shí)3年的量化寬松政策，但與此同時(shí)，也調(diào)降了2019年歐元區(qū)的經(jīng)濟(jì)增速和通脹預(yù)估。筆者認(rèn)為，這表明歐洲央行現(xiàn)階段結(jié)束量化寬松的舉動(dòng)只是迎合市場預(yù)期而做出的妥協(xié)，在缺乏強(qiáng)勁經(jīng)濟(jì)支撐的情況下，其未來進(jìn)一步實(shí)施貨幣正?；牟僮麟y度較大。最明顯的一個(gè)制約，是通脹低迷難以提升利率水平。

受能源價(jià)格大幅下跌的拖累，2018年12月的歐元區(qū)消費(fèi)CPI已下降至1.6%，創(chuàng)出2018年1月以來的最低值。剔除波動(dòng)率較大的能源及食品后的核心通脹率也依舊低迷。這說明，歐元區(qū)后續(xù)通脹上行的壓力仍然有限。歐洲央行的預(yù)測和基于市場的通脹預(yù)期，在后續(xù)幾年內(nèi)均處于2.0%下方。盡管當(dāng)前數(shù)據(jù)表明，歐元區(qū)失業(yè)率下降且工資處于增長加速的階段，但考慮到勞動(dòng)力市場的疲軟狀態(tài)，將繼續(xù)對(duì)歐元區(qū)的核心通脹構(gòu)成壓力，增加了市場對(duì)歐洲央行貨幣政策正?；凹酉⑶熬暗膿?dān)憂。

當(dāng)然。歐洲央行仍有可能在2019年年內(nèi)跟隨美國、英國、加拿大等經(jīng)濟(jì)體央行的步伐提高指標(biāo)利率，否則負(fù)利率將極大擠壓歐洲央行的政策空間，削弱其在面臨下一次全球性金融危機(jī)時(shí)的政策靈活性。但如果2019年歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)增長仍維持低速，歐央行則有可能以更為謹(jǐn)慎的態(tài)度來推進(jìn)貨幣政策的正常化。

第三，內(nèi)外部多重風(fēng)險(xiǎn)因素的疊加或?qū)W元區(qū)的經(jīng)濟(jì)基本面造成進(jìn)一步影響。外部風(fēng)險(xiǎn)方面，美國對(duì)歐盟發(fā)起關(guān)稅制裁，意在壓縮美歐之間的貿(mào)易逆差。這有可能對(duì)貿(mào)易依存度極高的歐洲經(jīng)濟(jì)造成較大沖擊，不過這對(duì)于歐元的影響要弱于歐元區(qū)內(nèi)部的風(fēng)險(xiǎn)。內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)方面：其一，雖然英國即將在2019年3月正式脫歐，但之后英國和歐盟的前景仍難以預(yù)期，不確定性依然較大。其二，法國近期因上調(diào)燃油稅引發(fā)的“黃背心”事件以及默克爾宣布無意連任，也增加了歐元區(qū)政治的不穩(wěn)定性。其三，意大利的主權(quán)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，依然是2019年最有可能引發(fā)歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)下行的風(fēng)險(xiǎn)因素。2018年年底意大利政府就其2019年的預(yù)算案與歐盟展開交鋒，雖然最終雙方各自讓步，達(dá)成妥協(xié)，但意大利的巨額主權(quán)債務(wù)和赤字風(fēng)險(xiǎn)依舊存在。一旦風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)，歐洲央行加息的步伐將很難邁出。即便歐央行能在2019年加息，此后的資產(chǎn)再投資計(jì)劃也可能受到意大利危機(jī)的影響。

綜上所述，在經(jīng)濟(jì)動(dòng)能趨緩、貨幣政策正?；熬安⒉粯酚^、內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)重重的情況下，2019年歐元依然缺乏強(qiáng)勢(shì)上升的基礎(chǔ)，更有可能伴隨著經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)及風(fēng)險(xiǎn)事件的演進(jìn)而有所波動(dòng)。