文/趙梓彤 編輯/張美思

2019年市場尋跡

進入2019年，風(fēng)險與不確定性或繼續(xù)成為全球經(jīng)濟增長與金融市場的主旋律。在此基調(diào)下，市場上的主要品種會呈現(xiàn)何種走勢？與2018年相比，又將演繹出怎樣不同的行情？我們將從基本面出發(fā)，結(jié)合內(nèi)外部環(huán)境，分析及推測主要品種在新一年中可能的走勢軌跡。

2018年，美元大幅走強成為外匯市場行情的主導(dǎo)。展望2019年，其獨占鰲頭的風(fēng)光局面或?qū)⒉辉?。預(yù)計美元指數(shù)將在一季度高位震蕩后承壓下挫，全年波動區(qū)間在88—98。

從經(jīng)濟基本面看，近期美國國內(nèi)許多經(jīng)濟領(lǐng)先指標(biāo)持續(xù)下挫，預(yù)示其2019年經(jīng)濟增長將會走弱，打壓美元。造成這種局面的原因如下：

一是特朗普稅改刺激效應(yīng)在衰退。2018年美國經(jīng)濟的一枝獨秀，很大程度上要歸功于特朗普的稅改生效。企業(yè)稅率從35%下調(diào)至21%，多檔個人所得稅率同時下調(diào)，海外利潤征稅標(biāo)準(zhǔn)改為屬地制，并對海外利潤匯回中用于形成美國資產(chǎn)的部分免稅。這些措施增加了個人收入與企業(yè)利潤，刺激了海外利潤回流，提振了消費和投資。但在稅改紅利集中釋放后，預(yù)計2019年稅改對經(jīng)濟的拉動效應(yīng)將減退。

二是美股大幅調(diào)整，或拖累消費。根據(jù)彭博數(shù)據(jù)，在美國家庭資產(chǎn)構(gòu)成中，存款類收入占比約9%，房產(chǎn)占24%，與金融資產(chǎn)相關(guān)的養(yǎng)老金占20%，其他類金融資產(chǎn)占比高達41%。這就意味著，美國家庭資產(chǎn)對金融市場的波動較為敏感。2018年10月開始，美國道瓊斯指數(shù)、納斯達克標(biāo)普500指數(shù)大幅下挫。美股下挫將降低家庭資產(chǎn)價值，進而影響居民的消費能力。從歷史數(shù)據(jù)看，美股股指變動通常領(lǐng)先消費支出1至3個季度，而當(dāng)前的美股調(diào)整可能仍未結(jié)束。受此影響，2019年美國消費將受到拖累。

三是房地產(chǎn)市場疲弱，影響投資與消費。2018年，伴隨美國30年期抵押貸款利率升至逾七年高位，房地產(chǎn)市場開始轉(zhuǎn)弱。從量上看，美國成屋銷售自2018年4月以來震蕩下滑；從價上看，標(biāo)準(zhǔn)普爾/席勒20個大中城市房價同比增速自2018年3月起持續(xù)下滑，富國銀行住房指數(shù)在2018年12月更跌至三年半新低。房市走弱將拖累2019年美國的消費和住宅投資。

四是美國企業(yè)杠桿率上升較快，存在債務(wù)隱憂。金融危機后，美國非金融企業(yè)杠桿率從66%持續(xù)攀升至73%附近，且企業(yè)信用擴張主要集中在BBB級債券。因此，美國企業(yè)在經(jīng)濟復(fù)蘇期存在杠桿率快速上升、融資質(zhì)量差等隱憂。而如果未來美國經(jīng)濟增速下滑，市場風(fēng)險偏好下降，加之聯(lián)邦基金利率升至高位，企業(yè)或面臨債務(wù)風(fēng)險暴露，且不排除破產(chǎn)、違約的可能。這將拖累資本開支。

鑒此，筆者認(rèn)為，2019年美國經(jīng)濟增速整體上將出現(xiàn)回落，但一季度表現(xiàn)或相對堅挺。這是因為，一季度是美國政府退稅時點，2018年個人所得稅率下調(diào)，但部分居民或未及時調(diào)整所申報的預(yù)扣所得稅率，即在新稅法環(huán)境下出現(xiàn)預(yù)扣稅太高的情況。因此2019年一季度將獲得比往年更多的退稅。據(jù)摩根士丹利預(yù)測，新增退稅額或達620億美元，有望刺激美國消費。

從貨幣政策看，2019年，美聯(lián)儲在上半年可能結(jié)束加息，下半年或考慮結(jié)束縮表，這會進一步打壓美元。

在2019年美國經(jīng)濟增速下滑風(fēng)險增大的情況下，高基數(shù)效應(yīng)或使得美國通脹水平存在下行壓力。但特朗普對外加征關(guān)稅將推高進口品價格，或限制通脹下行空間。預(yù)計2019年美國核心PCE同比增速或處于1.7%—2.1%區(qū)間。此外，美國失業(yè)率下半年可能回升，但整體仍會處于歷史相對低位，低于4.5%的自然失業(yè)率。基于以上情況，美聯(lián)儲很可能在2019年上半年加息1—2次后結(jié)束加息，下半年則可能嘗試結(jié)束縮表。此外，若2019年美股繼續(xù)大幅下跌，不排除美聯(lián)儲政策更加鴿派的可能。與此同時，歐、加、英央行2019年則有可能處于貨幣政策正常化進程，日本央行也或逐漸縮減寬松規(guī)模。在這種背景下，美聯(lián)儲貨幣政策領(lǐng)先的勢頭將有所減弱，進一步利空美元。

整體看，2019年一季度，美國經(jīng)濟表現(xiàn)或仍相對較好，美聯(lián)儲將繼續(xù)加息，或支撐美元指數(shù)高位震蕩；但此后，美元大概率會承壓回落，全年波動區(qū)間或在88—98。當(dāng)然，如果2019年特朗普的基建計劃在國會通過，或提振市場情緒，階段性推升美元匯率。