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        美國(guó)次貸危機(jī)與對(duì)華啟示

        2019-11-29 09:35:15
        活力 2019年11期
        關(guān)鍵詞:抵押經(jīng)濟(jì)

        (云南民族大學(xué)研究生,昆明 650000)

        一、危機(jī)概況

        (一)美國(guó)貸款簡(jiǎn)介

        在美國(guó)抵押貸款市場(chǎng),判斷貸款人的標(biāo)準(zhǔn)是借款人的信用記錄、償付額占收入的比率( DIT)和抵押貸款占房產(chǎn)價(jià)值的比率(LTV)。次級(jí)抵押貸款,簡(jiǎn)稱(chēng)“次級(jí)貸款”“次貸”,指DIT超過(guò) 55%、LTV 超過(guò)85 %的貸款人的房貸。次級(jí)抵押貸款對(duì)貸款者信用記錄和還款能力要求不高,貸款利率相應(yīng)地比一般抵押貸款高很多。美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式,即購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款,其后以浮動(dòng)利率償還貸款。

        (二)次貸危機(jī)概況

        次貸危機(jī)(subprime crisis),全稱(chēng)為美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款危機(jī),指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó),因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴,致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足的危機(jī)。美國(guó)次貸危機(jī),從2006年開(kāi)始,經(jīng)過(guò)2007年,到2008年達(dá)到高峰,直接造成美國(guó)金融市場(chǎng)的大崩盤(pán)。

        二、歷程回顧

        (一)醞釀

        從20世紀(jì)80年代開(kāi)始,美國(guó)房屋信貸機(jī)構(gòu)開(kāi)始降低貸款門(mén)檻,進(jìn)而形成了比以往信用標(biāo)準(zhǔn)低的購(gòu)房貸款。進(jìn)入21世紀(jì)后,美國(guó)實(shí)行了寬松的貨幣政策,聯(lián)邦基金2000年到2004年利率從6.5%一路降到1%,這驅(qū)使著次貸在美國(guó)的欣欣向榮。為防止市場(chǎng)消費(fèi)過(guò)熱,2005年到2006年,美聯(lián)儲(chǔ)先后加息17次,利率從1%提高到5.25%,房地產(chǎn)泡沫開(kāi)始破滅。次級(jí)貸款人本就是低收入者,在此背景下還不了貸款,索性不要房子,于是出現(xiàn)了比較高的違約率,貸款機(jī)構(gòu)大面積壞賬,次貸危機(jī)由此爆發(fā)。

        (二)擴(kuò)散

        具有“金融創(chuàng)新”工具的金融機(jī)構(gòu),將單體的次貸整合“打包”,制作成債券,給出相當(dāng)誘人的固定收益再賣(mài)出去。次級(jí)債進(jìn)入債券交易市場(chǎng)后一度“不俗的表現(xiàn)”,使投資者淡忘了它的風(fēng)險(xiǎn)。但是,當(dāng)房地產(chǎn)泡沫破裂、次貸貸款人還不起貸時(shí),就掉進(jìn)了流動(dòng)性短缺和虧損的困境。美國(guó)的金融產(chǎn)品、金融衍生產(chǎn)品和金融創(chuàng)新是全世界最先進(jìn)的,美國(guó)的債券自然賣(mài)到了全世界。當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)冒出來(lái),就脫不開(kāi)“連帶責(zé)任”。從這個(gè)意義上說(shuō),凡是買(mǎi)了美國(guó)次級(jí)債的國(guó)家,就要被迫為美國(guó)的次貸危機(jī)“埋單”。

        (三)轉(zhuǎn)移

        信息不對(duì)稱(chēng)使次貸衍生產(chǎn)品的投資人對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)有相當(dāng)高的依賴度??墒牵u(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)只能用建立在歷史數(shù)據(jù)之上的計(jì)量模型來(lái)推算違約概率。一旦房?jī)r(jià)、利率變化,模型原有的假設(shè)條件不復(fù)存在了。造成股市動(dòng)蕩的另一個(gè)力量是對(duì)沖基金。次貸危機(jī)出現(xiàn)之后,特別是2007年8月3日,貝爾斯登宣布暫停贖回3只按揭貸款對(duì)沖基金,立即造成股市恐慌,引發(fā)骨牌效應(yīng)。2008年1月到2月,一系列數(shù)據(jù)顯示美國(guó)經(jīng)濟(jì)已經(jīng)放緩,衰退幾率上升,美國(guó)股市和全球股市跌聲一片??梢?jiàn)人們對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至世界經(jīng)濟(jì)的憂慮和明顯的信心不足。

        (四)發(fā)散

        美元貶值是美國(guó)政府轉(zhuǎn)嫁和化解次貸危機(jī)的一種有效手段,此次信貸危機(jī)很可能標(biāo)志著美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)最終消費(fèi)者的局限性。2007年和2008年,隨著美國(guó)實(shí)際貿(mào)易赤字縮減,凈出口對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)將為正值;同時(shí),美元貶值所造成的通脹只要在美國(guó)人尚可承受的范圍內(nèi),通脹也會(huì)發(fā)揮積極作用?;诖耍绹?guó)政府縱容了美元不負(fù)責(zé)任的貶值。油價(jià)和金價(jià)的上漲與美元貶值有直接關(guān)系,而美元貶值則是美國(guó)在出現(xiàn)次貸危機(jī)后挽救經(jīng)濟(jì)的手段,由此可以判斷,油價(jià)、金價(jià)的上漲,間接地受到了次貸危機(jī)的波及。

        三、原因分析

        (一)政策慣性強(qiáng)大,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)畸形

        美國(guó)推行的新自由主義經(jīng)濟(jì)政策是這場(chǎng)危機(jī)的一個(gè)根本原因,該政策開(kāi)始于20世紀(jì)80年代初期,主要內(nèi)容包括減少政府對(duì)金融、勞動(dòng)力等市場(chǎng)的干預(yù),推行促進(jìn)消費(fèi)、以高消費(fèi)帶動(dòng)高增長(zhǎng)的經(jīng)濟(jì)政策等。金融市場(chǎng)方面,房地產(chǎn)價(jià)格泡沫是危機(jī)爆發(fā)的直接原因,住房?jī)r(jià)格的大幅下跌造成了危機(jī)的擴(kuò)散和深化。在貨幣方面,長(zhǎng)期的低利率環(huán)境是危機(jī)爆發(fā)的政策性原因,這一行為極大促進(jìn)了美房地產(chǎn)業(yè)價(jià)格的狂漲;2004年6月,美國(guó)利率進(jìn)入加息通道,在截至2006年6月的兩年時(shí)間里,將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%,房地產(chǎn)泡沫的破滅對(duì)次貸危機(jī)產(chǎn)生了致命的影響。在實(shí)體經(jīng)濟(jì)方面,美國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)的失衡是危機(jī)爆發(fā)的結(jié)構(gòu)性原因。美國(guó)居民的低儲(chǔ)蓄和高負(fù)債產(chǎn)生了過(guò)度消費(fèi)的傾向,催生了包括次級(jí)抵押貸款證券化在內(nèi)的金融市場(chǎng)繁榮和房地產(chǎn)泡沫。另一方面,消費(fèi)主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)特征下消費(fèi)率的趨勢(shì)性上升以及美國(guó)國(guó)內(nèi)收入分配差距的不斷拉大造成嚴(yán)重的國(guó)內(nèi)失衡。

        (二)次級(jí)抵押市場(chǎng),存在先天缺陷

        第一,次級(jí)抵押債券價(jià)格對(duì)違約率極其敏感,次貸客戶大多來(lái)自社會(huì)底層人群,很難保證及時(shí)還款。第二,次級(jí)債券的穩(wěn)定收益存在一個(gè)基本假定:即使違約率上升,房?jī)r(jià)的上漲也足以彌補(bǔ)違約率上升帶來(lái)的損失,這忽視了房地產(chǎn)市場(chǎng)本身的波動(dòng)性。第三,按照美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)次級(jí)債券的定義,次級(jí)債券在發(fā)債機(jī)構(gòu)破產(chǎn)時(shí)清償次序相對(duì)靠后的證券,這意味著投資者在實(shí)質(zhì)上承擔(dān)了發(fā)債機(jī)構(gòu)相當(dāng)大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。第四,次級(jí)抵押債券的生成過(guò)程實(shí)際上也就是流動(dòng)性釋放、信用倍增、放大資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的過(guò)程。

        (三)國(guó)家放松監(jiān)管,真空地帶廣闊

        自里根政府執(zhí)政以后,美國(guó)國(guó)會(huì)先后通過(guò)了《加恩-圣杰曼儲(chǔ)蓄機(jī)構(gòu)法》(1982年)、《1987年公平競(jìng)爭(zhēng)銀行法》以及1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》等眾多立法,將銀行業(yè)與證券、保險(xiǎn)等投資行業(yè)之間的壁壘消除,從而為金融市場(chǎng)的所謂金融創(chuàng)新、金融投機(jī)等打開(kāi)方便之門(mén)。

        危機(jī)爆發(fā)前極低的融資成本和次貸相關(guān)產(chǎn)品的賺錢(qián)效應(yīng)吸引了金融機(jī)構(gòu),他們想方設(shè)法提高金融杠桿以賺取利潤(rùn),大力推廣場(chǎng)外衍生品交易。與此同時(shí),對(duì)沖基金、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)和私募基金等市場(chǎng)參與者同樣未納入監(jiān)管范圍,形成了巨大的監(jiān)管真空地帶。

        (四)為求高額利潤(rùn),整體喪失理性

        投資者個(gè)體進(jìn)行經(jīng)濟(jì)決策時(shí),從眾心理強(qiáng)烈,在行為金融學(xué)中被稱(chēng)為“羊群效應(yīng)”,這使某一資產(chǎn)在經(jīng)濟(jì)繁榮被過(guò)度投資而形成泡沫,又會(huì)在泡沫破裂時(shí)產(chǎn)生拋售行為而加劇危機(jī)。隨著美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)降息及房?jī)r(jià)上漲,貸款機(jī)構(gòu)一方面向房地產(chǎn)商提供貸款,支持房地產(chǎn)開(kāi)發(fā);另一方面,降低購(gòu)房貸款條件,擴(kuò)大貸款需求,出現(xiàn)了嚴(yán)重的過(guò)度信貸。貸款機(jī)構(gòu)為分?jǐn)傦L(fēng)險(xiǎn)和回收資金,通過(guò)投資銀行將貸款資產(chǎn)證券化,衍生品市場(chǎng)規(guī)模迅速擴(kuò)大,使資產(chǎn)泡沫進(jìn)一步擴(kuò)大。受利益驅(qū)動(dòng)及技術(shù)因素的影響,評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給次級(jí)貸款和衍生品做出了高評(píng)級(jí),降低了投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),使投資者只關(guān)注于收益,市場(chǎng)情緒過(guò)度高漲。

        四、危機(jī)影響

        (一)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

        首先,國(guó)內(nèi)股市的動(dòng)蕩劇烈而持久,政府出馬來(lái)挽救股市或者整個(gè)金融市場(chǎng),這反映出美國(guó)經(jīng)濟(jì)的不可逆轉(zhuǎn)的低迷狀態(tài);其次,由次貸危機(jī)引爆的美國(guó)金融危機(jī),不僅給美國(guó)金融業(yè)造成重?fù)簦医o建筑業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)都造成影響。

        (二)對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響

        美國(guó)的次貸危機(jī)可能產(chǎn)生心理蔓延,特別是房?jī)r(jià)的重估,比如英國(guó)、西班牙等國(guó)更容易受到房?jī)r(jià)泡沫破滅的打擊;另外,因美國(guó)人仍是世界其他地區(qū)最大的需求來(lái)源之一,其需求的急劇下降必然將損害其他地區(qū)的經(jīng)濟(jì)。

        (三)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響

        鑒于中國(guó)各銀行的資產(chǎn)負(fù)債狀況和盈利能力,對(duì)整個(gè)銀行體系的直接影響有限;由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,將使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加;當(dāng)國(guó)際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不安時(shí),國(guó)際資本很可能將安全性作為首要目標(biāo),從而進(jìn)一步轉(zhuǎn)向中國(guó)市場(chǎng)尋求庇護(hù),人民幣升值壓力加大,國(guó)內(nèi)流動(dòng)性過(guò)剩問(wèn)題也難以有效緩解;在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下,國(guó)際資本加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港,將加劇中國(guó)資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。

        五、對(duì)華啟示

        (一)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)房貸市場(chǎng)啟示

        第一,我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)該從次貸危機(jī)中汲取教訓(xùn),密切關(guān)注國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì),尤其是政策變動(dòng)對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響,重視房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)帶來(lái)的潛在風(fēng)險(xiǎn)。第二,我國(guó)的房貸實(shí)行的主要是浮動(dòng)利率貸款,加息會(huì)加大原有貸款者的償貸成本,應(yīng)嘗試按揭貸款從浮動(dòng)利率向固定利率的轉(zhuǎn)變,使貸款人在貸款初期就鎖定風(fēng)險(xiǎn),也使央行在制定貨幣政策時(shí)減少牽制和顧慮因素。

        (二)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)啟示

        第一,擬定保證金融穩(wěn)健運(yùn)行的各項(xiàng)應(yīng)對(duì)預(yù)案,建立完善國(guó)際金融危機(jī)檢測(cè)及應(yīng)對(duì)工作機(jī)制;第二,加強(qiáng)對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)金融的監(jiān)測(cè),改進(jìn)房地產(chǎn)金融服務(wù);第三,必須不斷優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)的信貸資產(chǎn)結(jié)構(gòu),分散風(fēng)險(xiǎn);第四,監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)該要求金融創(chuàng)新產(chǎn)品發(fā)起人進(jìn)行強(qiáng)制性的信息披露,加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)防范的能力建設(shè),建立符合相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)管理需要的貸款準(zhǔn)備金,完善金融創(chuàng)新的監(jiān)管體系;第五,為規(guī)避投資國(guó)的政治風(fēng)險(xiǎn)、民族主義威脅的產(chǎn)權(quán)安全風(fēng)險(xiǎn),在選擇投資國(guó)別時(shí),必須做好對(duì)投資國(guó)的政治、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的評(píng)估,并了解投資國(guó)的政治經(jīng)濟(jì)狀況及投資項(xiàng)目的資信等狀況,并按照投資國(guó)的不同國(guó)情來(lái)確定不同的投資方式;第六,中國(guó)必須要加強(qiáng)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)測(cè)管理,完善針對(duì)資金不同流入渠道的管理措施,防范投機(jī)資本大規(guī)模流動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)造成大的沖擊。

        (三)美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)政府監(jiān)管啟示

        第一,我國(guó)監(jiān)管部門(mén)應(yīng)認(rèn)真汲取次貸危機(jī)教訓(xùn),采取具體改進(jìn)措施,切實(shí)提高判斷能力和監(jiān)管能力,確保我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行的安全。第二,在信貸資產(chǎn)證券化過(guò)程中,只有信貸資產(chǎn)信息披露完整、準(zhǔn)確、真實(shí),投資人才能據(jù)此做出理性的判斷,監(jiān)管機(jī)構(gòu)才能實(shí)行有效監(jiān)管,應(yīng)強(qiáng)化發(fā)行機(jī)構(gòu)和受托機(jī)構(gòu)信息披露不實(shí)的責(zé)任。第三,我國(guó)應(yīng)引以為戒,建立完善的資產(chǎn)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)體系,采用科學(xué)的評(píng)級(jí)方法,提高我國(guó)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的素質(zhì)和業(yè)務(wù)水平,注重培養(yǎng)和建立一支強(qiáng)大的專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍,改善信用評(píng)級(jí)機(jī)制,增強(qiáng)信用評(píng)定的可信度;第四,在我國(guó)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期,房地產(chǎn)業(yè)已經(jīng)積累了較為嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn),貨幣政策對(duì)此應(yīng)高度關(guān)注;進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)必須綜合地考慮調(diào)控政策可能產(chǎn)生的負(fù)面影響,政府不要輕易對(duì)危機(jī)提供救援,避免道德風(fēng)險(xiǎn)的滋生。

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