文/張 磊 路 新 陳鐘迪 李詩月 編輯/章蔓菁

相較于員工直接持股，持股平臺(tái)能夠提供獨(dú)立的運(yùn)作生態(tài)，幫助企業(yè)提升股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的運(yùn)作效率和確?？刂茩?quán)，同時(shí)提升股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的保密性。

近年來，生物醫(yī)藥、電子科技、跨境電商等行業(yè)內(nèi)的企業(yè)掀起了一波境外上市的小高潮。對(duì)于擬赴境外上市的企業(yè)而言，其發(fā)展態(tài)勢(shì)和企業(yè)價(jià)值有賴于核心團(tuán)隊(duì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定，因而適時(shí)推出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃成為諸多企業(yè)的優(yōu)先選擇。這其中，股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)（下稱“持股平臺(tái)”）是整個(gè)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的重要一環(huán)。如何選擇合適的股權(quán)激勵(lì)持股平臺(tái)，是眾多擬上市企業(yè)需直面的問題。

持股平臺(tái)的價(jià)值

通常，持股平臺(tái)是指在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中設(shè)置的特定運(yùn)營(yíng)載體，以協(xié)助激勵(lì)對(duì)象通過多方契約的形式，參與到股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中。對(duì)大多數(shù)企業(yè)而言，在企業(yè)發(fā)展初期，由于員工總數(shù)較少、股權(quán)結(jié)構(gòu)簡(jiǎn)單，搭建持股平臺(tái)的價(jià)值并不明顯。但隨著公司管理復(fù)雜程度的不斷提升，當(dāng)參與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的員工達(dá)到一定數(shù)量，激勵(lì)總量也達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，搭建持股平臺(tái)就會(huì)顯現(xiàn)出以下幾方面的顯著優(yōu)勢(shì)。

獨(dú)立的運(yùn)作生態(tài)。作為股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的實(shí)施載體，持股平臺(tái)可提供相對(duì)獨(dú)立且完整的運(yùn)作環(huán)境，實(shí)現(xiàn)與其他公司實(shí)體的有效分隔。即使后續(xù)需要對(duì)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃進(jìn)行調(diào)整，也能把影響范圍控制在持股平臺(tái)內(nèi)部，不會(huì)波及其他組織。另一方面，若員工退出股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃，或員工收益需予兌現(xiàn)時(shí)，持股平臺(tái)可基于事先約定，通過股權(quán)回購等形式實(shí)現(xiàn)，避免因人員流動(dòng)造成股權(quán)分散的后果。

提升運(yùn)作效率。股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃在實(shí)施過程中通常面臨對(duì)激勵(lì)對(duì)象的調(diào)整、激勵(lì)額度的變更等情形。借助持股平臺(tái)，這些變更所帶來的股東信息變更/登記、監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息披露等操作，均能非常簡(jiǎn)潔、高效地實(shí)現(xiàn)。

確保企業(yè)控制權(quán)。持股平臺(tái)能夠通過相關(guān)協(xié)議對(duì)平臺(tái)內(nèi)股權(quán)的權(quán)利歸屬（主要是投票權(quán)）進(jìn)行明確約定，在一定程度上有利于企業(yè)降低因股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃而可能造成的控制權(quán)分散的風(fēng)險(xiǎn)。

提升保密性。從對(duì)擬上市公司的監(jiān)管角度出發(fā)，大多數(shù)股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃僅需要對(duì)持股平臺(tái)整體信息和重點(diǎn)激勵(lì)對(duì)象進(jìn)行適當(dāng)?shù)男畔⑴?。這有助于保護(hù)激勵(lì)機(jī)制/額度等企業(yè)敏感信息。

此外，借助于持股平臺(tái)，激勵(lì)對(duì)象有望獲取更為合理的個(gè)稅籌劃空間。而對(duì)于有持續(xù)融資計(jì)劃的擬上市公司而言，規(guī)范的持股平臺(tái)架構(gòu)，不僅有利于降低融資工作的復(fù)雜度，也是向資本市場(chǎng)展示自身管理水平的重要標(biāo)志。

常見持股平臺(tái)的比較

對(duì)擬上市企業(yè)而言，常見的持股平臺(tái)通常有信托計(jì)劃、資產(chǎn)管理計(jì)劃、有限合伙企業(yè)以及基金計(jì)劃等。

信托計(jì)劃

信托計(jì)劃是一種兼具適用性和操作性的持股平臺(tái)，也是擬赴境外上市企業(yè)較為青睞的形式之一。其優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在以下方面：（1）上市地選擇的靈活性。信托作為一種國(guó)際常見的持股平臺(tái)形式，被眾多境外資本市場(chǎng)所認(rèn)可；因此以信托為持股平臺(tái)的擬赴境外上市的企業(yè)，在上市地的選擇上具有一定的靈活性優(yōu)勢(shì)，上市障礙相對(duì)較小。（2）信息保密性強(qiáng)。信托設(shè)立后，日常事務(wù)均以受托人名義實(shí)施，受托人對(duì)委托人、受益人及所處理信托事務(wù)負(fù)有保密義務(wù)，能夠有效杜絕企業(yè)激勵(lì)計(jì)劃信息泄露，降低企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。（3）資產(chǎn)的安全性強(qiáng)。信托計(jì)劃以受托人/受益人/委托人三方的契約關(guān)系作為運(yùn)作基礎(chǔ)，其獨(dú)立運(yùn)作和高度保密的特點(diǎn)一定程度上有助于提升信托資產(chǎn)的安全性，保障股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的順利實(shí)施。（4）管理機(jī)制穩(wěn)健。信托計(jì)劃可通過企業(yè)設(shè)置的信托管理委員會(huì)負(fù)責(zé)日常管理，可避免因公司管理層變動(dòng)等人為因素干擾股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的正常運(yùn)作。（5）稅收籌劃空間可期。信托計(jì)劃的法律特性，使其可以被設(shè)計(jì)為位于低稅地的保密性稅收實(shí)體，并有資格遵循信托設(shè)立所在地的法律，從而為激勵(lì)對(duì)象爭(zhēng)取到合理的個(gè)稅籌劃空間。

在實(shí)操層面進(jìn)行信托設(shè)置時(shí)，企業(yè)可根據(jù)自身需求選擇可撤銷信托或不可撤銷信托。資產(chǎn)注入信托計(jì)劃的常見方式主要有捐贈(zèng)和非捐贈(zèng)兩種，前者形成不可撤銷信托，后者形成可撤銷信托。企業(yè)在選擇資產(chǎn)注入方式時(shí)應(yīng)充分考慮兩者對(duì)信托委托人的權(quán)利限制程度和信托計(jì)劃的終止形式。若采用捐贈(zèng)方式形成不可撤銷信托，則能夠在一定程度上限制委托人的權(quán)利。需要注意的是，不可撤銷信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)，如仍有尚未分配的剩余權(quán)益，應(yīng)在全部分配至受益人后，整個(gè)信托計(jì)劃才能宣告結(jié)束。反之，若信托計(jì)劃為可撤銷信托，當(dāng)信托計(jì)劃結(jié)束時(shí)，未分配權(quán)益會(huì)返回至信托委托人，并可由其進(jìn)行處置。

資產(chǎn)管理計(jì)劃

資產(chǎn)管理計(jì)劃（下稱“資管計(jì)劃”）通常是擬赴境外上市企業(yè)發(fā)展到一定規(guī)模后，或股權(quán)激勵(lì)涉及資金規(guī)模較大時(shí)，優(yōu)先考慮的持股平臺(tái)形式。通常，公司會(huì)將股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃采用資管計(jì)劃的方式委托給資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)。該資管計(jì)劃以委托人（即公司）作為投資者，而非以每個(gè)激勵(lì)員工作為投資者。其主要優(yōu)勢(shì)有以下方面：（1）覆蓋對(duì)象廣泛。與有限合伙企業(yè)的注冊(cè)規(guī)定相比（最多不超過49名有限合伙人），資管計(jì)劃理論上對(duì)參與的員工數(shù)量沒有限制（與信托和基金計(jì)劃類似）。（2）日常管理便捷。與信托計(jì)劃類似，資管計(jì)劃在存續(xù)期間內(nèi)的變更備案簡(jiǎn)易快捷，避免了因激勵(lì)對(duì)象的份額調(diào)整而需辦理各類變更登記手續(xù)。（3）在國(guó)內(nèi)仍具適用性。除境外上市地之外，科創(chuàng)板也已明確規(guī)定，允許高管與核心員工在滿足一定條件后，建立專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃，間接參與發(fā)行配售。

有限合伙企業(yè)

對(duì)于許多國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，由于國(guó)內(nèi)許多地區(qū)均有針對(duì)有限合伙企業(yè)的稅收減免/返還政策，因而在公司發(fā)展初期，有限合伙企業(yè)常常在股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃推出后，順理成章地肩負(fù)起持股平臺(tái)的使命。但對(duì)于擬赴境外上市的企業(yè)而言，國(guó)內(nèi)的有限合伙企業(yè)概念通常顯著有別于境外常見的企業(yè)模式概念，因而對(duì)境外主流資本市場(chǎng)的上市要求適配性較差。如果企業(yè)堅(jiān)持以此模式作為持股平臺(tái)，則未來很可能在上市過程中，因?yàn)橛邢藓匣锲髽I(yè)這一模式在擬上市地“水土不服”，而面臨當(dāng)?shù)胤爆嵉墓局卫?、上市合?guī)、監(jiān)管合規(guī)等多方面要求。因此，不建議使用此種方式作為持股平臺(tái)。

基金計(jì)劃

相對(duì)上述幾類平臺(tái)而言，基金計(jì)劃的實(shí)施門檻較高（主要體現(xiàn)在資產(chǎn)規(guī)模大、管理費(fèi)用高），需要專業(yè)的運(yùn)營(yíng)團(tuán)隊(duì)來負(fù)責(zé)?；鹩?jì)劃的風(fēng)險(xiǎn)也受到市場(chǎng)、政策和管理團(tuán)隊(duì)等多方面要素的影響。對(duì)于常規(guī)企業(yè)而言，基金計(jì)劃作為持股平臺(tái)的普適性較差，通常需要在特定條件下進(jìn)行定制化設(shè)計(jì)。例如在企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模和抗風(fēng)險(xiǎn)能力達(dá)到一定水平后，由專業(yè)團(tuán)隊(duì)量身定制相應(yīng)的計(jì)劃。

需要特別說明的是，無論選擇哪種持股平臺(tái)，當(dāng)境內(nèi)居民以激勵(lì)對(duì)象身份參與到擬赴境外上市企業(yè)的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃中時(shí)，從合規(guī)角度看，都需盡早按照《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)居民通過特殊目的公司境外投融資及返程投資外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2014〕37號(hào)）及《國(guó)家外匯管理局關(guān)于境內(nèi)個(gè)人參與境外上市公司股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃外匯管理有關(guān)問題的通知》（匯發(fā)〔2012〕7號(hào)）的相關(guān)規(guī)定，進(jìn)行外匯登記。

對(duì)于擬赴境外上市的國(guó)內(nèi)企業(yè)而言，其在構(gòu)建持股平臺(tái)時(shí)，必須兼顧上市規(guī)劃、公司治理、合規(guī)性、稅務(wù)籌劃等多項(xiàng)因素。以下通過一則案例，為企業(yè)如何選擇合適的持股平臺(tái)提供參考。

A公司是一家計(jì)劃赴美上市的國(guó)內(nèi)高科技企業(yè)，已構(gòu)建了完整的VIE（Variable Interest Entities）架構(gòu)。公司處于B輪融資階段，尚未實(shí)現(xiàn)盈利。由于高科技行業(yè)的激烈競(jìng)爭(zhēng)，A公司核心人才乃至高管流失事件時(shí)有發(fā)生。尤其隨著融資進(jìn)程的深入和IPO的臨近，通過覆蓋面更廣的股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃（含中國(guó)大陸員工和外籍人士）實(shí)現(xiàn)團(tuán)隊(duì)的穩(wěn)定和士氣的提升勢(shì)在必行。在是否選擇持股平臺(tái)以及應(yīng)選擇哪種形式的持股平臺(tái)方面，A公司有如下考慮：（1）從便捷性角度看，員工直接持股最為方便，且根據(jù)擬上市地的稅法，外籍員工直接持股有助于最大程度地降低其個(gè)人稅負(fù)；但對(duì)于中國(guó)大陸員工而言，若直接持股，則需逐一單獨(dú)操作外匯登記手續(xù)，靈活性顯著降低，保密性也較差，甚至?xí)?duì)公司控制權(quán)產(chǎn)生不利影響。（2）從上市地角度來看，因A公司是赴美上市，因此有限合伙企業(yè)無法發(fā)揮其在稅收等方面的平臺(tái)優(yōu)勢(shì)，因此并非優(yōu)先選擇。（3）從管理成本看，基金或資管計(jì)劃雖能幫助公司統(tǒng)一管理激勵(lì)計(jì)劃，且能兼顧保密性要求，避免對(duì)公司控制權(quán)產(chǎn)生負(fù)面影響，但從管理成本來看，現(xiàn)階段A公司的發(fā)展剛剛初具規(guī)模，并且尚未盈利，基金和資管計(jì)劃的高額管理費(fèi)用會(huì)帶來較大的現(xiàn)金流壓力，同時(shí)也有“大材小用”之嫌。

綜合考慮上述因素后，A公司發(fā)現(xiàn)，信托計(jì)劃不僅能兼顧基金和資管計(jì)劃的優(yōu)勢(shì)，管理成本也相對(duì)較低；如果考慮到高速發(fā)展中企業(yè)人才的流動(dòng)性，信托計(jì)劃還能通過完善的管理機(jī)制（通過多名委員構(gòu)成的信托管理委員會(huì)進(jìn)行日常管理），盡量避免人員變遷對(duì)激勵(lì)計(jì)劃的負(fù)面沖擊（例如繼任高管有悖事先約定改變/取消計(jì)劃進(jìn)而損害員工的正當(dāng)權(quán)益）。進(jìn)一步來看，如果通過合理設(shè)計(jì)，使信托計(jì)劃能與股權(quán)激勵(lì)計(jì)劃的方案設(shè)計(jì)相配合，信托還能為A公司爭(zhēng)取到更多的稅收籌劃空間。綜上，信托計(jì)劃是現(xiàn)階段A公司持股平臺(tái)的優(yōu)先選擇。