魯瑜

市場跌宕起伏，如何在激烈的風(fēng)浪中構(gòu)建自己交易的基石？基石絕非一兩天、一兩本書能學(xué)到，是不斷從理論到實踐，再結(jié)合自身的領(lǐng)悟力和性格，逐漸塑造出來的。我最早受威廉·歐奈爾《笑傲股市》啟發(fā)，到后來20多年的投資實踐，逐步形成自己的投資哲學(xué)。面對市場喧囂，自己總結(jié)一下，與廣大投資者切磋。我的投資哲學(xué)概括為“5C戰(zhàn)略”，5C是指周期（Cycle）、變化（Change）、文化（Culture）、確定性（Certainty）和信念（Conviction）。

周期。世間萬物都有周期，諸如經(jīng)濟(jì)周期、生產(chǎn)經(jīng)營周期、股市周期，等等。股票市場中除了價值投資賺企業(yè)成長的錢，很大一部分賺的其實是周期的錢。A股更是如此，貫穿牛熊屹立不倒的A股屈指可數(shù)，大多數(shù)時間在跟周期博弈，在強(qiáng)周期行業(yè)、在政策周期、在股市周期賺錢。最明顯的是2007年大牛市，大宗商品強(qiáng)上升周期疊加政策紅利周期，諸多因素成就至今高居的6124點(diǎn)。當(dāng)時周期品唱主角，翻了十倍的云南銅業(yè)、中信證券，當(dāng)然還有高位上市、令人神傷的中石油。在我的理念里，周期是繞不開的一個因素。審視投資備選標(biāo)的前，這個公司所處的行業(yè)處于周期的什么部位是最最重要的一個考慮環(huán)節(jié)，在下行周期里即使茅臺、萬科都不免股價回調(diào)。周期品，最令人興奮，其強(qiáng)彈性讓人著迷，短期收益相當(dāng)可觀，但風(fēng)險也很大，這是我極度重視這個因素的原因之一。近期化工品中的染料行業(yè)公司暴漲就是實例。我成功的周期投資案例是2010年捕獲稀土周期大牛市以及2012年抓住油服大周期股安東油田服務(wù)。過早布局周期品是大忌，過早布局會因缺乏耐心而倒在黎明前。我在2017年就開始關(guān)注5G建設(shè)相關(guān)公司，然而5G之風(fēng)到來卻等到2018年底。從這點(diǎn)意義上講，周期是需要時間維度的。

變化。萬事萬物始終在“變化”，“變化”才是不變的，投資切忌刻舟求劍。公司經(jīng)營時刻在發(fā)生變化，往往超預(yù)期。騰訊、阿里現(xiàn)在成為偉大的企業(yè)，但投資之初鮮有人能看到它們的今天，甚至包括創(chuàng)始人自己。一切事后邏輯都毫無意義，把握公司或者行業(yè)變化才是關(guān)鍵。2017年初，我發(fā)現(xiàn)小金屬鈷突然因新能源電池需求猛增而炙手可熱，在A股我布局了華友鈷業(yè)。隨著研究深入，我發(fā)現(xiàn)了一家加拿大公司KAT，大股東是鼎鼎有名的嘉能可，其擁有在剛果全球最大鈷礦，之前因停產(chǎn)，股價一落千丈，但隨著鈷價上漲，KAT又要復(fù)產(chǎn)了。當(dāng)時股價最低只有0.2加元，而嘉能可的持股成本遠(yuǎn)高于這個價格，我在0.8加元左右的價格果斷建倉，持有半年左右的時間，股價最高攀升至2.4加元，而此刻我也被盈利沖昏了頭腦。雖然鈷依然火爆，但不和諧的聲音也在變多，然而我對這些變化卻沒引起重視。2018年初某一天，我打開報價，赫然發(fā)現(xiàn)KAT開盤暴跌30%，原來剛果政府決定對鈷礦開征暴利稅，而KAT原股東又利用剛果的關(guān)系，對嘉能可進(jìn)行股權(quán)轉(zhuǎn)讓瑕疵的反撲。一時間KAT亂云飛渡，當(dāng)天收盤暴跌50%，盈利一天付之東流。投資博弈如逆水行舟，一時錯誤，就改變一切。塔勒布黑天鵝理論之所以有獨(dú)特魅力，就因為事物的發(fā)展并非線性的，每一次變化都如同遭遇一次峽谷中的激流回旋，而在實際交易中，更像是修煉周伯通的雙手互搏。保持警惕、保持靈活度至關(guān)重要。

文化。20多年來，我的投資橫跨了A股、港股、美股、加股、日股等。我最大的感受是每個市場都有其特有的投資文化。A股經(jīng)歷了近30年的歷程，雖然不斷發(fā)展，但是過度情緒化一直沒變。在情緒化面前，股價漲跌變得很無厘頭。如果不熟悉這種文化，就絕然搞不懂A股自己的邏輯；而美股則像一個大森林，什么樣的行業(yè)、什么樣的公司都有，只需挖出它的潛在價值就能盈利，再懂一點(diǎn)美式文化和美式情緒就能賺錢。每次美股公布季報，就是對投資者研究最好的檢驗。港股介于前兩者，有著老千股和仙股一夜暴富的操縱文化，也有美股遵循價值至上的文化。準(zhǔn)備進(jìn)入某個市場，一定要把文化因素考慮進(jìn)去。

確定性。股市最大的魅力就在于其不確定性，大學(xué)時我寫過一篇文章是關(guān)于海森堡測不準(zhǔn)原理和股市的關(guān)系。那強(qiáng)調(diào)“確定性”的意義是什么？抽去時間維度，在漫長的投資過程中是存在相對確定性的。比如，在金融危機(jī)爆發(fā)時價值股跌得慘不忍睹，那時出手就有明顯的確定性。巴菲特老先生喜歡熊市，在熊市可以從容地買入很多心儀的股票。從價值投資看，買股票就是買企業(yè)，企業(yè)的價值可以度量，股價低于這個價值，不考慮時間成本，買入是有確定性的。因此我的投資哲學(xué)中，確定性是非常重要的一環(huán)?；诖耍覀冊诤艿偷膬r格買入過美的、格力等優(yōu)質(zhì)家電股。賽斯·卡拉曼說過，價值低估的程度越厲害，投資者的安全邊際就越大。毋庸置疑，安全邊際是我們追求的目標(biāo)之一。

信念。信念有時看來是執(zhí)念，是固執(zhí)，是偏執(zhí)。我想說的是，信念的堅持在我的投資哲學(xué)中是有前提的，是要滿足前面四個原則（周期、變化、文化和確定性）。滿足了這四點(diǎn)，確信自己是在正確的路上，再談信念才有意義。之所以信念變成執(zhí)念，多數(shù)時候是因果倒置，把個人直覺和偏好放在客觀前提之上。不遵循周期變化，不遵循文化背景，背離買入的確定性原則，只靠單純信念，一切就會變味。打德州撲克會有這樣的體會，有時憑直覺靠邊緣牌能收獲滿滿，但這不是常態(tài)，不是每次都能憑如此獲勝。只有建立在觀察對手以及心態(tài)穩(wěn)定等條件滿足時，才能從容去靠信念贏取最后勝利。2008年股市觸底，我挖掘了尚是ST股的三安光電，當(dāng)時它股價很低，但LED行業(yè)已露崢嶸。對海外同業(yè)的研究使我確信三安具有較大潛力，在這種信念支持下，一直陪伴它成為機(jī)構(gòu)標(biāo)配的藍(lán)籌股。

投資哲學(xué)，是整個投資生命中的靈魂、基石。唯有構(gòu)建好自己的投資哲學(xué)，才能看清自己在投資中的位置，才能揚(yáng)長避短。并非所有的機(jī)會都適合自己投資，但是一定要找到適合自己的機(jī)會。

* 作者系北京曉鷹投資董事長兼投資總監(jiān)