任澤平

我們在2015年提出“經(jīng)濟L型”，2018年下半年提出“2019年中經(jīng)濟二次觸底”。從近期政策和數(shù)據(jù)看，中國經(jīng)濟正走出至暗時刻。財政貨幣政策開始回暖，大幅減稅列入政府工作報告，發(fā)展多層次資本市場、優(yōu)化民營經(jīng)濟發(fā)展環(huán)境得到高度重視，對去年的一些錯誤認識和做法予以糾偏，新一輪開放的緊迫性增強。雖然經(jīng)濟還在慣性下滑，但社融、內(nèi)需訂單、股市等先行指標開始觸底回升。只要中國務實推動市場化導向的新一輪改革開放，未來最好的投資機會仍然在中國。

2019年宏觀形勢主要判斷：經(jīng)濟年中觸底，資本市場否極泰來。上半年中國經(jīng)濟還將慣性下滑，隨著主動去庫存周期結(jié)束、產(chǎn)能新周期和貨幣財政政策效應顯現(xiàn)，年中經(jīng)濟將觸底，下半年企穩(wěn)，全年前低后穩(wěn)，經(jīng)濟失速風險緩解。經(jīng)濟有自身運行規(guī)律，關(guān)注世界經(jīng)濟、金融、庫存、產(chǎn)能、房地產(chǎn)、政治等6大周期。年初M2和社融增速觸底回升，政策底（2018年3季度）、市場底（2019年1季度）、經(jīng)濟底（2019年中）和企業(yè)盈利底（2019年下半年）將先后出現(xiàn)。貨幣寬松和周期輪動，債市、股市、房市、商品將先后轉(zhuǎn)好。

1-2月份經(jīng)濟金融數(shù)據(jù)表明，財政貨幣政策取得初步效果，內(nèi)需回暖，尤其是社融和基建投資觸底回升，由于不是大水漫灌，屬溫和回升；從經(jīng)濟周期運行看，主動去庫存周期漸入尾聲，從量價齊跌到價格反彈，企業(yè)補庫存的意愿在醞釀。具體看當前宏觀經(jīng)濟的8大特點和趨勢：

1、貨幣金融數(shù)據(jù)是領(lǐng)先指標，社融企穩(wěn)回升，信貸結(jié)構(gòu)改善，貨幣政策將持續(xù)放松，但不會大水漫灌。貨幣政策松緊適度，暢通寬貨幣到寬信用的渠道，支持民企和小微企業(yè)融資，降息降準可期。

2、固定資產(chǎn)投資回暖，主要由房地產(chǎn)和基建投資支撐，先行指標新開工項目計劃總投資、到位資金和社融均預示固投觸底回升。

3、地產(chǎn)投資顯著回升，主要由施工面積支撐，但銷售、拿地、新開工均下行，地產(chǎn)投資高增長難以持續(xù)，房地產(chǎn)市場要防止一二線城市房價反彈和三四線庫存反彈，建立居住導向的住房制度和長效機制。《政府工作報告》提出2019年要“落實城市主體責任，改革和完善住房市場體系和保障體系，促進房地產(chǎn)市場平穩(wěn)健康發(fā)展”，建立居住導向的住房制度和長效機制，關(guān)鍵是人地掛鉤和金融穩(wěn)健。房地產(chǎn)稅從“穩(wěn)妥推進”到“穩(wěn)步推進”，房地產(chǎn)稅勢在必行，將通過影響預期和持有成本進而影響供求關(guān)系和房價，房地產(chǎn)稅推進需要遵循“立法先行、充分授權(quán)、分步推進”的原則。

4、制造業(yè)投資明顯下滑，有色、金屬制品等大幅下滑，高技術(shù)和裝備制造投資增速放緩，但仍高于整體。伴隨基建等帶動的需求回暖、PPI企穩(wěn)回升和減稅降費帶動的盈利改善、寬貨幣到寬信用傳導生效，企業(yè)盈利底預計在三四季度出現(xiàn)，制造業(yè)投資將逐漸企穩(wěn)。

5、地產(chǎn)相關(guān)消費拖累社零消費增速，后續(xù)受益于降低增值稅和個稅將保持平穩(wěn)。

6、CPI短期上行、PPI短期企穩(wěn)。

7、PMI新訂單、價格和經(jīng)營預期指數(shù)回升，預示主動去庫存漸入尾聲。當企業(yè)面臨需求和價格的持續(xù)上行，將改變生產(chǎn)經(jīng)營預期，并增加原材料采購和生產(chǎn)，去庫存進入尾聲向補庫存過渡，此時經(jīng)濟觸底并走向企穩(wěn)，預計發(fā)生在2-3季度。

8、受全球經(jīng)濟見頂回落、中美貿(mào)易戰(zhàn)和全球產(chǎn)業(yè)鏈轉(zhuǎn)移影響，外需大幅下滑，新出口訂單指數(shù)創(chuàng)10年新低。全球經(jīng)濟見頂回落，外需和全球貿(mào)易活動大幅放緩。中美貿(mào)易磋商雖取得實質(zhì)性進展，但2018年美方對華逆差占其總逆差占比再創(chuàng)新高，中美貿(mào)易仍存不確定性。中國2月PMI新出口訂單指數(shù)連續(xù)9個月低于臨界點，創(chuàng)10年新低。全球貿(mào)易摩擦下產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移在持續(xù)發(fā)生，中國加工貿(mào)易占比下降。