施文君

南開(kāi)大學(xué)金融學(xué)院 天津 300071

金融租賃屬于一種同實(shí)體經(jīng)濟(jì)存在緊密聯(lián)系的金融工具，并且在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、增加中小微企業(yè)融資途徑、推動(dòng)社會(huì)投資等方面起著至關(guān)重要的作用。另外，在社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢的情況下，金融租賃行業(yè)也可以較好地契合供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革。2007年通過(guò)國(guó)務(wù)院許可，銀監(jiān)會(huì)將商業(yè)銀行作為了金融租賃公司的試點(diǎn)，并且獲得了較快發(fā)展。截止到2016年末，我國(guó)總計(jì)成立了五十六家金融租賃公司。然而，在此過(guò)程當(dāng)中，金融租賃公司卻出現(xiàn)了融資途徑狹隘和期限錯(cuò)配問(wèn)題。由此可見(jiàn)，十分有必要加強(qiáng)對(duì)金融租賃資產(chǎn)證券化的應(yīng)用。

1 資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)的應(yīng)用的可行性

首先，金融租賃在租賃行業(yè)占據(jù)著非常大的比例，租賃資產(chǎn)的質(zhì)量較高?，F(xiàn)如今，成立辦理業(yè)務(wù)的金融租賃公司主要包括銀行系和資產(chǎn)管理系金融租賃公司。投放企業(yè)基本以國(guó)企和上市企業(yè)為主。投放行業(yè)著眼于能夠帶來(lái)穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)收益的類(lèi)型，比方說(shuō)，船舶、農(nóng)機(jī)、醫(yī)療器械和飛機(jī)等。另外，由于金融租賃的股東背景和資金成本均十分理想，因此，其基礎(chǔ)資產(chǎn)具有一定的優(yōu)勢(shì)，并且基于擔(dān)保服務(wù)，還能夠大大地提高基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，從而減少了發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)的可能性。其次，租賃項(xiàng)目收益穩(wěn)定的特點(diǎn)適合應(yīng)用資產(chǎn)證券化。為了避免信息缺乏對(duì)稱性，大多數(shù)租賃合約均有擔(dān)保，也就是說(shuō)，一旦出租人難以對(duì)租金進(jìn)行支付時(shí)，就要由擔(dān)保方進(jìn)行支付，從而提高了基礎(chǔ)資產(chǎn)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性與可預(yù)測(cè)性。金融租賃公司在辦理業(yè)務(wù)時(shí)注重租賃物的特點(diǎn)，恰好符合資產(chǎn)證券化依托于資產(chǎn)信用融資的特點(diǎn)，因此，金融租賃資產(chǎn)是最適合證券化的一種基礎(chǔ)資產(chǎn)。最后，資產(chǎn)證券化法律環(huán)境越來(lái)越完善。2005年，開(kāi)始試行企業(yè)資產(chǎn)證券化，在此過(guò)程當(dāng)中，發(fā)行了大量資產(chǎn)證券化產(chǎn)品，隨后盡管停滯了一段時(shí)間，但是其具體操作標(biāo)準(zhǔn)和法律投資環(huán)境卻在日益完善[1]。

2 資產(chǎn)證券化對(duì)金融租賃發(fā)揮的推動(dòng)作用

首先，利用租賃資產(chǎn)出表對(duì)金融租賃企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)加以改善?！督鹑谧赓U管理辦法》指出，金融租賃公司的租賃資產(chǎn)規(guī)模一定要低于其注冊(cè)資本的12.5倍。近幾年內(nèi)，隨著金融租賃公司的快速發(fā)展，資產(chǎn)規(guī)模日益擴(kuò)大，資本短缺成為了阻礙金融租賃行業(yè)發(fā)展的瓶頸。一方面，金融租賃公司資本均投放在了租賃項(xiàng)目當(dāng)中；另外，金融租賃公司的資本投放新項(xiàng)目極度短缺。然而，針對(duì)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目實(shí)施資產(chǎn)證券化卻能夠?qū)崿F(xiàn)真實(shí)出表，從而既能夠降低對(duì)資本金的消耗，同時(shí)還增加了金融租賃公司的資本，因此，與監(jiān)管要求相符合[2]。其次，減少金融租賃公司發(fā)生流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的可能性。金融租賃的業(yè)務(wù)項(xiàng)目基本是中長(zhǎng)期的，業(yè)務(wù)期限往往會(huì)超過(guò)三年，并且其融資的實(shí)現(xiàn)主要依靠銀行借款，中長(zhǎng)期資金大量短缺。此種業(yè)務(wù)模式導(dǎo)致金融租賃公司出現(xiàn)了嚴(yán)重的資產(chǎn)負(fù)債錯(cuò)配現(xiàn)象，因此，不得不推陳出新，從而增加了流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。然而，資產(chǎn)證券化的應(yīng)用卻為金融租賃企業(yè)提供了大量的中長(zhǎng)期資金，從而大大地減少了金租行業(yè)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后，增加金租公司的融資途徑。利率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化以后，不僅會(huì)增加金租公司的融資成本，而且還會(huì)降低租賃業(yè)務(wù)的經(jīng)濟(jì)效益，從而限制了金租行業(yè)的發(fā)展。然而，基于對(duì)資產(chǎn)證券化的應(yīng)用卻能夠減少其融資壓力。

3 資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)中的應(yīng)用存在的問(wèn)題

首先，大多數(shù)租賃資產(chǎn)證券化交易并沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“ 真實(shí)出表”。“真實(shí)出表”的實(shí)現(xiàn)，租賃公司無(wú)需承擔(dān)租金資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，而是由投資人員來(lái)承擔(dān)。所以，“真實(shí)出表”常常意味著市場(chǎng)十分肯定租金資產(chǎn)或者是證券化交易的設(shè)置，從而大大地提升了租賃和證券公司的市場(chǎng)影響力。然而，大多數(shù)租賃資產(chǎn)證券化交易過(guò)程中，由于租賃公司承擔(dān)著較高的財(cái)務(wù)擔(dān)保比例，風(fēng)險(xiǎn)較大，因此，沒(méi)有實(shí)現(xiàn)“真實(shí)出表”。其次，資產(chǎn)證券化的應(yīng)用受到了稅收的影響。進(jìn)行資產(chǎn)證券化交易時(shí)，租賃公司將租金債券轉(zhuǎn)讓給SPV以后，等同于SPV和承租方之間形成了一種租金收付關(guān)系，為此，SPV需要向承租方開(kāi)具增值稅發(fā)票。然而，從當(dāng)前的稅收規(guī)定可以看出，SPV尚未具備開(kāi)增值稅發(fā)票的權(quán)利。除此之外，還存在著基礎(chǔ)資產(chǎn)集中度、資產(chǎn)支持證券切實(shí)落實(shí)、資產(chǎn)證券化和銀行保理以及其他融資途徑缺乏優(yōu)勢(shì)、投資者結(jié)構(gòu)缺乏多樣化的問(wèn)題?，F(xiàn)如今，證券化試點(diǎn)中的額度管理對(duì)金租公司資產(chǎn)證券化的發(fā)行規(guī)模產(chǎn)生了阻礙，從而難以提升租賃資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的流動(dòng)性[3]。

4 資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)中的應(yīng)用策略

4.1 對(duì)發(fā)行管理流程進(jìn)行簡(jiǎn)化

現(xiàn)如今，監(jiān)管機(jī)構(gòu)針對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品制定的監(jiān)管流程較長(zhǎng)，因此，亟待提升其審批效率與監(jiān)管的公開(kāi)性。另外，還應(yīng)該對(duì)發(fā)行管理流程進(jìn)行簡(jiǎn)化，發(fā)行主體自行選取基礎(chǔ)資產(chǎn)、發(fā)行數(shù)量、窗口和時(shí)機(jī)；將中介機(jī)構(gòu)的作用充分地發(fā)揮出來(lái)，比方說(shuō)，會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所，構(gòu)建完善的信息披露、信用評(píng)級(jí)等市場(chǎng)化約束體系?；诙喾降膮f(xié)同努力，拓展一級(jí)與二級(jí)市場(chǎng)的發(fā)行以及交易規(guī)模，主要有對(duì)產(chǎn)品設(shè)計(jì)加以創(chuàng)新，擴(kuò)大投資人員的隊(duì)伍、健全質(zhì)押回購(gòu)融資功能等。市場(chǎng)規(guī)模越來(lái)越大、產(chǎn)品類(lèi)型越來(lái)越多、交易日益活躍，能夠進(jìn)一步提高資產(chǎn)證券化的發(fā)行成本和收益率曲線的合理性。

4.2 針對(duì)證券化期間的稅收問(wèn)題以及轉(zhuǎn)讓債權(quán)后承租人難以獲取增值稅發(fā)票的問(wèn)題構(gòu)建出有效的解決措施

信托公司等未確定實(shí)施“ 營(yíng)改增”之前，應(yīng)該構(gòu)建出相應(yīng)的政策。金租公司在資產(chǎn)出表后仍然可以根據(jù)租賃合同向承租人開(kāi)具增值稅發(fā)票。

4.3 加大市場(chǎng)約束力度，打破剛性兌付

各個(gè)市場(chǎng)參與方可以各盡其責(zé)，利用市場(chǎng)規(guī)則來(lái)取替剛性兌付。首先是發(fā)起部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格遵守資產(chǎn)證券化契約，重點(diǎn)提升信息披露質(zhì)量，以此來(lái)保證信息披露及時(shí)到位、凸顯重點(diǎn)。另外，還要贏得投資者的信任，符合投資人員對(duì)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、評(píng)估提出的要求，從而讓他們獲取資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中所有與風(fēng)險(xiǎn)以及收益相關(guān)的信息。其次是提高中介服務(wù)能力與質(zhì)量，從而為投資人員識(shí)別和評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)提出相應(yīng)的建議。最后是遵循“ 賣(mài)者有責(zé)、買(mǎi)者自負(fù)”的原則，在發(fā)起部門(mén)落實(shí)信息披露與資產(chǎn)管理責(zé)任的前提下，循序漸進(jìn)地將剛性兌付打破。

4.4 對(duì)兩個(gè)市場(chǎng)加以充分利用，推動(dòng)租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)展

銀行間市場(chǎng)的特點(diǎn)為容量較大、交易比較活躍等?，F(xiàn)如今，金融租賃公司的大多數(shù)資產(chǎn)證券化項(xiàng)目均在銀行間市場(chǎng)開(kāi)展。就證券交易所市場(chǎng)而言，證監(jiān)會(huì)在2014年11月頒布了《證券公司及基金管理公司子公司資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)管理規(guī)定》，將資產(chǎn)證券化事前行政審批取消，并在基礎(chǔ)資產(chǎn)中融入了租賃債權(quán)。立足于特殊目的載體形式可見(jiàn)，現(xiàn)如今的銀行間市場(chǎng)信托模式發(fā)揮著有效的隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用，然而，在交易所市場(chǎng)的券商與基金子公司專項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃模式方面，并未確定其具有隔離風(fēng)險(xiǎn)的作用。為此，十分有必要在不同的發(fā)行市場(chǎng)中對(duì)信托模式具有的優(yōu)勢(shì)加以充分利用，以此來(lái)提高資產(chǎn)證券化交易結(jié)構(gòu)的清晰性，最大限度地發(fā)揮出風(fēng)險(xiǎn)隔離作用，維護(hù)各個(gè)參與方的合法權(quán)益。由于各個(gè)市場(chǎng)的特點(diǎn)均存在著一定的差異，因此，應(yīng)該鼓勵(lì)發(fā)起人根據(jù)市場(chǎng)化原則，自行選取發(fā)行資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的市場(chǎng)，并對(duì)各個(gè)市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)加以有效利用，以此來(lái)提高租賃資產(chǎn)證券化的發(fā)行效率。

4.5 建立健全資產(chǎn)證券化的法律法規(guī)

資產(chǎn)證券化應(yīng)該以基礎(chǔ)資產(chǎn)的“獨(dú)立性”、穩(wěn)定現(xiàn)金流和“真實(shí)出售”為核心。然而，在我國(guó)現(xiàn)行的法律法規(guī)下，公司法中是否能夠設(shè)立 SPV、破產(chǎn)法中怎樣切實(shí)實(shí)現(xiàn)破產(chǎn)隔離、合同法與民法通則中怎樣明確劃分真實(shí)出售債權(quán)資產(chǎn)均未進(jìn)行明確規(guī)定。除此之外，轉(zhuǎn)讓完資產(chǎn)之后的登記與公示流程，也未構(gòu)建出有關(guān)的配套體系與流程，從而無(wú)法保障SPV與投資人員的權(quán)益。

5 結(jié)語(yǔ)

綜上所述，隨著我國(guó)城市化建設(shè)進(jìn)程的不斷加快，無(wú)論是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式的創(chuàng)新，傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的升級(jí)，還是新興行業(yè)的發(fā)展以及基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)均需要投入較多的設(shè)施與固定資產(chǎn)，所以，需要擴(kuò)大我國(guó)租賃市場(chǎng)的規(guī)模。其中，資產(chǎn)證券化在金融租賃行業(yè)中的應(yīng)用，承租人以融資租賃的形式將融資壓力由承租方轉(zhuǎn)移給了出租人，與此同時(shí)，出租人利用租賃資產(chǎn)證券化將融資壓力轉(zhuǎn)移給了投資人員，進(jìn)而不僅大大地增強(qiáng)了市場(chǎng)流動(dòng)性，而且還使金融產(chǎn)品的類(lèi)型呈現(xiàn)出了多樣化。就當(dāng)前而言，我國(guó)租賃資產(chǎn)證券化尚未達(dá)到較快的發(fā)展速度，因此，仍然需要融資租賃公司，會(huì)計(jì)師、律師事務(wù)所、證券公司以及投資人員的協(xié)同配合。