【摘 要】 近年來，電子商務(wù)作為一種新型生產(chǎn)業(yè)在全球范圍內(nèi)廣泛發(fā)展。作為全球第一經(jīng)濟(jì)大國同時(shí)也是電子商務(wù)的發(fā)源國，美國在這一領(lǐng)域的發(fā)展尤為突出，目前其電子商務(wù)領(lǐng)域已經(jīng)處于較為成熟的階段。而中國的電子商務(wù)發(fā)展雖晚于美國，但隨著中國經(jīng)濟(jì)的高速發(fā)展，技術(shù)在十幾年間也得到了飛速提升，取得了顯著成績。本文從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)角度，引入?yún)?shù)結(jié)合經(jīng)濟(jì)形勢對中美上市電商現(xiàn)狀進(jìn)行簡要對比分析。

【關(guān)鍵詞】 電子商務(wù) 中美經(jīng)濟(jì) 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)

一.參數(shù)選擇

財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)指資產(chǎn)負(fù)債的構(gòu)成，及它們之間的比例關(guān)系，因此我們引入杠桿率來對其進(jìn)行定量分析。杠桿率是權(quán)益資本與資產(chǎn)負(fù)債表中總資產(chǎn)的比率，是一個(gè)衡量公司負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)，從側(cè)面反映出公司的還款能力。用杠桿率來評(píng)估一個(gè)公司的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，可以通過比較企業(yè)在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下和當(dāng)前的杠桿率來衡量。在最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)下，企業(yè)的加權(quán)平均資本成本達(dá)到最低，企業(yè)價(jià)值最大化。

二.案例分析

對比中美的上市電子商務(wù)公司，首先需選定幾家具有代表性，運(yùn)營規(guī)模和盈利模式多樣的電商公司，故選定亞馬遜，Ebay，阿里巴巴和聚美優(yōu)品四家公司作為案例進(jìn)行分析。因每家公司上市時(shí)間和地點(diǎn)不同，故下文涉及到的資本參數(shù)量均以上市資產(chǎn)為準(zhǔn)。

2.1亞馬遜

經(jīng)測算，亞馬遜的最佳杠桿率約為0.11，略低于其近年來的實(shí)際杠桿率。最優(yōu)比率和實(shí)際比率之間的差別主要在于四個(gè)方面：第一，對于亞馬遜來說，稅收優(yōu)惠對其資本結(jié)構(gòu)使用更多的債務(wù)非常有吸引力。面對高邊際稅率，亞馬遜可以享受更多的優(yōu)勢，這實(shí)際上導(dǎo)致更高的債務(wù)水平;第二，債務(wù)的增加有助于減少管理上的束縛。在債權(quán)人的嚴(yán)格監(jiān)督下，企業(yè)管理者不愿浪費(fèi)公司的錢來謀取私利。第三，根據(jù)債務(wù)的信號(hào)理論，使用債務(wù)可以讓投資者相信公司將會(huì)成長，并有更高的預(yù)期回報(bào)。實(shí)際上這是亞馬遜目前的策略，因?yàn)樵摴颈３州^低的凈收入以增加對技術(shù)的投資。第四，亞馬遜目前的股價(jià)很高，在近年來的資本市場中，股票數(shù)量相對穩(wěn)定。并且由于其留存收益低，更多的債務(wù)應(yīng)該用來支持長期計(jì)劃。

2.2 Ebay

經(jīng)測算，Ebay的最佳杠桿率為1.00。但其近年來的杠桿率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于最佳值。這意味著債務(wù)水平過低，無法充分利用利息稅盾。原因除了老生常談的企業(yè)管理者減少債務(wù)，規(guī)避破產(chǎn)危機(jī)外，也暴露了其運(yùn)營方式的弊端?；跈?quán)衡理論，企業(yè)應(yīng)增加杠桿，直到達(dá)到公司價(jià)值最大化的水平。

2.3 阿里巴巴

經(jīng)測算，阿里巴巴的最佳杠桿率為0.25，其近年來的杠桿率遠(yuǎn)低于最佳值。因?yàn)閷Y本的流動(dòng)性和代理成本的重視，促使阿里巴巴持有大量現(xiàn)金、現(xiàn)金等價(jià)物和做出大量短期投資，這同時(shí)也導(dǎo)致了其債務(wù)水平的低下。如一味的追求低負(fù)債，雖然會(huì)增加項(xiàng)目收益的流動(dòng)性，但同時(shí)也會(huì)對股東利益產(chǎn)生一定的負(fù)面影響。目前阿里巴巴發(fā)展穩(wěn)定，公司破產(chǎn)可能性極低，故提高資產(chǎn)流動(dòng)性有助于提高杠桿率，使其逐漸接近最佳值，從而使公司價(jià)值最大化。

2.4 聚美優(yōu)品

經(jīng)測算，聚美優(yōu)品的最佳杠桿率為0.4286，其近年來的實(shí)際杠桿率低于其最佳值。因聚美優(yōu)品是一個(gè)上市時(shí)間不長的新型電商公司，處于高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益時(shí)期，故公司管理者為避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)困境或破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，盡量減少負(fù)債比例，造成其實(shí)際杠桿率與最佳值存在差距。

三.結(jié)論

無論中國還是美國，發(fā)展較為壯大的電商企業(yè)都承受了相對輕松的負(fù)債壓力，而那些新生的上市企業(yè)為謀求發(fā)展，大多選擇高風(fēng)險(xiǎn)伴隨高收益的路線，但在某種程度上，這也加重了其破產(chǎn)的危機(jī)。僅從財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的角度去分析對比是有些片面的，因?yàn)殡娚踢@個(gè)產(chǎn)業(yè)還與交通，物流，國家政策，法律法規(guī)和經(jīng)濟(jì)形勢等息息相關(guān)，故綜合當(dāng)今世界的經(jīng)濟(jì)形勢，中美的法律政策等，電子商務(wù)在美國會(huì)日漸成熟，在中國也將逐漸壯大。

【參考文獻(xiàn)】

[1] 杠桿率[DB/OL]. https：//baike.so.com/doc/7531292-7805385.html，2019

[2] 財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)[DB/OL]. https：//baike.so.com/doc/5715998-5928724.html，2019

作者簡介：李録涵（1993—），女，漢族，北京，職務(wù)/職稱，研究生，中投咨詢有限公司，平臺(tái)運(yùn)營部，研究方向。100035。