《支點(diǎn)》記者 李文卉

A股上市公司中珠醫(yī)療控股股份有限公司（下稱“中珠醫(yī)療”，公司代碼600568）的2018年過得有些焦慮。截至12月25日，中珠醫(yī)療2018年發(fā)布了至少230條公告，平均下來，幾乎每個工作日都在披露信息，密集程度令人咋舌。

更何況，密集的公告并非“捷報頻傳”。

中珠醫(yī)療股票在2018年1月31日出閃崩跌停，隨后自2月1日開始停牌。4月28日，公司披露了重組預(yù)案，擬共計約30億元收購康澤藥業(yè)及浙江愛德。然而之后該重組方案卻一再生變，最終夭折。二級市場的股價也反映出投資者的悲觀情緒，復(fù)牌一個多月后的8月7日，中珠醫(yī)療市值較停牌前出現(xiàn)腰斬。

如果說“重組失敗”是2018年上半年中珠醫(yī)療的關(guān)鍵詞，下半年的公告則常常出現(xiàn)“大股東減持”“股東違規(guī)減持”“股權(quán)質(zhì)押”“股東股份被凍結(jié)、被輪候凍結(jié)”等內(nèi)容，怎么看也不算好消息。

中珠醫(yī)療到底怎么了？

由“殼”而來

中珠醫(yī)療的前身為潛江制藥，主要從事滴眼劑、針劑、原料藥等產(chǎn)品的生產(chǎn)銷售，于2001年5月上市，當(dāng)時號稱是國家唯一眼科用藥生產(chǎn)基地及首家眼科醫(yī)藥上市公司。

然而，潛江制藥在醫(yī)藥行業(yè)的黃金時期也并沒有“飛”起來，在上市的前5年，經(jīng)營狀況最好的是2001年，凈利潤也不過2114萬元。

于是第一任大股東萌生退意。2003年6月，國有法人股股東湖北省潛江市制藥廠、潛江市醫(yī)用藥塑料包裝廠、潛江市醫(yī)藥經(jīng)營開發(fā)公司分別同西安東盛集團(tuán)有限公司、西安風(fēng)華醫(yī)藥科技投資有限公司簽署了《股權(quán)轉(zhuǎn)讓協(xié)議》。由此，潛江制藥的大股東變成東盛集團(tuán)，并開始大力發(fā)展醫(yī)藥商業(yè)。不過經(jīng)營慘淡，2005-2006年連續(xù)兩年虧損后，潛江制藥過上了披星戴帽的日子，到了暫停上市的邊緣。

2007年7月，“接盤俠”珠海中珠股份有限公司（下稱“中珠股份”）協(xié)議受讓東盛集團(tuán)和風(fēng)華醫(yī)藥的有限售期流通股，共占公司總股本的29.97%，成為公司控股股東，許德來成為實際控制人。潛江制藥隨后更名為“中珠控股”。

2009年，中珠股份宣布以其名下房地產(chǎn)及商品混凝土業(yè)務(wù)資產(chǎn)，與潛江制藥的部分醫(yī)藥業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行置換，資產(chǎn)置換的差額部分由公司以非公開發(fā)行股份方式支付。也就是說，中珠股份正式完成對潛江醫(yī)藥的借殼上市，潛江醫(yī)藥成為中珠股份子公司。

借殼完成后，上市公司業(yè)績迎來大爆發(fā)。

2009年至2011年，公司營收分別為20.22億元、4.50億元、4.64億元，凈利潤分別為1.47億元、7376.52萬元、1.83億元。2009年剝離醫(yī)藥商業(yè)之后，營收銳減，但因為新增了房地產(chǎn)業(yè)務(wù)，凈利潤反而大幅增加。

2016年2月，中珠控股購買深圳市一體投資控股集團(tuán)有限公司、一體正潤資產(chǎn)管理有限公司（下稱“一體正潤”）、金益信和投資發(fā)展有限公司（下稱“金益信和”）合計持有的一體醫(yī)療100%股權(quán)，作價19億元，將公司業(yè)務(wù)延伸至腫瘤放療等醫(yī)療器械領(lǐng)域，同時更名為“中珠醫(yī)療”。公司表示“收購?fù)瓿珊?，上市公司的業(yè)務(wù)規(guī)模、盈利能力將得到大幅提升”，主要產(chǎn)品有hepatest超聲肝硬化檢測儀、輸液加熱器、月亮神全身伽馬刀等。

但是，中珠醫(yī)療收購一體醫(yī)療后，其業(yè)績僅在第一年較為可觀。數(shù)據(jù)顯示，中珠醫(yī)療2016年實現(xiàn)營收10.99億元，同比增長19.22%；凈利潤2.94億元，同比增長300.72%。但這10.99億元營收中，有62.79%是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)的，來自醫(yī)藥和醫(yī)療器械的收入占比分別為5.14%和14.46%。

2017年，中珠醫(yī)療業(yè)績大變臉，當(dāng)年實現(xiàn)營收9.81億元，同比減少10.73%；凈利潤1.69億元，同比減少42.43%。2018年前三季度實現(xiàn)營收5.16億元，比上年同期減少16.85%；凈利潤2585.56萬元，比上年同期減少89.71%，其中第三季度虧損3147.58萬元。

最新財報顯示，醫(yī)療、醫(yī)藥和房地產(chǎn)是中珠醫(yī)療目前的三大主營業(yè)務(wù)。

業(yè)績下滑風(fēng)險猶在

對中珠醫(yī)療貢獻(xiàn)最多的依然是房地產(chǎn)業(yè)務(wù)。以2018年上半年為例，房地產(chǎn)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營收2.46億元，占總營收比例56.23%；醫(yī)療器械收入1.19億元，占比27.13%；醫(yī)藥業(yè)務(wù)收入1454.93萬元，占比3.33%。

值得注意的是，中珠醫(yī)療的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)受樓市宏觀調(diào)控政策影響較大。2018年半年報顯示，中珠醫(yī)療目前共有9個房地產(chǎn)項目，其中7個竣工（多半已售罄）、1個在建、1個儲備，全部為珠海本地項目；房地產(chǎn)業(yè)務(wù)融資余額為8650萬元，全部為銀行貸款，資金成本并不算大。

醫(yī)療器械業(yè)務(wù)則面臨軍隊、武警醫(yī)院全面停止有償服務(wù)政策的沖擊。據(jù)了解，此前一體醫(yī)療主要收入來源是與26家軍隊、武警醫(yī)院建立的合作項目，雙方約定合作期限一般在8-15年。8月2日，中珠醫(yī)療公告稱，受相關(guān)政策影響，一體醫(yī)療與上述軍隊、武警醫(yī)院的腫瘤合作已全部終止，一體醫(yī)療合作中心業(yè)務(wù)收入和凈利潤存在進(jìn)一步下降可能。

而且，因一體醫(yī)療終止部分腫瘤放療中心業(yè)務(wù)，公司對于待清理狀態(tài)的相關(guān)固定資產(chǎn)、在建工程、長期待攤費(fèi)用，逐步轉(zhuǎn)入固定資產(chǎn)清理。截至2017年末，相關(guān)資產(chǎn)清理余額超1億元。雖然2017年已對該部分資產(chǎn)計提2905萬元損失，但是固定資產(chǎn)清理金額依然高達(dá)上億元，這些資產(chǎn)會不會在2018年產(chǎn)生較大損失？

雪上加霜的是，中珠醫(yī)療當(dāng)初溢價收購一體醫(yī)療時，后者曾就三年業(yè)績簽下對賭協(xié)議。但2018年8月17日，中珠醫(yī)療發(fā)布公告稱，因股票市場連續(xù)性下跌、流動性缺失，股份解押面臨資金困難及司法凍結(jié)等因素，業(yè)績補(bǔ)償承諾方已無法履行承諾。也就是說，一體醫(yī)療高達(dá)13.89億元的商譽(yù)存在較高減值風(fēng)險（2017年就曾為此減值2.64億元），從而影響上市公司的當(dāng)期損益。

或許是業(yè)績承壓之下，中珠醫(yī)療想到了跨界。

繼上半年的重大資產(chǎn)重組失敗后，12月3日晚，中珠醫(yī)療發(fā)布公告稱，公司與中國遠(yuǎn)望通信有限公司簽訂了《合作意向書》，雙方將成立合資公司（項目公司），在無人機(jī)、航天通信、軍工材料和技術(shù)等方面開展合作。

該公告一出便受到監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)注。上交所同日晚迅速下發(fā)問詢函，要求公司對計劃合作的軍工業(yè)務(wù)方向、具體計劃和后續(xù)進(jìn)展、合作對方情況等作出補(bǔ)充披露。對于這一問詢，中珠醫(yī)療表示“無法在原定時間內(nèi)予以回復(fù)”。

而且，這是中珠醫(yī)療首次布局相關(guān)軍工業(yè)務(wù)領(lǐng)域，尚未取得行業(yè)準(zhǔn)入資質(zhì)及配備相應(yīng)人員，具體合作事宜及實施進(jìn)展均存在不確定性。

公告顯示，中珠醫(yī)療第一期擬投資規(guī)模不低于人民幣5億元，后期根據(jù)項目公司生產(chǎn)銷售需求增加投資，配合項目公司實現(xiàn)年產(chǎn)值不低于30億元的目標(biāo)。

從中珠醫(yī)療目前的現(xiàn)金流來看，能否進(jìn)行后續(xù)大額投資也存疑。截至2018年三季度末，公司貨幣資金余額為10.92億元，較年初減少38%；前三季度經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為-2.97億元。

會賣殼自救嗎

房地產(chǎn)主業(yè)低迷、一體醫(yī)療業(yè)務(wù)“埋雷”、跨界受阻，在業(yè)績提振難度巨大的情況下，如果套現(xiàn)離場是殊途同歸，那么中珠醫(yī)療股東們的退意在2018年下半年得到了充分表達(dá)。

對康澤藥業(yè)及浙江愛德的重組計劃失敗后，8月8日至9日，第一大股東中珠股份減持公司股份1349.35萬股，占公司總股本的0.68%。而截至年8月31日，中珠股份通過此前發(fā)行的可交換債，已完成換股9340.66萬股，占公司總股本的4.69%，持股比例下降至23.83%。

員工持股方面。6月29日至11月24日，前海開源基金管理的“前海開源中珠控股員工持股1號資產(chǎn)管理計劃”累計減持中珠醫(yī)療1.39億股，占公司總股本的6.96%，完成清倉。

從2017年開始，作為業(yè)績承諾方的一體正潤、金益信和也多次減持。2018年11月8日，金益信和甚至在未預(yù)先披露減持計劃的情況下，違規(guī)減持。

更重要的是，公司10月31日公告稱，中珠集團(tuán)與連南瑤族自治縣麥田貿(mào)易有限公司（以下簡稱“麥田貿(mào)易”）簽署了股份轉(zhuǎn)讓意向書，麥田貿(mào)易有意向受讓中珠集團(tuán)持有的無限售條件流通股份，“該事項可能導(dǎo)致公司控制權(quán)發(fā)生變更”。大股東退意明顯。

天眼查資料顯示，麥田貿(mào)易于2018年10月26日才核準(zhǔn)成立，主營業(yè)務(wù)為批發(fā)、零售和網(wǎng)上經(jīng)營業(yè)務(wù)，由韓明勇獨(dú)資成立。有消息稱，韓明勇為廣東博澳鴻基集團(tuán)董事長韓慶云之子，該公司主營房地產(chǎn)、基建等項目，2017年營收51億元，目前未上市。

但是，中珠股份所持的中珠醫(yī)療股份幾乎被全部質(zhì)押，且遭遇司法凍結(jié)，公司實控人許德來直接持有的近957萬股股份也因債務(wù)糾紛被凍結(jié)。

上交所在問詢函中，也曾要求中珠醫(yī)療補(bǔ)充披露此次股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項的進(jìn)展情況，以及此次合作意向的簽署和控股股東股權(quán)變化是否存在關(guān)系，是否與麥田貿(mào)易進(jìn)行溝通，是否會影響控股股東股權(quán)轉(zhuǎn)讓事項的繼續(xù)推進(jìn)等。

二級市場上，截至2018年12月25日收盤，中珠醫(yī)療股價已跌至2.37元，較2018年初下跌69%，市值規(guī)模為47.6億元。

不過，如果真的要“賣殼”，中珠醫(yī)療還算一個不錯的借殼標(biāo)的。截至2018年上半年，公司總體資產(chǎn)負(fù)債率僅為14.67%，無使用限制的資金約14億元，短期內(nèi)需償還的付息債務(wù)僅2.32億元，公司流動性充足，長短期的債務(wù)壓力均較小。不到50億元的市值，也不算貴。