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        利用期貨套期保值促進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)發(fā)展研究

        2019-11-16 10:14:32鄭基超倪澤強(qiáng)劉晴
        時代金融 2019年26期
        關(guān)鍵詞:套期保值期貨紡織

        鄭基超 倪澤強(qiáng) 劉晴

        摘要:棉紡業(yè)是我國支柱產(chǎn)業(yè),但棉花價格波動使企業(yè)業(yè)績劇烈波動,制約了紡織業(yè)的發(fā)展壯大,文章分析了期貨套期保值的基本原理,并探討棉紡企業(yè)如何通過建立期貨頭寸以套期保值的方式對沖棉花價格風(fēng)險(xiǎn),最后結(jié)合實(shí)際為如何支持期貨在企業(yè)的運(yùn)用提供了政策建議。

        關(guān)鍵詞:期貨 紡織 套期保值

        一、引言

        紡織業(yè)雖然不是戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè),但由于其屬勞動密集型產(chǎn)業(yè),在解決就業(yè)方面有獨(dú)特優(yōu)勢,因此紡織業(yè)仍然大有可為。棉花是棉紡企業(yè)的主要原料,不過現(xiàn)實(shí)中棉花價格頻繁波動,不斷波動的棉花價格影響了棉紡織業(yè)發(fā)展。期貨市場是管理價格風(fēng)險(xiǎn)的市場,套期保值是應(yīng)對價格風(fēng)險(xiǎn)的有效金融工具,在紡織企業(yè)推行套期保值有助于紡織企業(yè)應(yīng)對棉花價格波動風(fēng)險(xiǎn),保持企業(yè)的平穩(wěn)可持續(xù)發(fā)展。國內(nèi)學(xué)術(shù)界對此進(jìn)行了一些探討。徐長寧(2012)提出要正確認(rèn)識期貨套期保值的作用,理性對待套期保值可能的損失,期貨套期保值最重要的作用是在價格向不利于現(xiàn)貨頭寸方向運(yùn)行且幅度過大時可以避免企業(yè)破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn);邵永同(2011)則基于中國棉花期貨市場與現(xiàn)貨市場的數(shù)據(jù)對套現(xiàn)套期保值的比例進(jìn)行了研究,發(fā)現(xiàn)在棉花現(xiàn)貨經(jīng)營周期內(nèi),棉花期貨市場套期保值功能的發(fā)揮隨著套期保值期限的延長而逐漸提高;徐誠瑋,王軍(2010)年亦基于中國棉花期貨收益率與現(xiàn)貨收益率計(jì)算得出了最優(yōu)套期保值比率,認(rèn)為在時間延長時,基于靜態(tài)套期保值策略的套保效率要明顯高于動態(tài)策略;在套期保值應(yīng)該選擇的合約上,魏振祥,高勇(2012)通過對鄭州商品交易所棉花期貨進(jìn)行的實(shí)證研究,認(rèn)為,近月合約套期保值效果要明顯優(yōu)于主力合約套期保值效果;胡靜波(2013)則基于對浙江40家棉協(xié)會員單位的棉紡企業(yè)和7家期貨公司的調(diào)研數(shù)據(jù),認(rèn)為很多參與套期保值的企業(yè)管理機(jī)制不健全,決策隨意,套期保值方法單一,人才缺乏。

        梳理已有文獻(xiàn),很多文獻(xiàn)研究套期保值的理論基礎(chǔ),還有一些文獻(xiàn)對套期保值的合約、具體策略進(jìn)行了探索,但在企業(yè)層面探討何時、如何使用期貨對沖工具的文獻(xiàn)較少,政府層面如何推動企業(yè)使用期貨套期保值的文獻(xiàn)也較少見。本文將聚焦企業(yè)怎樣套期保值、政府如何推動其運(yùn)用。

        二、期貨套期保值原理

        期貨是在未來某一時間按照約定價格買入或者賣出某一商品(資產(chǎn))的標(biāo)準(zhǔn)化合約,從交易方向看可以分為買入和賣出。套期保值(Hedge)是期貨誕生之初主要功能之一,主要是指有現(xiàn)貨需求或者供給的企業(yè),為了規(guī)避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險(xiǎn),通過在期貨市場建立與其現(xiàn)貨市場相反的頭寸,基于現(xiàn)貨、期貨價格走勢相同的特點(diǎn),使期貨和現(xiàn)貨市場因價格波動帶來的收入和損失相抵,從而有效規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)。之所以能實(shí)現(xiàn)套期保值,原因在于期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的遠(yuǎn)期商品合約,通過期貨交易將遠(yuǎn)期商品價格固定下來,由于期貨和現(xiàn)貨的基礎(chǔ)商品相同,僅存在交割時間不同帶來的價格差異,這種價格差異應(yīng)該保持在合理范圍內(nèi),否則通過期貨合約的交割或?qū)_機(jī)制就會產(chǎn)生套利機(jī)會。

        以實(shí)物期貨為例,設(shè)在未來T1時刻需要購買一定數(shù)量的商品,該商品現(xiàn)價為S,企業(yè)認(rèn)為該價格比較合理,但是因?yàn)樘崆百徺I會占用資金利息企業(yè)在T0時刻不愿意購買商品;或者企業(yè)在未來T1時刻需要出售一定數(shù)量的產(chǎn)品,在T0時刻還沒有生產(chǎn)出商品用于交付。為了鎖定企業(yè)認(rèn)為比較合適的價格,企業(yè)可以通過在期貨市場建立相反的頭寸實(shí)現(xiàn)套期保值。

        假設(shè)企業(yè)在T1時刻需要買入商品,則企業(yè)在T0期貨市場應(yīng)當(dāng)選擇買入相當(dāng)數(shù)量的期貨合約,假設(shè)企業(yè)在未來需要賣出商品,則企業(yè)在T0時刻的期貨市場應(yīng)當(dāng)按照價格F賣出期貨合約;企業(yè)在持有期貨合約期間因?yàn)樾枰Ц镀谪浗灰妆WC金會發(fā)生利息r,假設(shè)期貨交易保證金比例為k,因此總的現(xiàn)金流出為r(Fk)。

        我們需要按企業(yè)在現(xiàn)貨市場地位分兩種情況。

        當(dāng)企業(yè)在T1時刻需要現(xiàn)貨時,企業(yè)需要在T0時刻按T1時刻交割的期貨價格F買入相應(yīng)的期貨合約。到T1時刻期貨價格發(fā)生變動P,則企業(yè)此時的盈利(虧損)為P,由于期貨價格與現(xiàn)貨價格有同樣的變動趨勢,現(xiàn)貨市場價格也同樣為S+P,企業(yè)此時在現(xiàn)貨市場虧損(盈利)為-P,最終在考慮交易成本后,企業(yè)需要為T1時刻現(xiàn)貨支付S+(r)Fk的成本。

        當(dāng)企業(yè)需要在T1時刻賣出現(xiàn)貨時,企業(yè)需要在T0時刻按T1時刻交割的期貨價格F賣出相應(yīng)的期貨合約。到T1時刻期貨價格發(fā)生變動P,則企業(yè)此時的盈利(虧損)為-P,由于期貨價格與現(xiàn)貨價格有同樣的變動趨勢,現(xiàn)貨市場價格也同樣為S+P,企業(yè)此時在現(xiàn)貨市場虧損(盈利)為P,最終在考慮交易成本后,企業(yè)在T1時刻賣出產(chǎn)品可獲得S-(r)Fk的收入。

        總結(jié)起來,期貨市場提供的套期保值工具并不能為企業(yè)增加利潤,企業(yè)在期貨市場套期保值有可能獲利也有可能虧損。但無論是獲利還是虧損,套期保值為企業(yè)鎖定了一個企業(yè)自身認(rèn)同的合理價格,相當(dāng)于企業(yè)為經(jīng)營購買了一份保險(xiǎn),保險(xiǎn)金就是期貨合約占用的保證金利息。這起到了平滑企業(yè)經(jīng)營業(yè)績的作用,從而避免企業(yè)業(yè)績大起大落。

        三、如何采取棉花套期保值措施

        對棉紡企業(yè)來說,棉花是棉紡企業(yè)最重要的原材料,占據(jù)主營業(yè)務(wù)成本的很大部分,由于棉紗和棉布是基礎(chǔ)性大宗產(chǎn)品,屬于完全競爭市場,棉紗價格上漲難以跟上棉花價格上漲,因此棉花價格上漲往往給棉紡企業(yè)帶來虧損。套期保值主要是為了規(guī)避棉花價格波動風(fēng)險(xiǎn)。因此,企業(yè)首先應(yīng)當(dāng)確定未來一段時間內(nèi)合意的棉花價格,如果企業(yè)對此價格較滿意,則企業(yè)就可以參加棉花的套期保值。在進(jìn)行套期保值活動時,因此棉紡企業(yè)主要應(yīng)當(dāng)采取買入套期保值的方式。

        假設(shè)在2010年1月4日,當(dāng)時棉花現(xiàn)貨價格國家棉花指數(shù)(CN Cotton A)為15236元,此時期貨市場價格如下表2所示:

        企業(yè)因?yàn)閷ΜF(xiàn)貨市場棉花價格比較滿意,所以選擇買入期貨合約進(jìn)行套期保值,假設(shè)企業(yè)半年后需要在現(xiàn)貨市場購買10000噸棉花原料,企業(yè)選擇買入CF007即7月到期的棉花期貨合約2000張,價格為16925元。在6月30日,企業(yè)在現(xiàn)貨市場買入棉花,同時在期貨市場賣出期貨合約。

        我們將企業(yè)在現(xiàn)貨和期貨兩個市場的收益和損失情況在表4中綜合反映。

        由于棉花價格上漲,6月30日企業(yè)在現(xiàn)貨市場需要為每噸棉花多付3409元,由于企業(yè)在期貨市場進(jìn)行了套期保值行為,企業(yè)在期貨市場收益了1870元,總體上由于期貨市場與現(xiàn)貨市場運(yùn)行趨勢差異,棉花價格上漲還是使企業(yè)購棉成本上漲1539元每噸。

        四、推動企業(yè)利用期貨市場交易規(guī)避價格風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

        無論是理論還是實(shí)證,我們發(fā)現(xiàn)套期保值有助于企業(yè)規(guī)避原料價格風(fēng)險(xiǎn),對企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展有利,為推動企業(yè)積極參與期貨交易,應(yīng)當(dāng)普及套期保值知識,消除期貨市場信息不對稱,同時為相關(guān)金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)牽線搭橋服務(wù)。

        (一)加大宣傳力度,培訓(xùn)期貨套期保值知識

        棉花期貨開展雖有十多年,但是談到期貨,人們還是很陌生,很多人甚至于視其為賭博工具,因此首先要為期貨正名。這就需要加大對紡織企業(yè)管理層宣傳力度,使他們了解到棉花期貨的功能和作用,增進(jìn)對期貨知識的理解。通過培訓(xùn)使企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理人員懂得運(yùn)用套期保值對沖現(xiàn)貨價格風(fēng)險(xiǎn)。

        (二)建立套期保值補(bǔ)貼機(jī)制

        如上文所述,棉花期貨的套期保值功能有助于企業(yè)平穩(wěn)發(fā)展。為了促進(jìn)紡織產(chǎn)業(yè)的平衡發(fā)展,在紡織企業(yè)推廣套期保值初期,可以考慮給予企業(yè)開設(shè)套期保值賬戶補(bǔ)貼,鼓勵企業(yè)開展套期保值業(yè)務(wù)。

        (三)提供套期保值保證金貸款

        因?yàn)槠诂F(xiàn)市場的風(fēng)險(xiǎn)對沖機(jī)制,套期保值屬于風(fēng)險(xiǎn)較低的期貨投資業(yè)務(wù)。不過,企業(yè)從事套期保值業(yè)務(wù)需要開設(shè)套期保值基本賬戶,在建立套保頭寸時需要按照交易所的規(guī)定繳納保證金,除了初始保證金外,當(dāng)期貨市場面臨不利波動時還有追加保證金,因此從事期貨投資也需要有一定規(guī)模的流動資金支持。

        參考文獻(xiàn):

        [1]徐長寧.正確認(rèn)識套期保值在企業(yè)的運(yùn)用[J]中國金屬通報(bào),2012(44):36-37.

        [2]邵永同.中國棉花期貨市場套期保值功能實(shí)證研究[J]天津商業(yè)大學(xué)學(xué)報(bào),2011(1):13-16.

        [3]徐誠瑋,王軍.動態(tài)套保策略優(yōu)于靜態(tài)套保策略嗎?—來自中國棉花期貨的證據(jù)[J]西南金融,2010(5):36-38.

        [4]魏振祥,高勇.中國農(nóng)產(chǎn)品期貨主力及近月合約套期保值效果研究[J]證券市場導(dǎo)報(bào),2012(2):36-41.

        [5]胡靜波.棉紡企業(yè)套期保值存在的問題與對策研究—基于浙江棉紡企業(yè)的實(shí)證分析[J]浙江金融,2013(5):38-40.

        基金項(xiàng)目:安徽省社會科學(xué)院青年課題。

        (鄭基超為安徽省社會科學(xué)院經(jīng)濟(jì)研究所副研究員;倪澤強(qiáng)為合肥學(xué)院管理系副教授;劉晴為合肥工業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)院副教授)

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