華彥涵

今年以來，A股的投資邏輯發(fā)生了根本性的變化。以往的借題發(fā)揮、殼資源的行情一去不復(fù)返，機(jī)構(gòu)集中抱團(tuán)少數(shù)績優(yōu)白馬大盤股導(dǎo)致股價疊創(chuàng)新高，有業(yè)績成長性的題材板塊走出獨立行情，一大批績差股清理退市，業(yè)績不及預(yù)期的白馬股被拋售導(dǎo)致股價疊創(chuàng)新低。進(jìn)亦憂、退亦憂，普通投資者普遍感覺到做股票投資越來越難。從前的規(guī)律不適用現(xiàn)在的投資環(huán)境，隨著注冊制逐漸推進(jìn)，這條路越發(fā)難走。

作為普通投資者，目前筆者更傾向于選擇那些長期估值較低，業(yè)績卻迎來拐點的白馬股，作為估值修復(fù)的投資機(jī)會。投資白馬股首先要選行業(yè)，如家用電器、食品飲料、銀行、地產(chǎn)等，其次要關(guān)注財務(wù)數(shù)據(jù)如動態(tài)市盈率、凈資產(chǎn)收益率、凈利潤增長率、存貨周轉(zhuǎn)率、分紅率等，最后要看股價的變化。

投資白馬股要有好的心態(tài)，熊市里看準(zhǔn)時機(jī)長期持有，牛市里根據(jù)市場變化及時調(diào)整持倉比例，即便是大盤白馬股，也有作為指數(shù)標(biāo)的大幅拉漲的機(jī)會，當(dāng)然遇上牛熊轉(zhuǎn)換，無論白馬與否，泥沙俱下，該調(diào)倉也不能留戀。當(dāng)下的市場對政策面并不敏感，大盤經(jīng)過劇烈的波動短期看沒有明確的大機(jī)會，仍舊處于熊市中后期，因此投資藍(lán)籌股不失為好的選擇。

筆者在這里重點分析幾只家電白馬股的投資機(jī)會。家電企業(yè)一直因業(yè)績增長穩(wěn)定、分紅穩(wěn)定被眾多投資者所青睞，特別是經(jīng)濟(jì)下行的情況下，相對穩(wěn)定的盈利更使得家電行業(yè)被眾多機(jī)構(gòu)投資者抱團(tuán)持有。

一、老板電器

作為一家老牌廚電龍頭，2018年股價跌幅達(dá)到58%。在經(jīng)歷了業(yè)績多年高速增長以后，一旦增長放緩，股價隨即出現(xiàn)了深度調(diào)整，積累豐厚收益的大小股東減持股票帶來踩踏效應(yīng)，從最初的擠泡沫到后來的一致看衰，目前動態(tài)市盈率只有20倍左右。轉(zhuǎn)變就是來得這么快！這兩年，多少白馬消費股由于業(yè)績增長放緩而股價遭遇腰斬！問題是，只要業(yè)績增速兩位數(shù)以上的企業(yè)就會經(jīng)歷周期，有高就有低。而做投資最難能可貴的是，能在股價大幅調(diào)整、業(yè)績增長觸底之后的困境中看到企業(yè)的價值，并勇于加倉，靜待企業(yè)業(yè)績增速提升，享受估值回歸帶來的收益。

首先，我們要對企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營做出判斷。老板電器凈利潤穩(wěn)居小家電行業(yè)第二，即使是最糟糕的2018年，該公司的銷售毛利率也是名列前茅，且多年來變化不大，這就說明企業(yè)在控制成本和賺取利潤上保持了優(yōu)勢（見表1）。從凈資產(chǎn)收益率上看，老板電器優(yōu)勢不大，且近3年連續(xù)走低，而2018年也是個低點，這和其股價走勢基本相似，今年三季度凈資產(chǎn)收益率與去年同期相差不多，說明業(yè)績的下滑得到有效的控制（見表2）。

表1

表2

其次，凈利潤增速在觸底反彈。抽油煙機(jī)、灶臺機(jī)不同于電鍋、豆?jié){機(jī)等小家電，產(chǎn)品更新沒有那么快，重復(fù)購買率也不高，特別是在房地產(chǎn)調(diào)控的大背景下，會受到一定影響。2018年老板電器史無前例的凈利潤增長不到1%，對股價沖擊較大。而關(guān)注老板電器近幾年每季度的增速變化不難發(fā)現(xiàn)，利潤增速從最高40%以上到0%是一個漫長的過程，在這個過程中，投資人經(jīng)歷了對價值投資的篤信到業(yè)績爆雷帶來的拋售。值得注意的是，老板電器2019年前三季度，除了二季度放緩?fù)猓瑑蓚€季度凈利潤增長率都超過了5%，業(yè)績增速在地板區(qū)域開始回暖，這也是股價觸底的信號（見表3/圖1）。由此看來，關(guān)注凈利潤增速的季度變化也是價值投資者需要考慮的因素。

表3

圖1

二、海爾智家

從白色家電行業(yè)凈利潤的角度來看，除了排名最靠前的格力電器、美的集團(tuán)外，就是海爾智家了。海爾是一家老牌家電企業(yè)，空調(diào)、電冰箱都是家喻戶曉的產(chǎn)品，特別是電冰箱，在國內(nèi)企業(yè)中是絕對的佼佼者。公司基本面比較穩(wěn)定，凈利潤連年穩(wěn)定增長，但是股價卻沒有出現(xiàn)像兩大龍頭企業(yè)那樣的走勢。

投資講究的是相對低估值。海爾的財務(wù)利潤指標(biāo)相較于兩大龍頭企業(yè)目前還有差距，但其體現(xiàn)了一個“穩(wěn)”字（見表4）。

表4

海爾的凈利潤增長有著和老板電器相似的情況，2018年較2017年大幅下降，因此，當(dāng)年股價跌幅也在26%。從今年前三季度凈利潤增長來看，前三季度凈利潤合計已經(jīng)超越2018年全年凈利潤，今年全年凈利潤增速如果不出意外會增長到兩位數(shù)以上，這就是企業(yè)業(yè)績觸底反彈帶來的投資機(jī)會，目前海爾動態(tài)市盈率11倍左右，與美的、格力不相上下，股價卻相去甚遠(yuǎn)，筆者認(rèn)為有估值修復(fù)的可能性。

（文章提及內(nèi)容僅供參考，不構(gòu)成實質(zhì)性投資建議，據(jù)此操作風(fēng)險自擔(dān)。）