張俊鳴

“雙十一”喜迎網(wǎng)上商品打折，而A股也來湊熱鬧，周一（11月11日）當(dāng)天也來“打折酬賓”，總市值一天之內(nèi)蒸發(fā)萬億。同樣的“雙十一”，同樣的“打折酬賓”，雖然讓投資者有不同的心情，但如果從長線投資的角度來看，股市暫時的打折對持股者來說只是賬面數(shù)字的一時波動，反正目標(biāo)價位和實現(xiàn)時間都還沒有到;而對持幣者來說，則是在等待中迎來又一次低吸布局的機(jī)會，花同樣的錢買到更多的資產(chǎn)，無疑為將來豐收增添了又一分勝算。因此，如果立足長線，面對“雙十一”股價的一時波動，無論是持股者還是持幣者都不會太在意。正如理性的消費者，早就在購物車挑好了自己心儀的商品，就等“雙十一”打折的時候出手，重視價值的理性投資者也應(yīng)當(dāng)是見“綠”心喜，而不是讓一時的波動動搖自己的持股決心。

從長遠(yuǎn)來看，A股在市場制度改革、對外金融開放、境內(nèi)外資金寬松的三大宏觀層面并沒有出現(xiàn)關(guān)鍵性的逆轉(zhuǎn)，“雙十一”下跌前幾個月市場整體表現(xiàn)也還算平穩(wěn)，并沒有因為漲幅過大而導(dǎo)致獲利盤集中出逃。讓短期籌碼出現(xiàn)松動，或許和CPI數(shù)據(jù)走高，帶來通脹預(yù)期有關(guān)。

從上周末公布的10月份CPI漲幅來看，達(dá)到了3.8%，連續(xù)兩個月維持在“3”以上，而且月度漲幅還有擴(kuò)大之勢。而以往常有“通脹無牛市”一說，一方面除了物價走高導(dǎo)致投資者用于滿足自身需求的開支增加，減少投入股市的資金以外，也可能會影響到貨幣政策的松緊。如果市場利率因此走高的話，對股市難免有負(fù)面影響。正因為如此，部分資金特別是年底需要結(jié)算投資績效的公募和私募基金，短期內(nèi)出于回避市場不確定性而暫時離場，也是可以理解的交易行為。

不過在筆者看來，這種基于通脹預(yù)期的短期賣出行為，長線投資者實在沒有必要跟風(fēng)起舞。從10月份的數(shù)據(jù)來看，CPI漲幅的擴(kuò)大主要原因還在于“二師兄”，豬肉價格維持在高位是重要因素甚至是唯一因素。雖然說豬肉在中國人的飲食結(jié)構(gòu)中占有相當(dāng)重要的位置，但因此就預(yù)期貨幣政策的寬松基調(diào)發(fā)生變化則是杞人憂天。要促使豬肉價格回落，首先要增加供應(yīng)量，提高利率對緩解供應(yīng)緊張不僅無濟(jì)于事，反而可能會提高養(yǎng)豬戶、養(yǎng)豬企業(yè)的借貸成本。更何況，除了豬肉之外的大部分商品價格平穩(wěn)且供應(yīng)充足，同期的工業(yè)品出廠價格（PPI）還持續(xù)處于負(fù)增長區(qū)間，貨幣政策更有理由維持甚至加強寬松基調(diào)，至少不會偏離全球貨幣寬松的趨勢太遠(yuǎn)。

除了通脹預(yù)期之外，另一項引發(fā)市場擔(dān)心的則是新股擴(kuò)容的節(jié)奏。在核準(zhǔn)制往注冊制改革的方向下，主板、中小創(chuàng)、科創(chuàng)板都有擴(kuò)容加速之勢，除了肉眼可見的“巨無霸”郵儲銀行、京滬高鐵之外，就連新三板也準(zhǔn)備推出精選層，為掛牌企業(yè)轉(zhuǎn)板提供“綠色通道”;此外，可轉(zhuǎn)債擴(kuò)容也不落人后，繼浦發(fā)銀行500億元可轉(zhuǎn)債之后，還有多家銀行計劃發(fā)行可轉(zhuǎn)債，都需要市場用真金白銀來承接。

雖然說IPO在理論上會形成“抽水效應(yīng)”，但股市的資金和籌碼供給并不是一個封閉、靜態(tài)的市場，股市水位的高低更多取決于二者之間的對比。從歷史上看，A股沒有一次牛市是在完全停止IPO的情況下出現(xiàn)的，都是在資金和籌碼的“雙向擴(kuò)容”中實現(xiàn)。就在上一輪牛市啟動前的2014年初IPO重啟，當(dāng)年7月牛市正式進(jìn)入了主升浪。未來市場化改革方向中，新股的發(fā)行更不會輕易喊停，更多的將在信息完整披露的前提下，交由企業(yè)根據(jù)自身狀況、市場估值來決定。如果是價值低估的優(yōu)質(zhì)股，對新股擴(kuò)容“真金不怕火煉”，真正值得擔(dān)憂的是那些缺乏內(nèi)在發(fā)展動力的績差股、垃圾股，而這些品種，本身就是價值投資者排除在外的投資對象。

事實上，每年年底A股都會面臨一定的季節(jié)性賣壓，和年底資金結(jié)算、階段性計算投資績效有關(guān)，但隨著中外跨年度長線資金參與程度的深化，這樣的階段性賣壓并不會改變市場的長期走勢。在“雙十一”股市打折的當(dāng)天，素有“外資風(fēng)向標(biāo)”之稱的陸港通北向資金仍然加碼買入，而社?；稹B(yǎng)老金、保險公司等長線資金增配A股資產(chǎn)也正在持續(xù)進(jìn)行中。長線資金的細(xì)水長流，不斷墊高優(yōu)質(zhì)股和大盤指數(shù)的底部，也是可以預(yù)見的大趨勢。

從目前的情況來看，上證指數(shù)正出現(xiàn)一個跨度超過半年的頭肩底雛形，今年1月4日的2440點和8月6日的2733點兩處重要低點形成的上升趨勢線，正好和250日均線在2850點附近交匯，這一帶具有較強的技術(shù)支撐，有望成為右肩構(gòu)筑的關(guān)鍵低點，值得密切觀察（見附圖）。

附圖上證指數(shù)日線圖，頭肩底雛形初現(xiàn)

另一方面，在豬肉供應(yīng)緊張一時難以改變，加上明年初的春節(jié)因素，預(yù)計未來數(shù)月CPI增速在春節(jié)前一時難以大幅向下，甚至不排除再度走高的可能。雖然這一通脹因素難以持久，但仍會有階段性的影響，一些相關(guān)行業(yè)有望因此帶來投資機(jī)會。以今年的情況來看，豬肉價格的上漲除了讓養(yǎng)豬企業(yè)的業(yè)績造好之外，也在一定程度上帶動了養(yǎng)雞企業(yè)，相關(guān)公司的股價在業(yè)績催化下走勢喜人。未來，這一傳導(dǎo)效應(yīng)也可能帶動其他相關(guān)的養(yǎng)殖企業(yè)，包括鴨肉、水產(chǎn)品等，筆者重點觀察的品種有：華英農(nóng)業(yè)、國聯(lián)水產(chǎn)、中水漁業(yè)、開創(chuàng)國際、好當(dāng)家等。