李興然

10月27日晚，三達(dá)膜環(huán)境技術(shù)股份有限公司（簡(jiǎn)稱(chēng)“三達(dá)膜”）披露科創(chuàng)板上市招股意向書(shū)、上市發(fā)行安排及初步詢價(jià)公告，將于近日招股，即將在科創(chuàng)板掛牌上市。

招股書(shū)顯示，三達(dá)膜是我國(guó)最早從事過(guò)程工業(yè)先進(jìn)膜分離應(yīng)用工藝開(kāi)發(fā)的企業(yè)之一，也是我國(guó)最早將國(guó)外先進(jìn)膜技術(shù)引入國(guó)內(nèi)并進(jìn)行大規(guī)模工業(yè)化應(yīng)用的企業(yè)之一。目前，三達(dá)膜構(gòu)建了一條完整的膜產(chǎn)業(yè)鏈，涵蓋了膜材料、膜組件、膜設(shè)備、膜軟件、膜應(yīng)用等各個(gè)環(huán)節(jié)，服務(wù)特種分離與水處理兩大應(yīng)用領(lǐng)域。

那么，三達(dá)膜的經(jīng)營(yíng)狀況如何呢？通過(guò)詳細(xì)閱讀招股說(shuō)明書(shū)，《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者發(fā)現(xiàn)：三達(dá)膜雖然業(yè)績(jī)保持基本穩(wěn)定，但不能持續(xù)增長(zhǎng)，且研發(fā)投入力度在科創(chuàng)板企業(yè)中偏低;水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)面臨業(yè)績(jī)下調(diào)的風(fēng)險(xiǎn);應(yīng)收賬款較大，回款慢。

增長(zhǎng)乏力，研發(fā)投入不足

公司成立于2005年4月，前身為三達(dá)（廈門(mén)）環(huán)境工程有限公司，由三達(dá)膜科技、新加坡三達(dá)膜以貨幣出資設(shè)立，注冊(cè)資本為100萬(wàn)美元。

據(jù)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)披露，三達(dá)膜2016年、2017年、2018年的營(yíng)業(yè)收入分別為5.40億元、5.86億元、5.90億元;歸母凈利潤(rùn)分別為1.29億元、1.85億元、1.81億元。2019年上半年，公司交出的業(yè)績(jī)則為營(yíng)收3.26億元，歸母凈利潤(rùn)1.73億元。

數(shù)據(jù)顯示，三達(dá)膜2018年雖然營(yíng)收保持0.68%的微小增長(zhǎng)，但歸母凈利潤(rùn)出現(xiàn)2.11%的小幅下降。2019年上半年看似歸母凈利潤(rùn)快趕上去年全年。但實(shí)際上這是因?yàn)橛?019.01萬(wàn)元非經(jīng)常性損益的貢獻(xiàn)，而去年全年僅為694.69萬(wàn)元。

對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)被關(guān)注的重點(diǎn)指標(biāo)之一，三達(dá)膜2016至2018年研發(fā)投入占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為5.06%、4.93%、5.40%，5%左右的水平對(duì)于科創(chuàng)板企業(yè)來(lái)說(shuō)顯然偏低。

記者曾在發(fā)給公司的采訪提綱中問(wèn)道：“報(bào)告期公司業(yè)績(jī)陷入停滯是否與研發(fā)投入力度不夠?qū)е赂?jìng)爭(zhēng)力下降有關(guān)？未來(lái)公司是否會(huì)加大研發(fā)投入力度？”不過(guò)截至發(fā)稿，未能收到任何回復(fù)。

2014年，三達(dá)膜曾向證監(jiān)會(huì)遞交上市申請(qǐng)，并于當(dāng)年5月5日進(jìn)行了預(yù)披露，公司擬登陸上交所，公開(kāi)發(fā)行不超過(guò)8347萬(wàn)股，募資11.60億元。不過(guò)苦等近4年后，2017年12月26日，三達(dá)膜IPO被否。

應(yīng)收賬款風(fēng)險(xiǎn)突出

值得一提的是，當(dāng)時(shí)的三達(dá)膜存有應(yīng)收賬款余額較大且呈逐期上升趨勢(shì)、長(zhǎng)期未收回款項(xiàng)金額較大的問(wèn)題。如今科創(chuàng)板上市成功，應(yīng)收賬款問(wèn)題解決得如何了呢？

數(shù)據(jù)表明。三達(dá)膜的應(yīng)收賬款規(guī)模在繼續(xù)擴(kuò)大。截至2016年12月31日、2017年12月31日、2018年12月31日和2019年6月30日，公司應(yīng)收賬款賬面價(jià)值分別為29938.90萬(wàn)元、36722.50萬(wàn)元、37348.37萬(wàn)元和34886.75萬(wàn)元，占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)比例分別為45.68%、49.76%、43.22%和32.42%。2016年至2018年，公司應(yīng)收賬款賬期較長(zhǎng)、賬面價(jià)值逐年增加、且占同期期末流動(dòng)資產(chǎn)比例較高。上次IPO被否后的2018年，三達(dá)膜的應(yīng)收賬款比2017年增加了約600萬(wàn)元，而當(dāng)年?duì)I收僅增加了約400萬(wàn)元。

三達(dá)膜存在膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬齡延長(zhǎng)及無(wú)法收回的風(fēng)險(xiǎn)。公司膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)中的工業(yè)料液分離業(yè)務(wù)和膜法水處理業(yè)務(wù)一般按照工程或設(shè)備銷(xiāo)售安裝調(diào)試進(jìn)度分階段收款，一般情況下約占合同金額40%的款項(xiàng)會(huì)在滿足收入確認(rèn)時(shí)點(diǎn)后分階段收回;此外，由于膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)需繳納質(zhì)量保證金，而質(zhì)量保證期一般為驗(yàn)收后的12個(gè)月至18個(gè)月。截至2019年6月30日，公司膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬面余額23048.07萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備6243.21萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值16804.86萬(wàn)元。隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大、質(zhì)量保證金的增加，公司應(yīng)收賬款中賬齡1年以上的項(xiàng)目占比較高。招股書(shū)提示，整體而言，受下游客戶現(xiàn)金流狀況和下游行業(yè)景氣度波動(dòng)等因素的影響，公司膜技術(shù)應(yīng)用業(yè)務(wù)銷(xiāo)售回款較慢，應(yīng)收賬款賬齡相對(duì)較長(zhǎng)。

三達(dá)膜同時(shí)還存在水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬齡延長(zhǎng)及地方政府無(wú)力支付的風(fēng)險(xiǎn)。公司水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款的產(chǎn)生主要是由于各地方政府的結(jié)算存在一定周期，水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)的結(jié)算模式導(dǎo)致該類(lèi)業(yè)務(wù)形成一定賬齡的應(yīng)收賬款;但同時(shí)由于部分地方政府存在不及時(shí)支付污水處理費(fèi)的情形，進(jìn)一步導(dǎo)致了該板塊應(yīng)收賬款余額及賬齡的上升。截至2019年6月30日，三達(dá)膜水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)應(yīng)收賬款賬面余額19602.27萬(wàn)元，壞賬準(zhǔn)備1520.37萬(wàn)元，應(yīng)收賬款賬面價(jià)值18081.90萬(wàn)元。污水處理費(fèi)回款較慢的污水處理廠主要包括沈陽(yáng)胡臺(tái)新城污水處理廠、東遼縣污水處理廠、白城市污水處理廠和汶上縣康驛污水處理廠。上述4家污水處理廠應(yīng)收污水處理費(fèi)合計(jì)8001.80萬(wàn)元，已計(jì)提壞賬準(zhǔn)備940.35萬(wàn)元。

水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)績(jī)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)

水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)為公司的重要收入和利潤(rùn)來(lái)源，該項(xiàng)業(yè)務(wù)收入在2016年、2017年、2018年和2019年1-6月占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為38.12%、39.35%、40.46%和41.06%。需要警惕的是，各污水處理廠污水處理結(jié)算量與基本水量的差異對(duì)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)斐捎绊懙娘L(fēng)險(xiǎn)。

污水處理量與基本水量產(chǎn)生差異的風(fēng)險(xiǎn)影響污水處理量的主要因素包括各污水處理廠所在區(qū)域污水收集管網(wǎng)的建設(shè)進(jìn)度、管網(wǎng)收集區(qū)域和服務(wù)區(qū)域內(nèi)水用戶數(shù)量。按照行業(yè)慣例，公司在簽訂特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議時(shí)會(huì)與政府主管部門(mén)約定基本水量，按照經(jīng)主管部門(mén)確認(rèn)的污水處理量進(jìn)行結(jié)算。

雖然特許經(jīng)營(yíng)權(quán)協(xié)議未就基本水量向下調(diào)整進(jìn)行約定，公司也未出現(xiàn)向下調(diào)整的情形，但因業(yè)主方提供進(jìn)水水量不足，三達(dá)膜下屬許昌市東城區(qū)污水處理廠、華安縣第二污水處理廠、宿松縣城城北污水處理廠、汶上縣康驛污水處理廠和宿松臨江產(chǎn)業(yè)園復(fù)興污水處理廠等污水處理量長(zhǎng)期大幅低于基本水量，未來(lái)不排除政府部門(mén)對(duì)基本水量提出調(diào)整或要求按照實(shí)際處理量進(jìn)行結(jié)算，這將直接對(duì)水務(wù)投資運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)收入產(chǎn)生不利影響。

對(duì)于報(bào)告期內(nèi)實(shí)際處理量占基本水量比例持續(xù)低于50%的污水處理廠，假設(shè)2019年下半年開(kāi)始在2019年上半年基本水量的基礎(chǔ)上下調(diào)50%，并按照下調(diào)后的基本水量進(jìn)行結(jié)算或者在2019年上半年的污水實(shí)際處理規(guī)?；A(chǔ)上按照實(shí)際處理量進(jìn)行結(jié)算，那么2019年污水處理收入較2018年將分別減少461.31萬(wàn)元和939.69萬(wàn)元。占2018年污水處理收入的比例分別為1.94%和3.94%，凈利潤(rùn)較2018年將分別減少345.98萬(wàn)元和704.77萬(wàn)元。占2018年整體凈利潤(rùn)的比例分別為1.89%和3.85%。