蔣李 顏哈

3年來，天風(fēng)證券研究所組建了一批有產(chǎn)業(yè)鏈研究經(jīng)驗(yàn)的團(tuán)隊(duì)，在建設(shè)“高端產(chǎn)業(yè)研究智庫”過程中，為券商研究業(yè)務(wù)提檔升級(jí)探索出了新的方向。

目前，天風(fēng)證券研究所已具備專業(yè)代表性人物與專職研究人員、特色鮮明的研究成果、充足的資金來源、多層次的合作平臺(tái)等特征，研究所服務(wù)對(duì)象也從公募基金擴(kuò)大至上市公司、銀行、保險(xiǎn)、政府、產(chǎn)業(yè)投資者等領(lǐng)域。

以上成績(jī)，與天風(fēng)證券率先實(shí)行“研究驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略的先發(fā)優(yōu)勢(shì)有關(guān)，與公司對(duì)研究所的重視、投入有關(guān)，與研究所貫穿產(chǎn)業(yè)鏈、立足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的研究生態(tài)體系有關(guān)，也與研究所打造生態(tài)平臺(tái)、建立“人+數(shù)據(jù)”雙重優(yōu)勢(shì)的打法有關(guān)。

源起：以研究能力確立行業(yè)地位

天風(fēng)證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“天風(fēng)證券”）所處的證券業(yè)，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)高質(zhì)最發(fā)展有重要意義。

近年來，包括政府工作報(bào)告在內(nèi)的各類政府文件中，多次提及“促進(jìn)多層次資本市場(chǎng)健康穩(wěn)定發(fā)展，提高直接融資特別是股權(quán)融資比重”等內(nèi)容。作為我國(guó)資本市場(chǎng)最重要的中介機(jī)構(gòu)，證券公司深入?yún)⑴c到多層次資本市場(chǎng)構(gòu)建。

每家證券公司都有其獨(dú)特的發(fā)展路徑，從天風(fēng)證券發(fā)展歷史來看，研究能力是其確立行業(yè)地位、撬動(dòng)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的核心要素。

天風(fēng)證券成立于2000年3月，是一家全國(guó)性綜合性全牌照證券公司，也是我國(guó)總部位于武漢的兩家證券公司之一。公司前身為1995年成立的成都聯(lián)合期貨交易所，2008年其總部由成都遷至武漢，通過加強(qiáng)金融全牌照業(yè)務(wù)布局，營(yíng)收排名由國(guó)內(nèi)證券行業(yè)末端升至中游位置。

從2008年遷漢到2015年的7年間，天風(fēng)證券注冊(cè)資本增長(zhǎng)了25倍，凈資本增長(zhǎng)了68倍，凈資產(chǎn)增長(zhǎng)了48倍，總資產(chǎn)增長(zhǎng)了39倍。

2016年，天風(fēng)證券又作出了一個(gè)更加吸引業(yè)界關(guān)注的舉動(dòng)——戰(zhàn)略性投入研究領(lǐng)域，正式組建研究所?！霸O(shè)立研究所的直接原因是業(yè)務(wù)發(fā)展需要。”天風(fēng)證券相關(guān)人士表示。支點(diǎn)財(cái)經(jīng)查詢到，從2016年之前Wind資訊收錄的研究報(bào)告來看，天風(fēng)證券研報(bào)主要以“天風(fēng)證券固定收益市場(chǎng)交易日評(píng)”為主。

在證券公司業(yè)內(nèi)， “公募基金傭金收入”是非常重要的業(yè)務(wù)指標(biāo)。它是指證券公司作為買方，向賣方基金公司提供基金承銷、研究支持等服務(wù)后，從基金公司獲得的傭金。彼時(shí)，尚未大力發(fā)展研究業(yè)務(wù)的天風(fēng)證券，在這塊收入的表現(xiàn)并不出眾。Wind資訊數(shù)據(jù)顯示，2016年天風(fēng)證券公募基金傭金收入為0.66億元，在當(dāng)時(shí)全國(guó)92家券商中排名第30位。

在當(dāng)時(shí)投資者機(jī)構(gòu)化背景下，公募基金這類客戶的重要性不言而喻。從業(yè)務(wù)端考慮，必須完善投研體系、做大傭金收入規(guī)模。

除了增加收入外，券商研究所對(duì)公司發(fā)展也有整體促進(jìn)作用。證券公司主營(yíng)業(yè)務(wù)包括經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、自營(yíng)業(yè)務(wù)、投行業(yè)務(wù)和資管業(yè)務(wù)等。無論哪方面業(yè)務(wù)，都需要研究支撐。以資管業(yè)務(wù)為例，研究所能在投資策略、投資標(biāo)的選擇和風(fēng)險(xiǎn)控制等方面為公司提供重要的研究支持。

除此之外，券商研究所往往還擔(dān)負(fù)著培養(yǎng)人才、提高公司知名度和增強(qiáng)公司社會(huì)影響力等多重任務(wù)。

基于以上種種考慮，研究所的籌建工作很快被提上了議事日程。2016年10月，由蟬聯(lián)多屆“新財(cái)富電子行業(yè)分析師”第一名的趙曉光領(lǐng)銜，網(wǎng)羅了數(shù)十位國(guó)內(nèi)知名分析師的天風(fēng)證券研究所正式亮相。

如今看來，研究所不負(fù)眾望地幫助天風(fēng)證券樹立起了一面大旗。僅從傭金收入上看，在2018年公募基金傭金交易額大幅縮水的情況下，傭金完成2.66億元，該指標(biāo)在國(guó)內(nèi)券商排名由2016年的第30位升至第5位。

戰(zhàn)略：主動(dòng)求變而非被動(dòng)轉(zhuǎn)型

回過頭看，無論戰(zhàn)略層面還是執(zhí)行層面，天風(fēng)證券研究所似乎都快人一步。

如今，隨著各類評(píng)選獎(jiǎng)項(xiàng)的影響力下降及行業(yè)生態(tài)、評(píng)價(jià)機(jī)制的變化，各家證券公司“賣方研究回歸本質(zhì)”的呼聲越來越高，紛紛“被動(dòng)轉(zhuǎn)型”。

實(shí)際上，天風(fēng)證券針對(duì)研究所進(jìn)行戰(zhàn)略定位時(shí)，就根據(jù)市場(chǎng)需要、發(fā)展戰(zhàn)略和自身情況發(fā)起了聚焦產(chǎn)業(yè)研究的“主動(dòng)變革”。

這要從行業(yè)發(fā)展歷程談起——券商研究所的名稱中雖然有“研究”一詞，但多年以來，研究的專注程度有過搖擺。國(guó)內(nèi)券商研究所誕生于上世紀(jì)90年代，本世紀(jì)初公募基金問世后迎來快速發(fā)展。到天風(fēng)證券研究所誕生之時(shí)，則進(jìn)入了“變局”階段。

其一，客戶對(duì)深度研究需求日益增長(zhǎng)，但卻“無貨可供”。中國(guó)經(jīng)濟(jì)正由高速增長(zhǎng)階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，在復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，不管公募基金還是銀行、保險(xiǎn)、政府、企業(yè)，對(duì)專業(yè)化研究、咨詢的需求都在日益增長(zhǎng)。然而，券商研究所看起來很多，但真正深入了解行業(yè)及企業(yè)情況，具備產(chǎn)業(yè)鏈分析能力，能為客戶解決深度研究需求的機(jī)構(gòu)并不多，深度、前瞻、獨(dú)到的研究成果始終極為稀缺。

其二，從分析師層面看，外界因素影響了研究精力。彼時(shí)，一些行業(yè)獎(jiǎng)項(xiàng)與分析師薪酬緊密掛鉤，若能得到一個(gè)最佳獎(jiǎng)項(xiàng)，薪水能輕松翻倍。于是，不少分析師把大量時(shí)間都用在“拉票”方面，精力被嚴(yán)重分散。

基于此，天風(fēng)證券設(shè)立研究所時(shí)需要考慮的首要問題，就是如何在行業(yè)變革下，建立全新的戰(zhàn)略定位。最終，公司高層達(dá)成共識(shí)，確定天風(fēng)證券要走研究驅(qū)動(dòng)的發(fā)展模式，用一年時(shí)間把研究所打造為公司旗艦業(yè)務(wù)。

“研究是核心競(jìng)爭(zhēng)力?！边@是天風(fēng)證券對(duì)研究所的定義，目標(biāo)是打造“高端產(chǎn)業(yè)研究智庫”。

天風(fēng)證券董事長(zhǎng)余磊表示，研究所并不拘泥于二級(jí)市場(chǎng)，主要聚焦產(chǎn)業(yè)研究， “個(gè)股漲跌研究這種常規(guī)動(dòng)作要做，但更重要的是研究產(chǎn)業(yè)，讓企業(yè)在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整過程中更好地找準(zhǔn)方向、更好地找準(zhǔn)市場(chǎng)、尋求一些更好的合作，為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)”。

聚焦產(chǎn)業(yè)研究，券商研究所的服務(wù)群體也會(huì)得到延伸。譬如，可以幫助各類企業(yè)制定戰(zhàn)略、整合資源、尋找人才和挖掘客戶。

“研究所要形成貫穿產(chǎn)業(yè)鏈的研究生態(tài)體系，以產(chǎn)業(yè)鏈研究方法為核心，以人、數(shù)據(jù)為重點(diǎn)，拓展上市公司、產(chǎn)業(yè)投資者、銀行及政府等客戶，在資本與實(shí)業(yè)間搭建橋梁和紐帶。”天風(fēng)證券副總裁、研究所所長(zhǎng)趙曉光對(duì)支點(diǎn)財(cái)經(jīng)說。

趙曉光表示.這一發(fā)展思路可以挖掘優(yōu)秀分析師的“長(zhǎng)尾價(jià)值”，拓展其資源整合能力，去伴隨企業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)成長(zhǎng)。譬如，一名優(yōu)秀分析師除成為客戶“軍師”外，還可能進(jìn)一步發(fā)揮能量，聯(lián)動(dòng)上下游研究，促成并購重組及產(chǎn)業(yè)整合等。智庫助力公司發(fā)展

基于戰(zhàn)略層面考量，天風(fēng)證券在研究所投入大量資源，短時(shí)間內(nèi)快速聚集多位明星分析師，研究所人員數(shù)量開始逐漸攀升?！把芯克略O(shè)研究部、銷售部和運(yùn)營(yíng)部，擁有研究人員約160人，總體規(guī)模達(dá)200多人?！壁w曉光說。

提升研究領(lǐng)域的廣度、深度，是天風(fēng)證券研究所一直努力的重要方向。目前從行業(yè)分布來看，該研究所幾乎沒有明顯短板。譬如，在宏觀經(jīng)濟(jì)、投資策略、固定收益、金融工程、電子、傳媒互聯(lián)網(wǎng)、機(jī)械等34個(gè)行業(yè)中，天風(fēng)證券研究所都有業(yè)內(nèi)知名的研究團(tuán)隊(duì)。

研究所輸出的主要產(chǎn)品，分為報(bào)告類、咨詢服務(wù)類兩大板塊，前者包括策略研究、行業(yè)研究、公司研究及晨會(huì)紀(jì)要在內(nèi)的產(chǎn)品;后者包括專項(xiàng)服務(wù)、深度服務(wù)以及重點(diǎn)課題研究、委托研究等服務(wù)。

如今，研究所在發(fā)布證券研究報(bào)告、機(jī)構(gòu)客戶開拓、研究團(tuán)隊(duì)建設(shè)、合規(guī)風(fēng)控體系構(gòu)建、信息化系統(tǒng)平臺(tái)完善等方面，均取得了明顯進(jìn)展。

天風(fēng)證券2018年年報(bào)顯示： “公司研究業(yè)務(wù)依舊保持行業(yè)中的領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，研究人員規(guī)模處于行業(yè)第一梯隊(duì)，全年發(fā)布證券研究報(bào)告近7000篇。Wind資訊數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，天風(fēng)證券研究報(bào)告閱讀總量和綜合影響力均排名第一?！?/p>

從公司業(yè)績(jī)角度看，打造一流賣方研究所并帶動(dòng)公司整體發(fā)展的方式，也被證明行之有效。除前文提及的公募基金傭金收入外，天風(fēng)證券研究所還為公司內(nèi)部各條業(yè)務(wù)線和公司決策提供智力和研究支持。

尤其是趙曉光加盟后，在天風(fēng)證券內(nèi)部建立了一套業(yè)務(wù)協(xié)同機(jī)制。據(jù)了解，天風(fēng)證券不少核心客戶由研究所引入，在IPO、并購、資管業(yè)務(wù)方面，都有被研究所專業(yè)研究實(shí)力吸引來的客戶。如今，天風(fēng)證券研究所已成為天風(fēng)證券一張不可缺少的亮麗名片。

去年10月19日，天風(fēng)證券在上交所主板掛牌上市。招股說明書顯示，上市后的天風(fēng)證券利用部分募集資金加強(qiáng)人才引進(jìn)、擴(kuò)充研發(fā)隊(duì)伍、完善人員配置.繼續(xù)打造專業(yè)化的研究團(tuán)隊(duì)。

扎根產(chǎn)業(yè)是最大優(yōu)勢(shì)

如今，證券行業(yè)處于轉(zhuǎn)型期，盈利模式逐漸由傳統(tǒng)的通道驅(qū)動(dòng)、市場(chǎng)驅(qū)動(dòng)變?yōu)橘Y本驅(qū)動(dòng)、專業(yè)驅(qū)動(dòng)，研究能力的重要性也越發(fā)突出。事實(shí)上，整個(gè)賣方市場(chǎng)都在探索證券研究未來轉(zhuǎn)型與發(fā)展的路線圖，回歸研究本質(zhì)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)發(fā)展也成為大多數(shù)券商研究所的共識(shí)。

天風(fēng)證券有何優(yōu)勢(shì)，能搶先突破，重構(gòu)賣方生態(tài)？關(guān)鍵要素，依然是趙曉光反復(fù)強(qiáng)調(diào)的兩點(diǎn)：人和數(shù)據(jù)。

“不僅是自有團(tuán)隊(duì)，還通過研究所平臺(tái)整合優(yōu)秀的產(chǎn)業(yè)專家及各方面資源，挖掘產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)帶來的機(jī)會(huì)?！壁w曉光說。

隨著“數(shù)據(jù)為王”時(shí)代的到來，研究工作一定程度上也是數(shù)據(jù)工作。天風(fēng)證券研究所擁有自有系統(tǒng)的數(shù)據(jù)體系，以及全方位、全視角、精準(zhǔn)化的數(shù)據(jù)，能為行業(yè)趨勢(shì)預(yù)測(cè)、跟蹤提供重要支撐。

“未來券商研究所，一定是依靠科研院所、技術(shù)專家、產(chǎn)業(yè)專家、大數(shù)據(jù)、行業(yè)研究等力量進(jìn)行全方位研究的綜合型智庫。”趙曉光說。不過，對(duì)比國(guó)際大投行展望中國(guó)賣方研究的未來，研究所有能力也有義務(wù)承擔(dān)起證券公司向更多客戶提供智庫服務(wù)的職能。

如今，天風(fēng)證券研究所的服務(wù)對(duì)象，已遠(yuǎn)不止與證券投資相關(guān)聯(lián)的公募基金、銀行、保險(xiǎn)等客戶，還有大量企業(yè)和政府，智庫化趨勢(shì)越來越顯著?！捌┤?，天風(fēng)證券為企業(yè)客戶提供股權(quán)、債權(quán)融資、并購重組等‘一站式投行服務(wù)，形成貫穿企業(yè)、產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大全生命周期的完整生態(tài)鏈條，同時(shí)也持續(xù)突出服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的功能定位?！壁w曉光說。

具體而言，天風(fēng)證券研究所可以幫助企業(yè)導(dǎo)入新的技術(shù)，通過產(chǎn)業(yè)、管理、資金、市值的綜合解決方案，助推企業(yè)乃至行業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí)。

2018年12月，研究所借助外部?jī)?yōu)勢(shì)資源，整合上市公司、銀行、保險(xiǎn)、媒體、技術(shù)公司等資源建立了“科研成果孵化聯(lián)盟”。組建該聯(lián)盟的核心目的，是打造市場(chǎng)化的“產(chǎn)一學(xué)一研一用”一體化產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新鏈，更加有效地支持科學(xué)技術(shù)和科技企業(yè)發(fā)展。

“我們正在通過戰(zhàn)略輔導(dǎo)、人才引進(jìn)、管理提效、財(cái)務(wù)規(guī)劃、市場(chǎng)開拓、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化等賦能手段，幫助聯(lián)盟內(nèi)企業(yè)做大做強(qiáng)。”趙曉光說。

此外，天風(fēng)證券一直堅(jiān)持“以金融價(jià)值報(bào)效國(guó)家”的理念。趙曉光介紹，研究所正與政府行政單位及高新技術(shù)開發(fā)區(qū)成立智庫，在促進(jìn)地方產(chǎn)業(yè)發(fā)展的同時(shí)，強(qiáng)化服務(wù)國(guó)家戰(zhàn)略的能力。

在趙曉光看來，扎根產(chǎn)業(yè)是天風(fēng)證券研究所建設(shè)高端智庫的最大優(yōu)勢(shì)， “沒有哪個(gè)智庫敢說研究范圍覆蓋2000多家A股上市公司，但我們就敢說”。

戰(zhàn)略方向已明晰，如何讓智庫價(jià)值進(jìn)一步發(fā)揮，在所有業(yè)務(wù)條線都形成有序的商業(yè)模式及定價(jià)機(jī)制，是天風(fēng)證券研究所還在不斷探索的內(nèi)容。

天風(fēng)證券研究所

為客戶提供的研究服務(wù)

（一）研究報(bào)告

包括策略研究、行業(yè)研究、公司研究及其他研究報(bào)告。

（二）分析師路演

分析師定期拜訪核心客戶，為客戶深入分析宏觀經(jīng)濟(jì)、固定收益及權(quán)益投資策略、行業(yè)動(dòng)態(tài)以及熱門專題，并推薦具升值潛力的證券。

（三）上市公司路演及產(chǎn)業(yè)調(diào)研

天風(fēng)研究團(tuán)隊(duì)頻繁為上市公司舉辦路演及聯(lián)合客戶進(jìn)行實(shí)地調(diào)研，也定期舉辦公司日等活動(dòng)，讓客戶抓住先機(jī)，適時(shí)作出合適的投資選擇。

（四）行業(yè)及專題論壇

天風(fēng)研究團(tuán)隊(duì)不定期舉辦行業(yè)及專題論壇，邀請(qǐng)行業(yè)專家及行內(nèi)公司高管出席，與核心客戶進(jìn)行深入交流。

（五）策略會(huì)

天風(fēng)研究團(tuán)隊(duì)每年兩次舉行中期及年度投資策略會(huì)，同時(shí)在A股的策略會(huì)上亦會(huì)組織海外專場(chǎng)，包括宏觀、策略、行業(yè)研究及上市公司一對(duì)一專場(chǎng)交流。

（六）其他服務(wù)

包括電話交流、線下沙龍、委托課題、定制服務(wù)等。

來源：天風(fēng)證券研究所