王靈希 胡飛博

摘要：自2018年以來(lái)，針對(duì)我國(guó)民營(yíng)企業(yè)融資難問(wèn)題，我國(guó)政府出臺(tái)了一些支持政策，對(duì)于促進(jìn)寬信用政策傳導(dǎo)、改善民營(yíng)企業(yè)融資環(huán)境發(fā)揮了積極作用。本文介紹了我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的發(fā)展情況，通過(guò)將我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)與國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)進(jìn)行對(duì)比，分析了兩者在監(jiān)管制度建設(shè)、參與者類(lèi)型、產(chǎn)品種類(lèi)、信用體系、定價(jià)方法等方面的差異，針對(duì)這些差異，提出了相關(guān)政策建議，并對(duì)我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展前景進(jìn)行了展望。

關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具? 信用衍生品市場(chǎng)? 定價(jià)方法

信用衍生品是以貸款或債券作為基礎(chǔ)資產(chǎn)的金融衍生工具，其實(shí)質(zhì)是一種雙邊金融合約安排。信用衍生品的最大特點(diǎn)是在不轉(zhuǎn)移標(biāo)的資產(chǎn)所有權(quán)的前提下，將資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)和收益從交易的一方轉(zhuǎn)移到另一方，將信用風(fēng)險(xiǎn)從市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)中分離出來(lái)。從國(guó)際信用衍生品市場(chǎng)看，信用衍生品主要包括信用違約互換（CDS）、信用聯(lián)結(jié)票據(jù)（CLN）和總收益互換（TRS）等。

我國(guó)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具發(fā)展情況及現(xiàn)實(shí)意義

（一）信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具發(fā)展歷程

2010年10月，在總結(jié)2008年國(guó)際金融危機(jī)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，中國(guó)銀行間市場(chǎng)交易商協(xié)會(huì)（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“交易商協(xié)會(huì)”）結(jié)合我國(guó)金融市場(chǎng)實(shí)際，推出首批中國(guó)版信用衍生品，即銀行間市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（CRM），包括信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋合約（CRMA）和信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋?xiě){證（CRMW）。由于當(dāng)時(shí)信用債市場(chǎng)普遍存在剛性兌付現(xiàn)象，投資者對(duì)沖信用風(fēng)險(xiǎn)的需求不強(qiáng)，CRM產(chǎn)品在推出后，只保持了一段時(shí)間的市場(chǎng)熱度。

2016年9月，交易商協(xié)會(huì)推出了CDS和CLN，進(jìn)一步豐富了CRM產(chǎn)品線，并放寬了產(chǎn)品準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，簡(jiǎn)化了創(chuàng)設(shè)流程。當(dāng)年信用違約事件頻發(fā)，部分市場(chǎng)機(jī)構(gòu)嘗試使用CRM，CRM的市場(chǎng)關(guān)注度大幅提升。但因CRM推出時(shí)間較短，估值和計(jì)算較為復(fù)雜，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)尋找合意交易對(duì)手存在一定困難，CRM的應(yīng)用受到一定影響。

自2017年以來(lái)，隨著我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、去杠桿壓力上升，部分民營(yíng)企業(yè)融資出現(xiàn)困難，市場(chǎng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋的需求較為迫切，這為CRM市場(chǎng)的發(fā)展提供了有利時(shí)機(jī)。2018年10月，國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議召開(kāi)，決定設(shè)立民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具，以市場(chǎng)化方式幫助緩解企業(yè)融資難。當(dāng)月，人民銀行運(yùn)用再貸款提供部分初始資金，引導(dǎo)、支持市場(chǎng)機(jī)構(gòu)設(shè)立信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具，助力改善優(yōu)質(zhì)民營(yíng)企業(yè)的融資環(huán)境。CRM再次受到市場(chǎng)關(guān)注，尤其是CRMW的發(fā)行明顯提速，成為市場(chǎng)熱點(diǎn)。

（二）信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具創(chuàng)設(shè)及交易情況

目前，我國(guó)CRM市場(chǎng)規(guī)模較小，活躍度有待提升。從2010年CRM在我國(guó)推出至2019年8月，銀行間市場(chǎng)共達(dá)成合約類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（包括CDS和CRMA）交易156筆，名義本金總計(jì)77.76億元;共創(chuàng)設(shè)憑證類(lèi)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具（包括CLN和CRMW）138項(xiàng)，名義本金總計(jì)174.18億元。與2018年銀行間市場(chǎng)148萬(wàn)億元的現(xiàn)券交易量相比，CRM的市場(chǎng)規(guī)模偏小。

具體從CRMW看，我國(guó)CRMW市場(chǎng)的發(fā)展正逐漸起步，市場(chǎng)交易還需逐漸培育。從CRMW推出至2019年8月，我國(guó)共創(chuàng)設(shè)CRMW產(chǎn)品134項(xiàng)，名義本金總計(jì)173.08億元，并且多數(shù)為2018年人民銀行支持民營(yíng)企業(yè)相關(guān)政策出臺(tái)后創(chuàng)設(shè)的。此外，CRMW的交易較少。值得注意的是，在CRMW品種中，短期融資券或者超短期融資券占有絕對(duì)比重，期限都在1年以內(nèi)，涉及標(biāo)的實(shí)體的信用評(píng)級(jí)全部在AA級(jí)及以上，這些實(shí)體大多為行業(yè)或區(qū)域內(nèi)的龍頭民營(yíng)企業(yè)，違約概率較低。

（三）發(fā)展信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具的意義

1.助力寬信用政策傳導(dǎo)，紓解民營(yíng)企業(yè)融資難題

自2018年以來(lái)，我國(guó)債券市場(chǎng)信用風(fēng)險(xiǎn)加速暴露。CRM的適時(shí)重啟，促進(jìn)了寬信用政策傳導(dǎo)，提振了市場(chǎng)信心，紓解了民營(yíng)企業(yè)融資難題。近期，CRMW的創(chuàng)設(shè)與債券發(fā)行相配合，得到市場(chǎng)的熱烈回應(yīng)。受益于這項(xiàng)政策，相關(guān)債券發(fā)行主體的融資更為順利，提升了債券市場(chǎng)成交活躍度，降低了債券發(fā)行成本。

2.完善商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)管理手段，提高資本使用效率

通過(guò)CRM的有效應(yīng)用，商業(yè)銀行可以將資產(chǎn)的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行剝離，達(dá)到分散、緩釋和降低自身風(fēng)險(xiǎn)暴露的目的，有利于商業(yè)銀行整體信用風(fēng)險(xiǎn)管理水平和風(fēng)險(xiǎn)承受能力的提升。

3.豐富做市業(yè)務(wù)品種，增加中間業(yè)務(wù)收入

隨著債券市場(chǎng)投資者信用風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖需求的增加，商業(yè)銀行在進(jìn)行審慎評(píng)估和合理定價(jià)的基礎(chǔ)上，通過(guò)創(chuàng)設(shè)和賣(mài)出信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品可增加中間業(yè)務(wù)收入。對(duì)于具備銀行間市場(chǎng)做市商資格的商業(yè)銀行來(lái)說(shuō)，通過(guò)在信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行連續(xù)做市報(bào)價(jià)，既可促進(jìn)信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋產(chǎn)品及信用債券的風(fēng)險(xiǎn)價(jià)格發(fā)現(xiàn)，也有利于豐富做市品種，提高商業(yè)銀行做市業(yè)務(wù)收入，擴(kuò)大其市場(chǎng)影響力。

國(guó)內(nèi)外信用衍生品市場(chǎng)的比較

（一）國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管法規(guī)較為完善，國(guó)內(nèi)信用衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管制度建設(shè)有待加強(qiáng)

國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，監(jiān)管法規(guī)相對(duì)完善，監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)較為豐富。在資本計(jì)量方面，2006年公布的《巴塞爾新資本協(xié)議》明確合格信用衍生工具包括CDS和TRS等，承認(rèn)其信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能，明確其資本計(jì)量適用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法。在會(huì)計(jì)記賬方面，國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則理事會(huì)明確信用衍生品屬于“以公允價(jià)值計(jì)量且變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)”。在違約界定方面，單名CDS合約中有關(guān)違約事件的定義、違約損失的確認(rèn)機(jī)制已逐步實(shí)現(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)化。

我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)尚處于初始發(fā)展階段，相關(guān)監(jiān)管制度建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。具體來(lái)看，一是CRM的屬性和資本計(jì)量規(guī)則不夠明確，這將影響CRM風(fēng)險(xiǎn)緩釋功能的有效發(fā)揮。二是CRM的會(huì)計(jì)記賬和稅收制度有待完善。商業(yè)銀行的信用債資產(chǎn)需要信用衍生品來(lái)對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，但根據(jù)相關(guān)監(jiān)管規(guī)定，只有符合套期會(huì)計(jì)要求的衍生品交易才能記入商業(yè)銀行的投資賬戶，而信用衍生品交易難以滿足套期會(huì)計(jì)的要求，增加了商業(yè)銀行內(nèi)部管理的難度。三是CRM的違約界定有待優(yōu)化。國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)對(duì)于CRM違約的定義借鑒了國(guó)際掉期與衍生工具協(xié)會(huì)（ISDA）的協(xié)議，但這一定義與《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》有關(guān)違約的定義有較大區(qū)別。由于國(guó)內(nèi)外對(duì)于CRM違約的界定不一致，一旦發(fā)生違約問(wèn)題，可能會(huì)存在難以處理的情況。

（二）國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的參與者類(lèi)型較多，國(guó)內(nèi)信用衍生品市場(chǎng)的參與者類(lèi)型較少

國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的參與者類(lèi)型較多，涵蓋商業(yè)銀行、投資銀行、基金、保險(xiǎn)公司、資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)和非金融機(jī)構(gòu)等。從數(shù)量上看，國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的前三大參與機(jī)構(gòu)是銀行、基金和保險(xiǎn)公司。以CDS為例，商業(yè)銀行是CDS最大的買(mǎi)方，保險(xiǎn)公司是CDS的主要賣(mài)方，對(duì)沖基金、投資銀行更多地是從交易和套利的角度參與雙邊市場(chǎng)。

從我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)看，CRM的參與者數(shù)量較少，其中絕大多數(shù)為風(fēng)險(xiǎn)偏好較低的銀行，而基金、保險(xiǎn)公司等信用債持有大戶較少參與CRM業(yè)務(wù)。具體來(lái)看，CRM的核心交易商和一般交易商總計(jì)134家，約占交易商協(xié)會(huì)會(huì)員總數(shù)（6743）的2%。CRM的交易商大多為銀行、證券公司和增信機(jī)構(gòu)（見(jiàn)圖1）。2019年5月，《中國(guó)銀保監(jiān)會(huì)辦公廳關(guān)于保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)的通知》（銀保監(jiān)辦發(fā)〔2019〕121號(hào)）發(fā)布，提出保險(xiǎn)資金參與信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋工具和信用保護(hù)工具業(yè)務(wù)僅限于對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)集團(tuán)（控股）公司、保險(xiǎn)公司和保險(xiǎn)資產(chǎn)管理公司不得作為信用風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)方。我國(guó)CRM市場(chǎng)參與主體單一，不利于信用風(fēng)險(xiǎn)分散;此外，市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)偏好趨同，交易活躍度低，也會(huì)對(duì)CRM市場(chǎng)的發(fā)展形成制約。

資料來(lái)源：交易商協(xié)會(huì)

（編者注：1.請(qǐng)?jiān)谧筝S上方加上“家”;2.將“券商”改為“證券公司”;3.將“增信公司”改為“增信機(jī)構(gòu)”）

（三）國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)較多，國(guó)內(nèi)信用衍生品市場(chǎng)產(chǎn)品種類(lèi)較少

國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的信用緩釋工具參考實(shí)體評(píng)級(jí)主要是在A級(jí)至BBB級(jí)，其中投資級(jí)以下參考實(shí)體比例達(dá)到36%，其對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)緩釋需求較大。國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的CDS品種豐富，不僅包括單名CDS，還包括指數(shù)CDS等品種，并且指數(shù)CDS的占比高達(dá)48%。

從我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)看，目前銀行間市場(chǎng)CRM的參考實(shí)體評(píng)級(jí)主要是AAA級(jí)、AA+級(jí)等中高評(píng)級(jí)，缺乏中低評(píng)級(jí)品種。我國(guó)的CRM僅有單名品種，尚未推出指數(shù)CDS等品種。我國(guó)CRM已經(jīng)從“單一標(biāo)的債務(wù)”擴(kuò)展到“多標(biāo)的債務(wù)”。但由于我國(guó)存在市場(chǎng)分割問(wèn)題，“多標(biāo)的債務(wù)”只包含交易商協(xié)會(huì)備案的短期融資券和中期票據(jù)等品種。

（四）國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)信用體系建設(shè)較為完善，國(guó)內(nèi)信用衍生品市場(chǎng)的基礎(chǔ)信用體系建設(shè)有待加強(qiáng)

債券市場(chǎng)的信用體系建設(shè)對(duì)于信用衍生品市場(chǎng)有著最直接、最重要的影響，是信用衍生品信用體系建設(shè)的基礎(chǔ)。國(guó)際成熟債券市場(chǎng)的信用體系較為完善，信用債市場(chǎng)相對(duì)成熟，投資級(jí)與投機(jī)級(jí)債券的評(píng)級(jí)區(qū)分度較高，違約界定和違約處置流程較為清晰。

我國(guó)債券市場(chǎng)的信用體系建設(shè)有待進(jìn)一步加強(qiáng)。一是我國(guó)信用債市場(chǎng)的流動(dòng)性偏低。雖然近年來(lái)我國(guó)信用債市場(chǎng)規(guī)?？焖贁U(kuò)張，但信用債成交不夠活躍，特別是中低等級(jí)和長(zhǎng)期限信用債成交稀少。當(dāng)信用債價(jià)格出現(xiàn)較大幅度下跌時(shí)，信用債交易會(huì)萎縮。信用債價(jià)格波動(dòng)增大，或?qū)?dǎo)致CRM需求變少，并增加定價(jià)和估值的難度。二是我國(guó)信用債市場(chǎng)存在評(píng)級(jí)虛高和區(qū)分度不足的情況，增加了投資人分析企業(yè)資質(zhì)的難度。三是我國(guó)債券市場(chǎng)的違約處置機(jī)制有待進(jìn)一步完善。信用債市場(chǎng)還存在發(fā)債主體信息披露不充分、違約處置方式不規(guī)范、投資者保護(hù)機(jī)制有待健全等問(wèn)題。

（五）國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的定價(jià)方法較為成熟，國(guó)內(nèi)信用衍生品市場(chǎng)的定價(jià)能力較弱

國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較長(zhǎng)，積累了較豐富的經(jīng)驗(yàn)，定價(jià)方法相對(duì)成熟（普遍運(yùn)用損失模型定價(jià)方法），定價(jià)相對(duì)準(zhǔn)確。

我國(guó)信用債市場(chǎng)和信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，信用風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)積累不夠，對(duì)CRM的精準(zhǔn)定價(jià)形成制約。一是國(guó)內(nèi)信用債流動(dòng)性偏低，信用債普遍缺乏連續(xù)性報(bào)價(jià)及成交數(shù)據(jù)，不利于進(jìn)行CRM價(jià)格測(cè)算。二是我國(guó)債券市場(chǎng)違約歷史數(shù)據(jù)明顯不足。從國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)的產(chǎn)品定價(jià)過(guò)程看，交易方必須掌握基礎(chǔ)資產(chǎn)借款人的違約率、信用衍生工具交易對(duì)手的違約率以及在每一種違約狀態(tài)下的損失估計(jì)等信息。與國(guó)際成熟債券市場(chǎng)相比，我國(guó)債券市場(chǎng)的違約事件較少，違約回收信息不透明，對(duì)CRM的合理定價(jià)產(chǎn)生一定障礙。三是國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)信用衍生品定價(jià)模型的研究剛剛起步，還缺乏運(yùn)用信用風(fēng)險(xiǎn)量化分析技術(shù)來(lái)準(zhǔn)確定價(jià)的經(jīng)驗(yàn)。

對(duì)促進(jìn)我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展的建議

（一）明確相關(guān)監(jiān)管政策，促進(jìn)產(chǎn)品推廣

一是明確商業(yè)銀行可運(yùn)用的信用衍生工具的品種。從監(jiān)管政策看，《商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)緩釋監(jiān)管資本計(jì)量指引》（以下簡(jiǎn)稱(chēng)《指引》）明確合格保證和信用衍生工具包括CDS和TRS。但在實(shí)務(wù)操作中，商業(yè)銀行運(yùn)用CRMW、CRMA和CLN是否符合上述資本監(jiān)管要求并不明確，這使得商業(yè)銀行在信用衍生工具運(yùn)用方面存在一定困惑。建議在監(jiān)管政策層面將商業(yè)銀行可運(yùn)用的CRM品種進(jìn)一步明確界定。二是明確商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本計(jì)量同時(shí)適用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法。根據(jù)《指引》，商業(yè)銀行采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本。但目前國(guó)內(nèi)大多數(shù)商業(yè)銀行采用標(biāo)準(zhǔn)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本，僅有少數(shù)銀行在一定范圍內(nèi)采用內(nèi)部評(píng)級(jí)法計(jì)量信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本，主要是因?yàn)閮?nèi)部評(píng)級(jí)法對(duì)于商業(yè)銀行綜合實(shí)力的要求更高。建議考慮國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的實(shí)際情況，明確商業(yè)銀行信用風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管資本計(jì)量可同時(shí)適用標(biāo)準(zhǔn)法和內(nèi)部評(píng)級(jí)法，以進(jìn)一步擴(kuò)大CRM的適用范圍。三是建議進(jìn)一步完善相關(guān)法規(guī)，明確CRM的會(huì)計(jì)記賬和稅收制度，為實(shí)際操作提供法律依據(jù)。四是明確CRM的違約界定，解決ISDA協(xié)議與《中華人民共和國(guó)企業(yè)破產(chǎn)法》中關(guān)于違約界定的銜接問(wèn)題，促進(jìn)信用衍生品的推廣。

（二）引入多元化的投資者，豐富市場(chǎng)層次

一是在境內(nèi)投資者方面，建議引入風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者。目前，銀行間信用衍生品市場(chǎng)的大部分參與者是銀行。但銀行的風(fēng)險(xiǎn)偏好較低且持有大量信用資產(chǎn)，更愿意做信用保護(hù)的買(mǎi)方，這不利于信用衍生品市場(chǎng)的供求平衡。今后若能引入更多基金、私募等風(fēng)險(xiǎn)偏好較高的投資者，將會(huì)增加信用保護(hù)賣(mài)方供給，平衡市場(chǎng)供求關(guān)系，有效地改善市場(chǎng)流動(dòng)性。同時(shí)，建議切實(shí)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)防范，根據(jù)不同參與者的風(fēng)險(xiǎn)承受能力，賦予其不同的交易權(quán)限，嚴(yán)格控制交易杠桿。二是在境外投資者方面，建議循序漸進(jìn)地向境外投資者開(kāi)放信用衍生品市場(chǎng)。近年來(lái)，隨著人民幣國(guó)際化和債券市場(chǎng)開(kāi)放進(jìn)程加快，境外投資者通過(guò)衍生品進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的需求與日俱增。建議在信用衍生品市場(chǎng)逐漸完善的前提下，進(jìn)一步向境外投資者開(kāi)放市場(chǎng)。

（三）完善信用衍生品體系，打通多個(gè)市場(chǎng)

一是通過(guò)政策引導(dǎo)，創(chuàng)設(shè)更多的中低信用評(píng)級(jí)CRM品種，有效地滿足中低信用評(píng)級(jí)參考實(shí)體的風(fēng)險(xiǎn)緩釋需求。二是建議增加指數(shù)CRM等一籃子CRM品種，充分發(fā)揮此類(lèi)產(chǎn)品降低個(gè)體信用風(fēng)險(xiǎn)暴露的功能，幫助投資者分散風(fēng)險(xiǎn)。三是加強(qiáng)統(tǒng)籌協(xié)調(diào)，打通多個(gè)市場(chǎng)，設(shè)計(jì)跨市場(chǎng)的交叉違約條款，使CRM能夠覆蓋多市場(chǎng)的參考實(shí)體。

（四）優(yōu)化債券評(píng)級(jí)體系，健全風(fēng)險(xiǎn)處置機(jī)制

一是加強(qiáng)對(duì)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入、退出及業(yè)務(wù)監(jiān)管，繼續(xù)推廣投資人付費(fèi)的評(píng)級(jí)機(jī)制。二是繼續(xù)穩(wěn)步推進(jìn)評(píng)級(jí)業(yè)對(duì)外開(kāi)放，借鑒國(guó)際評(píng)級(jí)業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)國(guó)內(nèi)外評(píng)級(jí)體系的融合，進(jìn)一步提升我國(guó)信用評(píng)級(jí)體系的公信力。三是強(qiáng)化市場(chǎng)約束，完善企業(yè)信息披露制度，明確債券發(fā)行人、承銷(xiāo)商的責(zé)任，嚴(yán)厲打擊財(cái)務(wù)報(bào)表弄虛作假行為。四是加強(qiáng)投資者保護(hù)，保障債券持有人會(huì)議的合法權(quán)益，限制發(fā)行人對(duì)外擔(dān)保、優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等可能影響投資者利益的行為。

（五）加強(qiáng)學(xué)習(xí)與實(shí)踐，提升專(zhuān)業(yè)能力

一是建議信用衍生品市場(chǎng)機(jī)構(gòu)多學(xué)習(xí)國(guó)際同業(yè)的先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，加強(qiáng)信用衍生品定價(jià)模型的研發(fā)，在風(fēng)險(xiǎn)管理方面加強(qiáng)信用衍生品的運(yùn)用。二是建議信用衍生品市場(chǎng)機(jī)構(gòu)加強(qiáng)專(zhuān)業(yè)人才隊(duì)伍建設(shè)，不斷積累經(jīng)驗(yàn)，逐步提升信用衍生品的報(bào)價(jià)和交易能力。

我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展展望

從國(guó)際成熟信用衍生品市場(chǎng)發(fā)展看，信用衍生品發(fā)展的原動(dòng)力是各商業(yè)銀行的資本緩釋需求。目前，我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)尚處于發(fā)展初期，交易需求尚未被完全激發(fā)，市場(chǎng)深度和廣度尚待拓展，未來(lái)發(fā)展前景廣闊。隨著我國(guó)信用衍生品市場(chǎng)在法律法規(guī)、參與者類(lèi)型、品種數(shù)量、定價(jià)能力等方面不斷提升，這類(lèi)產(chǎn)品將會(huì)得到更廣泛的應(yīng)用，從而進(jìn)一步提升金融市場(chǎng)效率，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。

作者單位：中國(guó)建設(shè)銀行金融市場(chǎng)交易中心

責(zé)任編輯：鹿寧寧? 印穎