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        基于XGBoost算法的信用債違約預(yù)測(cè)模型

        2019-11-04 02:20:43周榮喜彭航李欣宇閆宇歆
        債券 2019年10期
        關(guān)鍵詞:違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)

        周榮喜 彭航 李欣宇 閆宇歆

        摘要:本文首先對(duì)近年來(lái)我國(guó)信用債違約風(fēng)險(xiǎn)事件進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析,歸納出造成違約的四類風(fēng)險(xiǎn),利用隨機(jī)森林算法抽取了債券違約的重要特征;然后基于XGBoost算法建立了債券違約風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)模型,利用主成分分析方法,再結(jié)合經(jīng)濟(jì)邏輯分析,提取出6個(gè)債券違約風(fēng)險(xiǎn)因子,并闡釋了違約風(fēng)險(xiǎn)因子的作用機(jī)制。實(shí)證結(jié)果表明,本文所構(gòu)建的違約預(yù)測(cè)模型對(duì)信用債違約的預(yù)測(cè)具有較高的準(zhǔn)確性。

        關(guān)鍵詞:XGBoost算法? 信用債? 違約風(fēng)險(xiǎn)? 預(yù)測(cè)

        隨著我國(guó)債券市場(chǎng)不斷發(fā)展,債券違約等風(fēng)險(xiǎn)事件也有所增多。如何找出債券違約的潛在誘發(fā)因素,據(jù)此防范誘發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)顯得至關(guān)重要。

        關(guān)于債券違約的主要研究成果及本文研究思路

        近年來(lái),國(guó)外學(xué)者在債券違約相關(guān)方面進(jìn)行了一定的理論與實(shí)證研究。Kay等(2014)用美國(guó)1866—2010年公司債券違約數(shù)據(jù)研究了債券市場(chǎng)危機(jī)的宏觀經(jīng)濟(jì)影響因素;Azizpour、Giesecke和Schwenkler(2018)研究了美國(guó)公司債違約聚集的原因,發(fā)現(xiàn)違約傳染是其中很重要的一個(gè)原因。隨著2014年我國(guó)債券剛性兌付的打破,國(guó)內(nèi)學(xué)者也開始研究債券違約問(wèn)題。如曹萍(2015)基于經(jīng)典的KMV模型研究了地方政府債券違約風(fēng)險(xiǎn);黃小琳、朱松和陳關(guān)亭(2017)研究了債券違約對(duì)涉事信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響。然而,上述研究重點(diǎn)關(guān)注債券違約的事后分析,缺乏前瞻性。

        與此同時(shí),國(guó)內(nèi)外學(xué)者也運(yùn)用多種模型進(jìn)行信用債違約預(yù)測(cè)。如Ohlson(1980)首次提出邏輯回歸預(yù)測(cè)違約概率;Lombardoa(2018)采用“多觀測(cè)”和“多維”數(shù)據(jù)清理方法,將真實(shí)點(diǎn)對(duì)點(diǎn)交易數(shù)據(jù)輸入現(xiàn)代機(jī)器學(xué)習(xí)算法LightGBM中進(jìn)行計(jì)算,得到的結(jié)果對(duì)實(shí)際情況具有較好的擬合效果;胡蝶(2018)運(yùn)用隨機(jī)森林模型對(duì)債券違約進(jìn)行分析,找出了6個(gè)重要特征(即篩選出來(lái)的變量)。吳世農(nóng)和盧賢義(2001)選取21個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)為變量,進(jìn)行判別分析、多元回歸分析、Logistic回歸分析,建立了三種財(cái)務(wù)困境模型;張雙長(zhǎng)和張旭(2017)研究了違約因素如何分解,發(fā)現(xiàn)按資金償付來(lái)源劃分,可分為內(nèi)源性資金、外源性資金、協(xié)調(diào)性資金,債券能否按期兌付受經(jīng)營(yíng)狀況、融資環(huán)境及非經(jīng)濟(jì)因子共同影響。

        現(xiàn)有研究對(duì)我國(guó)債券違約預(yù)測(cè)的成果不多,主要是因?yàn)閭`約事件近幾年才相對(duì)較多出現(xiàn),現(xiàn)有研究所采用的預(yù)測(cè)方法也相對(duì)簡(jiǎn)單。

        本文將按以下結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究。一是簡(jiǎn)述債券違約現(xiàn)狀,并對(duì)造成債券違約的風(fēng)險(xiǎn)源進(jìn)行劃分,基于這些風(fēng)險(xiǎn)源收集原始數(shù)據(jù)。二是介紹研究過(guò)程中將應(yīng)用到的隨機(jī)森林算法和XGBoost+LR1模型。三是報(bào)告實(shí)證過(guò)程及結(jié)果。實(shí)證過(guò)程為先用隨機(jī)森林算法篩選出重要的變量,對(duì)其中的離散型變量運(yùn)用頻率表進(jìn)行分析,對(duì)其中的連續(xù)型變量進(jìn)行主成分分析。繼而將這些重要變量輸入到XGBoost算法中完成特征變換,再將特征變換后得到的新特征輸入到LR模型中進(jìn)行預(yù)測(cè)。然后對(duì)預(yù)測(cè)結(jié)果進(jìn)行評(píng)價(jià)(見(jiàn)圖1)。四是得出結(jié)論、提出建議。

        我國(guó)信用債違約現(xiàn)狀與風(fēng)險(xiǎn)因素

        (一)債券違約現(xiàn)狀

        根據(jù)數(shù)據(jù)庫(kù)Wind的劃分標(biāo)準(zhǔn),本文所指違約事件包括信用債的本息展期、交叉違約、擔(dān)保違約、技術(shù)性違約、提前到期未兌付、未按時(shí)兌付本金等情況。自2014年以來(lái)的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2018年違約事件相對(duì)較多(見(jiàn)圖2)。

        筆者認(rèn)為,受融資環(huán)境惡化、中美貿(mào)易戰(zhàn)及金融監(jiān)管趨嚴(yán)等因素疊加影響,國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)環(huán)境日益趨緊,融資渠道收窄,因此2018年信用債違約風(fēng)險(xiǎn)集中顯現(xiàn)。

        (二)債券違約風(fēng)險(xiǎn)因素分析

        本文將從內(nèi)外兩個(gè)方面考慮債券違約原因。其中,內(nèi)部原因主要與企業(yè)自身經(jīng)營(yíng)相關(guān),包括公司治理、相關(guān)方支持、經(jīng)營(yíng)多元化等;外部原因與融資環(huán)境和政策相關(guān),主要與公司增發(fā)債券的難易程度及公司再融資周轉(zhuǎn)狀況相關(guān)。

        根據(jù)光大證券關(guān)于信用債違約的研究報(bào)告(2018),發(fā)行主體經(jīng)營(yíng)狀況表現(xiàn)不佳是債券違約的主要誘因,即在2018年之前,內(nèi)因?qū)π庞脗`約事件的解釋力度較強(qiáng)。因此本文重點(diǎn)考慮違約的內(nèi)部原因,梳理出四類主要內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)因素:民企治理風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)企治理風(fēng)險(xiǎn)、相關(guān)方支持風(fēng)險(xiǎn)和公司經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。

        表1中的風(fēng)險(xiǎn)因素均會(huì)對(duì)公司內(nèi)部經(jīng)營(yíng)狀況及財(cái)務(wù)狀況產(chǎn)生影響,并進(jìn)而影響外部因素,如銀行授信額度、第三方擔(dān)保額度,從而對(duì)發(fā)行主體外部籌資能力產(chǎn)生影響。同時(shí),外部融資環(huán)境等因素也會(huì)對(duì)公司再融資難度產(chǎn)生影響,表現(xiàn)為銀根縮緊時(shí)銀行惜貸,進(jìn)而對(duì)債券本息兌付產(chǎn)生影響。由此可知,導(dǎo)致債券違約的因素環(huán)環(huán)相扣。

        算法與模型介紹

        (一)利用隨機(jī)森林算法進(jìn)行降維

        原始數(shù)據(jù)所含變量多、維度高,為了去除冗余信息、提高效率,本文采用隨機(jī)森林算法對(duì)數(shù)據(jù)集進(jìn)行降維,過(guò)濾掉那些對(duì)債券違約幾乎沒(méi)有影響的變量。

        隨機(jī)森林算法是一種基于Bagging算法的決策樹集成學(xué)習(xí)算法,該算法基于信息增益2計(jì)算變量重要性程度,并進(jìn)行排序,可以從原始特征中篩選出重要性排名靠前的變量。

        (二)利用XGBoost算法進(jìn)行特征變換

        特征變換即通過(guò)線性或非線性的方式,將原變量變換成更加合適的新變量,變換后得到的新變量稱為特征。特征變換的目的在于從原始變量中獲取潛在的獨(dú)立成分,從而提取隱含信息。

        本文利用XGBoost算法進(jìn)行特征變換。該算法是一種基于Boosting算法的回歸決策樹集成學(xué)習(xí)算法,其預(yù)測(cè)精度高、穩(wěn)定性好,對(duì)數(shù)據(jù)中的噪聲、多重共線性等問(wèn)題敏感度較低。該算法在目標(biāo)函數(shù)中引入正則化(regularization)項(xiàng),有著較好的泛化能力與擬合能力。通常,運(yùn)用XGBoost算法進(jìn)行特征變換的步驟如下。

        第一步,利用分布向前算法訓(xùn)練XGBoost。

        先構(gòu)造 函數(shù)列,其中:

        通過(guò)優(yōu)化目標(biāo)函數(shù)來(lái)求解參數(shù) :

        其中, 代表單棵決策樹。

        在目標(biāo)函數(shù) 中, 為一常數(shù)懲罰項(xiàng)。 為損失函數(shù),代表預(yù)測(cè)的精確度。 為正則化項(xiàng),式中前一項(xiàng)反映了樹結(jié)構(gòu)的復(fù)雜度, 為樹結(jié)點(diǎn)數(shù);后一項(xiàng)反映了權(quán)重整體的平滑程度, 為結(jié)點(diǎn)權(quán)重;J為常數(shù), 、 為參數(shù),體現(xiàn)了兩項(xiàng)間的權(quán)衡。

        需要通過(guò)反復(fù)迭代構(gòu)造函數(shù) ,訓(xùn)練參數(shù) ,直至訓(xùn)練好 。

        第二步,將數(shù)據(jù)集代入訓(xùn)練好的模型中。對(duì)每一個(gè)樣本 ,XGBoost算法可以生成一系列葉子結(jié)點(diǎn)的值,以這一列值(向量)作為特征變換后的數(shù)據(jù)。如此得到特征變換后的數(shù)據(jù)集。

        (三)利用XGBoost+LR模型進(jìn)行預(yù)測(cè)

        將特征變換后的數(shù)據(jù)集代入LR模型中,得到最終預(yù)測(cè)結(jié)果。

        LR數(shù)學(xué)模型為:

        其中,wx分別表示系數(shù)和變量,PY=1︱x)表示違約率。

        XGBoost+LR嵌套結(jié)構(gòu)如圖3所示。將原數(shù)據(jù)輸入到XGBoost算法,通過(guò)特征變換后產(chǎn)生一系列新的變量 ,即特征變換后的數(shù)據(jù)。再將這一系列新的變量輸入到LR中,完成最終的預(yù)測(cè)。

        以上操作過(guò)程相當(dāng)于對(duì)原信息進(jìn)行分解再組合。這既彌補(bǔ)了XGBoost這類提升樹算法低估類別型變量重要性的弱點(diǎn),也實(shí)現(xiàn)了自動(dòng)提取特征的功能。

        實(shí)證研究過(guò)程

        (一)數(shù)據(jù)描述與預(yù)處理

        根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)因素分析結(jié)果,本文篩選出43個(gè)或有潛在影響變量,部分變量如表2所示。同時(shí),選擇在2013年到2018年10月22日期間到期的債券,共25907個(gè)樣本,其中90個(gè)樣本違約,占總樣本的比例為0.347%。每個(gè)樣本均有43個(gè)變量。

        為緩解樣本中違約與非違約數(shù)據(jù)極度不平衡的問(wèn)題,對(duì)原始數(shù)據(jù)集中非違約債券進(jìn)行欠采樣,對(duì)違約債券進(jìn)行重復(fù)采樣,并按均值填補(bǔ)數(shù)值型變量中的缺失值,按原概率填補(bǔ)類別型變量中的缺失值,對(duì)類別型變量進(jìn)行one-hot編碼。

        (二)利用隨機(jī)森林算法抽取重要特征,并提取債券違約因子

        利用隨機(jī)森林算法計(jì)算各變量的重要性得分。以0.0075為標(biāo)準(zhǔn),去掉低于該標(biāo)準(zhǔn)的變量——這意味著該變量對(duì)判斷債券是否違約所能提供的信息甚微,將其余變量選入重要特征集中。將隨機(jī)森林算法輸出的重要特征集分成兩部分——數(shù)值型和類別型,分別進(jìn)行債券違約因子挖掘。

        1.對(duì)數(shù)值型特征的處理

        對(duì)數(shù)值型特征進(jìn)行主成分分析,生成碎石圖(見(jiàn)圖4)及主成分結(jié)構(gòu)表(見(jiàn)表2)。圖表數(shù)據(jù)顯示,所選取的前4個(gè)主成分加總幾乎能夠解釋100%的信息。

        主成分結(jié)構(gòu)表顯示了變量對(duì)于主要因子的解釋力度。表2顯示,第一主成分受應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和營(yíng)業(yè)周期影響較大。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和營(yíng)業(yè)周期體現(xiàn)了公司獲取現(xiàn)金流的能力,因此本文將第一主成分命名為“周轉(zhuǎn)能力因子”。第二、第三主成分相結(jié)合,衡量公司的籌資能力、投資盈利能力,因此本文將第二、第三主成分分別命名為“籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子”與“投資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子”。第四主成分受經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量影響大,因此將其命名為“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量因子”。

        整體來(lái)看,可以認(rèn)為在公司層面上,現(xiàn)金周轉(zhuǎn)能力、投資盈利能力、籌資能力、公司主營(yíng)業(yè)務(wù)盈利能力這幾項(xiàng),都與債券是否違約有很強(qiáng)的關(guān)系,其分別對(duì)應(yīng)周轉(zhuǎn)能力因子、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量因子。

        2.對(duì)類別型特征的處理

        關(guān)于類別型特征,主要考察6個(gè)特征重要性得分大于0.0075的變量,如圖5所示。繼而通過(guò)頻數(shù)統(tǒng)計(jì),結(jié)合其經(jīng)濟(jì)金融邏輯進(jìn)行分析。

        圖5? 特征重要性得分

        (編輯注:橫坐標(biāo)下的文字“債券年份”“評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)”“大股東類型”“是否含權(quán)債券”分別改為“債券存續(xù)期間”“債項(xiàng)評(píng)級(jí)”“第一大股東類型”“是否為含權(quán)債券”)

        從圖5可見(jiàn),省份、債券存續(xù)期間、所屬行業(yè)這三個(gè)特征對(duì)債券違約的影響較大。其背后邏輯在于省份、債券存續(xù)期間、所屬行業(yè)等因素體現(xiàn)了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與行業(yè)景氣度,這些變量作為外部因素或宏觀因素,直接影響公司的經(jīng)營(yíng)情況。

        債項(xiàng)評(píng)級(jí)也有著重要的影響??傮w上而言,機(jī)構(gòu)對(duì)債券的評(píng)級(jí)能夠較為有效地區(qū)分出違約風(fēng)險(xiǎn)較大的債券。

        從Wind的中債債券一級(jí)分類、第一大股東類型來(lái)看,這兩項(xiàng)對(duì)債券是否違約也有顯著影響,具體如表3、表4所示。從違約概率來(lái)看,第一大股東為外資企業(yè)、個(gè)人的債券出現(xiàn)了更多的違約案例,或許是因?yàn)檫@兩類債券在政府救助方面得到的支持較少。

        表3 ?中債債券一級(jí)分類頻率統(tǒng)計(jì)表

        中債債券一級(jí)分類

        違約債券數(shù)量(只)

        未違約債券數(shù)量

        (只)

        違約債券百分比(%)

        中期票據(jù)

        26

        5244

        0.493

        短期融資券

        23

        7672

        0.299

        企業(yè)債券

        15

        2184

        0.682

        資產(chǎn)支持證券

        11

        3670

        0.299

        證券公司短期融資券

        8

        2486

        0.321

        集合票據(jù)

        7

        301

        2.273

        政府支持機(jī)構(gòu)債

        0

        55

        0

        超短期融資券

        0

        30

        0

        國(guó)際機(jī)構(gòu)債券

        0

        9

        0

        數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind

        表4 ?第一大股東類型頻率統(tǒng)計(jì)表

        第一大股東類型

        違約債券數(shù)量

        (只)

        未違約債券數(shù)量

        (只)

        違約債券百分比(%)

        外資企業(yè)

        2

        85

        2.299

        個(gè)人

        24

        1874

        1.264

        民營(yíng)企業(yè)

        25

        2895

        0.856

        其他企業(yè)

        1

        152

        0.654

        中外合資企業(yè)

        3

        580

        0.515

        地方國(guó)有企業(yè)

        23

        8627

        0.266

        外商獨(dú)資企業(yè)

        1

        480

        0.208

        公眾企業(yè)

        2

        1058

        0.189

        中央國(guó)有企業(yè)

        9

        5798

        0.155

        集體企業(yè)

        0

        101

        0

        其他國(guó)有企業(yè)

        0

        1

        0

        數(shù)據(jù)來(lái)源:Wind

        總的來(lái)看,可以認(rèn)為省份、債券存續(xù)期間、所屬行業(yè)、第一大股東類型對(duì)債券是否違約有較強(qiáng)影響,這些變量可歸納為兩個(gè)宏觀因子:政策支持度因子和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)因子。

        (三)從新變量集中挖掘違約因子作用機(jī)制

        目前已經(jīng)找到6個(gè)因子,下文將考察這些因子與債券違約間的邏輯關(guān)系。

        為了提高泛化能力,本文基于重要特征數(shù)據(jù)集,先對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行再抽樣,再用XGBoost算法進(jìn)行訓(xùn)練,將全部違約債券樣本輸入到訓(xùn)練好的XGBoost算法中,得到葉子結(jié)點(diǎn)標(biāo)記矩陣,再利用該葉子結(jié)點(diǎn)標(biāo)記的數(shù)據(jù)矩陣進(jìn)行規(guī)則挖掘。在葉子結(jié)點(diǎn)矩陣中,每個(gè)變量都代表某個(gè)樹的某一葉子結(jié)點(diǎn),每個(gè)葉子結(jié)點(diǎn)代表的是一小部分特征空間(即一條決策樹中的路徑)所對(duì)應(yīng)的值,即可以理解為一條規(guī)則。

        輸入違約債券樣本后,對(duì)于有的樹來(lái)說(shuō),違約債券樣本落入各個(gè)結(jié)點(diǎn)的數(shù)量相差不大。但對(duì)于有的樹而言,大部分違約債券都落在了某一兩個(gè)葉子結(jié)點(diǎn)中,這說(shuō)明大部分違約債券都遵從這棵樹的這條路徑,服從同一規(guī)則。輸出它們的葉子結(jié)點(diǎn)對(duì)應(yīng)的路徑,即挖掘出了初步的債券違約規(guī)則??紤]到各樹相互間有聯(lián)系,對(duì)初步得到的債券違約規(guī)則結(jié)合實(shí)際分析,可得到最終的規(guī)則。然后,結(jié)合實(shí)際分析、配合違約因子和違約規(guī)則,可得出債券違約邏輯。

        圖6給出了XGBoost算法訓(xùn)練出的第10棵決策樹局部結(jié)構(gòu),其XGBoost+LR模型對(duì)全部負(fù)例預(yù)測(cè)正確率為100%,對(duì)全部正例預(yù)測(cè)正確率為98.994%。在這棵樹上,輸入違約債券樣本后,有70%的違約債券落在第77號(hào)結(jié)點(diǎn)中,表明70%的違約債券都遵從第10棵樹第77號(hào)結(jié)點(diǎn)所代表的規(guī)則。

        本文將數(shù)據(jù)劃分為訓(xùn)練數(shù)據(jù)集與測(cè)試數(shù)據(jù)集。這里采用隨機(jī)方式進(jìn)行劃分,從總樣本中隨機(jī)抽取30%的樣本作為測(cè)試集,余下作為訓(xùn)練集。訓(xùn)練集用于訓(xùn)練模型,測(cè)試集用于預(yù)測(cè)。進(jìn)行5000次隨機(jī)劃分,最后綜合5000次預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)評(píng)價(jià)模型。這樣隨機(jī)劃分?jǐn)?shù)據(jù)集的好處是,相對(duì)于傳統(tǒng)的按時(shí)間段人為主觀劃分?jǐn)?shù)據(jù)集而言,計(jì)算出的模型不會(huì)受到主觀影響。

        本文采用AUC對(duì)模型的預(yù)測(cè)能力進(jìn)行評(píng)價(jià)。AUC是ROC(Receiver Operating Characteristic)曲線所包圍的右下部分面積,對(duì)于不平衡數(shù)據(jù)集,能夠較好地評(píng)價(jià)模型的預(yù)測(cè)能力。AUC取值在0~1,越接近1,說(shuō)明模型預(yù)測(cè)能力越強(qiáng)。

        XGBoost+LR、LR、XGBoost三者的ROC曲線與AUC值如圖7所示。圖7顯示,XGBoost+LR較單獨(dú)的XGBoost與LR而言,其AUC值有顯著提高,這說(shuō)明XGBoost+LR組合有效。而且XGBoost+LR的AUC值極高,說(shuō)明該模型預(yù)測(cè)結(jié)果相當(dāng)準(zhǔn)確。

        (五)債券違約因子與違約邏輯解釋

        這樣,最終可確定6個(gè)債券違約因子,它們分別是:周轉(zhuǎn)能力因子、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量因子、政策支持度因子和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)因子(見(jiàn)圖8)。

        按資金來(lái)源劃分,債券償付資金可分為三部分:內(nèi)部經(jīng)營(yíng)資金、外部籌集資金、協(xié)助救濟(jì)資金。三部分現(xiàn)金流與債券違約與否的內(nèi)在邏輯如下:內(nèi)部經(jīng)營(yíng)資金是發(fā)行人自身經(jīng)營(yíng)資金及可調(diào)配使用的集團(tuán)內(nèi)部資金,通常由公司經(jīng)營(yíng)狀況所決定,體現(xiàn)了公司盈利能力、現(xiàn)金流、資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的好壞。外部籌集資金是發(fā)行人主動(dòng)向外部籌集的資金,包括但不限于銀行貸款、信托融資、股權(quán)融資。外部融資受到公司經(jīng)營(yíng)狀況及融資環(huán)境的共同影響。協(xié)助救濟(jì)資金是在發(fā)行人償付出現(xiàn)困難時(shí),通過(guò)多方協(xié)調(diào)可能爭(zhēng)取到的資金。協(xié)助救濟(jì)資金出現(xiàn)的情形通常為:地方政府出于穩(wěn)定金融風(fēng)險(xiǎn)考慮,經(jīng)多方協(xié)調(diào)后,由國(guó)企出資協(xié)助企業(yè)解決短期融資來(lái)源問(wèn)題。這通常與發(fā)行人所在區(qū)域金融環(huán)境及政府干預(yù)行為有關(guān),受地方政府政策等因素影響,其影響程度難以度量。

        周轉(zhuǎn)能力因子、投資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子、籌資活動(dòng)現(xiàn)金流量因子、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量因子與企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)資金、外部籌集資金密切相關(guān)。省份、債券存續(xù)期間、所屬行業(yè)、第一大股東類型則屬于宏觀層面因子,它們?cè)谝欢ǔ潭壬戏从沉苏咧С謶B(tài)度與經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好壞。政策支持度因子和經(jīng)濟(jì)形勢(shì)因子會(huì)對(duì)企業(yè)投資、主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)生影響,并會(huì)直接影響協(xié)助救濟(jì)資金。

        結(jié)論

        本文基于我國(guó)近年債券違約數(shù)據(jù),通過(guò)隨機(jī)森林算法篩選重要特征,利用XGBoost算法進(jìn)行特征變換,配合邏輯回歸,構(gòu)建了債券違約預(yù)測(cè)模型。驗(yàn)證結(jié)果顯示,該模型有著較好的預(yù)測(cè)效果。本文得出了6個(gè)債券違約因子,并基于模型實(shí)證結(jié)果,得出債券違約邏輯框架。

        針對(duì)上述研究,本文提出如下建議:

        一是債券主體違約通常由個(gè)體因素和宏觀因素疊加所致。個(gè)體因素通常為經(jīng)營(yíng)狀況不佳等,并受潛在的治理風(fēng)險(xiǎn)影響。而宏觀因素通常影響外部支持、外部救濟(jì)等環(huán)節(jié)。在宏觀形勢(shì)不明朗時(shí)期,債券投資者更要關(guān)注誘發(fā)債券違約的內(nèi)部因素,積極關(guān)注企業(yè)財(cái)務(wù)和公司治理情況。

        二是企業(yè)要做好現(xiàn)金流管理,做好主營(yíng)業(yè)務(wù),完善企業(yè)內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制制度,合理進(jìn)行投資,以防投資虧損造成違約風(fēng)險(xiǎn)上升。

        三是金融監(jiān)管部門要特別注意企業(yè)的現(xiàn)金管理能力、投資盈利情況、主營(yíng)業(yè)務(wù)情況,甄別出高違約風(fēng)險(xiǎn)企業(yè),及時(shí)應(yīng)對(duì)并做好風(fēng)險(xiǎn)防范。[本文為“中債估值杯”征文獲獎(jiǎng)文章,且得到國(guó)家自然科學(xué)基金項(xiàng)目(71871062)和教育部人文社會(huì)科學(xué)研究規(guī)劃基金項(xiàng)目(16YJA630078)資助]

        注:

        1.XGBoost為機(jī)器學(xué)習(xí)經(jīng)典算法;Logistic Regression(文中簡(jiǎn)稱LR)指邏輯回歸模型,是經(jīng)典線性回歸模型之一。

        2.信息增益為以某特征劃分?jǐn)?shù)據(jù)集前后熵的差值。熵是用于度量隨機(jī)變量不確定性的統(tǒng)計(jì)量。

        作者單位:對(duì)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)

        責(zé)任編輯:劉穎? 羅邦敏

        參考文獻(xiàn)

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