唐 堅

在中國資本市場開放的發(fā)展歷程中，于2014年11月啟用的“滬港通”、2016年12月啟用的“深港通”、以及與2019年6月啟用的“滬倫通”都必定會載入史冊。以上“三通”對于強(qiáng)化資本市場開放的深度、香港金融圈的拓寬、倫敦金融圈的擴(kuò)展以及人民幣進(jìn)入國際市場等有著極為重要的意義。“滬港通”、“深港通”以及“滬倫通”的正式啟動在中國與香港以及倫敦兩地間實施雙向開放、加強(qiáng)聯(lián)系創(chuàng)建起了更為廣闊的平臺，使資本市場的互利共贏以及良好運(yùn)作變成了可能。

一、中國資本市場對外開放：從“滬港通”到“深港通”，再到“滬倫通”

（一）“滬港通”

“滬港通”所指的是“上交所”與香港聯(lián)合交易所許可內(nèi)地與香港的投資人員經(jīng)過當(dāng)?shù)氐淖C券企業(yè)購買、出售限定范疇內(nèi)的對方交易所內(nèi)的股票，是連通滬港兩大股票市場的重要體制。

“滬港通”在2014年11月17日正式啟用以來，相關(guān)業(yè)務(wù)已經(jīng)穩(wěn)定開展了4年多的時間，登記結(jié)算、交易、企業(yè)行為以及換匯等各類業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行。根據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計可知，截止2018年3月底，“滬港通”中交易的股票共計有1180只，涉及金額高達(dá)7.8萬億元人民幣。其間，“南向港股通”中產(chǎn)生交易記錄的股票共計有385只，涉及金額為3.5萬億元人民幣；“北向滬股通”中產(chǎn)生交易記錄的股票共計有795只，涉及金額為4.3萬億元人民幣。

（二）“深港通”

“深港通”所指的是“深交所”與香港聯(lián)合交易所許可內(nèi)地與香港的投資人員經(jīng)過當(dāng)?shù)氐淖C券企業(yè)購買、出售限定范疇內(nèi)的對方交易所內(nèi)的股票，是連通深港兩大股票市場的重要體制。

李克強(qiáng)總理明確提出，“深港通”的正式啟用有助于兩地投資者更加充分地分享內(nèi)地以及香港兩地經(jīng)濟(jì)不斷發(fā)展所取得的豐碩成果，加強(qiáng)兩地間的金融合作，強(qiáng)化以及提高香港作為全球金融中心的地位，同樣有助于更深層次地發(fā)揮出深港地理位置優(yōu)勢，促進(jìn)內(nèi)地和香港兩地更加密切的合作。

（三）“滬倫通”

“滬倫通”所指的是“上交所”與倫敦證券交易所許可中國與倫敦的投資人員經(jīng)過當(dāng)?shù)氐淖C券企業(yè)購買、出售限定范疇內(nèi)的對方交易所內(nèi)的股票，是連通滬倫兩大股票市場的重要體制。滿足相關(guān)要求的兩地上市企業(yè)，能夠發(fā)行存托憑證(DR)同時在對方市場內(nèi)進(jìn)行上市交易。“滬倫通”于2019年6月17日正式啟用，并且在倫敦證券交易所舉行了揭牌儀式，華泰證券是國內(nèi)首家經(jīng)過“滬倫通”進(jìn)入到倫交所的A股企業(yè)。

“滬倫通”是讓國外的買家經(jīng)過存托憑證（DRs）等工具間接性持有對方市場的股票?！皽麄愅ā痹S可上交所內(nèi)的上市企業(yè)經(jīng)過在倫敦發(fā)行全球存托憑證（GDR）以籌措資金，同樣能夠轉(zhuǎn)換原先持有的存量股票；然而倫交所內(nèi)的上市企業(yè)只局限于向滬市投資人員又或是投資機(jī)構(gòu)售賣基于已有股票的中國存托憑證（CDR）?！皽弁ā痹?jīng)被英國《金融時報》稱贊為自歐元問世以后最重要的金融創(chuàng)新舉措，它將兩個不同的市場緊密結(jié)合起來。但是“滬倫通”的運(yùn)行首先需考慮的就是時差問題，如果想要完全套用“滬港通”的形式，則唯一性的解決途徑便是讓兩大市場全天候運(yùn)行，但是此是并不現(xiàn)實的，而代替形式就是經(jīng)過存托憑證（DR）以間接性地完成。然而，“滬倫通”的特征并不單單是存托憑證（DR）的雙向上市，否則無法稱之為“通”。“滬倫通”在基礎(chǔ)證券與存托憑證（DR）間創(chuàng)建起了完善的雙向轉(zhuǎn)換體系，二者能夠較為便利地進(jìn)行轉(zhuǎn)換。

二、多重舉措助力中國資本市場對外開放

通過大量的研究以及論證，證監(jiān)會將會持續(xù)推出、貫徹多重措施以加深資本市場的開放程度，有利于海外長期性資金融入到中國資本市場中，激勵海外高質(zhì)量的證券基金期貨運(yùn)營組織來中國開展業(yè)務(wù)，推動行業(yè)的有序競爭，加強(qiáng)行業(yè)的綜合服務(wù)水平，為創(chuàng)建起“透明、規(guī)范、開放、有韌性、有活力”的資本市場而不斷努力，進(jìn)而促進(jìn)國民經(jīng)濟(jì)又好又快的發(fā)展。

（一） 修訂RQFII與QFII制度

RQFII與QFII制度的修訂是我們國家資本市場加大對外開放力度的主要環(huán)節(jié)，因為RQFII與QFII具備完善的審查機(jī)制，投資人員大多是信用度極高的、并且有著較為雄厚的資本，此制度不僅能夠引起外部的資金，同樣還能夠引起較為先進(jìn)的資金管理思想，全面宣傳價值投資觀念，約束投機(jī)，并且有效防止了海外資金的“大出、大進(jìn)”。當(dāng)前，證監(jiān)會擬修訂RQFII與QFII制度，大致設(shè)RQFII與QFII制度的準(zhǔn)入條件、拓寬投資范疇、強(qiáng)化持續(xù)性監(jiān)管、加強(qiáng)投資運(yùn)行的便利性等諸多層面，構(gòu)建起“透明、公開、便于操作、風(fēng)險可控”的海外機(jī)構(gòu)投資者機(jī)制?，F(xiàn)階段，有關(guān)制度內(nèi)容已經(jīng)完成了對外公開征求意見的工作，將會在履行完相關(guān)的法定流程以后出臺、執(zhí)行。

（二）允許合資基金管理企業(yè)以及合資券商的海外股東“一參一控”

為了將中央政府對于“負(fù)面清單管理制度”以及“準(zhǔn)入前國民待遇”所提出的需求落實到實處，證監(jiān)會將會嚴(yán)格遵守“內(nèi)外資一致”的基本準(zhǔn)則，許可海外股東在合資基金管理企業(yè)或者是合資證券企業(yè)中運(yùn)用“一參一控”制度，也就是許可某個組織參股基金管理企業(yè)又或是證券企業(yè)的數(shù)量不得多于2家，其間，控股基金管理企業(yè)又或是證券企業(yè)的數(shù)量不得多于1家。

（三）科學(xué)設(shè)定綜合類證券企業(yè)控股股東的資質(zhì)需求

為了持續(xù)強(qiáng)化對于證券企業(yè)股權(quán)的監(jiān)管，證監(jiān)會草擬了《證券公司股權(quán)管理規(guī)定》，同時與2018年4月面向整個社會征求意見。社會各界人士對于“綜合類證券企業(yè)的控股股東的凈資產(chǎn)不得少于1000億元人民幣、近3年內(nèi)主營業(yè)務(wù)的收入不得少于1000億元人民幣”等相關(guān)規(guī)定的關(guān)注度較高，并且提出了充分的修改意見。證監(jiān)會將會全面汲取各個方面所提出的合理建議，在達(dá)到風(fēng)險管控需求的基礎(chǔ)上，合理放寬對于控股股東凈資產(chǎn)層面的需求，并且適用于內(nèi)外資控股股東。

（四）逐漸打開外資銀行在華開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的準(zhǔn)入限制

從基金托管角度來看，外資銀行在管理理念以及管理手段，特別是海外業(yè)務(wù)托管領(lǐng)域有著巨大的優(yōu)勢。伴隨我們國家對于外資銀行托管的漸漸打開，外資銀行所涉及的業(yè)務(wù)范疇將會持續(xù)拓寬，此是中國資本市場進(jìn)入國際市場的關(guān)鍵構(gòu)成部分?，F(xiàn)階段，外資銀行需具有結(jié)算參與人資格，才可以申請開展托管業(yè)務(wù)，然而大部分外資銀行由于凈資產(chǎn)并未滿足有關(guān)需求，很難達(dá)到結(jié)算參與人對應(yīng)的資格要求。出于對有些外資銀行的母行具有極其豐富的托管經(jīng)驗、優(yōu)異的資質(zhì)等考慮，為了有效實現(xiàn)市場日益多元的托管訴求，證監(jiān)會將會針對外資銀行開展證券投資基金托管業(yè)務(wù)的有關(guān)機(jī)制作出科學(xué)的調(diào)整。針對資質(zhì)優(yōu)異的外資銀行，許可其單獨(dú)申請托管資格，具體的結(jié)算職能則會由具有相應(yīng)資質(zhì)的組織來負(fù)責(zé)。

（五）持續(xù)推進(jìn)H股“全流通”改革

為了妥善處理境外上市企業(yè)(H股企業(yè))的“存量股份”在海外上市流通的問題，在獲得國務(wù)院的審批以后，證監(jiān)會在2018年的時候開始了H股“全流通”的試點(diǎn)工作，聯(lián)想控股、中航科工、威高股份等多家企業(yè)的27位股東所持有的71億股左右的“存量股份”獲準(zhǔn)轉(zhuǎn)換成H股，同時在“港交所”進(jìn)行上市流通。試點(diǎn)工作有序開展，收獲了較好的成效。以試點(diǎn)工作為前提，證監(jiān)會以及各相關(guān)方在通過全面的研究以及嚴(yán)格地評估以后，認(rèn)為目前H股“全流通”已經(jīng)滿足了全面推廣的基本要求?，F(xiàn)階段，證監(jiān)會以及其它各相關(guān)方，根據(jù)國務(wù)院所審核的方案，全面落實H股“全流通”的各類事先準(zhǔn)備工作，同時將會在較短的時間內(nèi)對外公布有關(guān)工作指引，引導(dǎo)有關(guān)企業(yè)以及股東平穩(wěn)實施H股“全流通”。

（六）不斷增大期貨市場的開放力度

在2018年，鐵礦石、原油以及PTA期貨等被當(dāng)作特定類別而向全球范圍內(nèi)的投資機(jī)構(gòu)打開，市場運(yùn)作整體趨于穩(wěn)定，海外投資者有序融入其中，初見成效。原油期貨運(yùn)行1年多時間以來，海外投資機(jī)構(gòu)的持倉與交易所占比重依次是16%與10%。在PTA、鐵礦石期貨對外開放以后，價格的全球影響力日益加強(qiáng)。伴隨中國的期貨市場不斷對外開放，風(fēng)險管控、交易結(jié)算等相關(guān)體制通過了大量的實踐檢驗，為后期拓寬開放范疇打下了扎實的基礎(chǔ)。現(xiàn)階段，期貨市場在對外開放領(lǐng)域呈現(xiàn)出機(jī)構(gòu)、品種、投資者共同推進(jìn)的良好趨勢。將來，需要致力于更加高水平的對外開放，增強(qiáng)大宗產(chǎn)品價格的全球影響力。將上市全球化種類20號膠以及原油期貨的穩(wěn)定運(yùn)作當(dāng)作主要切入點(diǎn)，不斷加深海外投資機(jī)構(gòu)的參與程度，摸索、實踐與海外交易所多元化的合作。以有色金屬期貨為主要抓手，加大已有類別的對外開放力度，更深層次地加強(qiáng)主要類別的全球定價影響力。

現(xiàn)階段，證監(jiān)會正全力探究、促進(jìn)將滿足要求的商品期貨以及期權(quán)作為特定類別，并且逐漸優(yōu)化規(guī)則體系，不斷加深期貨市場的開放程度，為我們國家的公司跨境運(yùn)營提供相應(yīng)的風(fēng)險管控措施以及價格參照。

（七）放開“外資私募”參與“滬港通”、“深港通”的交易限制

在2016年的6月份，證監(jiān)會出臺有關(guān)政策，許可外資持股占比在49%以上的“外資私募”可以在中國證券投資基金業(yè)協(xié)會（又可稱作“基金業(yè)協(xié)會”)進(jìn)行登記、備案。截止當(dāng)前，已經(jīng)有瑞銀資管、橋水投資、富達(dá)利泰、施羅德以及英仕曼等19家“外資私募”在“基金業(yè)協(xié)會”進(jìn)行登記，并且備案的基金產(chǎn)品多達(dá)38只，管理基金總金額達(dá)到了52億元?，F(xiàn)階段，“外資私募”的運(yùn)行總體趨于穩(wěn)定。為了持續(xù)推進(jìn)金融行業(yè)的開放，創(chuàng)建起優(yōu)良的外資營商環(huán)境，不斷擴(kuò)展“外資私募”產(chǎn)品的種類，以達(dá)到市場與行業(yè)日益增長的訴求，證監(jiān)會將嚴(yán)格遵守“內(nèi)外資一致”的基本準(zhǔn)則，推動“外資私募”經(jīng)過“港股通”對香港股市開展投資，同時指引“基金業(yè)協(xié)會”針對外資所涉及到的“港股通”產(chǎn)品進(jìn)行備案，提供“外資私募”以國民待遇。

（八）拓寬海外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入到交易所債券市場的途徑

近幾年內(nèi)，銀行間債券市場采取精簡準(zhǔn)入流程、擴(kuò)展投資途徑等手段，全面吸引海外投資機(jī)構(gòu)融入其中，獲得了較為顯著的效果。為了加大交易所債券市場的開放力度，參考銀行間債券市場在對外開放過程中所積累的有益經(jīng)驗，證監(jiān)會需要拓寬海外投資機(jī)構(gòu)、投資人員參與到交易所債券市場中的途徑，以優(yōu)化投資者架構(gòu)，創(chuàng)造起多樣化的資金來源渠道。未來，證監(jiān)會將會加強(qiáng)與其它部門間的合作，制定有關(guān)的政策以及詳細(xì)的執(zhí)行計劃。

（九）出臺交易所熊貓債的管理辦法

截止2019年5月底，共計有24家發(fā)行企業(yè)在交易所債券市場發(fā)行了“熊貓債”，總金額達(dá)到了1236億元，獲得了較為優(yōu)異的成績。海外機(jī)構(gòu)經(jīng)過發(fā)行熊貓債能夠在我們國家直接進(jìn)行資金籌集，有助于擴(kuò)展我國債權(quán)投資的種類，有利于加速人民幣全球化的進(jìn)程，深入推動“一帶一路”各個國家間的合作。未來，證監(jiān)會將會聯(lián)合有關(guān)部門積極探索、出臺《交易所債券市場境外機(jī)構(gòu)債券發(fā)行管理暫行辦法》，借以限定海外發(fā)行主體的范疇，妥善處理會計準(zhǔn)則適用等相關(guān)問題，為“熊貓債”快速、有序地發(fā)展而奠定較為完善的制度基礎(chǔ)。

三、結(jié)論

綜上所述，“滬港通”的啟用與不斷發(fā)展為國內(nèi)資本市場與國際資本市場的對接打下了扎實的基礎(chǔ)；“深港通”的啟用則更加深化了內(nèi)地與香港間的資本市場互動與合作；以及近日正式啟用的“滬倫通”有助于倫敦的人民幣經(jīng)過上海重回內(nèi)地、讓人民幣更加高效地輸出到倫敦離岸市場中，內(nèi)地、倫敦以及香港三個不同地區(qū)的投資者將經(jīng)過“三通”的途徑以迎來“更加廣泛、更加融合、更加深入”的互聯(lián)互通。此是全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展不可阻擋的態(tài)勢，同樣還是中國是否能夠在全球資本市場中占據(jù)席位的重要渠道。在此過程當(dāng)中，挑戰(zhàn)和機(jī)遇共存，相關(guān)部門需對中國資本市場發(fā)展所面對的各類風(fēng)險高度重視，趨利避害，采取多重舉措，以達(dá)到中國資本市場開放程度不斷深化的目標(biāo)。