張超

【摘要】不同擔(dān)保方式對(duì)民營企業(yè)運(yùn)營管理活動(dòng)與企業(yè)債券評(píng)級(jí)的影響也各不相同，通過分析研究近10年民營企業(yè)債券來了解民營企業(yè)常用擔(dān)保方式，明確擔(dān)保方式與債券評(píng)級(jí)之間的關(guān)系，從而為擴(kuò)大民營企業(yè)擔(dān)保對(duì)債券評(píng)級(jí)的積極影響以及促進(jìn)企業(yè)健康發(fā)展等提出合理化建議。

【關(guān)鍵詞】民營企業(yè);債券評(píng)級(jí);擔(dān)保方式;影響

隨著市場經(jīng)濟(jì)體制與現(xiàn)代企業(yè)制度的完善，民營企業(yè)融資方式也發(fā)生了巨大的轉(zhuǎn)變，具有成本穩(wěn)定、自主性強(qiáng)等特點(diǎn)的發(fā)行債券在民營企業(yè)融資體系中的地位得到快速提升。債券融資成功以企業(yè)信用度高、資產(chǎn)雄厚、運(yùn)營狀況良好為前提條件，否則極有可能給投資者造成嚴(yán)重經(jīng)濟(jì)損失?，F(xiàn)如今，民營企業(yè)債券在我國債券市場中地位越來越高，提高了對(duì)信用評(píng)級(jí)信息的重視度，但是由于我國債券信用增級(jí)相關(guān)法律體系并不完整，信用增級(jí)方式過于僵硬化，嚴(yán)重限制了債券信用增級(jí)市場的持續(xù)發(fā)展，因此，應(yīng)加強(qiáng)質(zhì)押擔(dān)保為核心的債券信用增級(jí)市場體系，提高信用增級(jí)方式的靈活性與創(chuàng)新性，從而實(shí)現(xiàn)降低企業(yè)融資的成本。

一、民營企業(yè)擔(dān)保方式與債券評(píng)級(jí)研究的理論依據(jù)

企業(yè)主體信用等級(jí)與債項(xiàng)信用等級(jí)的報(bào)告是企業(yè)進(jìn)行債券融資的基礎(chǔ)與前提，這兩項(xiàng)報(bào)告需要專門的信用等級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)進(jìn)行專業(yè)化評(píng)估之后出具的證明。信用評(píng)級(jí)受企業(yè)財(cái)物現(xiàn)狀所影響，向投資者展示了企業(yè)存在的潛在違約風(fēng)險(xiǎn)，幫助投資者更加全面準(zhǔn)確的評(píng)估其投資風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)。大多數(shù)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)財(cái)物專家的專業(yè)素養(yǎng)較強(qiáng)、參考信息較多、信用評(píng)級(jí)經(jīng)驗(yàn)豐富，會(huì)對(duì)企業(yè)運(yùn)營管理現(xiàn)狀進(jìn)行實(shí)地調(diào)查研究，無形之中提高了信用等級(jí)報(bào)告的公正性與正確性。信用等級(jí)、債項(xiàng)評(píng)級(jí)與主體評(píng)級(jí)等都是影響債券發(fā)行成本的成本的和主要因素，其中債項(xiàng)評(píng)級(jí)對(duì)債券發(fā)行成本的影響尤為重要。

信用5C分析法就是通過分析借款人的品質(zhì)、能力、資本以及擔(dān)保、經(jīng)營等5大系統(tǒng)來分析評(píng)估其按時(shí)還款的幾率。大多數(shù)民營企業(yè)債券融資通過提高信用增級(jí)方法多元性等途徑來提高債券信用評(píng)級(jí)，而擔(dān)保則是有助于提高企業(yè)債券信用等級(jí)，降低企業(yè)出現(xiàn)違約行為的幾率。民營企業(yè)進(jìn)行擔(dān)保的直接目的以展示企業(yè)按時(shí)還款的決心，增加其順利發(fā)行債券的砝碼，為企業(yè)順利融資保駕護(hù)航，但是，也增加了投資者風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估錯(cuò)誤等情況發(fā)生的幾率，因過于相信企業(yè)或者擔(dān)保而降低對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)現(xiàn)狀的調(diào)查力度與未來經(jīng)營活動(dòng)的監(jiān)督力度，甚至極少數(shù)投資者會(huì)因此增大投資金額，增加了其投資失敗的可能性。

為研究擔(dān)保對(duì)增加企業(yè)信用的效果而分析企業(yè)擔(dān)保與債券評(píng)級(jí)的關(guān)系。民營企業(yè)擔(dān)保方式以內(nèi)部和外部等兩種增信方式為主，其中，抵押、質(zhì)押、抵押與質(zhì)押相結(jié)合等三種擔(dān)保方式統(tǒng)稱為質(zhì)抵押擔(dān)保，而具有責(zé)任連帶、無法撤銷等特點(diǎn)的擔(dān)保方式則被稱為第三方擔(dān)保。不同擔(dān)保方式的特點(diǎn)性質(zhì)與影響作用等也各不相同。第三方擔(dān)保對(duì)降低債券利息費(fèi)率十分有效，而政府擔(dān)保影響力遠(yuǎn)高于私人機(jī)構(gòu)影響力。但是，抵質(zhì)押擔(dān)保對(duì)降低發(fā)行利率的作用是微乎其微，因此，投資者應(yīng)加強(qiáng)對(duì)發(fā)行人債務(wù)償還能力與變現(xiàn)能力的重視度，尤其是分析發(fā)行人無力支付本息時(shí)，抵質(zhì)押資產(chǎn)是否高于其本息總價(jià)值。由于部分企業(yè)抵質(zhì)押資產(chǎn)變現(xiàn)能力較弱，降低了投資者對(duì)抵質(zhì)押擔(dān)保的信任度與認(rèn)可度。

民營企業(yè)債務(wù)償還能力并不是一成不變的，而是隨著企業(yè)規(guī)模與經(jīng)營狀況的變化而發(fā)生相應(yīng)的變化，提高了對(duì)債務(wù)人信用風(fēng)險(xiǎn)變化的要求，這也是信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)實(shí)現(xiàn)發(fā)行人信用等評(píng)價(jià)動(dòng)態(tài)化的主要原因。一般而言，債券評(píng)級(jí)越高的企業(yè)的融資成本相對(duì)更低，更有助于企業(yè)發(fā)展，從而對(duì)提高其信用等級(jí)產(chǎn)生積極促進(jìn)作用，最終形成良性循環(huán)，推動(dòng)債券評(píng)級(jí)的提升。

二、民營企業(yè)擔(dān)保方式與債券評(píng)級(jí)關(guān)系的研究

（一）選擇合適的研究樣本

以近10年發(fā)行債券的民營企業(yè)為主要研究對(duì)象，統(tǒng)計(jì)其債券評(píng)級(jí)最新結(jié)果，從中篩選出長期信用類型的債券，不能使用其他類型或者數(shù)據(jù)信息不完整的債券，以此來降低研究成果的失誤率。

通過分析比較研究樣本可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)債券沒有進(jìn)行擔(dān)保，只有極少數(shù)的債券進(jìn)行了相應(yīng)的擔(dān)保，因此，人們應(yīng)認(rèn)識(shí)到當(dāng)前債券市場風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)較大的實(shí)際情況。篩選出被擔(dān)保的債券研究樣本，并根據(jù)抵質(zhì)押、第三方擔(dān)保等不同擔(dān)保方式進(jìn)行劃分，其中以第三方抵押為主，由此可以發(fā)現(xiàn)發(fā)現(xiàn)大多數(shù)民營企業(yè)更加信任和喜歡第三方擔(dān)保方式。雙A等級(jí)的債券樣本數(shù)量較多，顯示了我國債券評(píng)級(jí)結(jié)果大多都高于其實(shí)際情況，大多數(shù)擔(dān)保樣本債券比非擔(dān)保樣本債券的等級(jí)要高，第三方擔(dān)保樣本等級(jí)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于抵質(zhì)押擔(dān)保樣本等級(jí)。另外，第三方擔(dān)保債券評(píng)級(jí)的變動(dòng)率也小于抵質(zhì)押債券評(píng)級(jí)的變動(dòng)率。大多數(shù)民營企業(yè)發(fā)行債券等級(jí)的變動(dòng)幅度較小，具有較強(qiáng)的穩(wěn)定性與趨高性的特點(diǎn)。

（二）影響因素

影響債券信用評(píng)級(jí)的因素有許多，比如，債券自身特征、發(fā)行人經(jīng)濟(jì)狀況等等。其中債券自身特征主要包括發(fā)行時(shí)間、債券期限、評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)權(quán)威性等等，發(fā)行人因素主要包括財(cái)物杠桿、企業(yè)盈利能力以及利息保障倍數(shù)、現(xiàn)金比率等等，其中現(xiàn)金比率是企業(yè)當(dāng)前經(jīng)營發(fā)展?fàn)顩r的客觀反映，與企業(yè)發(fā)展前景的強(qiáng)弱具有直接的關(guān)聯(lián)性。一般而言，資產(chǎn)負(fù)債率與企業(yè)財(cái)富增長呈負(fù)相關(guān)性，企業(yè)信用級(jí)別也會(huì)隨著資產(chǎn)負(fù)債率的的升高而下降。

（三）研究結(jié)果分析

民營企業(yè)擔(dān)保方式對(duì)債券評(píng)級(jí)有很大的影響，擔(dān)保條件下的企業(yè)的債券評(píng)級(jí)相對(duì)較高。擔(dān)保提升了企業(yè)的債務(wù)償還能力，有效提高了企業(yè)的信用度，降低了企業(yè)無力償還本息的風(fēng)險(xiǎn)，從而提高了債券評(píng)級(jí)的等級(jí)。不同擔(dān)保方式對(duì)債券等級(jí)的影響力也不同，其中抵質(zhì)押擔(dān)保與債券評(píng)級(jí)呈負(fù)相關(guān)性，第三方擔(dān)保澤宇債券評(píng)級(jí)呈正相關(guān)性，由此可以發(fā)現(xiàn)大多數(shù)民營企業(yè)存在抵質(zhì)押資產(chǎn)變現(xiàn)能力不高的難題，在惡化民營企業(yè)發(fā)展環(huán)境的同時(shí)，也增加了民營企業(yè)債券等級(jí)提高的難度。擔(dān)保對(duì)債券評(píng)級(jí)遷移的影響是正向影響，第三方擔(dān)保比抵質(zhì)押擔(dān)保對(duì)債券評(píng)級(jí)的影響更為突出。另外，擔(dān)保在降低企業(yè)債券發(fā)行成本，節(jié)省企業(yè)運(yùn)營管理費(fèi)用支出，間接增加了企業(yè)盈利，為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模與持續(xù)發(fā)展提供了更多的資金支持，進(jìn)而提高企業(yè)盈利情況與發(fā)展?jié)摿?，增?qiáng)了企業(yè)債券等級(jí)，實(shí)現(xiàn)了民營企業(yè)債券等級(jí)滾動(dòng)提升的目的。最后，企業(yè)應(yīng)轉(zhuǎn)變其對(duì)債券評(píng)級(jí)與擔(dān)保的錯(cuò)誤認(rèn)知，辯證看待兩者之間的關(guān)系，在結(jié)合企業(yè)運(yùn)營現(xiàn)狀與發(fā)展目標(biāo)的基礎(chǔ)上，采取最恰當(dāng)?shù)膿?dān)保方式，為提高債券等級(jí)奠定了基礎(chǔ)。

三、總結(jié)

債券評(píng)級(jí)是直接影響民營企業(yè)債券融資成本高低的關(guān)鍵性因素，也是決定債券發(fā)行成功率的主要因素，因此，民營企業(yè)必須提高對(duì)債券評(píng)級(jí)的重視度。通過抵質(zhì)押與第三方擔(dān)保等內(nèi)部增信擔(dān)保方式來提高企業(yè)債券評(píng)級(jí)，從而實(shí)現(xiàn)債券融資效果的額最佳化。

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