張曙霞

萊茵生物最近再次官宣跨界工業(yè)大麻。

9月15日晚間，萊茵生物（002166，SZ）公告稱，擬將原計劃投入“甜葉菊標準化種植基地建設(shè)項目”的3.29億元募集資金，變更為投入“工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程建設(shè)項目”。

也就是說，半年前以甜葉菊名義募的錢，如今卻要轉(zhuǎn)投工業(yè)大麻。萊茵生物這一操作引來了深交所的問詢，要求其說明變更募集資金是否合規(guī)、募集資金到位后至今仍未投入的原因及合理性、募投項目的可行性以及終止項目原因的合理性等多個問題。9月18日晚間，萊茵生物已對問詢函作出回復(fù)。

不好好深耕甜葉菊主業(yè)，轉(zhuǎn)投風險重重、效益不明的工業(yè)大麻，萊茵生物到底打的什么算盤？工業(yè)大麻的“嗨”勁能持續(xù)多久？

被“拋棄”的甜葉菊項目

甜葉菊項目，曾被萊茵生物寄予厚望。

“該項目的實施，將打通產(chǎn)業(yè)鏈上游，充分保障大宗原料供應(yīng)規(guī)模和原料質(zhì)量，大幅提升公司天然甜味劑業(yè)務(wù)市場競爭優(yōu)勢，為實現(xiàn)公司成為全球天然甜味劑龍頭企業(yè)的戰(zhàn)略目標打下堅實的基礎(chǔ)?！?/p>

去年3月，萊茵生物發(fā)布《2018年度配股募集資金使用可行性分析報告》（下稱《資金使用報告》）如上描述甜葉菊標準化種植基地建設(shè)項目的必要性。

蹭熱點 深交所對萊茵生物發(fā)出關(guān)注函，質(zhì)疑其是否存在蹭工業(yè)大麻概念股熱點炒作股價的動機。

萊茵生物主營業(yè)務(wù)分為植物提取和BT項目。植物提取生產(chǎn)，以羅漢果、甜葉菊提取物等天然甜味劑為主要產(chǎn)品。

但主營業(yè)務(wù)收入并不穩(wěn)定。萊茵生物財報顯示，2016～2018年，植物提取收入分別為3.5億元、3億元、4億元。在回復(fù)深交所對其2017年年報問詢函的公告中，萊茵生物表示，2017年植物提取業(yè)務(wù)波動，主要系新老廠更替造成訂單未能及時交付造成的。

公司歷年財報多次提到，植物提取行業(yè)作為一個新興行業(yè)，準入門檻不高，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多，行業(yè)不斷發(fā)展的同時也出現(xiàn)了競爭加劇的局面。

原材料來源不穩(wěn)定也是業(yè)務(wù)發(fā)展的一大掣肘因素。在《資金使用報告》中，萊茵生物表示，公司目前甜葉菊和羅漢果采購模式主要為向農(nóng)戶和農(nóng)民專業(yè)合作社采購，原材料供應(yīng)量和質(zhì)量的不穩(wěn)定性，難以滿足公司未來天然甜味劑的高速增長需要。

此前募投項目自建標準化種植基地，就是為了解決甜葉菊原材料供應(yīng)問題。萊茵生物在今年4月3日披露的配股說明書中稱，甜葉菊項目建設(shè)期為兩年，建設(shè)完成并全部達產(chǎn)后，預(yù)計可實現(xiàn)年收入2.3億元，凈利潤0.53億元。

對萊茵生物而言，這樣的營收和利潤可以說舉足輕重。2018年，萊茵生物總營收和扣非凈利為6.2億元、0.69億元。

不過這樣的生意，萊茵生物如今似乎不想做了。9月18日，萊茵生物對深交所問詢函回復(fù)稱，募集資金到位后至今未投入，主要因為資金到賬時已錯過甜葉菊最佳種植期，也無窗口期或閑置土地開展土地租賃、土壤改良、滴灌設(shè)施建設(shè)等前期工作。

這與其在配股說明書中所承諾的不一致：本次募集資金到位前，為盡快實現(xiàn)募集資金投資項目效益，公司將積極調(diào)配資源，提前完成募集資金投資項目的前期準備工作并以自有資金開展前期建設(shè)。

植物提取行業(yè)作為一個新興行業(yè)，準入門檻不高，國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)眾多。

今年上半年，萊茵生物的植物提取業(yè)務(wù)收入2.07億元，除此之外，公司很大一部分收入來源于BT項目，即萊茵生物旗下子公司萊茵投資于2011年承接的桂林市臨桂新區(qū)防洪排澇及湖塘水系工程BT融資項目。

萊茵生物2018年年報顯示，BT項目建設(shè)進入收尾期，工程量大幅減少，導(dǎo)致收入減少。這直接導(dǎo)致萊茵生物當年營收出現(xiàn)了22.7%的下滑。

可以說，在BT項目完結(jié)后，如果在短期內(nèi)不能找到新的業(yè)務(wù)增長點，萊茵生物的業(yè)績將面臨嚴峻考驗。

工業(yè)大麻成“新寵”

工業(yè)大麻來得正是時候。

在對深交所的回復(fù)中，萊茵生物表示，轉(zhuǎn)投工業(yè)大麻項目，是由于工業(yè)大麻市場正值快速發(fā)展階段，產(chǎn)品相對價值較高，項目投資回收期更短，預(yù)期的投資回報率及經(jīng)濟效益更高，將為股東創(chuàng)造更大的價值。

同一天，萊茵生物還發(fā)布《美國工業(yè)大麻提取及應(yīng)用工程項目可行性分析報告》（下稱《工業(yè)大麻項目報告》），稱該項目計劃在美國印第安納州進行工業(yè)大麻提取工廠的生產(chǎn)能力建設(shè)和工業(yè)大麻種植、加工、應(yīng)用等全產(chǎn)業(yè)鏈的研發(fā)能力建設(shè)。

萊茵生物表示，項目建成后生產(chǎn)產(chǎn)品為大麻二酚（CBD結(jié)晶粉末）和大麻全譜油產(chǎn)品，可應(yīng)用于醫(yī)療、食品添加劑、化妝品和寵物用品等多個領(lǐng)域。

據(jù)悉，95%含量的CBD產(chǎn)品平均售價約為5500美元/公斤，全譜油（55%CBD含量）市場平均售價約2500美元/公斤，生產(chǎn)廠家毛利率基本在80%以上，而目前整個市場仍處于供不應(yīng)求的狀態(tài)。

看上去，這是個穩(wěn)賺不賠的好生意。但項目經(jīng)濟效益到底如何，萊茵生物未能十分明確。

《工業(yè)大麻項目報告》提出，由于工業(yè)大麻市場擴張及廠商競爭、產(chǎn)品售價下調(diào)等多種因素相互作用影響，未來市場供需及價格走勢復(fù)雜多變，項目經(jīng)濟效益雖預(yù)期可觀，但難以準確測算。

效益不明，風險卻不少。根據(jù)《工業(yè)大麻項目報告》，該項目開展尚面臨CBD應(yīng)用領(lǐng)域發(fā)展不及預(yù)期、CBD產(chǎn)品價格下降、公司CBD提取技術(shù)發(fā)展不及預(yù)期、建設(shè)進度不達預(yù)期、投資規(guī)模超預(yù)期、政策變動等重重風險。

盡管面臨這些風險，今年以來不少上市公司“蹭麻”帶動股價大漲卻也是事實，萊茵生物也從中嘗到了甜頭。

今年4月16日，也就是其成功配股募資后不久，萊茵生物公告稱全資子公司LaynUSA簽訂工業(yè)大麻原料訂購合同，公司股價隨即出現(xiàn)連續(xù)4個漲停。

有意思的是，該訂購合同金額僅360萬美元，并未達到披露標準。為此，深交所對萊茵生物發(fā)出關(guān)注函，質(zhì)疑其是否存在蹭工業(yè)大麻概念股熱點炒作股價的動機。