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        試論防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)的有效平衡

        2019-10-30 08:08:13武傳德劉鴿
        大經(jīng)貿(mào) 2019年8期
        關(guān)鍵詞:穩(wěn)增長(zhǎng)

        武傳德 劉鴿

        【摘 要】 在剖析系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上,從時(shí)間和空間兩個(gè)維度,有針對(duì)性地從我國(guó)金融體的高杠桿、影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)、外部風(fēng)險(xiǎn)外溢效應(yīng)等五個(gè)方面,堅(jiān)決打好金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn),有效平衡防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng),切實(shí)保障經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量增長(zhǎng)。

        【關(guān)鍵詞】 防風(fēng)險(xiǎn) 穩(wěn)增長(zhǎng) 有效平衡

        一、深刻認(rèn)識(shí)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)

        深入全面認(rèn)識(shí)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的演進(jìn)、特征和根源,是打好金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的基礎(chǔ)。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一詞最早并不是來(lái)源于金融領(lǐng)域,而是來(lái)自于傳染病研究,意為一個(gè)傳染病源可能導(dǎo)致大面積、多群體患病甚至死亡的現(xiàn)象。相應(yīng)地,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是特定金融機(jī)構(gòu)、市場(chǎng)或機(jī)制等的風(fēng)險(xiǎn)可能對(duì)其他金融子領(lǐng)域、整個(gè)金融體系及實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成重大破壞的可能性。全球金融危機(jī)之前,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)研究相對(duì)較少,一般以金融風(fēng)險(xiǎn)、金融恐慌、金融危機(jī)或金融不穩(wěn)定作為研究主題。

        系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)具有四個(gè)特征。一是全局性。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是威脅金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)而非一兩個(gè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的全局性沖擊。二是傳染性。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是從一個(gè)市場(chǎng)傳染到多個(gè)市場(chǎng)使整個(gè)金融體系呈現(xiàn)脆弱性的可能性。三是內(nèi)生性。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)是由金融結(jié)構(gòu)及制度扭曲,比如高杠桿率、期限錯(cuò)配、貨幣錯(cuò)配、監(jiān)管寬松等內(nèi)生風(fēng)險(xiǎn),持續(xù)累積所造成。四是或然性。系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)將導(dǎo)致金融體系喪失功能或者崩潰,但觸發(fā)及傳染具有或然性,比如美國(guó)金融危機(jī)起源于住房次級(jí)抵押貸款市場(chǎng),而沖擊最深遠(yuǎn)的經(jīng)濟(jì)體卻是歐元區(qū)。

        一般地,系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的根源主要來(lái)自三個(gè)方面。一是來(lái)自于宏觀經(jīng)濟(jì)的變化對(duì)于金融體系產(chǎn)生的系統(tǒng)性沖擊;二是來(lái)自于金融體系自身演化和逐步累積的風(fēng)險(xiǎn);三是來(lái)自于外部風(fēng)險(xiǎn)的溢出效應(yīng)??梢?jiàn),金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一直存在,只是由于過(guò)去經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)掩蓋和對(duì)沖了部分風(fēng)險(xiǎn),隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)下滑壓力漸顯,經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型進(jìn)入攻堅(jiān)期,疊加美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表、貿(mào)易戰(zhàn)等外部沖擊,金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)日益顯性化。

        二、時(shí)空視角關(guān)注五大風(fēng)險(xiǎn)環(huán)節(jié)

        通過(guò)時(shí)間維度和空間維度認(rèn)識(shí)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)演進(jìn),成為全球金融危機(jī)之后學(xué)術(shù)研究和政策設(shè)計(jì)的基礎(chǔ)邏輯之一。時(shí)間維度是指金融風(fēng)險(xiǎn)在時(shí)間維度上的演進(jìn)過(guò)程,特別是金融體系和實(shí)體經(jīng)濟(jì)在周期中相互作用并放大的風(fēng)險(xiǎn),即基于正負(fù)反饋機(jī)制的周期自我強(qiáng)化或順周期性??臻g維度是指在特定時(shí)點(diǎn)上風(fēng)險(xiǎn)跨部門傳染的機(jī)制,主要是影子銀行、內(nèi)在關(guān)聯(lián)性、系統(tǒng)重要性及跨境傳染可能性等。

        我國(guó)時(shí)間維度的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為高杠桿率及相關(guān)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)空間維度的風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)為影子銀行、房地產(chǎn)泡沫、地方政府債務(wù)以及外部沖擊等四個(gè)環(huán)節(jié)。這是打好重大金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn)的四個(gè)重要任務(wù)。

        一是高杠桿與流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。高杠桿一直是影響金融穩(wěn)定性的最關(guān)鍵因素,典型表現(xiàn)就是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。從總量指標(biāo)上,過(guò)去幾年中,我國(guó)宏觀總杠桿率仍持續(xù)上升,居民部門杠桿率上升更為明顯,存在重大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。在期限結(jié)構(gòu)上,我國(guó)金融體系嚴(yán)重依賴短期融資市場(chǎng),2018年三季度以來(lái)銀行間隔夜拆借月均規(guī)模高達(dá)10萬(wàn)億元。高杠桿是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的總根源,潛在的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)值得重點(diǎn)警惕。

        二是影子銀行引致的監(jiān)管制度性錯(cuò)配。過(guò)去10余年,影子銀行高速發(fā)展,數(shù)額大、跨界多、風(fēng)險(xiǎn)高、隱蔽性強(qiáng),使得不同金融行業(yè)以及金融與其他部門的內(nèi)在關(guān)聯(lián)性大大加強(qiáng),金融體系內(nèi)部復(fù)雜性大大增加,金融體系呈現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)態(tài)勢(shì)。在監(jiān)管體系仍以分業(yè)監(jiān)管為主的情形下,混業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的制度性錯(cuò)配可能引發(fā)重大的風(fēng)險(xiǎn)。

        三是房地產(chǎn)市場(chǎng)高度金融化。房地產(chǎn)作為我國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)去三十年來(lái)的支柱行業(yè),其高杠桿率、高負(fù)債率、高價(jià)格、高庫(kù)存以及“高度金融化”的特點(diǎn),使得房地產(chǎn)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)傳導(dǎo)至大多數(shù)金融機(jī)構(gòu),致使信用風(fēng)險(xiǎn)暴露、信貸違約增加、資產(chǎn)負(fù)債表惡化、企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)倒閉。地方政府“土地財(cái)政”體系亦將受到破壞。值得注意的是,房地產(chǎn)市場(chǎng)正呈現(xiàn)區(qū)域性、結(jié)構(gòu)性分化趨勢(shì),應(yīng)對(duì)的復(fù)雜性在提升。

        四是地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)高。由于中央財(cái)權(quán)和地方事權(quán)的不匹配性,使得地方政府多年來(lái)為了GDP和政績(jī)工程背負(fù)了大量的隱性債務(wù),形成潛在的地方政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。

        三、有效平衡防風(fēng)險(xiǎn)與穩(wěn)增長(zhǎng)

        基于我國(guó)金融體的上述五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),建議金融管理當(dāng)局應(yīng)以完善金融服務(wù)、防范金融風(fēng)險(xiǎn)為重點(diǎn),以金融供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革為主線,構(gòu)建金融體系與實(shí)體經(jīng)濟(jì)良性互動(dòng)、共生共融的內(nèi)生機(jī)制。

        一方面,防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)特別是防止發(fā)生系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),是金融工作的根本性任務(wù),也是經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的基礎(chǔ)保障。重點(diǎn)關(guān)注我國(guó)金融體的五大風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn),打好系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)攻堅(jiān)戰(zhàn):深化宏觀杠桿率的整體控制,重點(diǎn)把控流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)施結(jié)構(gòu)性去杠桿,重點(diǎn)降低地方政府、國(guó)有企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的杠桿率,繼續(xù)防范房地產(chǎn)泡沫化風(fēng)險(xiǎn)。堅(jiān)持影子銀行及資產(chǎn)管理嚴(yán)格監(jiān)管方向不變,適度調(diào)整節(jié)奏和力度,持續(xù)有效防范監(jiān)管套利、混業(yè)經(jīng)營(yíng)、虛假創(chuàng)新等風(fēng)險(xiǎn)。防范外溢效應(yīng)沖擊,重點(diǎn)關(guān)注美聯(lián)儲(chǔ)加息、縮表和貿(mào)易戰(zhàn)的走勢(shì)及其對(duì)中國(guó)的影響,重點(diǎn)警惕外部沖擊與內(nèi)部因素共振的風(fēng)險(xiǎn)。

        另一方面,實(shí)體經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展是防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)。應(yīng)深化實(shí)體經(jīng)濟(jì)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革,加快經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化,逐步向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型,夯實(shí)金融穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)發(fā)展基礎(chǔ)。首先,認(rèn)清穩(wěn)增長(zhǎng)和防風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系。沒(méi)有經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)增長(zhǎng)和高質(zhì)量發(fā)展,金融風(fēng)險(xiǎn)防范和金融穩(wěn)定維系就是“無(wú)本之木”。防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)金融需要與經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)相統(tǒng)籌,實(shí)現(xiàn)防風(fēng)險(xiǎn)、穩(wěn)金融和穩(wěn)增長(zhǎng)的有效統(tǒng)一。其次,要強(qiáng)化創(chuàng)新驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略。在人口老齡化和資本投入約束大的情況下,創(chuàng)新和技術(shù)是全要素生產(chǎn)效率提升的關(guān)鍵。強(qiáng)化技術(shù)創(chuàng)新、模式創(chuàng)新和組織創(chuàng)新,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)創(chuàng)新升級(jí),實(shí)現(xiàn)防控金融風(fēng)險(xiǎn)、完善金融服務(wù)和實(shí)現(xiàn)高質(zhì)量發(fā)展的有效平衡。

        作者簡(jiǎn)介:武傳德(1973.7—),男,山東沂水人,金融學(xué)博士,高級(jí)經(jīng)濟(jì)師,研究員,國(guó)家電網(wǎng)公司金融專業(yè)領(lǐng)軍人才,中國(guó)電力財(cái)務(wù)公司高級(jí)主管,研究方向?yàn)楹暧^經(jīng)濟(jì)與公司金融。

        劉鴿(1974.10—),女,山東鄒平人,工程碩士,經(jīng)濟(jì)師,中國(guó)農(nóng)業(yè)銀行北京宣武支行風(fēng)險(xiǎn)經(jīng)理。

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