高丹丹

【摘要】近幾年來，我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)發(fā)展迅速，通過各種形式和手段促進(jìn)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速增長(zhǎng)。在每一個(gè)互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)中，都擁有自己企業(yè)的知識(shí)產(chǎn)權(quán)、專有的技術(shù)科技、專有的經(jīng)濟(jì)體制等等大量的無形資產(chǎn)。在企業(yè)發(fā)展中，公司領(lǐng)導(dǎo)已經(jīng)認(rèn)識(shí)到了現(xiàn)金流折現(xiàn)模式的重要性，在企業(yè)高速增長(zhǎng)的資源中，如果不進(jìn)行財(cái)政上的精確統(tǒng)計(jì)，勢(shì)必讓其估值成為一個(gè)難題。因此，本文將對(duì)一些常見的估值方法進(jìn)行分析比較，并以互聯(lián)網(wǎng)公司瑞思教育為例，展現(xiàn)現(xiàn)金流折現(xiàn)模式，希望能為互聯(lián)網(wǎng)公司的估值提供幫助。

【關(guān)鍵詞】現(xiàn)金流折現(xiàn)模型 ?互聯(lián)網(wǎng)公司 ?估值分析

在我國(guó)各大行業(yè)發(fā)展中，互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)發(fā)展得格外迅速?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)作為一種信息行業(yè)，它是一種具備快速成長(zhǎng)性，創(chuàng)新性的行業(yè)。與傳統(tǒng)的行業(yè)相比，企業(yè)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的因素存在著很大的差別?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的發(fā)展是源自于互聯(lián)網(wǎng)行與傳統(tǒng)行業(yè)的有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物，像是一些網(wǎng)上教育、互聯(lián)網(wǎng)金融、電子商務(wù)等等，都是由傳統(tǒng)行業(yè)與互聯(lián)網(wǎng)有機(jī)結(jié)合的產(chǎn)物。并且這種行業(yè)在未來的發(fā)展有著更大的空間，人們?cè)絹碓街匾暤交ヂ?lián)網(wǎng)技術(shù)的發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)的用戶越來越多，從而讓互聯(lián)網(wǎng)的影響力越來越大，為此讓互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)估值更加困難了。這企業(yè)中大量的無形資產(chǎn)，為了保證能在未來能夠達(dá)到預(yù)期的高速增長(zhǎng)，就必須增加互聯(lián)網(wǎng)估值。

一、相對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)介紹

相對(duì)價(jià)值估計(jì)方法中的基本原理，主要有三條。首先一定要確定影響企業(yè)價(jià)值的關(guān)鍵變量，這對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)發(fā)展特別重要。其次，可以參照市場(chǎng)上的幾家可比性的企業(yè)，通過計(jì)算可比企業(yè)的關(guān)鍵變量的平均值，來規(guī)劃自己企業(yè)的發(fā)展方向。最后，將企業(yè)的關(guān)鍵變量乘上計(jì)算的平均值，從而得出企業(yè)的評(píng)估價(jià)值。

（一）市盈率模型

市盈利模型的基本公式是：可比企業(yè)平均市盈率乘以目標(biāo)企業(yè)的每股收益等于目標(biāo)企業(yè)的每股價(jià)值。從這個(gè)公式我們可以看出，目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值，與可比市場(chǎng)平均市盈率和目標(biāo)企業(yè)的每股收益息息相關(guān)。假如，股票的價(jià)格存在著一定的增長(zhǎng)倍數(shù)，就會(huì)讓每股收益變得越大，從而增大目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值。

（二）市凈率模型

市凈率模型的基本公式：可比企業(yè)平均市凈率乘以目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)當(dāng)月目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值[1]。從這個(gè)公式我們可以看出，目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值月目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)存在著一定的函數(shù)關(guān)系。假設(shè)可比企業(yè)平均市凈率保持平衡，目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)越雄厚，那么目標(biāo)企業(yè)股權(quán)價(jià)值就會(huì)越大。然而影響企業(yè)市凈率的因素又包括增長(zhǎng)率、股權(quán)資本成本的高低、企業(yè)的權(quán)益凈利率等等，要想提高目標(biāo)企業(yè)每股股權(quán)價(jià)值，就必須要參考這些因素提高市凈率的值。

（三）市銷率模型

市銷率模型的基本公式：可比企業(yè)市銷率乘以目標(biāo)企業(yè)的每股銷售收入等于目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值。我們假設(shè)目標(biāo)企業(yè)的每股銷售收入作為影響目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值的關(guān)鍵因素，可比企業(yè)市銷率保持一個(gè)平衡狀態(tài)，若想擴(kuò)大目標(biāo)企業(yè)每股價(jià)值，就必須要提高目標(biāo)企業(yè)的每股銷售收入。而目標(biāo)企業(yè)的每股銷售收入有被很多因素所影響，這其中包括增長(zhǎng)率、股權(quán)資本成本的高低、銷售的凈利率等等。

二、絕對(duì)價(jià)值評(píng)估方法的理論基礎(chǔ)介紹

在價(jià)值評(píng)估方法中，現(xiàn)金流折現(xiàn)模式在理論上是最為完整的。因此，這種模型被廣泛地應(yīng)用在許多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)當(dāng)中?，F(xiàn)金流量折現(xiàn)模式它的增量是根據(jù)時(shí)間價(jià)值和現(xiàn)金流量原則為主的。換句話說，企業(yè)的價(jià)值就是現(xiàn)金流量折現(xiàn)率折現(xiàn)的數(shù)值。

三、案列分析：基于瑞思教育科技股份有限公司

（一）公司介紹

山東瑞氏教育科技股份有限公司成立于2009年，它是一家利用互聯(lián)網(wǎng)以及傳統(tǒng)企業(yè)相互結(jié)合的一種教育培訓(xùn)服務(wù)商。它主要是開展網(wǎng)絡(luò)素質(zhì)教育，這其中包括一些多媒體題庫(kù)、3D電子書、網(wǎng)上多媒體課等等在線教學(xué)。它涉及到了多元化教育領(lǐng)域，憑借著高質(zhì)量的教學(xué)水平以及市場(chǎng)地位，為許多用戶提供快捷高效的教育服務(wù)。

（二）公司估值

對(duì)該公司的估值主要考慮下面幾個(gè)方面：首先是同行業(yè)因素，傳統(tǒng)圖書已經(jīng)不適應(yīng)市場(chǎng)的需求，教育市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)壓力越來越大從而增加了公司的風(fēng)險(xiǎn)。其次是公司風(fēng)險(xiǎn)、版權(quán)侵權(quán)，這讓公司的知識(shí)產(chǎn)權(quán)被侵犯，導(dǎo)致核心技術(shù)流失。

目前我國(guó)互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)股估值方法具體有兩種。一種是絕對(duì)值估值法，另一種是相對(duì)估值法。這兩者有機(jī)結(jié)合起來，能極大的發(fā)揮其作用。首先是相對(duì)估值法，現(xiàn)金流折現(xiàn)模式適用于許多的企業(yè)，這種方法可以預(yù)測(cè)未來幾年企業(yè)的現(xiàn)金流量和資本成本，具有一定的主觀性。但是對(duì)于瑞思教育公司來說，相對(duì)估值法就不太適合，因?yàn)樵摴竟蓶|比較單一，股利增長(zhǎng)型并不適用。

對(duì)于絕對(duì)估值法。要想讓市盈率有意義，這種方法必須要在連續(xù)盈利的企業(yè)中才能實(shí)現(xiàn)。絕對(duì)估值法適用于大型企業(yè)，對(duì)于瑞思教育這種高科技互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，相對(duì)資產(chǎn)較少，難以利用市凈率對(duì)其估值。

（三）評(píng)估模型

評(píng)估模型包括資產(chǎn)總價(jià)值、資產(chǎn)預(yù)期收益、折現(xiàn)率、年增長(zhǎng)率。想對(duì)于評(píng)估模型中各項(xiàng)參數(shù)進(jìn)行確定，就去需要結(jié)合歷史財(cái)政數(shù)據(jù)對(duì)于未來發(fā)展的收入、利潤(rùn)總額以及凈利潤(rùn)進(jìn)行預(yù)測(cè)。通過評(píng)估來預(yù)測(cè)在今后幾年中每年的利潤(rùn)。

四、總結(jié)

綜上所述，要想客觀、公正、科學(xué)地對(duì)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，就必須采用公認(rèn)的評(píng)估方法，結(jié)合現(xiàn)金流折現(xiàn)模型種種因素去考慮。希望在未來幾年里，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠運(yùn)用良好的估值方法，提升互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力和市場(chǎng)影響力。

參考文獻(xiàn)：

[1]李小榮，薛艾珂.公司并購(gòu)重組估值與評(píng)估孰優(yōu)孰劣？——基于估值報(bào)告與評(píng)估報(bào)告的對(duì)比研究[J].中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)，2017，（09）.

[2]范聲煥.基于齊普夫法則的互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)估值研究——以“東方財(cái)富”為例的分析[J].湖北經(jīng)濟(jì)學(xué)院學(xué)報(bào)（人文社會(huì)科學(xué)版），2016.

[3]楊志強(qiáng)，黃椿麗，黃林娜，陳曉柳，盧運(yùn)福.互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購(gòu)的實(shí)物期權(quán)定價(jià)方法——優(yōu)酷網(wǎng)并購(gòu)?fù)炼咕W(wǎng)之案例分析[J].財(cái)會(huì)月刊，2015，（29）.