譚小芳, 劉思瑾

(大連海事大學(xué) 航運經(jīng)濟與管理學(xué)院， 遼寧 大連 116023)

為應(yīng)對國際航運業(yè)聯(lián)合兼并、規(guī)模擴張的嚴峻挑戰(zhàn)，我國航運企業(yè)急需實現(xiàn)船舶和技術(shù)的更新升級。面對資金緊張和融資困難的困境，融資租賃成為航運業(yè)僅次于銀行貸款的融資渠道，遠遠超出在資本市場中的融資。2017年中國船舶租賃企業(yè)在航運行業(yè)投資167億美元，同比增長58%，相當(dāng)于數(shù)千艘船舶的價值，這一數(shù)據(jù)充分證明了航運企業(yè)發(fā)生的船舶融資租賃交易的規(guī)?？焖僭鲩L。但是，航運企業(yè)作為承租方，在進行融資租賃的同時，會計核算需確認一項高額的長期應(yīng)付款，極大地提高了資產(chǎn)負債率。同時，融資租賃船舶價格高昂，每年給企業(yè)帶來高額的折舊費用，直接影響當(dāng)年損益。在經(jīng)濟下行、航運市場處于調(diào)整期的情況下，高杠桿、低利潤的財務(wù)指標將會進一步影響到航運企業(yè)在投資者心目中的價值估值。因此，航運企業(yè)往往面臨著把融資租賃的財務(wù)信息進行表外化處理、美化財務(wù)信息質(zhì)量的誘惑與選擇。

為解決這一問題，更多的企業(yè)將選擇在簽訂合約時縮小規(guī)模、操控租賃年限，把融資租賃轉(zhuǎn)化為經(jīng)營租賃。根據(jù)當(dāng)前會計準則，經(jīng)營租賃采用表外披露的方式，在不增加負債的情況下使企業(yè)獲得資產(chǎn)使用權(quán)，并縮減成本開支。因此，ZECHMAN[1]提出經(jīng)營租賃可通過將債務(wù)從資產(chǎn)負債表中剔除來粉飾財務(wù)報表的方法。LIM等[2]認為借貸成本和信用評級對表外經(jīng)營租賃的敏感性低于資產(chǎn)負債表債務(wù)融資，信貸市場對待經(jīng)營租賃更為寬松，租賃信息表外化處理使財務(wù)報表的可靠性受到挑戰(zhàn)。王東艷等[3]提出利益相關(guān)者不能通過財務(wù)報表獲得確切信息從而造成對企業(yè)的財務(wù)狀況的誤判，增加使用者付出的信息成本，降低決策的有效性，這不符合會計信息披露的“充分性”原則。

國際會計準則委員會發(fā)布《國際財務(wù)報告準則第 16 號:租賃》并將于2019年實施。屆時，經(jīng)營租賃的計量處理方法將與融資租賃處理方法相同。作為重資產(chǎn)且租賃規(guī)模較大的航運企業(yè)，其租賃業(yè)務(wù)的處理模式將受到極大調(diào)整。[4]一旦使用權(quán)模型的會計租賃準則實施，將有大量租賃業(yè)務(wù)的航運企業(yè)的財務(wù)報表和財務(wù)指標都會受到一定的負面影響，但同時會提高財務(wù)數(shù)據(jù)的相關(guān)性和可比性，使財務(wù)報表具有更大的決策價值。會計信息質(zhì)量直接影響財務(wù)報表使用者對企業(yè)的價值評價。GE[5](2006)對經(jīng)營租賃、企業(yè)的未來盈利能力和股票價格3者之間的聯(lián)系進行實證研究，表明在利潤保持不變的情況下，經(jīng)營租賃的數(shù)值和未來企業(yè)的獲利能力以及股票在市場上的表現(xiàn)都呈現(xiàn)出負相關(guān)。未來我國租賃準則的修訂是否會對企業(yè)的價值產(chǎn)生影響，同樣值得實務(wù)和理論研究予以關(guān)注。因此，在新租賃準則對承租方帶來主要影響的背景下，基于航運企業(yè)融資租賃快速發(fā)展的現(xiàn)實數(shù)據(jù)，選取航運企業(yè)為研究對象，探討租賃準則變化前后租賃業(yè)務(wù)的不同會計處理與航運企業(yè)價值評價的關(guān)聯(lián)關(guān)系會發(fā)生什么變化，并提出相關(guān)建議。

1 研究假設(shè)

1.1 現(xiàn)準則下經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價值

蔣明蒞[6]通過研究2009—2013年所有A股非金融上市公司的數(shù)據(jù)，指出資產(chǎn)負債率高的上市公司更加傾向于進行表外融資，合理地進行表外融資例如經(jīng)營租賃有助于提升企業(yè)價值。相比于融資租賃，經(jīng)營租賃減少了長期應(yīng)付款，對企業(yè)資產(chǎn)負債率有直接的美化作用。因此，改善資產(chǎn)負債率是將融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)化為經(jīng)營租賃會計核算的動機之一。同時，經(jīng)營租賃因減少了大額折舊費用和財務(wù)費用，降低當(dāng)期損益而使凈利潤提升，粉飾了損益表信息。

航運企業(yè)由于其重資產(chǎn)的行業(yè)特點，本身就具有較高負債率。行業(yè)低迷的經(jīng)濟環(huán)境也使得航運業(yè)的經(jīng)營業(yè)績表現(xiàn)一般。但是，上述對財務(wù)報表的美化將直接影響到投資者或債權(quán)人對航運企業(yè)的評判和決策，提升投資者和債權(quán)人對企業(yè)的投資與貸款；合作商和其他利益相關(guān)者將會高估企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績和信用狀況，從而加強與航運企業(yè)的合作，提升航運企業(yè)的經(jīng)營業(yè)績。相應(yīng)地，經(jīng)營租賃動機選擇下的會計處理方式將會作用于航運企業(yè)價值的提高。因此，提出如下假設(shè)：

H1：現(xiàn)行租賃準則下，經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價值呈正相關(guān)。

1.2 新準則下經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價值

一旦租賃新準則實施之后，經(jīng)營租賃和融資租賃都要在表內(nèi)得到確認和反映。經(jīng)營租賃對資產(chǎn)負債表和利潤表的粉飾作用將不復(fù)存在。張際萍[7]指出新準則增加承租企業(yè)該會計年度的資產(chǎn)和負債，對企業(yè)的財務(wù)比率產(chǎn)生重大影響。同時，準則可能會增加企業(yè)經(jīng)營成果和財務(wù)狀況的波動性，影響不同企業(yè)之間財務(wù)狀況的可比性。

新租賃準則消除了經(jīng)營租賃對資產(chǎn)負債率和經(jīng)營成果的粉飾作用，外部利益相關(guān)者因此能更準確地獲取航運企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)。租賃規(guī)模越大，相應(yīng)資產(chǎn)負債率和經(jīng)營成果受到的影響就越大，眾多利益相關(guān)者則會根據(jù)企業(yè)損益情況和資金周轉(zhuǎn)情況對航運企業(yè)服務(wù)質(zhì)量和資信狀況進行新的評價。因此，按照新準則租賃規(guī)定，會計信息的真實性大幅提升，租賃規(guī)模越大的企業(yè)，短期內(nèi)其資產(chǎn)負債率和經(jīng)營成果將會受到越多影響。相應(yīng)地，轉(zhuǎn)換為新準則將會對企業(yè)價值產(chǎn)生不利影響。因此，提出如下假設(shè)：

H2：新租賃準則下，經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價值呈負相關(guān)。

2 模型設(shè)計

2.1 變量設(shè)計

根據(jù)已有文獻，選取經(jīng)濟增加值(Economic Value Added, EVA)代表企業(yè)價值。方啟來等[8]建議EVA為企業(yè)提供一套全面的價值管理體系。朱瑤[9]認為EVA從股東的角度重新定義航運企業(yè)的“利潤”。溫素彬等[10]指出，EVA價值評估模型將債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本同時納入考慮，有助于準確真實地衡量企業(yè)經(jīng)營成果和內(nèi)在價值。

為驗證企業(yè)價值與經(jīng)營租賃會計準則變化的關(guān)系，設(shè)有以下研究變量，見表1。

表1 研究變量說明表

1) EVA作為被解釋變量。

EVA=息前稅后營業(yè)利潤-資本費用

(1)

式(1)中：

資本費用=企業(yè)資產(chǎn)×加權(quán)平均資本成本

(2)

加權(quán)平均成本= 凈資產(chǎn)市值/總資產(chǎn)市值×股本成本+債務(wù)市值/總資產(chǎn)市值×債務(wù)成本×(1-企業(yè)稅率)

(3)

2) 經(jīng)營租賃(Operating Lease, OL)作為主要解釋變量，代表經(jīng)營租賃的規(guī)模。數(shù)據(jù)來源于企業(yè)年度報表附注，主要由管理費用中的租賃費和銷售費用中的租賃費手工匯總得到，部分數(shù)據(jù)來自附注中的承諾事項。

3) 總資產(chǎn)(Total Asset, TA)、資產(chǎn)負債率(Leverage, LEV)和每股收益(Earnings Per Share, EPS)作為控制變量。企業(yè)的總資產(chǎn)規(guī)模會對盈利能力產(chǎn)生影響，且直接影響資本成本數(shù)值，進而影響經(jīng)濟增加值。資產(chǎn)負債率的高低直接影響資本成本，每股收益與營業(yè)利潤有直接關(guān)聯(lián)，這兩者也將影響經(jīng)濟增加值。

2.2 模型設(shè)定

除租賃規(guī)模之外，航運企業(yè)的價值還受到多個變量的影響，因此采用多元線性回歸模型進行驗證。設(shè)Y為因變量，X1，X2,…,Xk為自變量，則多元線性回歸模型為

Y=β0+βiXi+εi

(4)

式(1)中：βi為回歸系數(shù)，i取1～k；εi為隨機誤差項。

多元線性回歸模型能夠在樣本數(shù)據(jù)較少的情況下，較為準確地獲得因變量與自變量、自變量之間的相關(guān)關(guān)系以及對應(yīng)的顯著性水平。因此，選擇建立以EVA為因變量，OL、TA、LEV和EPS為自變量的多元線性回歸模型為

EVA=β0+β1OL+β2TA+β3LEV+β4EPS+ε

(5)

2.3 數(shù)據(jù)篩選

2.3.1H1數(shù)據(jù)樣本

選取全國所有在滬深上市的航運企業(yè)，在企業(yè)財報及附注中獲取每家企業(yè)2012—2016年5 a的相關(guān)數(shù)據(jù)，共100組，從中剔除6組ST和SST企業(yè)數(shù)據(jù)，剔除34組經(jīng)營租賃數(shù)據(jù)不足的樣本企業(yè)。經(jīng)篩選剩余有效樣本數(shù)據(jù)共計60組。OL來源于企業(yè)年度報表附注，根據(jù)管理費用中的租賃費和銷售費用中的租賃費手工匯總得到，部分數(shù)據(jù)來自附注中的承諾事項。TA、LEV和EPS來源于財務(wù)報表數(shù)據(jù)。

2.3.2H2數(shù)據(jù)樣本

為避免企業(yè)出于優(yōu)化信息的動機主觀選擇租賃業(yè)務(wù)的處理方式，新租賃準則要求所有的租賃業(yè)務(wù)均表內(nèi)化處理，會計信息質(zhì)量也將更具有真實性和可比性。為檢驗新準則實施后，租賃事項會計處理變化對企業(yè)價值的影響，OL與H1數(shù)據(jù)樣本一致。采用新準則后當(dāng)年租賃費用不再直接計入管理或銷售費用，而是對未來承諾租金支出折現(xiàn)，租賃費用計入最低租賃付款額，并同時增加資產(chǎn)和負債。資產(chǎn)增加之后每年需計提折舊，同時將未確認融資費用計入財務(wù)費用。因此，航運企業(yè)的年凈利潤也將受到影響。

假設(shè)××公司在租賃期n年內(nèi)，根據(jù)報表附注搜集每年的最低租賃付款額At，折現(xiàn)率為it(t取1～n)。N為折舊年限(假設(shè)使用年限平均法)。根據(jù)新租賃準則，某年度因未確認融資費用增加財務(wù)費用PV×i。因經(jīng)營租賃表內(nèi)化減少管理費用C，增加折舊費用AD。由于費用變化，新準則凈利潤由R調(diào)整為NR，見表2。

表2 H2數(shù)據(jù)信息表

(6)

(7)

(8)

式(6)和式(7)代入式(8)，得到

(9)

式(6)～式(9)計算的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，對與租賃業(yè)務(wù)相關(guān)的TA、LEV、EPS進行重新測算，并計算出新準則下的EVA，得到對應(yīng)H2數(shù)據(jù)樣本，共計60組。

3 實證研究

論文采用Eviews 6.0軟件，分別把現(xiàn)準則下的H1數(shù)據(jù)樣本和執(zhí)行新準則測算的H2數(shù)據(jù)樣本代入模型(6)，驗證租賃業(yè)務(wù)的不同會計準則選擇，對于航運企業(yè)價值的影響。

3.1 H1實證分析

3.1.1H1回歸結(jié)果

利用Eviews 6.0軟件，將H1數(shù)據(jù)代入模型(6)， 運用OLS(最小二乘法)進行回歸，得到回歸結(jié)果見表3。

表3 H1 OLS回歸結(jié)果

為直觀全面地獲得每兩個變量間的相關(guān)程度，以消除自變量之間可能出現(xiàn)的多重共線性，得出如下相關(guān)度矩陣見表4。

3.1.2H1結(jié)果檢驗

(1)t檢驗：TA、LEV的t檢驗不顯著，通過觀察相關(guān)系數(shù)矩陣，發(fā)現(xiàn)OL與TA的相關(guān)系數(shù)較高，表明方程可能存在多重共線性。

(2)F檢驗：F檢驗通過，回歸方程整體顯著。

(3) 為消除自變量之間的多重共線性，運用逐步回歸分析對多重共線性進行處理，得到回歸結(jié)果見表5。

表5 H1 Stepwise回歸結(jié)果

用逐步回歸法消除多重共線性后，得到t檢驗和F檢驗均顯著的多元回歸方程為

EVA=-39 966.97+13.907 32OL+154 930.6EPS

(10)

3.1.3H1實證結(jié)論

在逐步回歸法下，EVA與OL之間的回歸系數(shù)約為13.91且t檢驗顯著，企業(yè)價值和經(jīng)營租賃呈正相關(guān)，H1成立，證明在現(xiàn)行準則下，航運企業(yè)通過經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的表外處理，美化財務(wù)指標和財務(wù)報表，使外部投資者和債權(quán)人做出有利于企業(yè)價值的決策。因此，航運企業(yè)有相應(yīng)的動機偏向選擇租賃業(yè)務(wù)的表內(nèi)化處理。

3.2 H2實證分析

3.2.1H2回歸結(jié)果

利用Eviews 6.0軟件，將H2數(shù)據(jù)代入模型式(6)， 運用OLS(最小二乘法)進行回歸，得到回歸結(jié)果見表6。

表6 H2 OLS回歸結(jié)果

為直觀全面地獲得每兩個變量間的相關(guān)程度，以消除自變量之間可能出現(xiàn)的多重共線性，得出如下相關(guān)度矩陣見表7。

3.2.2H2結(jié)果檢驗

(1)t檢驗：OL、TA、LEV的t檢驗不顯著，而通過觀察相關(guān)系數(shù)矩陣，發(fā)現(xiàn)OL與TA的相關(guān)系數(shù)較高，說明方程可能存在多重共線性。

表7 H2相關(guān)度矩陣

(2)F檢驗：F檢驗通過，回歸方程整體顯著。

(3) 運用Stepwise Regression 方法對多重共線性進行處理，得到回歸結(jié)果見表8。

表8 H2 Stepwise回歸結(jié)果

用逐步回歸法處理多重共線性后，得到t檢驗和F檢驗顯著的多元回歸方程為

EVA=-9 618.095-9.106 919OL+248 827.0EPS

(11)

3.2.3H2實證結(jié)論

經(jīng)營租賃規(guī)模與企業(yè)價值之間的回歸系數(shù)為-9.11 且t檢驗顯著，兩者之間呈現(xiàn)負相關(guān)關(guān)系，H2成立，說明在新租賃準則下，經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)從財報附注披露轉(zhuǎn)為計入資產(chǎn)負債表，更為直觀準確地向外部報表使用者提供了企業(yè)的財務(wù)信息，失去原有的粉飾報表及財務(wù)指標的功能。外部利益相關(guān)者，尤其是債權(quán)人和投資者在獲取真實可靠而不利于企業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)后，會做出不利于企業(yè)的相關(guān)決策判斷，直接降低對企業(yè)價值的評價。

4 結(jié)束語

在不同的準則下，航運企業(yè)的經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)對企業(yè)價值的影響不盡相同。

1) 在現(xiàn)行會計準則下，因經(jīng)營租賃的表外化特征，許多航運企業(yè)選擇將融資租賃業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)為經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)處理，有利于吸納外部投資與貸款，對企業(yè)是一項有利決策。

2) 在新會計準則框架下，經(jīng)營租賃對航運企業(yè)價值的影響由正相關(guān)變?yōu)樨撓嚓P(guān)，大額的船舶經(jīng)營租賃不再作為一項表外融資，失去美化財務(wù)報表、改善財務(wù)指標的能力，在提升會計信息質(zhì)量的同時，將企業(yè)的真實財務(wù)狀況展示給外部利益相關(guān)者，修正了以往不正確的決策對企業(yè)價值的正效應(yīng)。

航運企業(yè)作為重資產(chǎn)行業(yè)對租賃交易具有天然偏好。面對會計準則變革，航運企業(yè)應(yīng)先對準則予以高度重視，做好準則變更期間的學(xué)習(xí)準備工作，深刻認識準則變化本質(zhì)，增強風(fēng)險防范意識。

1) 已有租賃合約的持續(xù)性。在國內(nèi)租賃會計準則征集意見的過程中，航運企業(yè)應(yīng)積極考慮其已有經(jīng)營租賃業(yè)務(wù)的后續(xù)計量和處理工作。如是否應(yīng)提前終止合約，或是否允許與出租方簽署相關(guān)條款以最大化降低損失，減小不利影響。航運企業(yè)要全面考慮在此段時間內(nèi)所作的有關(guān)經(jīng)營租賃決策的影響及后果，適應(yīng)經(jīng)營租賃向融資租賃的轉(zhuǎn)變，提前采取有利措施。

2) 新增租賃決策更要審慎。新租賃準則中經(jīng)營租賃視同融資租賃這一條款，企業(yè)需計提大額折舊，使費用劇增、利潤減少。為此，航運企業(yè)需要提高風(fēng)險意識，謹慎做出關(guān)于固定資產(chǎn)的各項租賃購買決策。