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        金融周期波動(dòng)與“貨幣政策+宏觀審慎”雙支柱調(diào)控框架構(gòu)建

        2019-10-28 01:31:14阮曉婧
        關(guān)鍵詞:宏觀金融風(fēng)險(xiǎn)信貸

        阮曉婧

        (安徽大學(xué) 經(jīng)濟(jì)學(xué)院,安徽 合肥 230601)

        近年來,金融周期、經(jīng)濟(jì)增長波動(dòng)、去杠桿等越來越受到廣泛的關(guān)注,如何通過有效政策來對(duì)應(yīng)對(duì)金融周期波動(dòng)產(chǎn)生的影響已經(jīng)成為國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重點(diǎn)任務(wù),在貨幣政策不足以應(yīng)對(duì)信貸收縮與擴(kuò)張的金融風(fēng)險(xiǎn)時(shí),宏觀審慎政策的引入與結(jié)合就顯得格外重要,通過構(gòu)建“貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調(diào)控框架,有助于進(jìn)一步防范系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融體系的穩(wěn)定,促進(jìn)宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

        1 金融周期、貨幣政策與宏觀審慎協(xié)調(diào)研究的現(xiàn)狀

        本文將從金融周期和貨幣政策宏觀審慎協(xié)調(diào)發(fā)展的角度,結(jié)合中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀,對(duì)現(xiàn)有的研究成果進(jìn)行分析和總結(jié)。

        1.1 對(duì)金融周期的研究

        主流的經(jīng)濟(jì)周期理論以凱恩斯主義為主,通常假設(shè)金融因素對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)基本無影響,金融因素的波動(dòng)和沖擊并不會(huì)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生實(shí)際的影響和危機(jī)。但隨著20世紀(jì)70年代金融危機(jī)的爆發(fā),美國等發(fā)達(dá)國家的實(shí)體經(jīng)濟(jì)遭受了沉重打擊。在這種情況下,以弗里德曼為代表的貨幣學(xué)派第一次提出了金融周期理論,他們認(rèn)為金融系統(tǒng)中貨幣量的多少直接影響了經(jīng)濟(jì)周期的穩(wěn)定性,經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)不僅僅只是受到投資等因素的影響,還與貨幣供應(yīng)量和中央銀行的政策有關(guān)。

        金融周期可以簡單概括為金融活動(dòng)的漲跌交替變化[1],具體包括貨幣供應(yīng)量、利率等金融指標(biāo)在不同時(shí)期的變化趨勢。從美國和歐洲金融周期的發(fā)展歷程來看,金融周期的上半場主要是從信貸擴(kuò)張開始的。信貸擴(kuò)張不僅讓貨幣流動(dòng)性變得寬松,還讓金融監(jiān)管部門放松對(duì)信貸期限的監(jiān)管以及對(duì)金融機(jī)構(gòu)的審查。利率降低,更多的資金涌向房地產(chǎn)行業(yè),政府為了抑制房地產(chǎn)泡沫,上調(diào)利率,不僅增加了融資成本,還一同增加了還本付息的難度,房價(jià)的回調(diào)和滯漲也預(yù)示著金融周期由此進(jìn)入下半場??偟膩碚f,金融周期具有比傳統(tǒng)商業(yè)周期跨度更長、金融周期往往與金融危機(jī)相伴、隨宏觀經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境變化的幾大特點(diǎn)[2]。

        1.2 對(duì)貨幣政策與宏觀審慎的協(xié)調(diào)研究

        1979年,“宏觀審慎監(jiān)管”一詞在國際清算銀行討論會(huì)中被首次提出。微觀層面上的金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定并不能保證宏觀環(huán)境的穩(wěn)定,個(gè)體機(jī)構(gòu)之間可以通過相互的傳染機(jī)制,將單個(gè)的金融風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)展至整個(gè)體系,并進(jìn)一步演化成系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。交叉性金融產(chǎn)品的出現(xiàn)、金融行業(yè)內(nèi)部經(jīng)營的混合等使金融風(fēng)險(xiǎn)相較過去有了很強(qiáng)的交叉性和傳導(dǎo)性。所以,不同于微觀審慎政策,宏觀審慎需要有專門的部門站在一個(gè)客觀的位置把握整個(gè)金融發(fā)展局面的大方向[1]。宏觀審慎監(jiān)管的目標(biāo)就在于控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),防范單個(gè)金融機(jī)構(gòu)為實(shí)現(xiàn)自身利益而產(chǎn)生所謂的合理行為。

        在政策的框架設(shè)計(jì)上,貨幣政策調(diào)整利率,控制金融市場上的信貸規(guī)模,對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的融資產(chǎn)生影響;宏觀審慎政策在管理資本流動(dòng)的同時(shí)也對(duì)其流入產(chǎn)生的影響進(jìn)行管控[2]。貨幣政策的關(guān)注重點(diǎn)在于物價(jià)穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)增長,而宏觀審慎政策則重點(diǎn)關(guān)注資產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定,進(jìn)而達(dá)成金融系統(tǒng)穩(wěn)定的宏觀目標(biāo)[3-4]。兩種政策的相互協(xié)調(diào),相互配合。

        從中國近年來的經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀來看,經(jīng)濟(jì)增長速度并沒有隨創(chuàng)新型金融業(yè)務(wù)產(chǎn)品的發(fā)展而顯著增加,反而是企業(yè)及宏觀經(jīng)濟(jì)的杠桿水平呈現(xiàn)出劇烈上升的趨勢,金融風(fēng)險(xiǎn)不斷累積。在順周期的經(jīng)濟(jì)行為中,貨幣政策在系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的防范上仍有不足,對(duì)金融機(jī)構(gòu)之間的信用聯(lián)結(jié)調(diào)控不足。我國對(duì)于宏觀審慎政策的實(shí)踐是從差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整開始,通過逆周期的調(diào)節(jié)以此限制這些機(jī)構(gòu)的盲目貸款擴(kuò)張規(guī)模,實(shí)現(xiàn)調(diào)控貨幣供應(yīng)總量和降低金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的雙重目標(biāo),完善貨幣政策傳導(dǎo)機(jī)制。

        綜上所述,金融周期一般通過信貸總量和房地產(chǎn)價(jià)格來衡量,其周期長度一般會(huì)長于經(jīng)濟(jì)周期,金融周期達(dá)到波峰后一般會(huì)受到金融危機(jī)等下行的壓力。周期中金融變量的變化通常會(huì)領(lǐng)先于實(shí)體經(jīng)濟(jì),這對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的分析和預(yù)測提供了很大的便利和幫助。不管金融周期是過熱還是過冷,都會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不利影響,貨幣政策和宏觀審慎政策的結(jié)合,能有效控制貨幣供應(yīng)量及信貸規(guī)模,進(jìn)一步控制系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),保持國家經(jīng)濟(jì)增長,維護(hù)金融環(huán)境穩(wěn)定。

        2 我國金融周期階段以及其波動(dòng)表現(xiàn)

        本文從多個(gè)方面對(duì)我國所處金融周期階段進(jìn)行分析,從股票市場波動(dòng)和信貸擴(kuò)張走勢角度細(xì)化我國金融周期波動(dòng)的類別表現(xiàn)。

        2.1 我國金融周期所處階段

        目前,對(duì)中國的金融周期的認(rèn)知基本上為我國正處于2009年以來第一個(gè)金融周期的高峰[4]。2004~2008年,我國在經(jīng)濟(jì)方面發(fā)展較為可觀(圖1)。在結(jié)束前一階段的經(jīng)濟(jì)低谷期之后,我國經(jīng)濟(jì)以11.62%的平均增長速度呈現(xiàn)出經(jīng)濟(jì)繁榮的發(fā)展趨勢,此時(shí),我國處于金融周期的上行階段。但增長的背后也隱含著信貸規(guī)模極速擴(kuò)張等快速發(fā)展帶來的危機(jī)。

        圖1 1998~2017年中國國內(nèi)生產(chǎn)總值增長率示意圖(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局)

        2003~2008年,我國的信貸規(guī)模隨著房地產(chǎn)價(jià)格的上升而不斷上漲(圖2),銀行業(yè)面臨的風(fēng)險(xiǎn)主要在信貸快速擴(kuò)張、資產(chǎn)價(jià)格飛速上漲以及投資的風(fēng)險(xiǎn)偏好增加等方面。2002年以來,一些地方政府對(duì)土地開發(fā)的投入增加了力度,通過“以地套現(xiàn)”的方式讓過剩的資本一下涌入房地產(chǎn)領(lǐng)域,這種方式雖然可以讓房地產(chǎn)行業(yè)產(chǎn)生巨大利好(圖3),但其非生產(chǎn)性的特點(diǎn)使得地方政府不需要承擔(dān)大規(guī)模發(fā)債的風(fēng)險(xiǎn),過高的負(fù)債累積也讓貨幣的增發(fā)成為解決問題的唯一手段[5]。經(jīng)濟(jì)的高速增長是以負(fù)債規(guī)模增加引起的高投資引起的,這種快速發(fā)展存在一定的風(fēng)險(xiǎn)性和脆弱性,這種脆弱性在面對(duì)經(jīng)濟(jì)全球化和來自國家外部的經(jīng)濟(jì)貿(mào)易沖擊時(shí)會(huì)顯得更加明顯。

        圖2 1997~2016年中國金融機(jī)構(gòu)信貸收支柱狀圖(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局)

        圖3 中國商品房和住宅商品房平均銷售價(jià)格(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局)

        隨著全球化進(jìn)程的加速,世界經(jīng)濟(jì)已成為一體,牽一發(fā)而動(dòng)全身。2008年金融危機(jī)爆發(fā)以后,我國的GDP增長速度已經(jīng)有所下降,2009~2015年,不僅經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出緩慢下降的趨勢,我國也處于金融周期的下行階段。

        為了遏制在全國范圍內(nèi)出現(xiàn)金融危機(jī),政府試圖通過四萬億經(jīng)濟(jì)刺激政策來消化過剩的產(chǎn)能出口,拉動(dòng)國內(nèi)的需求。該政策實(shí)質(zhì)上是一種通貨膨脹,進(jìn)一步刺激了信貸在短時(shí)間的擴(kuò)張,但該政策有效延緩了銀行業(yè)資產(chǎn)負(fù)債表的衰退,使我國經(jīng)濟(jì)看起來確實(shí)已朝著復(fù)蘇繁榮的方向發(fā)展。2009~2010年,我國的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)短暫的回復(fù),但政策實(shí)施之后固定投資減少,我國房地產(chǎn)售價(jià)回落,信貸規(guī)模和速度放緩,我國經(jīng)濟(jì)再次經(jīng)歷新一輪的下行時(shí)期。事實(shí)證明,實(shí)體經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)受到資產(chǎn)價(jià)格泡沫化的影響要遠(yuǎn)大于信貸擴(kuò)張,僅靠抑制短期危機(jī)的方式無法從根本上緩解經(jīng)濟(jì)衰退。

        圖4 1997~2012年中國貨幣供應(yīng)量M1和M2增長示意圖(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局)

        2018年7月,中央在下半年政府工作會(huì)議上指出,要“堅(jiān)決遏制房價(jià)上漲”,繼續(xù)開展去杠桿的工作,并通過擴(kuò)大內(nèi)需和結(jié)構(gòu)調(diào)整來進(jìn)一步調(diào)整財(cái)政政策。中央采取結(jié)構(gòu)性寬松貨幣政策基調(diào)的同時(shí),并不會(huì)放松對(duì)去杠桿和系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的調(diào)控(圖4)。通過對(duì)中國GDP增長率的比較分析可以看出,我國的經(jīng)濟(jì)增速在近年來呈現(xiàn)出“L”型趨勢,并且將要接近底端[6]。在廣義貨幣供應(yīng)量M2上,2018年7月M2增長了8.5%,處于近幾年的較低位置,這與中央提出的供給側(cè)改革五大任務(wù)息息相關(guān)(圖5)。2018年7月,我國的社會(huì)融資規(guī)模同比上月少增加了1 242億元,“去產(chǎn)能”任務(wù)基本完成。但隨之而來的是小微企業(yè)融資成本上升等問題,這也進(jìn)一步表明政府政策的重心要向“去杠桿、降成本、補(bǔ)短板”轉(zhuǎn)移。

        圖5 我國GDP和M2同比增長率(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局,國泰安數(shù)據(jù)庫)

        2.2 我國金融周期波動(dòng)的類別表現(xiàn)

        股票市場采用上證指數(shù)的月度環(huán)比收益率來衡量市場的表現(xiàn)。在2002~2017年,股票市場出現(xiàn)了3個(gè)高點(diǎn),2個(gè)低點(diǎn),經(jīng)歷了兩個(gè)較完整的周期。2012年,受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度放緩的影響,上證指數(shù)持續(xù)走低,股市呈現(xiàn)出低迷的走勢,與此同時(shí),社會(huì)的總體融資增速也進(jìn)一步放緩。上證指數(shù)在之后呈現(xiàn)出上漲勢頭,并在2015年到達(dá)一個(gè)高點(diǎn),依靠當(dāng)時(shí)的貨幣政策通過降準(zhǔn)和降息周期促進(jìn)股指上升(圖6)。但在這一期間,影子銀行帶來的表外融資減少,使得社會(huì)融資增速下降。結(jié)合我國金融周期的發(fā)展階段,金融周期的信用擴(kuò)張與物價(jià)及需求呈正相關(guān),企業(yè)利潤的增加使得金融周期對(duì)股指的影響也成正面;而在金融周期下行期間,放松的貨幣政策會(huì)使得股價(jià)指數(shù)與金融周期產(chǎn)生背離,出現(xiàn)股指向好而社會(huì)融資增速減小的現(xiàn)象。

        圖6 上證指數(shù)月度走勢圖(數(shù)據(jù)來源:東方財(cái)富網(wǎng))

        在2002年至2017年這15年間,我國的信貸出現(xiàn)了4個(gè)波峰點(diǎn)和3個(gè)低谷點(diǎn),經(jīng)歷了3個(gè)周期性波動(dòng),平均信貸周期為36個(gè)月,上行周期平均長度為21個(gè)月,下行周期平均長度為18個(gè)月,進(jìn)一步證實(shí)了信貸周期的上行長度略長于下行的周期長度(圖7)。此外,我國信貸水平規(guī)模一直呈現(xiàn)增加擴(kuò)大趨勢,這也說明我國的信貸擴(kuò)張幅度要遠(yuǎn)大于其衰退幅度(圖8)。

        圖7 2002~2017年人民幣貸款規(guī)模(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局)

        圖8 2002~2017年人民幣貸款波動(dòng)走勢(數(shù)據(jù)來源:國家統(tǒng)計(jì)局)

        信用擴(kuò)張的一個(gè)重要目的在于購置房地產(chǎn),而房地產(chǎn)又可以反作用于信用周期(圖9),放大波動(dòng)水平。近十年間,房地產(chǎn)市場出現(xiàn)3個(gè)高點(diǎn),2個(gè)低點(diǎn),經(jīng)歷兩個(gè)較完整的周期。2008年12月,國務(wù)院出臺(tái)《關(guān)于促進(jìn)房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的若干意見》,通過房地產(chǎn)的調(diào)控放松政策,我國商品房的銷售由負(fù)變正,金融周期也有所回升,同樣,金融周期波動(dòng)回落也伴隨著房地產(chǎn)政策的收緊。之后兩輪房地產(chǎn)調(diào)控政策實(shí)施,房地產(chǎn)銷售增速的周期性波動(dòng)均出現(xiàn)在金融短周期波動(dòng)之前,所以,對(duì)房地產(chǎn)的調(diào)控政策可以成為金融短周期擴(kuò)張和收縮的主要驅(qū)動(dòng)力量,也是金融短周期波動(dòng)之前的先行指標(biāo)。

        圖9 我國商品房銷售同比增長圖(數(shù)據(jù)來源:國泰安數(shù)據(jù)庫)

        3 構(gòu)建我國貨幣政策和宏觀審慎政策雙支柱調(diào)整框架

        在經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)之前,中央主要通過貨幣政策對(duì)金融市場的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行調(diào)控,旨在穩(wěn)定物價(jià)。單一的貨幣政策并不能夠持久有效地維護(hù)一個(gè)國家經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定和金融市場的秩序,穩(wěn)定物價(jià)也絕不是一個(gè)國家金融穩(wěn)定的唯一目標(biāo)。2016年,央行將差別準(zhǔn)備金動(dòng)態(tài)調(diào)整機(jī)制升級(jí)為宏觀審慎評(píng)估體系,從更多角度約束金融機(jī)構(gòu)的行為。宏觀審慎政策的引入為金融風(fēng)險(xiǎn)的防范和市場秩序的維護(hù)注入了新的力量。對(duì)于金融順周期性和跨市場風(fēng)險(xiǎn)傳染,貨幣政策和宏觀審慎政策的雙支柱調(diào)整框架不僅有利于保持幣值的穩(wěn)定,還有利于維護(hù)金融系統(tǒng)的穩(wěn)定,可以用于彌補(bǔ)單一政策的不足[7]。

        3.1 “雙支柱”機(jī)制構(gòu)建

        “雙支柱”的協(xié)調(diào)機(jī)制主要是指貨幣政策與宏觀審慎政策的相互協(xié)調(diào)機(jī)制。面對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn),傳統(tǒng)的貨幣政策往往是“事后補(bǔ)救”,僅關(guān)注金融周期的表象[8]。 當(dāng)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格均出現(xiàn)上漲或下跌的情況時(shí),貨幣政策和宏觀審慎政策就可以進(jìn)行疊加,起到相互補(bǔ)充的作用。簡單來說,經(jīng)濟(jì)過熱時(shí),加息與適度收緊的宏觀審慎政策有助于應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)膨脹;經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),降息和適度寬松的宏觀審慎政策有助于經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇。當(dāng)物價(jià)和資產(chǎn)價(jià)格呈現(xiàn)出不同的漲跌趨勢,如:物價(jià)下跌和資產(chǎn)價(jià)格上漲同時(shí)發(fā)生時(shí),若采取緊縮的貨幣政策,達(dá)到維穩(wěn)的宏觀調(diào)控目標(biāo),就要同時(shí)提高信貸成本,降低信貸需求,采取順周期的宏觀審慎政策;若為了物價(jià)穩(wěn)定這一宏觀調(diào)控目標(biāo),就應(yīng)該采取寬松的貨幣政策和逆周期的宏觀審慎政策。

        表1 “貨幣政策+宏觀審慎政策”雙支柱調(diào)整框架的構(gòu)建

        貨幣政策與宏觀審慎政策的“雙支柱”調(diào)整框架可以有效全面的防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。貨幣政策與宏觀審慎政策的結(jié)合擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)的控制范圍,這主要體現(xiàn)在一些非常規(guī)的貨幣政策工具選擇上,例如我國中央銀行提高利率在直接融資中的占比,設(shè)置臨時(shí)流動(dòng)性便利(TLF)、短期流動(dòng)性調(diào)節(jié)工具(SLO)等“流動(dòng)性便利”工具,通過新型貨幣政策工具與公開市場操作相結(jié)合,加強(qiáng)對(duì)市場流動(dòng)性的調(diào)控。同時(shí),央行先后在2015年和2016年將外匯流動(dòng)性和跨境資金流動(dòng)以及表外理財(cái)納入宏觀審慎管理體系和宏觀審慎評(píng)估體系(MPA)。不斷豐富的宏觀審慎政策框架也擴(kuò)大了金融風(fēng)險(xiǎn)的防范范圍。

        貨幣政策與宏觀審慎政策的“雙支柱”調(diào)整框架可以有效化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),具體體現(xiàn)在去杠桿和化解房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)上。當(dāng)金融杠桿因?yàn)槭袌鲑Y金過剩而過高時(shí),要適度采取緊縮貨幣政策來控制貨幣市場的流動(dòng)性,還要采取嚴(yán)格規(guī)范的宏觀審慎政策限制杠桿空間。通過兩種政策的不斷配合,在小幅提升短期利率后通過加強(qiáng)監(jiān)管等從緊的宏觀審慎政策逐漸將杠桿擠出,有效化解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。面對(duì)我國的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),除調(diào)整存貸款利率之外,結(jié)合宏觀審慎工具對(duì)房地產(chǎn)信貸市場進(jìn)行逆周期調(diào)節(jié),在化解房地產(chǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展。黨的十九大報(bào)告對(duì)“雙支柱”調(diào)控框架的核心進(jìn)行了闡述:通過利率價(jià)格機(jī)制工具,對(duì)信用合理設(shè)限,預(yù)防系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)金融大環(huán)境的穩(wěn)定。目前,我國以利率為基礎(chǔ)的貨幣政策體系還未完全構(gòu)建形成,宏觀審慎政策在維護(hù)金融市場穩(wěn)定上就起到格外重要的作用?!半p支柱”的構(gòu)建不是一蹴而就的,在我國當(dāng)下的經(jīng)濟(jì)體制和金融環(huán)境下,這是一個(gè)要經(jīng)歷市場檢驗(yàn)而不斷成熟逐漸開放進(jìn)而完善的過程。

        3.2 政策建議

        保持物價(jià)穩(wěn)定、促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長和維護(hù)金融環(huán)境穩(wěn)定是貨幣政策的主要目標(biāo),但貨幣政策作為金融風(fēng)險(xiǎn)的防范工具,自身也是金融風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)內(nèi)生因素,所以它在應(yīng)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的空間傳染性上存在一定的局限。因此,結(jié)合我國經(jīng)濟(jì)現(xiàn)狀,在構(gòu)建貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)整框架上提出以下四點(diǎn)建議。

        第一,加強(qiáng)角色定位,夯實(shí)法理基礎(chǔ)。作為貨幣政策與宏觀審慎政策雙支柱調(diào)整框架中的重要一環(huán),中央銀行要明確自身職能和定位,扮演好政策之間的“鏈接”角色,將兩種政策合理穩(wěn)定的連接起來,充分實(shí)現(xiàn)央行維護(hù)物價(jià)和金融穩(wěn)定的目標(biāo)。在立法方面,央行可以針對(duì)其首要任務(wù)和目標(biāo)出臺(tái)相關(guān)條款和指令,規(guī)定貨幣政策的目標(biāo)規(guī)定政策和宏觀審慎的法定主體等,在法律層面對(duì)貨幣政策和宏觀審慎政策進(jìn)行職能的定位,使中央銀行在承擔(dān)“雙支柱”的政策調(diào)控時(shí)具有法律基礎(chǔ)。

        第二,發(fā)揮央行作用,繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)的健貨幣政策。在我國經(jīng)濟(jì)由“總量”轉(zhuǎn)向“結(jié)構(gòu)性”發(fā)展的過程中,中央銀行要繼續(xù)實(shí)施穩(wěn)健的貨幣政策,為我國供給側(cè)改革創(chuàng)造良好的貨幣金融環(huán)境。除了穩(wěn)定資產(chǎn)價(jià)格,現(xiàn)階段貨幣政策的主要目標(biāo)還應(yīng)向去杠桿和風(fēng)險(xiǎn)防范方面轉(zhuǎn)移。在實(shí)施定向降準(zhǔn)等工具時(shí),加大對(duì)重點(diǎn)領(lǐng)域的關(guān)注和支持,要時(shí)刻關(guān)注金融周期的波動(dòng)性,考慮銀行信貸和利率的影響,重點(diǎn)防范和跟蹤系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn),防止重蹈2008年金融危機(jī)的覆轍。

        第三,控制銀行和房地產(chǎn)信貸杠桿率,讓宏觀審慎和微觀審慎政策相結(jié)合。充分考慮到宏觀因素對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響,進(jìn)一步控制銀行系統(tǒng)杠桿率和資本充足率。在銀行杠桿率方面,銀行在間接融資中扮演著重要角色,為了改善企業(yè)對(duì)銀行的依賴性,應(yīng)改善間接投資結(jié)構(gòu)。增強(qiáng)貨幣政策在直接融資架構(gòu)中的作用,加強(qiáng)金融創(chuàng)新,擴(kuò)大融資渠道。推動(dòng)國有銀行戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的進(jìn)程,強(qiáng)調(diào)宏觀審慎工具在間接融資中的傳導(dǎo)功能。在房地產(chǎn)杠桿率方面,政府不能限于采取限購限貸等政策,還要通過出臺(tái)針對(duì)性強(qiáng)、差異化大的住房貸款政策建立長效機(jī)制,加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)市場的審慎管理。

        第四,強(qiáng)化新監(jiān)管框架下的政策創(chuàng)新,完善我國的金融監(jiān)管體系。總體來看,我國金融穩(wěn)定的整體責(zé)任屬于國務(wù)院金融穩(wěn)定發(fā)展委員會(huì)和中央銀行,銀行和保險(xiǎn)行業(yè)的宏觀審慎政策制定屬于央行,貨幣政策制定屬于央行,而貨幣政策和宏觀審慎政策的執(zhí)行與實(shí)施屬于銀監(jiān)會(huì)保監(jiān)會(huì)。從工具角度出發(fā),證監(jiān)會(huì)也會(huì)對(duì)資本市場進(jìn)行直接管理,具有一定政策制定和執(zhí)行的權(quán)力,也是宏觀審慎政策的一大支撐。所以,要盡快明確宏觀審慎政策部門的政策制定權(quán)力和責(zé)任,不斷嘗試更先進(jìn)的監(jiān)管理念,明確“肯定清單”和“否定清單”,設(shè)法努力實(shí)現(xiàn)“肯定清單”中的每一個(gè)目標(biāo),堅(jiān)決不碰“否定清單”中的雷區(qū)和禁止事件。此外,建立大數(shù)據(jù)平臺(tái),細(xì)分宏觀審慎管理對(duì)象的主體信息,有助于金融風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別和監(jiān)管,避免因信息不對(duì)稱造成的政策目標(biāo)預(yù)判失誤等問題。

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