宋國(guó)友

當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)狀況到底如何？學(xué)界和輿論給出的答案經(jīng)常飄忽不定。當(dāng)包括GDP增速在內(nèi)的數(shù)據(jù)不太正面時(shí)，就會(huì)有分析說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)馬上撐不住了；而當(dāng)數(shù)據(jù)相對(duì)積極時(shí)，又會(huì)有人說(shuō)美國(guó)經(jīng)濟(jì)仍有韌勁。對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的分析，當(dāng)然必須立足于數(shù)據(jù)指標(biāo)。但經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的最大問(wèn)題在于，即便它是真實(shí)的，也是對(duì)已發(fā)生經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的反映，并不能預(yù)測(cè)未來(lái)。而且，經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是有針對(duì)性或者說(shuō)局限性的，主要涉及指標(biāo)本身所覆蓋的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，較難涵蓋其他領(lǐng)域。因此，完全通過(guò)某個(gè)或某幾個(gè)指標(biāo)來(lái)判斷美國(guó)經(jīng)濟(jì)，就出現(xiàn)代表性不夠的情況，也因此容易出現(xiàn)困擾。

比如，最近常被報(bào)道的制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)（PMI）就有這樣的情況。這個(gè)指標(biāo)確實(shí)較為重要，能夠較好反映美國(guó)制造業(yè)運(yùn)行情況。然而，即便該指標(biāo)連續(xù)數(shù)月下降，甚至已開(kāi)始低于50的“榮枯線”，但它仍只能說(shuō)明一定時(shí)間內(nèi)制造業(yè)不強(qiáng)勁，而不能說(shuō)明美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了問(wèn)題。一則從該指標(biāo)歷史變動(dòng)看，2011年和2015年都曾出現(xiàn)數(shù)月總體下滑的變動(dòng)，但這個(gè)指標(biāo)后續(xù)又出現(xiàn)上升態(tài)勢(shì)。這說(shuō)明該指標(biāo)一段時(shí)間內(nèi)的變化，甚至是所謂“趨勢(shì)性”變化，并不一定能預(yù)測(cè)后續(xù)的發(fā)展。二則這個(gè)指標(biāo)主要反映制造業(yè)的變化情況，不能揭示其他行業(yè)的動(dòng)向。

美國(guó)還有一個(gè)非制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)。與制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)相比，同期這個(gè)指數(shù)自2010年3月份以來(lái)一直保持在50以上。所以，如果只用制造業(yè)采購(gòu)經(jīng)理人指數(shù)來(lái)預(yù)測(cè)美國(guó)經(jīng)濟(jì)，就容易出現(xiàn)問(wèn)題。事實(shí)上，觀察美國(guó)經(jīng)濟(jì)更為重要的指標(biāo)反而是后者。因?yàn)楫?dāng)前制造業(yè)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的貢獻(xiàn)相當(dāng)有限，重要性也相對(duì)較低，而服務(wù)業(yè)發(fā)展才對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)具有關(guān)鍵性影響。

對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的研判并不僅僅是選取指標(biāo)可能存在偏差的問(wèn)題，很多時(shí)候還與投資利益高度相關(guān)。美國(guó)投資市場(chǎng)既可以做多，也可以做空。對(duì)做多者而言，整體經(jīng)濟(jì)向好更有利于獲得投資收益，因此做多者往往傳遞經(jīng)濟(jì)“好”的一面。同樣基于利益，做空者更加傾向于擴(kuò)散經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的壞消息。所以，如何解讀經(jīng)濟(jì)走勢(shì)有了利益的關(guān)聯(lián)，就變得更加復(fù)雜。對(duì)于同一指標(biāo)，由于利益不同就可能形成截然不同的解讀。指標(biāo)的選取和突出，更是打上了利益的烙印。投資者往往選取不同的指標(biāo)，抓取對(duì)自己有利的信號(hào)，爭(zhēng)奪傳播主導(dǎo)權(quán)，在輿論場(chǎng)上就形成看起來(lái)截然對(duì)立的觀點(diǎn)。

目前認(rèn)識(shí)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的復(fù)雜性還在于存在政策部門(mén)對(duì)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的密切干預(yù)，以及對(duì)可能衰退的預(yù)防性對(duì)沖。經(jīng)濟(jì)走勢(shì)和行政當(dāng)局的政績(jī)高度相關(guān)。因此，政府部門(mén)會(huì)動(dòng)用其可以控制的政策工具，以確保經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)。

在美國(guó)行政當(dāng)局可使用的各種工具中，財(cái)政工具尤其重要。擴(kuò)大發(fā)債規(guī)模可以有力推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。至于債務(wù)規(guī)模擴(kuò)大的長(zhǎng)期負(fù)面影響，并不是當(dāng)前的行政當(dāng)局所著重考慮的。在這種思維下，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)模不斷推高。另外，對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)有重大影響的美聯(lián)儲(chǔ)，也需要通過(guò)相機(jī)抉擇的貨幣政策穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。在經(jīng)濟(jì)走勢(shì)不佳的預(yù)期下，美聯(lián)儲(chǔ)必然會(huì)實(shí)行寬松型的貨幣政策。今年美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策就是以寬松為特征。

由于各種政策的影響，經(jīng)濟(jì)走勢(shì)就變得更加復(fù)雜。哪怕是經(jīng)濟(jì)本身出現(xiàn)了較大問(wèn)題，但由于政策的提前介入，問(wèn)題可能被解決、被減小或者被延后，這就更增加了對(duì)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)判斷的復(fù)雜性。

總體而言，在不出現(xiàn)所謂“黑天鵝”的情況下，研判美國(guó)經(jīng)濟(jì)，從其經(jīng)濟(jì)的基本結(jié)構(gòu)出發(fā)，還是要緊緊抓住對(duì)美國(guó)消費(fèi)狀況的分析。如果消費(fèi)有韌性，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就大概率不會(huì)有嚴(yán)重問(wèn)題。如果消費(fèi)持續(xù)不足，美國(guó)經(jīng)濟(jì)就很可能出現(xiàn)衰退。進(jìn)一步的問(wèn)題在于，影響美國(guó)國(guó)內(nèi)消費(fèi)的因素既和收入相關(guān)，也和信心相關(guān)，而后者很難被及時(shí)且準(zhǔn)確地衡量。這使得分析美國(guó)經(jīng)濟(jì)，變成一項(xiàng)挑戰(zhàn)性極大的困難任務(wù)，需要冷靜追蹤?！ㄗ髡呤菑?fù)旦大學(xué)美國(guó)研究中心副主任）