企業(yè)金融化是一把雙刃劍，適度的企業(yè)經融化和過度的企業(yè)金融化會對經濟發(fā)展產生一定程度的正面影響和負面影響。陳享光和郭祎（2016）認為一方面金融化通過財富效應等渠道對經濟造成了一定的刺激作用，但是企業(yè)金融化的發(fā)展也造成了虛擬資本積累與現(xiàn)實資本積累更大程度的分離，擴大了資本積累過程中的斷層和矛盾，使得金融的發(fā)展與實體經濟發(fā)展脫節(jié)，也增加了金融體系的內在不穩(wěn)定性;鄭勝男和干勝道（2018）以河北省非金融上市公司為例，對企業(yè)金融化進行了研究，他們認為適度的金融化會為企業(yè)緩解融資壓力，給企業(yè)發(fā)展提供動力，而過度的金融化會對實體經濟產生一定的沖擊。從適度的金融化和過度的金融化對經濟發(fā)展的正面和負面影響來分別闡述。

（一）適度的金融化對企業(yè)發(fā)展的正面影響

經濟過分虛擬化，不利于經濟發(fā)展和社會穩(wěn)定，但是適度的企業(yè)金融化會對企業(yè)帶來一定程度的積極效應。第一，優(yōu)化企業(yè)部門的資金配置。張軍等（2005）通過考察金融自由化對我國全要素生產率的影響發(fā)現(xiàn)，金融深化顯著提升了地區(qū)的生產率;而企業(yè)金融化能使企業(yè)部門的資源實現(xiàn)再配置，從而提高資源配置效率。第二，分散企業(yè)風險。企業(yè)金融化有助于企業(yè)分散宏觀經濟或其余外部沖擊帶來的風險以及緩解財務困境。非金融企業(yè)通過在金融市場中多元化的投資組合能夠在經濟繁榮時實現(xiàn)高額投資回報，而在經濟蕭條時也能獲得收益，規(guī)避經營風險，從而提高企業(yè)績效。第三，緩解財務困境。從融資約束的視角考慮，充裕的現(xiàn)金持有和較強的融資能力，都能夠有效緩解融資約束從而提高投資水平尤其是在外部沖擊來臨時，則企業(yè)持有的現(xiàn)金和易于變現(xiàn)的可交易金融產品能夠緩解其融資約束，并在有投資意愿時，不會因資金短缺而放棄投資項目，即可能對實業(yè)投資有促進作用。

（二）過度金融化對企業(yè)發(fā)展的負面影響

針對當前我國存在的實體企業(yè)金融化行為，應將關注的重點放在過度金融化行為上，過度金融化對企業(yè)及社會的發(fā)展會產生不利影響。第一，對實體投資的擠出。抑制實體經濟投資企業(yè)持有金融資產會“擠出”甚至“替代”固定資產投資。劉濤（2018）發(fā)現(xiàn)金融化對非金融上市公司實務領域投資支出產生了顯著的“擠出效應”，加劇了非金融上市公司面臨的融資約束問題，并進一步導致上市公司投資效率的損失。劉篤池等（2016）研究發(fā)現(xiàn)，無論在總量還是增量上，企業(yè)金融化對經營性業(yè)務的全要素生產率都存在抑制效應。第二，對創(chuàng)新能力的抑制。王紅建等（2017）基于我國金融資本超額回報率的事實，實體企業(yè)通過對金融資產投資以分享金融業(yè)的高額利潤，表現(xiàn)為一種市場套利行為。雖然短期有助于提升企業(yè)經營業(yè)績，但從長期來看，實體企業(yè)金融化套利動機會顯著抑制企業(yè)進行技術創(chuàng)新的動力。

由此可見，防范經濟“脫實向虛”，促進金融向實體經濟的理性回歸至關重要。使金融回歸本源，服從服務于實體經濟，是習近平總書記提出的金融治理原則。經濟過分虛擬化，不利于經濟可持續(xù)發(fā)展。然而，我們應當區(qū)分對待兩類動機不同的企業(yè)金融化行為。對于以預防性為動機的企業(yè)，應給予政策支持;對于以投機性為動機的企業(yè)，應給予政策管制。本文提出如下政策建議：

第一，健全金融市場制度，減少對金融資產的交易限制，提高金融資產的流動性，使金融資產價格能夠充分反映市場信息，從金融資產供給方面做出改革。中國金融市場規(guī)模發(fā)展較快，但是金融市場質量不高。金融資產的品種較少，流動性較差，并不適用于作為企業(yè)流動性貯藏的工具，反而成為企業(yè)投機的標的。因而，完善金融市場，提高金融資產流動性，將有助于促進企業(yè)利用金融資產來實現(xiàn)風險規(guī)避的目的，抑制企業(yè)針對金融資產暴漲暴跌而進行的投機活動。

第二，對銀行信貸供給嚴格監(jiān)管，指向性地增強支持實體經濟的信貸活動。大量受銀行青睞的國有企業(yè)、大型企業(yè)從銀行獲得廉價的資金，卻投資于房地產、金融資產等虛擬經濟活動中。加強銀行監(jiān)管，要求銀行在放貸時對企業(yè)的實體經濟投資項目進行持續(xù)監(jiān)督，保證資金不被挪用。采用結構性貨幣政策，定向地支持中小企業(yè)，支持實體經濟投資活動，將有助于引導經濟“脫虛向實”。

第三，降低企業(yè)稅費，鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，提高實體經濟活動的投資回報率。彭俞超等（2017）的研究表明，降低企業(yè)稅負能夠緩解企業(yè)的盈利性壓力，從而抑制企業(yè)金融化行為。加強對研發(fā)和創(chuàng)新的支持，提高實體經濟活力，將有助于以市場的方式緩解資金“脫實向虛”的問題。

中國經濟經歷了近四十年的粗獷式快速成長，金融規(guī)模和經濟規(guī)模都得到了極大的提高。宏觀流動性過剩與微觀流動性緊缺并存，金融市場制度不完善，實體經濟發(fā)展質量低等問題，導致中國經濟中存在了許多金融亂象。經濟“脫實向虛”就是當前經濟中最重要的問題之一。這一問題，本質上是經濟不平衡、不充分發(fā)展的問題。協(xié)調虛擬經濟與實體經濟的關系，發(fā)揮金融對實體經濟潤滑劑的作用，將有助于經濟健康可持續(xù)的發(fā)展。無論是理論研究還是經驗分析，無論是原因探索還是對策分析，對中國企業(yè)金融化的討論都尚未達成一致的結論，諸多問題還有待研究者們進行進一步的研究。

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作者簡介：

耿麗（1994—），女，籍貫：山西省平遙縣段村鎮(zhèn)弓村，學歷：研究生在讀，研究方向：證券市場與資本運作。