陳瑤

摘 要：外匯儲(chǔ)備是一個(gè)國(guó)家的主要經(jīng)濟(jì)資產(chǎn)，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展和社會(huì)不斷進(jìn)步的發(fā)展中國(guó)家，外匯儲(chǔ)備尤為重要。從外匯短缺到外匯儲(chǔ)備持有量占據(jù)世界第一位，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備問(wèn)題已經(jīng)引起了社會(huì)以及世界各國(guó)的廣泛關(guān)注。本文以風(fēng)險(xiǎn)作為切入點(diǎn)，討論了我國(guó)外匯儲(chǔ)備當(dāng)前存在的各種風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相關(guān)建議。

關(guān)鍵詞：外匯儲(chǔ)備;風(fēng)險(xiǎn)管理;幣種結(jié)構(gòu);資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

一、中國(guó)外匯儲(chǔ)備現(xiàn)狀

（一）外匯儲(chǔ)備規(guī)模

從我國(guó)近30年的數(shù)據(jù)可以看出：1994年之前，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)平緩;而1994年我國(guó)實(shí)行人民幣匯率并軌之后，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展迅速，外來(lái)投資也不斷增加;2001年加入WTO之后，我國(guó)對(duì)外貿(mào)易和投資都飛速擴(kuò)張，外匯儲(chǔ)備進(jìn)入了一個(gè)飛躍式的增長(zhǎng)階段，2013和2014年的儲(chǔ)備量逼近4萬(wàn)億美元，分別是3.82和3.84萬(wàn)億;而到了近幾年，我國(guó)的外匯儲(chǔ)備有了下降的趨勢(shì)，2015年為3.33萬(wàn)億，2016年僅為3萬(wàn)億，存在9.6%的降幅。整體來(lái)看，我國(guó)外匯儲(chǔ)備規(guī)模是在不斷增加的，但是增速是逐漸放緩的。

（二）外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)

1.外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)

外匯儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)可以分為幣種結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)兩類(lèi)型，幣種結(jié)構(gòu)是指外匯儲(chǔ)備中各種貨幣類(lèi)型及其占總儲(chǔ)備的比例關(guān)系。雖然國(guó)家外匯管理局和中國(guó)人民銀行定期發(fā)布外匯儲(chǔ)備余額，但是我國(guó)外匯儲(chǔ)備的具體構(gòu)成是沒(méi)有披露的，我們只能從其他國(guó)家公布的數(shù)據(jù)和部分模型如Heller-Knight模型和Dooley模型來(lái)推算我國(guó)的外匯儲(chǔ)備的幣種結(jié)構(gòu)。在我國(guó)外匯儲(chǔ)備中，美元的比重大約為65%，歐元占大概26%，英鎊和日元所占比分別為5%和3%左右，其余為1%。

2.外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)

資產(chǎn)結(jié)構(gòu)是指持有外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)類(lèi)型，分別有國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、公司債等各種資產(chǎn)。在我國(guó)外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)中，美元比重高達(dá)60%以上，因此在此僅以美元資產(chǎn)為代表來(lái)介紹我國(guó)外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的特征。根據(jù)以往學(xué)者的觀點(diǎn)和解析中推測(cè)出我國(guó)外匯儲(chǔ)備的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，我國(guó)所持有的美國(guó)證券類(lèi)型可分為國(guó)債、機(jī)構(gòu)債、股票和公司債等，而其中主要是以長(zhǎng)期國(guó)債、長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債為主。

由圖1-2得知，機(jī)構(gòu)債等方面，其中長(zhǎng)期國(guó)債以及長(zhǎng)期機(jī)構(gòu)債為較大的一部分，這兩者所占的比重預(yù)計(jì)在87.85%左右，而股權(quán)以及公司債的比重比較低，在7.73%左右。最近幾年，我國(guó)所持有的美國(guó)證券有了非常大的提升，從當(dāng)前所持有的美元資產(chǎn)方面來(lái)說(shuō)，絕大多數(shù)都是長(zhǎng)期債券。

二、中國(guó)外匯儲(chǔ)備面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)

（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)

目前各國(guó)都是采用浮動(dòng)匯率制度，因此匯率的頻繁波動(dòng)給眾多企業(yè)帶來(lái)外匯風(fēng)險(xiǎn)。中國(guó)外匯儲(chǔ)備之中美元所占比重超過(guò)60%。因此外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)集中在美元對(duì)人民幣的匯率變化方面，當(dāng)美元出現(xiàn)貶值的時(shí)候，那么將會(huì)造成中國(guó)外匯儲(chǔ)備金的大幅度降低。

（二）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

由于外匯市場(chǎng)24小時(shí)不間斷地運(yùn)轉(zhuǎn)以及匯率的浮動(dòng)沒(méi)有最高最低的限制，外匯儲(chǔ)備流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)比較嚴(yán)重，無(wú)法迅速低成本地轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金進(jìn)行流通。從外匯儲(chǔ)備的保值以及安全性角度來(lái)說(shuō)，中國(guó)的外匯儲(chǔ)備重點(diǎn)在于對(duì)美元的投資，尤其是美國(guó)國(guó)債投資方面，這種單一的投資方向會(huì)增加潛在流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)所存在的風(fēng)險(xiǎn)。

（三）信用風(fēng)險(xiǎn)

當(dāng)前我國(guó)的外匯儲(chǔ)備就是以美元為主，重點(diǎn)是美國(guó)的長(zhǎng)期國(guó)債。但從信用風(fēng)險(xiǎn)方面來(lái)看，主要是美國(guó)不會(huì)出現(xiàn)中途拋售或者是財(cái)政破產(chǎn)，那么償債能力是能夠得到保證的。但是當(dāng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)惡化、財(cái)政赤字?jǐn)U大，那么美國(guó)國(guó)債風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)不斷提升。長(zhǎng)期以來(lái)美國(guó)的儲(chǔ)蓄率都比較低，尤其是在頒布擴(kuò)張性政策之后，債務(wù)負(fù)擔(dān)進(jìn)一步增加，而這就不排除在今后會(huì)出現(xiàn)違約行為的可能。

三、降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備風(fēng)險(xiǎn)的政策建議

（一）調(diào)整外匯儲(chǔ)備幣種結(jié)構(gòu)

增持美元資產(chǎn)以對(duì)應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，減持美元貨幣儲(chǔ)備以降低即期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。短時(shí)間來(lái)看，美元仍然是國(guó)內(nèi)進(jìn)行外匯儲(chǔ)備的首要選擇，美元所代表的經(jīng)濟(jì)實(shí)力很關(guān)鍵。長(zhǎng)時(shí)間來(lái)看，我國(guó)應(yīng)該增持美元資產(chǎn)以對(duì)應(yīng)美國(guó)經(jīng)濟(jì)走勢(shì)，減持美元貨幣儲(chǔ)備以降低即期匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口。當(dāng)然，美元貨幣儲(chǔ)備的減持也是一個(gè)必然性的、漸進(jìn)性的、長(zhǎng)期性的過(guò)程。

（二）增加黃金儲(chǔ)備

我國(guó)的外匯儲(chǔ)備黃金占比并不高。從全球來(lái)看，許多發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)都會(huì)將黃金儲(chǔ)備當(dāng)作外匯儲(chǔ)備的重要組成，有數(shù)據(jù)表明，在美國(guó)黃金占到外匯儲(chǔ)備的比例達(dá)72.8%。而從長(zhǎng)期的戰(zhàn)略層面來(lái)看，適時(shí)的增加黃金儲(chǔ)備，既能實(shí)現(xiàn)保值、增值，又能進(jìn)一步的優(yōu)化我國(guó)的外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)。

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