摘要：私募股權(quán)投資基金的實際操控過程主要包括了基礎(chǔ)項目投資、投后管理以及基金退出等三個階段，每個階段都會存在一定的投資和管控的問題。如何才能夠更好地規(guī)避其中的風(fēng)險問題進(jìn)而做好基金的投后管理工作，確?；鸬挠行顺龊屠麧櫕@取，這對于投資的成功有著十分重大的影響和意義。本文主要對私募股權(quán)基金的投后管理進(jìn)行了有效的整理和分析，提出了一些建設(shè)性的意見。

關(guān)鍵詞：私募股權(quán);投資現(xiàn)狀;投后管理;分析

一、引言

隨著時代的不斷進(jìn)步和發(fā)展，實體企業(yè)融資需求在不斷地變化，金融行業(yè)的監(jiān)管在不斷地深化，這對當(dāng)前的私募股權(quán)投資基金的運(yùn)行管理提出了更高的要求。而且，當(dāng)前階段的基金管理人員的具體行業(yè)的專業(yè)能力不是很強(qiáng)，實際的企業(yè)管理經(jīng)驗也并不豐富，這些問題的存在都會對私募股權(quán)投資基金的投后管理帶來影響。

二、私募股權(quán)投資投后管理現(xiàn)狀

相較于私募基金最早的發(fā)源地美國，成立早、存續(xù)久、規(guī)模大、管理體系化的投資機(jī)構(gòu)在我國的私募基金中只占極少數(shù)。常規(guī)的私募基金機(jī)構(gòu)設(shè)置都是由前臺，中臺和后臺三個部分組成，是機(jī)構(gòu)中最重要的幾個部分。具體來講，由投資團(tuán)隊，法律和風(fēng)控以及財務(wù)、后勤和人力組成。從功能方面來講，股權(quán)投資管理的核心就是前臺的投資團(tuán)隊，與此同時，投資服務(wù)在中臺、后臺的工作中都得到了充分的體現(xiàn)。不論在私募基金的“募、投、管、退”中的哪個階段，投資都具有重要意義?！肮堋本劢贡煌镀髽I(yè)的決策層和管理層，這個層次的人脈和資源豐富，私募基金管理人員必須要發(fā)揮投后管理的職責(zé)，將監(jiān)督與增值管理職能發(fā)揮到極致，完美把控“管”這一環(huán)節(jié)。而且，當(dāng)下切實做過實業(yè)、企業(yè)出身的私募基金管理人員少之又少，絕大多數(shù)在之前都是從事企業(yè)咨詢等行業(yè)。投后實操中被投企業(yè)面臨管理問題時，需要許多實際管理和操作經(jīng)驗指導(dǎo)，進(jìn)行問題的診斷以及輔導(dǎo)實施，這是專業(yè)性強(qiáng)、復(fù)雜度高的工作。從私募基金來講，他們的投資管理團(tuán)隊成員在金融從業(yè)經(jīng)驗之外，具有的實體企業(yè)經(jīng)驗足夠多，有規(guī)范化企業(yè)運(yùn)營的經(jīng)歷或者從事過管理咨詢工作，是錦上添花。

三、投后管理的地位

在投資周期中，投后管理扮演了重要角色，是私募股權(quán)基金的運(yùn)行四大組成部分之一。其中，“管”所指的管理階段主要指在項目投資交割完成后、退出前的這段時間。被投企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展由于企業(yè)面臨的各方面環(huán)境（包括市場、政策等）處在不斷變化的狀態(tài)而必然受到各種影響產(chǎn)生波動，由此造成投資的風(fēng)險性和不穩(wěn)定性，政策、技術(shù)、法律和市場等因素都能帶來風(fēng)險。為了能將投資的風(fēng)險有效控制在可承受的范圍，投后管理應(yīng)運(yùn)而生。完善投后管理可以使投資周期進(jìn)行的更加順利，想要投資項目良性發(fā)展、實現(xiàn)超額收益的退出方案，與投后管理是密不可分的。投后管理工作做到位后，可以將主動降低投資風(fēng)險，有利于保值增值。

四、投后管理具有的原則

（一）全面性

基金必須對被投企業(yè)全方位監(jiān)管，包括經(jīng)營管理以及財務(wù)狀況，這是被投企業(yè)的直接指標(biāo)，此外，國家宏觀政策、標(biāo)的企業(yè)、市場競爭和產(chǎn)業(yè)鏈上下游情況都會對投資安全產(chǎn)生間接影響，需要全面監(jiān)控。

（二）謹(jǐn)慎性

在進(jìn)行投后管理時，基金對分析的所有可能發(fā)生的鳳險都要謹(jǐn)慎，對投資結(jié)果造成惡劣影響的風(fēng)險都要引起重視，為投資保駕護(hù)航。

（三）及時性

及時性有兩層含義：第一層是基金要定期即使開展投后的各項檢查和管理;第二層是當(dāng)被投企業(yè)出現(xiàn)問題后一定要對風(fēng)險進(jìn)行及時提示和干預(yù)。

（四）重要性

投后管理并非事無巨細(xì)，而是要定義重大事件范圍和層次，站在股東的角度思考，在不影響被投企業(yè)正常經(jīng)營的情況下，管控重大事件的決策。

五、投后管理的工作重點及建議

（一）風(fēng)險監(jiān)控

目前正存在幾種情況，如果被投企業(yè)運(yùn)營的情況能通過監(jiān)控而得以及時了解，那么，只需要針對不同情況不同對待，就能使項目順利地開展得到保證。

1.信息不對稱與道德風(fēng)險

由于初創(chuàng)期和早中期的中小企業(yè)是私募基金的主要投資對象。該階段的創(chuàng)業(yè)者熟知其企業(yè)的各種信息，卻因為各種原因不能全面?zhèn)鬟_(dá)給投資人，造成投資人與創(chuàng)業(yè)者之間的信息不對稱。如果信息不對稱的問題不能消弭，對投資實現(xiàn)和風(fēng)險控制都會埋下隱患。信息不對稱導(dǎo)致投后滋生道德風(fēng)險的概率增加，道德風(fēng)險有以下幾種表現(xiàn)。

（1）資金的用途?；鹜度氲馁Y金或被創(chuàng)業(yè)者使用到未約定的用途中，或在企業(yè)有擴(kuò)張需要時，因創(chuàng)業(yè)者突然獲得的大量資金手頭資金充裕而隨意地濫用，表現(xiàn)在不能管控資金用途，在極短時間內(nèi)瘋狂盲目擴(kuò)大規(guī)模。

（2）粉飾財報。創(chuàng)業(yè)者獲得基金的投資后，因?qū)€條款或者業(yè)績的考核的壓力，受增收利潤的驅(qū)使，對財報造假，以致基金獲得的財務(wù)報表數(shù)據(jù)并不真實。

（3）享樂費(fèi)用。由于監(jiān)管力度匱乏，創(chuàng)業(yè)者在短時間內(nèi)獲得的大量資金用于高檔寫字樓的租住或者辦公豪車的購買等非業(yè)務(wù)發(fā)展用途。

（4）思想松懈。在取得基金的投資后，創(chuàng)業(yè)者可能存在許多不積極的心態(tài)，不能積極主動的向前進(jìn)，沒有足夠的創(chuàng)新精神。

2.內(nèi)控以及治理機(jī)構(gòu)并不健全

私募投資的特征使得科技型初創(chuàng)企業(yè)占被投企業(yè)的極大比例。這部分創(chuàng)業(yè)者多是技術(shù)人員出身，在專業(yè)方向上有其技術(shù)特定性，所以基金有義務(wù)對被投企業(yè)進(jìn)行管理和銷售方面的幫助和引導(dǎo);被投企業(yè)在發(fā)展初期運(yùn)營效率普遍不高，既有人力資源的制約，也有法人治理結(jié)構(gòu)未健全的影響;在某些被投企業(yè)中，決策權(quán)高度集中在CEO個人的手中，這時需要基金行使股東權(quán)利以協(xié)助的身份在企業(yè)內(nèi)部幫助其完善企業(yè)治理架構(gòu)，倡導(dǎo)決策與管理的分層，引導(dǎo)股東會、董事會參與到企業(yè)決策當(dāng)中去，監(jiān)督企業(yè)的章程的修訂和遵行。

（二）創(chuàng)業(yè)者不能接受被管理

創(chuàng)業(yè)者對于一手建立起來的企業(yè)有這獨特的情感和控制的欲望，創(chuàng)業(yè)者并不樂于接納他人參與到企業(yè)管理當(dāng)中;在認(rèn)知層面上，創(chuàng)業(yè)者對管理高度自信，縱使股權(quán)融資完成，也難以接受基金的管理意見。在這種情況下，有必要建立如下監(jiān)督管控模式。

1.健全管理模式

（1）派駐董事及業(yè)務(wù)副總。在基金投資無控股的情況下，僅一名的董事常常很難對董事會的通過事項進(jìn)行控制和掌握?；饝?yīng)推動修改董事會重大決策表決條款或者獲得一票否決權(quán)，或者派駐負(fù)責(zé)業(yè)務(wù)的副總，并將這種制度的適用范圍在公司章程中落實。

（2）派駐財務(wù)總監(jiān)。財流上的信息不對稱使得在投資后極容易引發(fā)被投企業(yè)管理層的道德風(fēng)險，派駐財務(wù)總監(jiān)就能突顯其作用。常駐財務(wù)總監(jiān)效果更佳，能對被投企業(yè)的經(jīng)營動態(tài)有更好地掌握。相對的，基金的投資的隱性成本會增加。

2.投后管理意識提高及內(nèi)部管理架構(gòu)的建立

對于基金來說，首先要提高基金管理人員的管理意識，明確被投企業(yè)的營銷業(yè)績與投后退出的收益密不可分，因此傾注更大心力在投后管理上。基金應(yīng)特別關(guān)注“管”的部分，包括設(shè)立專門的投后管理部門，安排資深入士進(jìn)行管理，提供與企業(yè)適宜的投后服務(wù)。

（三）管理機(jī)制要進(jìn)行完善

1.要求企業(yè)定期報送財務(wù)報表，年度財務(wù)情況經(jīng)由會計師事務(wù)所出具審計報告。財務(wù)報表和審計報告由基金管理人員進(jìn)行深度分析，發(fā)現(xiàn)的任何問題都必須有問詢有答案有解決。

2.不定期進(jìn)行現(xiàn)場調(diào)研。盡管獲得信息渠道多種多樣，還是離不開親自驗證，現(xiàn)場調(diào)研的信息的準(zhǔn)確性。現(xiàn)場調(diào)研得到的信息未經(jīng)過任何修飾，真實性較高，現(xiàn)場調(diào)研的頻率應(yīng)至少以季度為單位。

（四）增值服務(wù)的提供

1.咨詢服務(wù)

基金因其豐富的投資經(jīng)驗和對行業(yè)的理解常常為被投企業(yè)提供咨詢服務(wù)，咨詢范圍涵蓋人力資源、市場營銷、技術(shù)發(fā)展戰(zhàn)略等方面，以及企業(yè)多發(fā)風(fēng)險的預(yù)測和預(yù)防服務(wù)。

2.后續(xù)融資服務(wù)

再融資對于被投企業(yè)生命持續(xù)極為重要。創(chuàng)業(yè)者常常不擅長挖掘企業(yè)的優(yōu)勢進(jìn)行及時有效的融資?；饟碛猩鐣Y源和融資渠道，可以為被投企業(yè)帶來后續(xù)資金。

3.外部關(guān)系網(wǎng)

基金可以使用其所擁有的資源來為企業(yè)帶來更多競爭性優(yōu)勢，這些戰(zhàn)略性資源主要包括政府支持、戰(zhàn)略合作伙伴、專家資源、核心技術(shù)人才等。

4.上市輔助

由于創(chuàng)業(yè)者受到時間精力的局限，難以具備深厚的資本運(yùn)作經(jīng)驗，基金可以利用其資本運(yùn)作的優(yōu)勢幫助企業(yè)實現(xiàn)并購和重組等股權(quán)增值計劃。對于被投企業(yè)來說，私募基金機(jī)構(gòu)對于企業(yè)的未來上市的準(zhǔn)備大有裨益。

六、總結(jié)

綜上所述，可以從多個方面來完成投后管理工作，比如可以對被投企業(yè)進(jìn)行更加全面的風(fēng)險監(jiān)控、完善內(nèi)部的控制以及治理結(jié)構(gòu)等，而且也要結(jié)合當(dāng)前時代的發(fā)展需求，為被投企業(yè)提供更多有效的增值服務(wù)，以此保證自身的可持續(xù)發(fā)展。

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作者簡介：

羅思真，對外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易大學(xué)金融學(xué)院，北京。