范宇涵

摘要：隨著經(jīng)濟的發(fā)展，人們的可支配收入增多，越來越多的人選擇投資股票，那么對股票影響因素的研究就愈發(fā)重要。本文通過收集工業(yè)、金融業(yè)和電商行業(yè)等股票收盤價等數(shù)據(jù)，輸入Excel表格分析數(shù)據(jù)，利用SPSS軟件處理數(shù)據(jù)，研究各數(shù)據(jù)背后的影響因素，找出具有代表性的自變量和因變量，運用有效市場假說、線性回歸模型等來探尋規(guī)避風(fēng)險的方法。文中將具體參照標準普爾500指數(shù)、消費者價格指數(shù)和失業(yè)率，針對銀行利息率調(diào)整、突發(fā)事件等導(dǎo)致公司股票波動、人們應(yīng)對政策調(diào)整所作出的反應(yīng)進行分析探究，以指導(dǎo)人們更合理地投資股票。

關(guān)鍵詞：有效市場假說;線性回歸;股票價格

中圖分類號：F830.9? ?文獻識別碼：A? 文章編號：

2096-3157（2019）06-0101-03

一、引言

1.研究背景

股票市場是一個各方面聯(lián)系緊密的金融生態(tài)系統(tǒng)，股票價格受多個因素影響，如宏觀經(jīng)濟因素、政治因素、法律因素等。宏觀經(jīng)濟因素包括經(jīng)濟運行的周期性波動和政府實施的經(jīng)濟政策等政策性因素，它對股票影響較大，2008年美國次貸危機就是一個很典型的例子。在經(jīng)過2000年～2001年短暫經(jīng)濟衰退后，為刺激經(jīng)濟增長，美國政府實行低利率政策，鼓勵貸款、超前消費，2004年美國房屋保有率已接近70%。同時實行不嚴密的金融監(jiān)管，大量還貸能力差的人通過房屋抵押貸款進入房市投機。為了轉(zhuǎn)嫁次貸風(fēng)險，商業(yè)銀行和投行將次貸包裝成高利率高風(fēng)險的債券對投資者銷售，并為這些債券購買了保險。當(dāng)美國住房市場漸漸降溫，短期利率提高時，次貸還款利率大幅提升，加重了人們的還貸負擔(dān)，大量次級信用貸款者無力償還貸款，房產(chǎn)最終被銀行收回。由于美國金融杠桿化嚴重，當(dāng)大量房屋同時被拋售時，房價大跌。投資者、銀行、投行、保險者損失成倍增加而紛紛破產(chǎn)。大量公司紛紛面臨倒閉，失業(yè)率上升，消費下降，經(jīng)濟萎縮。美國股市大跌，房利美和房地美這樣的大公司股票跌幅達98%，納斯達克指數(shù)跌幅達到41%，標準普爾指數(shù)下跌了39%，創(chuàng)下了自1937年以來的最大跌幅記錄。2008年美國股票市場權(quán)益市值縮水約達到6.9萬億美元。

股票的劇烈波動對社會影響廣泛和深遠。因此，研究股票價格變化及其主要影響因素很有意義。雖然股票影響因素很多，并存在很多偶發(fā)因素，但對于成熟市場（如美國股市）總體來說是符合有效市場假說的，即股價可正確、及時地反映市場狀況，一個公司的所有信息都有可能對其股票價格產(chǎn)生影響。例如拼多多在美國上市才一周，就經(jīng)歷了不少的風(fēng)波。拼多多在上市的當(dāng)天，股價暴漲40%，但是隨后，國內(nèi)媒體報道其“山寨”各種假貨，對拼多多的經(jīng)營造成很大的影響，也使消費者對拼多多平臺上的產(chǎn)品產(chǎn)生了質(zhì)疑，隨后5個交易日，拼多多的股價累計下跌了約27%。

本文將選用在美國上市的工業(yè)，金融業(yè)和電商行業(yè)等股票的相關(guān)數(shù)據(jù)，利用多元線性回歸，找出股票價格變化與標準普爾500指數(shù)、消費者價格指數(shù)和失業(yè)率之間的關(guān)系。

2.國內(nèi)外文獻綜述

股票價格和收益的預(yù)測有多個模型，如早期的CAPM模型、股票預(yù)期收益定價的三因素模型（簡稱FF3）和股票非預(yù)期收益定價的三因素模型等。后來的模型對以前的模型不能解釋的異象進行了回答和完善。

股票收益的實際影響因素很多，不同行業(yè)的影響因素不同，甚至投資者情緒對股票也有很大影響。另外，不同股市之間還相互影響（如波動溢出效應(yīng)等）。

宿成建（2014）在“股票非預(yù)期收益定價的三因素模型研究—基于中國股票市場的檢驗”中提出的股票非預(yù)期收益的三因素模型能精確解釋中國股票的非預(yù)期收益，三因素包括：當(dāng)期非預(yù)期會計收益與期初價格之比（反映價值相關(guān)性）、分析師盈利預(yù)測修正變量（反映會計收益增加預(yù)期），以及市場非預(yù)期收益變量。利用以上三因素模型和貼現(xiàn)率因子能很好地解釋股票價格的變化原因，即股票價格的4個決定因素為貼現(xiàn)率因子和上述模型三因素。

尤釋衛(wèi)（2018）在寫“基于多元線性回歸的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)股票收益率影響因素實證研究”時注意到，我國股票市場散戶比例較大的特點增大了證券市場的不穩(wěn)定性與風(fēng)險性，而且像“長生生物疫苗案例”這類行業(yè)的業(yè)內(nèi)丑聞會導(dǎo)致醫(yī)藥行業(yè)由平穩(wěn)發(fā)展轉(zhuǎn)向動蕩，于是其文章采用多元線性回歸模型，選取了公司財務(wù)中資產(chǎn)規(guī)模、凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負債率、主營收入增長率、市盈率、研發(fā)成本這六項與醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)相關(guān)的財務(wù)指標，得出“自變量整體與股票收益率的相關(guān)性存在、PE及負債率顯著性較低、凈資產(chǎn)收益率與主營收入增長率與股票收益率呈正相關(guān)且影響較大”的結(jié)論。

馬利軍（2018）在“上市公司股票股利支付水平影響因素研究——基于深市主板和中小板對比分析”中，分析了兩個板塊的不同特征及兩個板塊的股票股利分配現(xiàn)狀，得出影響深市主板股票股利支付水平的主要因素有公司送轉(zhuǎn)能力、公司長期償債能力和公司現(xiàn)金流量，影響中小板的主要因素有公司送轉(zhuǎn)能力、公司短期償債能力、公司盈利能力、公司成長能力和機構(gòu)持股比例的結(jié)論。

付麗麗（2018）在進行“投資者情緒對中國股票收益的影響研究”時，選取封閉式基金折價率、換手率、IPO首日收益率、消費者信心指數(shù)、IPO數(shù)量、新增開戶數(shù)這6個代理變量，利用主成分分析法，在消除了宏觀經(jīng)濟因素的影響后，構(gòu)建了適合中國股市的情緒綜合指標，然后分析投資者情緒對股市的整體影響以及對不同特征股票收益的影響。發(fā)現(xiàn)投資者情緒與股市整體回報率存在顯著的正相關(guān)關(guān)系，并對于小盤股、低市盈率、低市凈率的股票影響更大。同時發(fā)現(xiàn)投資者情緒對不同特征的股票收益影響并不是嚴格的線性關(guān)系，當(dāng)投資者情緒較高（大于50）非線性關(guān)系特征明顯。

任仙玲、孫文岳（2018）在“亞洲股票市場的波動溢出及其影響因素分析”一文中，以GARCH模型為基礎(chǔ)，建立“世界-區(qū)域”雙因子模型，測度亞洲股票市場內(nèi)發(fā)達市場對新興市場和前沿市場的波動溢出程度，并對其影響因素進行分析。得出發(fā)達市場的波動溢出程度在不同的新興市場和不同的前沿市場差別較大的結(jié)論。發(fā)達市場波動溢出程度與其對其他市場的出口額成正比;發(fā)達市場對新興市場的波動溢出程度顯著高于對前沿市場的波動溢出程度;發(fā)達市場與其他市場是否使用同種語種會影響其波動溢出程度。

二、影響因素分析

本文將選用標準普爾500指數(shù)、消費者價格指數(shù)、失業(yè)率等宏觀經(jīng)濟因素，實證分析它們對成熟的美國市場股票收益的影響。

1.標準普爾500指數(shù)對股票收益的影響

標準普爾500指數(shù)是美國股市最著名的指數(shù)之一，它選取了500家在美國交易所上市的處于行業(yè)領(lǐng)先地位的優(yōu)質(zhì)美國企業(yè)作為成分股，涵蓋了信息技術(shù)行業(yè)、能源行業(yè)、金融服務(wù)業(yè)、交通運輸業(yè)等重要行業(yè)，綜合反映了美國經(jīng)濟和整個市場的實際情況和走勢。該指數(shù)和中國的滬深300有異曲同工之處。

標準普爾指數(shù)代表股票市場情況，其強弱主要依靠成份公司的獲利愿景而定。一個國家的經(jīng)濟若是成長，上市公司的贏利能力就強，股票價格上揚，股票指數(shù)就上升。當(dāng)經(jīng)濟衰退時，平均贏利能力就下降，股票價格下降，股票指數(shù)下降。

2.消費者價格指數(shù)對股票收益的影響

消費者價格指數(shù)即CPI是反映與居民生活有關(guān)的消費品和服務(wù)項目價格水平變動情況的重要宏觀經(jīng)濟指標。其變動率在一定程度上反映了通貨膨脹或緊縮的程度，通貨膨脹時物價水平普遍而持續(xù)的上升。通貨膨脹意指整體物價水平持續(xù)性上升，表現(xiàn)為貨幣貶值或購買力下降。CPI指數(shù)的變動能夠最直觀的體現(xiàn)出因國家經(jīng)濟狀況變動從而導(dǎo)致的國民購買力的變化和當(dāng)前國民總資產(chǎn)的變動。通過計算價格指數(shù)的增長波動變化率，可以直接得出國家貨幣通貨膨脹率，從而得出國家貨幣實際購買力的波動變化情況。隨著CPI指數(shù)的上升，通常情況下國家的通貨膨脹率隨之上升，通過回歸數(shù)據(jù)能夠得知，CPI對股票價格產(chǎn)生正影響，所以國家股票市場的股價也呈現(xiàn)上升趨勢。當(dāng)CPI指數(shù)下降時，反映出國家國民實際個人獲得的實際工資減少，股票市場需求量減少，股票價格隨之下降，從而導(dǎo)致了股票市場的衰退趨勢波動。

通貨膨脹對股市的影響主要有以下幾個方面：

（1）溫和的、穩(wěn)定的通貨膨脹對股價影響較小。

（2）通脹在可容忍范圍內(nèi)且經(jīng)濟處于景氣階段，股價也會持續(xù)上升。

（3）通脹嚴重時貨幣貶值加速，人們會囤積商品，購置房產(chǎn)等進行保值。資金將會流出資本市場，股價會下跌。

（4）通脹時期不是所有的價格都是按照一定比例上漲，相對價格會發(fā)生劇烈變動。

3.失業(yè)率對股票收益的影響

失業(yè)率是指失業(yè)人口（一定時期全部就業(yè)人口中有工作意愿而仍未有工作的勞動力數(shù)字）占勞動人口的比率，是反映一個國家或地區(qū)失業(yè)狀況的主要指標。失業(yè)率越低，人們的生活穩(wěn)定性越高，收入穩(wěn)定性越高，購買力就越強，社會整體投資意愿越強;若失業(yè)率上升，全社會居民總體收入下降，購買力就弱，社會消費能力下降，產(chǎn)品銷售量下滑，公司贏利能力下降，股市下行，股票價格下降。

三、實驗過程

1.數(shù)據(jù)收集

本文通過英為財情網(wǎng)站收集了8家美國公司（蘋果、亞馬遜、通用電氣、摩根太通、福特汽車、百思買、麥當(dāng)勞、雅詩蘭黛）和2家中國公司（中國石化公司和阿里巴巴公司）在過去5年美國股票市場的股價、標準普爾500指數(shù)、消費者價格指數(shù)（CPI）和失業(yè)率數(shù)據(jù)。

2.數(shù)據(jù)分析結(jié)果

（1）多元線性回歸系數(shù)

利用SPSS多元線性回歸得到以下標準化系數(shù)：

從行業(yè)來看，具有以下現(xiàn)象：①3家互聯(lián)網(wǎng)電商公司（亞馬遜，百思買，阿里巴巴）股價均與標普500呈正相關(guān)，并且系數(shù)比較接近，可見電商行業(yè)普遍對于標準普爾500指數(shù)的波動率徘徊在1.0。由此可見成熟的電商公司股票價格對于標準普爾500指數(shù)不是很敏感。而其中亞馬遜公司的股票對于消費者價格指數(shù)和美國失業(yè)率是負相關(guān)關(guān)系，區(qū)別于同樣是電商行業(yè)的阿里巴巴和百思買公司。②制造業(yè)中通用電氣對于消費者價格指數(shù)和失業(yè)率的波動數(shù)值接近于1，說明對于通用電氣這種成熟的制造業(yè)行業(yè)多元化公司股價通常比較穩(wěn)定。但是對標準普爾500指數(shù)反應(yīng)較大。福特汽車對于三個影響因素反映不是特別大，處于常規(guī)穩(wěn)定狀況。③金融業(yè)中摩根大通股票價格與標普500和失業(yè)率呈正相關(guān)，而與CPI呈負相關(guān)。④餐飲業(yè)中麥當(dāng)勞股票價格與CPI和失業(yè)率呈負相關(guān)，而與標普500呈正相關(guān)。⑤化妝品業(yè)中雅詩蘭黛股票價格與CPI和失業(yè)率呈負相關(guān)，而與標普500呈正相關(guān)。但是對于標準普爾500指數(shù)反應(yīng)較大，對失業(yè)率反應(yīng)較小，說明這種非生活必需品行業(yè)對于標準普爾500指數(shù)比較敏感，對失業(yè)率不敏感。

四、結(jié)論與展望

本文收集了美國股票市場不同行業(yè)和性質(zhì)公司股票的價格和3個主要影響因素的5年數(shù)據(jù)，利用SPSS進行了多元線性回歸分析，得到的大部分公司的標準系數(shù)與影響因素分析基本一致。但仍有少數(shù)公司股價與影響因素分析的不同，說明還有其他的因素對股價有潛在影響，如失業(yè)率的變化對于不同行業(yè)和性質(zhì)的公司有不同的影響。

雖然分析了3個主要因素對一部分公司股價變化的影響，但由于沒有納入所有因素，因此，回歸模型中存在少數(shù)公司的股價變化與3個主要因素的相關(guān)性不一致。以后會考慮引入更多的有效影響因素，采集更多的股票數(shù)據(jù)樣本，做進一步的深入研究，以期對股價變化的預(yù)測更準確。

參考文獻：

[1]宿成建.股票非預(yù)期收益定價的三因素模型研究——基于中國股票市場的檢驗[J].系統(tǒng)工程理論與實踐，2014，34（3）：600～612.

[2]尤釋衛(wèi).基于多元線性回歸的醫(yī)藥衛(wèi)生行業(yè)股票收益率影響因素實證研究[J].通訊世界，2018，（10）：239～241.

[3]馬利軍.上市公司股票股利支付水平影響因素研究[D].蘭州大學(xué)，2018.

[4]付麗麗.投資者情緒對中國股票收益的影響研究[D].山東大學(xué)，2018.

[5]任仙玲，孫文岳.亞洲股票市場的波動溢出及其影響因素分析[J].中共青島市委黨校.青島行政學(xué)院學(xué)報，2018，（03）：28～35.