褚杉爾，高長春，高 晗

(1.東華大學(xué)旭日工商管理學(xué)院，上海 200051；2.東華大學(xué)服裝與藝術(shù)設(shè)計學(xué)院，上海 200051)

一、引 言

當(dāng)前，我國正處于增長速度換擋期、結(jié)構(gòu)調(diào)整陣痛期、前期政策刺激消化期以及國際經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略重組期這“四期疊加”的關(guān)鍵時期。傳統(tǒng)制造業(yè)產(chǎn)能過剩依然嚴(yán)重，人口紅利消失，出口引擎失速，傳統(tǒng)增長模式難以為繼，加快轉(zhuǎn)型迫在眉睫。文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)以環(huán)境污染少、資源消耗少、高附加值、高知識技術(shù)含量、創(chuàng)意性強等特性，居于價值鏈高端的地位滲透到其他產(chǎn)業(yè)中，對一國的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)變遷及經(jīng)濟(jì)增長方式轉(zhuǎn)變發(fā)揮著重要作用[1][2]。當(dāng)下，大力發(fā)展文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)是我國進(jìn)入知識經(jīng)濟(jì)時代實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長的重要推動力，也是實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)社會全面轉(zhuǎn)型的主要動力之一。

作為文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展的微觀組織基礎(chǔ)，文化創(chuàng)意企業(yè)必須提高其生存和發(fā)展能力。金融資源是文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展所需的最基礎(chǔ)資源，相應(yīng)的融資能力會直接影響企業(yè)的創(chuàng)新發(fā)展。然而，在處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期和投融資體系不發(fā)達(dá)的背景下，文化創(chuàng)意企業(yè)的融資難問題較為突出。我國文化創(chuàng)意企業(yè)大多以中小規(guī)模為主，“重創(chuàng)意而輕資產(chǎn)”的特性使其缺乏充足的抵押品，且當(dāng)前我國無形資產(chǎn)評估體系尚不健全，原本具有一定優(yōu)勢的知識產(chǎn)權(quán)，因缺乏有效的評估體系而難以發(fā)揮抵押擔(dān)保功能[3]，加上創(chuàng)意產(chǎn)品未來需求的不確定性較大，進(jìn)一步加劇其融資困境[4]。缺乏足夠的資金，創(chuàng)新活動較難展開，創(chuàng)新績效自然難以提升。

當(dāng)正式制度的安排存在信息不暢和信任難建的問題時，企業(yè)可以通過借助非正式制度來解決[5][6]。作為一種非市場力量，社會資本是個人通過社會關(guān)系獲取稀缺資源并因此獲益的能力[7]。企業(yè)家社會資本有助于外部投資者識別企業(yè)家才能，在一定程度上緩解信息不對稱，提高企業(yè)融資能力[8]。故本文關(guān)注的主要問題是，在正式制度缺乏的情況下，企業(yè)家社會資本能否作為正式制度的一種替代機(jī)制，來幫助緩解文化創(chuàng)意企業(yè)面臨的融資約束，進(jìn)而提升其創(chuàng)新績效？

關(guān)于企業(yè)家社會資本對企業(yè)績效的作用，國內(nèi)外學(xué)者做了大量的理論和實證研究。Tsai和Ghoshal(1998)、Peng和Luo(2000)、Moses(2007)和Chang et al.(2010)等學(xué)者認(rèn)為企業(yè)管理者的社會關(guān)系有助于提高企業(yè)績效[9][10][11][12]。進(jìn)一步，Wouter et al.(2014)采用Meta分析方法實證檢驗了企業(yè)家的個人社會關(guān)系對企業(yè)績效的正向促進(jìn)作用，并發(fā)現(xiàn)個人關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的多樣性對績效的作用最大[13]。我國學(xué)者邊燕杰和丘海雄(2000)首次在國內(nèi)提出企業(yè)社會資本概念，認(rèn)為它是企業(yè)與社會之間的橫向、縱向及社會聯(lián)系，以及通過這種聯(lián)系獲取稀缺資源(如資金、信息、機(jī)會等)并給企業(yè)創(chuàng)造收益的能力[7]。胡旭陽(2006)實證發(fā)現(xiàn)民營企業(yè)家政治身份有助于民營企業(yè)提供產(chǎn)權(quán)保護(hù)和降低民營企業(yè)進(jìn)入管制行業(yè)壁壘，具有傳遞企業(yè)質(zhì)量信號的作用，提高了其資本獲得能力，進(jìn)而促進(jìn)了企業(yè)的發(fā)展[14]。張鵬等(2015)以219家廣東省企業(yè)為樣本，證實了企業(yè)家社會資本對企業(yè)創(chuàng)業(yè)績效具有提升作用[15]。在社會資本對績效的作用路徑方面，林筠等(2011)以我國制造業(yè)為調(diào)查對象，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)社會資本可通過企業(yè)間合作、產(chǎn)學(xué)研合作等渠道提升企業(yè)的創(chuàng)新能力[16]。唐麗艷等(2014)通過對大連市156家在孵企業(yè)進(jìn)行實地調(diào)研，發(fā)現(xiàn)三維度社會資本可通過促進(jìn)企業(yè)吸收能力進(jìn)而促進(jìn)其創(chuàng)新孵化績效[17]。

縱觀已有文獻(xiàn)發(fā)現(xiàn)，企業(yè)家社會資本對企業(yè)績效的影響機(jī)制方面的研究較為缺乏，部分研究主要從促進(jìn)產(chǎn)學(xué)研合作、增強資源獲取以及提高知識吸收能力等方面進(jìn)行探究，目前鮮有文獻(xiàn)從融資約束視角探討企業(yè)家社會資本對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響機(jī)理。具體到文化創(chuàng)意領(lǐng)域，由于我國文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)起步較晚，關(guān)于企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)融資及創(chuàng)新績效的影響，在理論和實證方面仍處于起步探索階段。Chih-Hsing(2018)以432家臺灣文化創(chuàng)意企業(yè)為例，研究發(fā)現(xiàn)社會資本可通過組織學(xué)習(xí)來促進(jìn)知識轉(zhuǎn)移，但尚未對社會資本與績效之間的關(guān)系與機(jī)制進(jìn)行深入探究[18]。楊向陽和童馨樂(2015)利用178家江蘇文化企業(yè)實地調(diào)研數(shù)據(jù)分析得出企業(yè)家社會資本對文化企業(yè)融資具有顯著影響[3]。楊向陽等(2016)進(jìn)一步研究發(fā)現(xiàn)，與政治關(guān)系資本相比，商業(yè)關(guān)系資本更有助于文化企業(yè)獲得財政支持[19]。劉婧和占邵文(2017)指出企業(yè)家社會資本有助于提高文化創(chuàng)意企業(yè)的融資能力[20]。但上述文獻(xiàn)也僅對企業(yè)家社會資本對文化企業(yè)融資的影響進(jìn)行探究，尚未有文獻(xiàn)將企業(yè)家社會資本、融資約束與文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效納入同一個框架進(jìn)行研究。

基于此，本文構(gòu)建“企業(yè)家社會資本—融資約束—文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效”的研究框架，以我國134家滬深上市文化創(chuàng)意企業(yè)為研究對象，從企業(yè)家社會資本視角切入，主要回答以下四個關(guān)鍵性問題：一是文化創(chuàng)意企業(yè)融資約束是否抑制了其創(chuàng)新績效？二是企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生了何種影響？不同維度的企業(yè)家社會資本是否均發(fā)揮作用？三是打開企業(yè)家社會資本與創(chuàng)新績效之間的黑箱，探究企業(yè)家社會資本是否通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束從而提升其創(chuàng)新績效？四是針對所有權(quán)性質(zhì)不同的文化創(chuàng)意企業(yè)，上述結(jié)論是否存在差異？

本文的研究貢獻(xiàn)主要體現(xiàn)在以下方面：(1)構(gòu)建了“企業(yè)家社會資本—融資約束—文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效”的研究框架，揭開了企業(yè)家社會資本影響文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的“黑箱”；(2)基于不同維度的企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的影響機(jī)理不同，結(jié)合文化創(chuàng)意企業(yè)的特性，研究異質(zhì)性企業(yè)家社會資本相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)后果，并區(qū)分了企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)的差異，為文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是民營性質(zhì)企業(yè)的高管層的任命決策提供經(jīng)驗證據(jù)的支持；(3)創(chuàng)新性地從融資約束引致的結(jié)果視角，選取投資不足情況下投資非效率值來衡量企業(yè)的融資約束，可避免采用投資-現(xiàn)金流敏感度引發(fā)的融資約束與代理問題之間的爭議。

二、理論基礎(chǔ)與研究假說

(一)融資約束與創(chuàng)新績效

在完美的金融市場，企業(yè)的投資決策與融資決策無關(guān)，企業(yè)的內(nèi)外部融資成本沒有差異[21]。而現(xiàn)實中，完美且完全有效的金融市場幾乎不存在，企業(yè)內(nèi)部管理者總是能夠比外部投資者掌握更多更真實的企業(yè)內(nèi)部信息。信息不對稱的存在使得外部融資成本高于內(nèi)部融資成本，融資約束問題由此而來[22]。文化創(chuàng)意企業(yè)所擁有的資產(chǎn)大多為無形資產(chǎn)如版權(quán)、專利權(quán)、播映權(quán)等，可用于抵押擔(dān)保的有形資產(chǎn)十分有限。規(guī)模小導(dǎo)致企業(yè)單位融資成本較高，輕資產(chǎn)特性使得企業(yè)有形資產(chǎn)抵押不足，知識產(chǎn)權(quán)評估體系不健全使得無形資產(chǎn)抵押較難展開，市場需求不確定性大使得企業(yè)面臨較大的風(fēng)險。故文化創(chuàng)意企業(yè)融資時往往面臨較高的外部融資成本，面臨較為嚴(yán)重的融資約束問題。

創(chuàng)新績效表現(xiàn)為企業(yè)創(chuàng)新活動投入產(chǎn)出的效率與效益[23]。企業(yè)開展創(chuàng)新活動需要大量資金的投入，資金的可獲得性是影響企業(yè)創(chuàng)新績效的關(guān)鍵因素，資金不足會導(dǎo)致企業(yè)創(chuàng)新失敗，抑制企業(yè)創(chuàng)新活動的順利開展[24]。李培楠等(2014)研究發(fā)現(xiàn)，尤其在技術(shù)開發(fā)階段，資金對中國制造業(yè)與高技術(shù)產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新績效具有正向影響[25]。因此，當(dāng)文化創(chuàng)意企業(yè)面臨較為嚴(yán)重的融資約束時，高昂的外部融資成本使得企業(yè)較難獲取開展項目所需的資金，故會降低企業(yè)的創(chuàng)新績效?；诖?，提出假說1：

H1：融資約束會對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生負(fù)向影響。

(二)異質(zhì)性企業(yè)家社會資本與創(chuàng)新績效

企業(yè)家社會資本是以企業(yè)家個人社會關(guān)系為主的網(wǎng)絡(luò)，揭示了人與人之間的社會聯(lián)系，是企業(yè)接觸與獲取外部資源的管道[26]。由于對企業(yè)家社會資本觀察的視角不同，學(xué)者們對其維度的劃分存在一些差異，目前主要有兩種主流觀點，一種是沿用Nahapiet和Ghoshal(1998)的觀點，將其劃分為結(jié)構(gòu)維度、關(guān)系維度和認(rèn)知維度[27]；另一種是沿用Peng和Luo(2000)的做法，依據(jù)利益相關(guān)者，將企業(yè)家社會資本劃分為政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本[10]。本文參考國內(nèi)學(xué)者劉婧和占邵文(2017)[20]的做法，將企業(yè)家社會資本劃分為企業(yè)家政治關(guān)系資本、企業(yè)家商業(yè)關(guān)系資本及企業(yè)家專業(yè)技能資本。

理論上看，企業(yè)家社會資本可通過信息機(jī)制、信任機(jī)制和聲譽機(jī)制等渠道降低企業(yè)與外部投資者之間的信息不對稱水平，進(jìn)而緩解企業(yè)的融資約束[28]。不過不同維度企業(yè)家社會資本的作用渠道各有側(cè)重。

1.信息機(jī)制。Cohen等(2008)指出，嵌入在社會網(wǎng)絡(luò)中的企業(yè)家社會資本為信息的流通創(chuàng)造了渠道，企業(yè)家社會資本所折射出的信息流對金融市場會產(chǎn)生影響[29]，社會資本可以在一定程度上減少由于信息不對稱所帶來的高昂的信息搜尋成本，有助于企業(yè)獲得外部融資，提高金融市場的運行效率。

文化創(chuàng)意企業(yè)融資難的根本原因在于文化創(chuàng)意項目的專業(yè)性較一般項目更高，外部投資者缺少關(guān)于文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營和項目投資風(fēng)險的必要信息，而企業(yè)家專業(yè)技能資本能較強地突顯出信息機(jī)制。企業(yè)家若具有較多的專業(yè)技能，則意味著其擁有較多項目投資方面的專業(yè)知識，對文化創(chuàng)意相關(guān)項目的策劃、風(fēng)險評估及未來盈利能夠較好地把控，外部投資者可以減少對其項目的風(fēng)險評估等方面的審查成本，對企業(yè)家專業(yè)技能更多的文化創(chuàng)意企業(yè)會予以更多的信任，進(jìn)而增強其資金支持的意愿。若文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束得以緩解，企業(yè)可以獲得其創(chuàng)新活動所需資金，其創(chuàng)新績效得以進(jìn)一步提升。基于此，提出假說2：

H2：基于信息機(jī)制視角，企業(yè)家專業(yè)技能資本對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效有正向影響，具體通過緩解其融資約束來提高創(chuàng)新績效。

2.信任機(jī)制。信任對外部資金的可獲得性以及在不完全合約理論視角下的投資活動有重要影響[30]。Arrow(1972)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)主體間的信任使得經(jīng)濟(jì)主體即使處于被“檸檬問題”所困擾的市場中也能開展經(jīng)濟(jì)活動[31]。信息不對稱及未來市場的不確定性會造成合約的不完備，而企業(yè)家社會資本有助于增強經(jīng)濟(jì)主體間的信任，個體通過社會網(wǎng)絡(luò)中互相共享有價值的信息，促進(jìn)相互間的信任，進(jìn)而有助于一系列經(jīng)濟(jì)活動的開展。

企業(yè)家政治關(guān)系資本能較強地突顯出信任機(jī)制，企業(yè)家若擁有較強的政治關(guān)系資本，則意味著其與政府關(guān)系較為密切，容易獲得政府控制的資源的占有機(jī)會。向銀行借款是企業(yè)獲取資金的主要渠道之一，而我國銀行業(yè)主要被國有銀行壟斷，四大國有銀行擁有全國70%以上的信貸資金。所以企業(yè)家政治關(guān)系資本越多的文化創(chuàng)意企業(yè)，越容易受到國有銀行的信任與青睞，進(jìn)而容易獲取項目投資所需的資金，進(jìn)而提高其創(chuàng)新績效?；诖?，提出假說3：

H3：基于信任機(jī)制視角，企業(yè)家政治關(guān)系資本對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效有正向影響，具體通過緩解其融資約束來提高創(chuàng)新績效。

3.聲譽機(jī)制。企業(yè)家社會資本可充當(dāng)一種聲譽保障機(jī)制，激勵經(jīng)濟(jì)主體進(jìn)行誠實交易來增強聲譽[32]，進(jìn)而增強外部投資者對其的信任。若經(jīng)濟(jì)主體違約或開展一系列違反合約的活動，則其聲譽會受損，而企業(yè)家社會資本的存在會提高其違約成本。

故企業(yè)家社會資本可以通過強化聲譽機(jī)制來減輕企業(yè)內(nèi)部管理者與外部投資者之間的代理問題，通過重復(fù)交易建立起信任，增加其聲譽受損代價，降低其機(jī)會主義行為發(fā)生的概率，激勵內(nèi)部管理者進(jìn)行那些對投資者有利的項目活動，進(jìn)而有助于獲取外部資金，進(jìn)一步提高其創(chuàng)新績效?；诖耍岢黾僬f4：

H4：基于聲譽機(jī)制視角，企業(yè)家商業(yè)關(guān)系資本對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效有正向影響，具體通過緩解其融資約束來提高創(chuàng)新績效。

三、研究設(shè)計

(一)樣本選擇

不同國家和地區(qū)對文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)的內(nèi)容和范圍有著不同的理解和劃分。英國最早提出文化創(chuàng)意概念，并認(rèn)為創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)包括13個行業(yè)，分別為廣告、建筑、藝術(shù)和古玩市場、工藝品、設(shè)計、設(shè)計時尚、電影、互動性休閑軟件、音樂、表演藝術(shù)、出版業(yè)、軟件與電視廣播。在我國，文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)也尚未形成國家戰(zhàn)略高度的統(tǒng)一認(rèn)識，各個城市和區(qū)域的認(rèn)定和統(tǒng)計方法不一，以北京和上海為例，兩地都有各自的地方標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)計體系。本文結(jié)合我國自身發(fā)展?fàn)顩r，總結(jié)出八大被廣泛提及的“新聞出版業(yè)、文化藝術(shù)業(yè)、廣播電視與電影業(yè)、設(shè)計業(yè)、軟件與計算機(jī)服務(wù)業(yè)、網(wǎng)絡(luò)信息業(yè)、廣告業(yè)、休閑娛樂業(yè)”作為本文界定的文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)行業(yè)類別，再基于證監(jiān)會行業(yè)分類(新)進(jìn)行行業(yè)及企業(yè)篩選。

對企業(yè)家的界定上，我國上市公司普遍存在“一股獨大”，董事長作為控股股東代表具有較大的決策權(quán)，其擁有的社會資本在很大程度上可代表整個企業(yè)能從社會網(wǎng)絡(luò)中獲取到的大部分資源[33]，故本文將企業(yè)家界定為企業(yè)的董事長。企業(yè)家背景的原始資料通過手工整理獲得，原始資料來自同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

本文選取滬深兩市2010～2016年所有A股上市的246家文化創(chuàng)意企業(yè)為初始樣本，為保證數(shù)據(jù)的有效性，消除異常樣本對研究結(jié)論的影響，本文對初始樣本進(jìn)行如下篩選：(1)剔除數(shù)據(jù)不完整的樣本；(2)由于ST和*ST類上市公司連年虧損，其財務(wù)數(shù)據(jù)相對異常，故剔除此類公司；(3)剔除既非國有控股也非民營控股的公司；(4)剔除資產(chǎn)負(fù)債率大于1或現(xiàn)金流為負(fù)的樣本；(5)為了消除變量異常值可能帶來的影響，本文對主要連續(xù)變量進(jìn)行上下1%水平的winsorize處理。經(jīng)處理及計算融資約束選擇最終樣本之后，篩選得到134家企業(yè)的326個有效觀測值。本文的財務(wù)數(shù)據(jù)來源于同花順iFinD數(shù)據(jù)庫。

(二)變量定義

1.企業(yè)家社會資本。本文構(gòu)建了企業(yè)家專業(yè)技能資本、政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本3個維度共9個子指標(biāo)的企業(yè)家社會資本評價體系。在閱讀各企業(yè)的董事長簡歷過程中，參照表1中的賦值說明對各維度社會資本進(jìn)行逐一編碼。最后對各維度的各子指標(biāo)得分進(jìn)行逐項相加，從而計算得到各維度企業(yè)家社會資本的分值，分值越高說明企業(yè)家的社會資本越豐富。由于各個維度的量綱不同，故對企業(yè)家社會資本各維度進(jìn)行單獨分析。

表1 企業(yè)家社會資本評價指標(biāo)表

2.融資約束。關(guān)于融資約束的測度上，較為普遍采用的方法有投資-現(xiàn)金流敏感度、KZ指數(shù)、現(xiàn)金-現(xiàn)金流敏感度、WW指數(shù)以及SA指數(shù)等。不難發(fā)現(xiàn)，這些測度方法大多從融資約束的形成原因角度出發(fā)進(jìn)行度量。潘玉香等(2016)實證研究表明，融資約束越嚴(yán)重，越容易發(fā)生投資不足現(xiàn)象[34]。故本文創(chuàng)新性地從融資約束引致的結(jié)果——投資不足的視角，選取投資不足情況下企業(yè)的投資效率值來衡量企業(yè)面臨的融資約束大小，可避免采用投資-現(xiàn)金流敏感度引發(fā)的融資約束與代理問題之間的爭議。

本文借鑒Richardson(2006)的資本投資支出模型來測算投資效率值[35]，以本期新增投資支出Invest為因變量，以投資機(jī)會Q、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量CF、總資產(chǎn)收益率Roa、資產(chǎn)負(fù)債率Lev、上年投資支出Investt-1為自變量，以企業(yè)存續(xù)時間長度Age和企業(yè)規(guī)模Size為控制變量構(gòu)造如下回歸模型：

Investit=β0+β1Qi,t-1+β2CFi,t-1+β3Roai,t-1+β4Levi,t-1+β5Investi,t-1+β6Sizei,t-1+

β7Agei,t-1+∑Industry+∑Year+∑Region+εit

(1)

該模型的殘差用來反映企業(yè)的投資效率，若ε<0，表明該企業(yè)的實際投資水平小于預(yù)期投資水平，即產(chǎn)生投資不足的非效率投資現(xiàn)象；反之，若ε>0，即產(chǎn)生投資過度的非效率投資現(xiàn)象。本文篩選出ε<0即面臨融資約束的樣本作為實際研究的樣本組，用|ε|來衡量企業(yè)融資約束FC的大小，|ε|越大，說明企業(yè)面臨的融資約束程度越大。

3.創(chuàng)新績效。已有文獻(xiàn)通常選取專利申請總量來衡量企業(yè)創(chuàng)新績效[36][37]，但考慮到除了專利之外，著作權(quán)和商標(biāo)權(quán)等也是文化創(chuàng)意企業(yè)非常重要的創(chuàng)新成果，部分從事創(chuàng)意設(shè)計和文化藝術(shù)等領(lǐng)域的文化創(chuàng)意企業(yè)可能較難在專利上取得成果，僅以專利申請數(shù)量來衡量文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效可能存在片面性[20]，故本文選擇“專利技術(shù)、非專利技術(shù)、商標(biāo)權(quán)和軟件的期末余額之和占總資產(chǎn)的比重”來衡量文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效。

4.其他控制變量。本文選取研發(fā)投入力度、資產(chǎn)有形性、企業(yè)規(guī)模、企業(yè)年齡、盈利能力等作為控制變量，并加入了年度虛擬變量、行業(yè)虛擬變量及地區(qū)虛擬變量以控制年度效應(yīng)、行業(yè)效應(yīng)及地區(qū)效應(yīng)。

各變量的定義如下：

表2 變量定義

(三)模型設(shè)計

第一步：檢驗融資約束是否會抑制文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的提高，構(gòu)建如下模型：

InnovPit=α0+α1FCit+βControl+∑Industry+∑Year+∑Region+ξ

(2)

(2)式中，InnovP代表企業(yè)創(chuàng)新績效，F(xiàn)C代表企業(yè)融資約束程度，i和t分別指企業(yè)和年份，Control代表控制變量，其表達(dá)如下：Control=β1RDit+β2Sizeit+β3Ageit+β4Tangibilityit+β5Roait，變量定義見表2。若α1<0，則表明文化創(chuàng)意企業(yè)面臨的融資約束程度越大，其創(chuàng)新績效越低，假說1得到驗證。

第二步：檢驗企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的影響，在模型(2)的基礎(chǔ)上，引入企業(yè)家社會資本變量，構(gòu)建模型(3)：

InnovPit=α0+α1FCit+α2SC1it+α3SC2it+α4SC3it+βControl+

∑Industry+∑Year+∑Region+ξ

(3)

若α2>0，則表明企業(yè)家專業(yè)技能資本有助于提高文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效，假說2部分得到檢驗，同樣若α3>0，α4>0，則假說3和假說4部分得到檢驗。接著，若假說2部分得到檢驗，引入企業(yè)家專業(yè)技能資本與融資約束的交互項SC1*FC，以檢驗企業(yè)家專業(yè)技能資本是否可以通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束進(jìn)而提高創(chuàng)新績效，構(gòu)建模型(4)：

InnovPit=α0+α1FCit+α2SC1it+α3SC1it*FCit+βControl+∑Industry+

∑Year+∑Region+ξ

(4)

若(4)式中α3>0，則表明企業(yè)家專業(yè)技能資本可通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)融資約束以提升創(chuàng)新績效，假說2完全得到檢驗。同理，在假說3和假說4部分得到檢驗的前提下(即政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生正向影響的基礎(chǔ)上)，對企業(yè)家政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本分別進(jìn)行同樣處理以檢驗其對企業(yè)創(chuàng)新績效的影響機(jī)理。

四、實證結(jié)果

(一)描述性分析結(jié)果

表3報告了主要研究變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果，并且將全樣本按照企業(yè)所有權(quán)性質(zhì)分為國有企業(yè)組和民營企業(yè)組。從全樣本的結(jié)果來看，文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績效之間存在較大差別。文化創(chuàng)意上市公司存在投資不足問題，融資約束現(xiàn)象存在。企業(yè)家社會資本中，政治關(guān)系資本較少，其均值僅為0.7169，專業(yè)技能資本最多，均值為3.6062，說明總體來看文化創(chuàng)意上市公司董事長具有較高學(xué)術(shù)專業(yè)背景，具有較為密切的知識伙伴關(guān)系。從資產(chǎn)有形性上看，均值僅為8.47%，說明文化創(chuàng)意上市公司固定資產(chǎn)較少，這突出了文化創(chuàng)意企業(yè)輕資產(chǎn)而重創(chuàng)意的特性，側(cè)面反映出其有形資產(chǎn)抵押不足的問題。比較國有與民營企業(yè)組，民營企業(yè)組的創(chuàng)新績效均值高于國有企業(yè)組。民營企業(yè)組的融資約束水平波動較大，且其商業(yè)關(guān)系資本的均值高于國有企業(yè)組，但其政治關(guān)系資本與專業(yè)技能資本的均值明顯低于國有企業(yè)組。

表3 主要變量描述性統(tǒng)計

資料來源：利用stata軟件計算后，作者整理；ob.為樣本觀測數(shù)。下同。

(二)實證檢驗結(jié)果

1.檢驗假說H1：融資約束對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效影響檢驗

從表4不難看出，在全樣本下，融資約束FC的系數(shù)為-0.0968，在10%的水平上顯著，說明融資約束會阻礙文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的提高，文化創(chuàng)意上市公司面臨的融資約束程度越嚴(yán)重，其創(chuàng)新績效越低，假說1得以檢驗，這一結(jié)論也與吳超鵬和唐菂(2016)[38]等學(xué)者的研究結(jié)論存在一致性。

比較國有企業(yè)組與民營企業(yè)組的回歸結(jié)果可以發(fā)現(xiàn)，融資約束對民營文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績效有顯著的抑制作用，但對國有文化創(chuàng)意上市公司的影響不顯著，暗示其阻礙作用較弱。在中國，相較于民營企業(yè)，國有企業(yè)更加受到各級政府或國有銀行的政策與資金支持[39]，資金不足問題相對較輕，融資約束可能對其創(chuàng)新績效的影響不那么明顯。這一結(jié)果在一定程度上為中國資本市場上存在的“所有制歧視”提供了證據(jù)。

表4 融資約束對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效影響的實證結(jié)果

注：*、** 和*** 分別表示在0.10、0.05和0.01水平上顯著。下同。

2.檢驗假說H2至H4：企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的影響及機(jī)理檢驗

表5的(4)列顯示，整體上看，SC1的系數(shù)為0.0031，在5%水平上顯著，說明企業(yè)家專業(yè)技能資本對文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績效具有正向影響。而企業(yè)家政治關(guān)系資本SC2和企業(yè)家商業(yè)關(guān)系資本SC3并未表現(xiàn)出對創(chuàng)新績效有顯著影響，說明企業(yè)家政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本并不能提升文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績效，未能緩解企業(yè)融資約束進(jìn)而對企業(yè)創(chuàng)新績效產(chǎn)生影響。假說2部分得到驗證，但假說3和假說4均未得到檢驗，故不對政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本進(jìn)行下一步機(jī)理檢驗。為進(jìn)一步檢驗企業(yè)家專業(yè)技能資本影響文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的作用機(jī)理，引入融資約束和企業(yè)家專業(yè)技能資本的交互項FC*SC1。從(5)列的結(jié)果可以看出，F(xiàn)C*SC1的系數(shù)為0.0557，在10%的水平上顯著，說明企業(yè)家專業(yè)技能資本可以通過緩解文化創(chuàng)意上市公司的融資約束進(jìn)而提升企業(yè)的創(chuàng)新績效。假說2完全得到檢驗。

表5 企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的影響及機(jī)理的實證結(jié)果

根據(jù)對所有權(quán)性質(zhì)分組的結(jié)果顯示，企業(yè)家專業(yè)技能資本、政治關(guān)系及商業(yè)關(guān)系對國有文化創(chuàng)意上市公司的創(chuàng)新績效均無顯著影響，而企業(yè)家專業(yè)技能資本的確可以通過緩解民營文化創(chuàng)意上市公司的融資約束進(jìn)而提高企業(yè)的創(chuàng)新績效，不過企業(yè)家政治關(guān)系和商業(yè)關(guān)系資本卻對其創(chuàng)新績效產(chǎn)生不利影響。企業(yè)家的政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系都需要相應(yīng)的維持成本，且面臨較大的不確定性，這在一定程度上弱化了企業(yè)家政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本的正向作用。所以在享受政治關(guān)系和商業(yè)關(guān)系帶來的競爭優(yōu)勢的同時，企業(yè)家要承受相應(yīng)損失[3][36]。專業(yè)技能資本則能反映企業(yè)家自身擁有的專業(yè)知識水平及知識伙伴關(guān)系水平，在一定程度上能反映文化創(chuàng)意企業(yè)的項目質(zhì)量，這是影響企業(yè)融資的關(guān)鍵因素，而且相比而言，專業(yè)技能資本無需或只需較少的維持成本，故文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是民營文化創(chuàng)意企業(yè)更應(yīng)重視企業(yè)家專業(yè)技能資本的積累。

(三)穩(wěn)健性檢驗

1.融資約束的衡量。近年來國內(nèi)學(xué)者也紛紛采用SA指數(shù)進(jìn)行融資約束相關(guān)研究[40][41]。SA指數(shù)由Hadlock 和Pierce(2010)提出，揭示了公司規(guī)模和融資約束的正交關(guān)系、公司年齡和融資約束的線性關(guān)系[42]，可克服KZ指數(shù)和WW指數(shù)包含內(nèi)生性變量的弱點，具體表達(dá)如下：SA=-0.737*size+0.043*size2-0.04*age。故本文采用SA指數(shù)作為融資約束的衡量指標(biāo)進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗，得到了與前文類似的結(jié)論。由于篇幅限制，此處未列示結(jié)果。

2.分組檢驗。本文根據(jù)投資非效率值是否小于0(參照文中Richardson投資模型)，將包含232家文化創(chuàng)意上市公司803個有效觀測值的全樣本面板數(shù)據(jù)分成融資約束組和非融資約束組。分組檢驗企業(yè)家社會資本對創(chuàng)新績效的影響，發(fā)現(xiàn)融資約束組中專業(yè)技能資本對企業(yè)創(chuàng)新績效具有顯著的提升作用，而在非融資約束組中各維度社會資本對創(chuàng)新績效的影響不顯著。這可說明企業(yè)家社會資本(主要是專業(yè)技能資本)對面臨融資約束的文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效有顯著的提升作用，在一定程度上支持了專業(yè)技能資本可通過緩解文化創(chuàng)意企業(yè)的融資約束進(jìn)而提升企業(yè)創(chuàng)新績效的假說。由于篇幅限制，此處未列示結(jié)果。

五、研究結(jié)論與啟示

(一)研究結(jié)論

本文將企業(yè)家社會資本界定為企業(yè)家專業(yè)技能資本、政治關(guān)系資本與商業(yè)關(guān)系資本，以我國2010～2016年滬深上市文化創(chuàng)意企業(yè)為研究樣本，分析異質(zhì)性企業(yè)家社會資本對文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效的不同影響機(jī)理并進(jìn)行實證檢驗，并分析上述作用效果因所有權(quán)性質(zhì)不同而表現(xiàn)出的差異。研究發(fā)現(xiàn)，融資約束對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效產(chǎn)生顯著負(fù)面影響，專業(yè)技能資本有助于提高文化創(chuàng)意企業(yè)創(chuàng)新績效，具體通過緩解企業(yè)融資約束而發(fā)揮作用，但是政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本對文化創(chuàng)意企業(yè)的創(chuàng)新績效并無顯著影響。進(jìn)一步地，上述結(jié)論對民營文化創(chuàng)意企業(yè)成立，但不適用于國有文化創(chuàng)意企業(yè)。

(二)實踐啟示

本文的實踐啟示如下：企業(yè)家政治關(guān)系資本、商業(yè)關(guān)系資本及專業(yè)技能資本對企業(yè)融資約束的影響機(jī)理不同，專業(yè)技能資本通過釋放更多創(chuàng)新項目的信息進(jìn)而減少內(nèi)外部信息不對稱，來緩解企業(yè)融資約束，進(jìn)而提高企業(yè)創(chuàng)新績效。政治關(guān)系資本和商業(yè)關(guān)系資本可通過信任機(jī)制與聲譽機(jī)制來對企業(yè)融資產(chǎn)生影響，但相比專業(yè)技能資本，政治關(guān)系與商業(yè)關(guān)系資本需要較多的維持成本，這在一定程度上弱化了其正向作用，甚至產(chǎn)生負(fù)向影響。文化創(chuàng)意企業(yè)融資難的根本原因在于金融供給主體缺少關(guān)于文化創(chuàng)意企業(yè)經(jīng)營和項目投資風(fēng)險的必要信息，企業(yè)與外部投資機(jī)構(gòu)之間較大的信息不對稱程度導(dǎo)致外部投資者對文化創(chuàng)意企業(yè)提供融資支持的意愿下降。結(jié)合企業(yè)自身特性，對文化創(chuàng)意企業(yè)尤其是民營文化創(chuàng)意企業(yè)來說，要更加重視企業(yè)家專業(yè)技能資本的積累。

此外，文化創(chuàng)意企業(yè)日益成為我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的驅(qū)動力，為破解文化創(chuàng)意企業(yè)融資難問題，政府應(yīng)鼓勵高校設(shè)立文化創(chuàng)意與經(jīng)濟(jì)管理類交叉學(xué)科，培養(yǎng)更多文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)相關(guān)人才，以滿足文化創(chuàng)意企業(yè)發(fā)展的需要。銀行可以專門設(shè)立文化創(chuàng)意項目部門，開發(fā)出多種適合文化創(chuàng)意企業(yè)的金融產(chǎn)品，破解文化創(chuàng)意企業(yè)融資難題，促進(jìn)文化創(chuàng)意產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提升國家文化軟實力，最終實現(xiàn)經(jīng)濟(jì)全面轉(zhuǎn)型與可持續(xù)發(fā)展。